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I

II

III

1. .

2.

3.

IV e e e ee.


e e e

ee ee e ee e (). ee e e e , e ee eee e . e, e e, e e eee , e e e e e, e e eee e e .E 1990 e e e ee , 1991 - ,  1992-93 e ee , e e , ee ee .

e e e e e , ee e , e ee e.

ee e e e e . e e ee ee e ee e e , e ee e , e e e e .

e ee ee ee e e , , eee e. e eee ee, ee e e. ee e ee  e ee, ee e e ee . ee ee eee e e e e e.

e e e e ee e e ee e e e. , , e e, ee e , e e e ee e ee. , e e e, e ee e e ee e e .   ee, e e eee e-ee e, e e ee, e e e ee ee e.

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      e e e e ee .

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e e e e. e ee ee ee ee ee e e. ʠ e, e e e e, e . ee e eeee e e⠠ e, e e, e e ee. ee e  e e, e ⠠ e젠 e , , ee e .

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e e. e e e . e e e e ee ee 砠 .

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      e e, e e e eee e e;

      ee e, " - " ee eee eee, e e;

      ee e, eee e eee e 頠 頠 蠠 e.  e頠 e e e, e ee e .

e e  젠 eee򠠠 e e, e e .

e e e e e e e, .e. ee e e, e . e ee e e (. 1):

      e e 젠 e (e) e eee e "-" ee eee e e ee eee e;

      e e eee e e e e ee e, e e. eeee e e e ee ee e ee - e e , e e e e;

      e e eee e e e e, ee e . ee e, e e e, e e ee e, .

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e e.

e e ee, ee, e , eee , ee e ..

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ee e e e e e, e e. e e , e e e e e . e ee e e, :

      (e e) e . , e e , e e e e䠠 e e , e ee e, e eee;

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e e 蠠 () e ee e e . e e ee.   , e e e , ee , .e. e e .   e e 頠 ee e e ee , e e eee e.

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e e , e e, e e . e , e e, e ee e . e e, e e , e e, e e e ee ee . , e, ꠠ e e젠 ee e e.

ee e ࠠ , ee eee e e , e eee e e . e e e ee :

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e e, e e e eee, ee ee . e e ee e e e ee ee e ee:

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      e e e;

      e e e;

      eee ee.

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      e : ee e ee , e e e, ee 蠠 , ee蠠 , eeee eee;

      : ee ee ee, e ee , e.

e e,

, e e, e e e.

e e e ee e ee . E e ee e e , e ee .

e ee e:

      e;

      eee e e ee;

      ee e.

砠 e e e  ee e e e . e e e ee, eee e e e -, ee e e , ee e "e렠 ", ꠠ e e ee e . e e e e e e e e e e-eee , e ee eeee e, e ee e e e e .

e e e e e e e e e e - e ee e ee.

  젠 ee ee e ee e e ee ee. e e e e ee.

ee e e ee蠠 e e ee e e ee e eee ee, e ee ee. e頠 砠 e򠠠 ee ee ee e頠 ee , -ee , e, .. e , eeee e 蠠 e ⠠ e , ee eee ee e頠 .

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1.

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1.

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2.

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3.

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4.

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e eee , ee ee ee e e e, e e e, 蠠 ee  e ee ee e. e e ee e. e e e.

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      ee e e e;

      ee, e e

      ee.

e e, ee cee eee, ee e, e e-ee ee e e. e젠 e eee  e e e e e頠 . e ee e e ee e e , e ee , ee e e e ee e e e ee e, e , , e e, e e e ee e ee. e e ee . 2.

ee e ee e e e , e, e ee  ee

, e ee e .   ee :

      ee  e, ee ⠠ e ;

      ee, ee 蠠 e: e e ee e, e e, e , e e ..;

      e e ⠠ 蠠 e, e e ;

      e .

ʠ e젠 ee e蠠 ee, eee ⠠ e e, ee e ee ee , ࠠ e ee e, ee ( , e ).

1:

2:

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-

-

3:

4:

-

-

-,


. 2.

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ee e e

e e e, e eee , ee ee e e. ee ࠠ , -e, e e頠 , -, 蠠 e e ee e ee .

  ee ee e e e, :

      e e e: e, e ..;

      ee e ( ee e): e () , ..

ee ee ࠠ e ee ee, e ee e 2.   ee ee ࠠ e頠 ee e e e.

E e e e, ee e e ee ,

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2.

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e ee

e ee e eࠠ

e e, ee, ee

- ࠠ

e e, ee

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e e, e e

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ee, e ee 蠠

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ee ee (e e )

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(e , e / e eee)

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eee e e, , ee ..

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      e ;

      eࠠ (e  e

      ee e)

      e e e.

e e :

      e e, ee e;

      eee e e ;

      e ee;

ee e, ⠠ e頠 e e;

      e e , e.

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1)   e .   "e e ee e" 蠠 ee ee蠠 e (e ᠠ ) ࠠ ee e e. e e e e , e e , e e ee eee eee e e ee ().

2)   e e e ee e e e e, e e e ee ee ee e .

ee e, e ee e :

      "ee" e e e;

      ee e ee e e;

      e e e ee.

蠠 젠 ee e ee , e, . ee e , e ( - ) e e ee e e e e , :

1.    e eee e (e );

2.    e e ee e ee e e (e 1 2 ee), e e e eee e (e 1 );

3.    e ee, ee : e e () e ee ().

ee頠 ee -e.

e eee e - ee e e - ee ee e ee , e e e, ee e ee ee ee e. ee e e e e ee.   e e, eee ࠠ ee e, eee - e.

ee ee ee ee ࠠ e

ee e e , e. ee e e e , e e e蠠 ࠠ ee ᠠ e e.

eee e e ee e e 蠠 e

. e e, e ee:

      eee e ee e, e , 蠠 e, e, ee , e ;

      eee e e e, e , e ee .

e e, , e e頠

e e, e e ee eee , "", ", e eee e ee ", ", e ee ". e e ", e eee e蠠 蠠 ee " ee e -e . e ", e ee ⠠ " e e ee e. e ee e eee e , ࠠ e e ee e 䠠 e. e e ee e , e , ee e e e.

ee ee e , e ee, ee eee ee ee e ee .

e ee e e e e eee e e ee e:

      e ee e;

      e ee e.

e ee, .e. e e, ee ( e) e ee e e e, e e e .

e ee, e ee ee 蠠 e e e e e.

e e 蠠 Ko e, e e e ee , .e. ee e. e e ee e:

Ko = C / CL ,

e: CA - ee e; CL - ee e.

e, ee e Ko e ee 1 2-3. e, e e e, e ࠠ e eee. e e : , e, (e) .

ee e eee ee e e : e-ee ( INV ), eee ; eee e e (LA) ee . e ee e:

= ( LA + INV ) / CL = ( LA / CL ) + ( INV / CL ) = Ka + Kc ,

e: Ka = LA / CL - e , 頠 e e e e ee ;

Kc = INV / CL - e , ee e e e eee .

ee, ee Ko e e e e e ee . , e e e e, e e ee.   e e ee ee  ee e ee.

e, ee e e 100 ., 25 . - e-ee , 75 . ee e ee e . ee e 50 ..

e:

Ko = Kc + Ka = 25 / 50 + 75 / 50 = 0.5 + 1.5 = 2.0

e e ee, e ee e e e e eࠠ Ka , ee

ee 1. eee , ee ee e , e e

ee e-ee e. ee, , e , ee Ka , eee 1, e ee ee ee ee e.

e ee, e e ( WC ). e eee e e: ee :

 

1. e e - FA 1. e 렠 E

2. ee - CA 2. e eࠠ LL

3. e eࠠ CL

FA + CA = E + LL + CL ;

FA + ( CA - CL ) = E + LL .

ee ee e:

WC = CA - CL - ;

NA = FA + WC - e .

e젠 Ko = 1 + ( WC / CL ) .

ee, e e eࠠ WC , e ee e ee e ee.

e蠠 ee蠠 e ⠠ e젠 ee eee 砠 ࠠ . ee ee e:

Kc = E / NA - e e ( e),

e e e e e e

;

K = LL / NA - e e e, e e

e e e. :

K = 1 - Kc ;

K = LL / E = K / Kc - e e e e e e, e e 1 ce. e, e e ee e =< 1 , e e e e e e e e, 蠠 eee ee e e e.

ee ee ee ee e ee . 3.

e ee e e. ee e:

1 = FA / NA - e, pep pe cppe ⠠ pep 蠠 e e頠 ep-ee pep;

2 = FA / E - e, pep ee 蠠 pe pep e e ee p e eee 頠 pep.

p pee pep e e e pee, p. ee e p e ee, pp pe e pe-epe ee pep.

e, ࠠ e e ee, e ee "e  ". ࠠ e蠠 e ee . 4.

e e ee e e:

1. e ee :

P = PBIT / S = ( S - C ) / S = 1 - C / S = 1 - C / ( PR * Q )

e: PBIT - e e;

S - e ( e);

C - e-e e e;

Q - e , .;

PR - e .

ee e ee e e, 蠠  e젠 e젠 e-ee ee. e P / pe ee p p e頠 , .

, e pee

Pgp = GP / S ,

e : GP - e ( e e- ee), e e e ee.

e ee:

Pnp = NP / S ,

e : NP - , ee e e e 蠠 e e.

ee ee e ee e e e

e e ee e.

2. e e e ee e e , e e:

A = S / NA ,

e : NA - e e.

e ee e, .e. ee e ee , ee e ee e e e ee.

3. ee e ee e ee ee :

RONA = P * A = PBIT / NA .

e e ee ee, ee砠 e ee젠 e e e.

4. ee e ee ee:

ROE = NP / E .

e e e ee e e. :

LEV = 1 - B / E - e e, e ee e e ( B ) e ( E ).

IT = ( 1 - T / 100 ) * ( 1 - I / PBIT ) - e e ee,

e : I - e e e;

T - e , e e .

Ѡ ee젠 e⠠ ee e e ee e:

ROE = P * A * LEV * IT = NP / E .

e eee ee e , 頠 e ee e e.

e eee e e e ee, e . e e e e ee:

D = RE / NP = 1 - DIV / NP ,

e : DIV - e e;

RE - eeee e.

e eee:

SG = P * A * LEV * IT * DD = RE / E

e e , eee e e e e e, .e. ee e e e.

ee e e e e e,  e蠠 ee頠 e. ee eee頠 ee e e e e e ࠠ e. 頠 砠 ee e e e .

e ee e

ee ee e e e e e e e e e, e ee e .

ee :

      e , e ee ee e e;

      e- e e e, eee e e ;

      e , , e-ee , ee e e .

e e ee e e ee e, e e e e 蠠 e, e, ee , e ee.

eee e ee e e ee :

      e e e e ;

      e, e頠 蠠 e e;

      e e e e;

      e e e e e.

蠠 e e e렠 ⠠ 蠠 e e e ࠠ , 頠 e. , e e :

      e e ;

      ee e e e ;

      ee e;

      ee ee () e.

e ࠠ e eࠠ ࠠ e e:

      e e e e;

      e , e e e ;

      e e;

      e ⠠ e젠 蠠 蠠 e e ee;

      ee ().

e, e젠 e젠 e-, e ࠠ ee e頠 蠠  e "e e" - e e e, e e e e .

e e e e e eࠠ e ࠠ e e, e e e e.

  ee e e eee젠 e e e e , e ee e:

      e e e;

      e ee ;

      e.

e蠠 蠠 eee e e e e e, e ee e e e e e ee ee e eee e e e.

e ee e e , e e e e ee eee e e e.

e 3. ee e ee e ee e e e .   젠 e e頠 e䠠 e e e,  蠠 ee e .

3.

ee eee

ee

e e

0 1 2 3 4 5 6

1.

- - 7.5 20 20 20 10.8

1.1

- - 7.5 20 20 20 2.8

1.2

- - - - - - 8.0

2.

2 10 2.5 5 5 5 5

2.1.

2 5 - - - - -

2.2.

- 5 - - - - -

2.3. e-e e

- - 2.0 4.0 4.0 4.0 3.0

2.4. e

- - 0.5 1.0 1.0 1.0 2.0

3.

-2 -10 +5 +15 +15 +15 +5.8

ee eee ee e e 5.


0 1 2 3 4 5 6


-2.0 -10.0 +5.0 +15.0 +15.0 +15.0 +5.8 .

. 5.

ee e e⠠ e, 蠠 ee e ee, ee , e e e , 蠠 e  e eꠠ ee.   , e eࠠ  ee e e e:

      e e ;

      ee e e eee e 蠠 ;

      e ee e -e, 젠 e -;

      ee ee e- ee ee e e ;

      e ࠠ e eee頠 , ee, e .

e e ee ee e e. e eꠠ e  , e e e e.

e e e ࠠ e 젠 , e ee e e ee e , , e e ee : e e, e ..

ee eee e e ee e e, e ee e e.

ee e e e e e e e. e 砠 ee . 4.

4.

e e e e e

-

-

-

-

-

e e e e e e e, ⠠ ⠠ ee ee頠 e e e e e e ee e e e; ee, e e ee ee e e⠠ ; eee, ee e ( e) e.

e e e ee e

e ee, e eee e 蠠 e e ee ee e , e ee, e e e ee ee .

e 䠠 e e 頠 ee e e e e e. e e򠠠 ⠠ ee e ee蠠 ( eee) e e. ee e

e ee (NPV - Net Present Value).

e頠 e頠 e e ꠠ ee e頠 ee, ee e e, e e e:

NPV = -

e: CIFt - e ( ee ) e ee t ;

COFt - e ( ee ) e ee t ;

E - (e ee ee-

, e e;

T - e e e.

ee ee NPV eee ee e e, 蠠 e e e⠠ ee e e e e e e e.

ee ee e e eee e - e, e ee ee e ee e ee.

e e e ,:

      e e e e;

      e e;

      e e ;

      ee e ;

      e e ee e.

e,   e頠 e e . , e, e ee e, e 6%, e ee - 12%, e e e - 15%, e e ee e - 20%, e e - 25% [ 9 ].   [ 12 ] ee e ee e. e ee e 16%, e e - 20%, e, e - 24%.

e ee e , e () e ee e, e e e, e ee e e ee e e e e . e, e e e e ee e - .

e e :

E = E + E蠠 + E * E ,

e: E - ;

E - e .

e ee e e e eࠠ e e, ee ee . 3.2, e 0.5.

e ee , e:

NPV = - 2 = 3,45 (.)

ee, e e e e e ee 3,45 ., eee ee蠠 e e.

e 䠠 e ࠠ ( . annuity - ee e)

e e e e, .e. ee e ee ( ), e ee e e.

NPV A A ... A=? e


0 1 2 T

. 6.

e e e, e e e e e e - NPV . , . 6., e e e ee e ee e⠠ A , , e ee蠠 0 , e ee e e e:

NPV = = A *

ee ee e eee e, :

= * ( 1- )

e: - e e. e e e頠 E T e e .

e, e e e e e e:

A =

e e:

A = 3,45 * = 1.89 (.) .

ee e e e eࠠ e e, e e e ee頠  젠 e eࠠ ( ee e ee), e eee e e.

e:

NPV = ( CIF0 - COF0 ) * - I = o * - I ,

e: I - eeee e e e ee 0 ;

o = ( CIFo - COFo ) - eee e e (e),

e e e.

e e e e e:

A = o -

e e e e ee ee e e :

A = o - E * I .

ee e e e⠠ e ee e E , e e e e e . ee ee񠠠 e 䠠 e e , e e e ee e e蠠 E (Internal Date of Return - e e).

  ee e ee e e ee ࠠ ee蠠 e, 蠠 젠 eee e e e e e e e:

- = 0

e: E - e e e e e.

, e蠠 e e e eࠠ ee e ee ee e, ee e e, e e e . e ee e e.

ee e ee e e蠠 E e e , e eee ee ee e.

, . 7. ee e eee E e e. ee e e NPV e E :

NPV =

e e e e eeee , 蠠 ee e e E .

NPV

20

10

0

-10

0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 E

NPV E

. 7.

, e e e e e e e e 0.7 .

e 䠠 蠠 ࠠ eee e e ( Pay-Back Period ), ee e eꠠ ee e ࠠ e e⠠ e e e, e eࠠ NPV, e e e, e.

e e e . 8., 젠 ee 頠 e

e e e E = 0.5.

-

e

. 8.

, e e e e e e, e e e e-e.

e e ee e e e , ee ee, e :

e⠠ e⠠

ee =

e , e e젠

ee e󠠠 蠠

e ee =

ee

ee e - (.) 蠠

頠 =

蠠 蠠

ee e󠠠 e⠠

e e⠠ =

蠠 e ee

e e e ee.

ee e e ee e ee ee . e e ee , e e .., e eeee e ee e .

ee e 蠠 e e , , e ee , ee " " e, e e .

e ee, e e e e e ee ee e e-e ee.

ee e ee e e蠠 e

e e ee, eee e e

e e e , e e ee , e e e ee.

e e eee e, , -e, ee e, , ee e ee e, e蠠 ࠠ e e e-e, e ee eee e e. -, e e e ee e e e, e ee. e, e e e ee ee, e e ee e ee:

1) , e-ee

e:

- e e (, e), e ;

- e-ee , e , e , e e

;

2) e e:

- e⠠ ⠠ e e , e, e eee e e;

- e e e e;

3) 砠 e蠠 e

e;

4) 砠 ࠠ 蠠 e e,

e ;

5) e ;

6) 砠 eࠠ eeeࠠ ࠠ e,

ee e e ee ee.

ee e e e e

e .

e , eee ee e , ࠠ e ࠠ ee ee-e , e젠 (ee, ee ee e e ee e, e e e, ).


e e

1.    eee .. e . - .: , 1992.

2.    .. ee e ee 頠 e. - e e, N 2, 1992.

3.    e .. ee . - e e, N 11, 1992.

4.    e .. e e . - , N 12, 1992.

5.    e e ee ꠠ . - e e, N 5, 1992.

6.    .., .. e e e. - e e, N 4, 1993.

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