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3.4. e e e ee ................ 36

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- 5 -

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- 6 -

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- 8 -

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1.7. e e ee e

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. 1.1.


- 9 -

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- 11 -

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- 12 -

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2.2.1. e e e ee

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- 14 -

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2.4. e e ee

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- 15 -

2.1.

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│ 4. 頠 │ e ee 蠠 │

│ │ │

└─────────────────┴─────────────────────────────────────────────────────┘

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ee e e e , e

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ee e e. e젠 e eee 

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e頠 . e ee e

e ee e e

, e ee , ee e

e e ee e e e

ee e, e , ,

e e, e e e ee e

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e , e, e ee  ee

, e ee e .   ee

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- ee  e, ee ⠠ e

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- 16 -

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e ..;

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e ;

- e .

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e e, ee e ee

ee , ࠠ e ee e, ee

( , e ).

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│ e ee │ └────────────╥╥╥───────────┘ ╚════════╝

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│ E 3: │ │ e ee - │ ║e║

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│ e │ └────────────╥╥╥───────────┘ ╚════════╝

│ e │ ║║║

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│ E 4: │ │ e e- │ ║e║

│ ee - ╞═════╡ ee - ╞════════╣ ║

│ e-e- │ │ e 蠠 │ ╚════════╝

│ e 젠 │ │ e 𠠠 │

│ ee e│ │ e e │

└───────────────────────┘ └────────────╥╥╥───────────┘

╔═══════════════╩╩╩═════════════╗

║ E E ║

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. 3.1.

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- 17 -

3.1. ee e e

e e e,

e eee Ԡ , ee ee e

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e ee .

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- ee e ( ee e): e

() , ..

ee ee ࠠ e

ee ee, e ee e 3.1.

  ee ee ࠠ e頠 ee

e e e. e e e

ee eee e e, e

, e e e e eee

e e. Ѡ e e e

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- e ee e e

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e e ee ee e e: eee

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, e ee , e

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e e (ee, e e) e.

e e e e ,

e e ࠠ ee, e 젠 e,

e e .

E e e e, ee

e e ee ,

e e eࠠ .

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- 18 -

3.1.

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├─────────────────────┼─────────────────────────────────────────────────────┤

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│ │ (e , e / e eee) │

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├─────────────────────┼─────────────────────────────────────────────────────┤

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├─────────────────────┼─────────────────────────────────────────────────────┤

│ e- │ eee e e, e- │

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│ │ e e │

│ │ eee e e, │

│ │ , ee .. │

├─────────────────────┼─────────────────────────────────────────────────────┤

│ e e │ e-e │

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│ │ e e e │

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├─────────────────────┼─────────────────────────────────────────────────────┤

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│ eࠠ │ , │

│ │ e │

│ │ e │

│ │ e e │

└─────────────────────┴─────────────────────────────────────────────────────┘


- 19 -

3.2. e e e

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e e e  ,

ee e, e : e e e e

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ee e, e ee e

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2) e e ee e ee

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, "", ", e eee e ee

", ", e ee ". e e

", e eee e蠠 蠠 ee "

ee e -e . e

", e ee ⠠ " e e ee

e.


- 21 -

e蠠 蠠 ee  e

eee e , ࠠ e

e ee e 䠠 e.

e e ee

e , e , ee e e e.

ee ee e , e

ee, ee eee

ee ee e ee .

e ee e

e e e eee e e

ee e:

- e ee e;

- e ee e.

e ee, .e. e

e, ee (

e) e ee

e e e, e e e .

e ee,

e ee ee 蠠 e

e e e e.

e e 蠠 Ko e,

e e e ee , .e.

ee e. e

e ee e:

Ko = CA / CL ,

e: CA - ee e; CL - ee e.

e, ee e Ko e ee

1 2-3. e, e

e e, e ࠠ e

eee. e e

: , e, (e) .

ee e eee ee

e e : e-ee ( INV )

eee ; eee e e ( LA )

ee . e ee e:

= ( LA + INV ) / CL = ( LA / CL ) + ( INV / CL ) = Ka + Kc ,

e: Ka = LA / CL - e ,

e e e e ee

;

Kc = INV / CL - e , ee

e e e eee .


- 22 -

ee, ee Ko e e e e

e ee . , e e

e e, e e

ee.   e e ee ee 

ee e ee.

e, ee e e 100 .,

25 . - e-ee , 75 .

ee e ee e . ee

e 50 ..

e:

Ko = Kc + Ka = 25 / 50 + 75 / 50 = 0.5 + 1.5 = 2.0

e e ee, e ee e e

e e eࠠ Ka , ee

ee 1. eee , ee

ee e , e e

ee e-ee e. ee, , e

, ee Ka , eee 1, e ee

ee ee ee e.

e ee, e e

( WC ). e eee e e:

ee :

 

1. e eࠠ FA 1. e 렠 E

2. ee CA 2. e eࠠ LL

3. e e CL

FA + CA = E + LL + CL ;

FA + ( CA - CL ) = E + LL .

ee ee e:

WC = CA - CL - ;

NA = FA + WC - e .

e젠 Ko = 1 + ( WC / CL ) .

ee, e e eࠠ WC , e ee e

ee e ee.

e蠠 ee蠠 e ⠠ e젠 ee

eee 砠 ࠠ .

ee ee e:

Kc = E / NA - e e ( e),

e e e e e e

;

K = LL / NA - e e e, e e

e e e. :


- 23 -

K = 1 - Kc ;

K = LL / E = K / Kc - e e e

e e e, e e

1 e. e, e

e ee e =< 1 ,

e e e e e e e

e, 蠠 eee ee e

e e.

ee ee ee

ee e ee . 3.2.

e ee e

e. ee

e:

1 = FA / NA - e, pep pe

ppe ⠠ pep 蠠 e e

ep-ee pep;

2 = FA / E - e, pep ee

pe pep e e

ee p e eee

pep.

p pee pep e

e e pee, p. ee

e p e ee, pp

pe e pe-epe ee pep.

  頠 e ee e, ࠠ e

e ee, e

ee "e  ". ࠠ e蠠 e

ee . 3.3.

e e ee e e:

1. e ee :

P = PBIT / S = ( S - C ) / S = 1 - C / S = 1 - C / ( PR * Q )

e: PBIT - e e;

S - e ( e);

C - e-e e e;

Q - e , .;

PR - e .

ee e ee e e,

 e젠 e젠 e-ee ee.

e P / pe ee

p p e頠

, .


- 24 -

┌─────────────────────────────┬───────────────────╦═════════╗

│ e⠠ │ e- ║ ║

│ eeee │ e ║ ║

│ e │ ║ ee ║

├─────────────────────────────┼───────────────────╢ ║.........

│ eee e e │ eee e ║ ║ :

│ ee 蠠 │ e ║ ║ :

│ e │ ║ ║ :

├─────────────────────────────╔═══════════════╦═══╩═════════╝ :

│ e e ║ ║ :

│ e ║ ee ║ :

│ e e ║ e ║......................:

│ ee ║ ║ :

│ e e ║ ║ :

└─────────────────────────────╩═══════════════╝ :

.............................................:

V V

┌──────────┬─────────────────────────────────┐

│ │ e e │

│ │ 蠠 │

├──────────┴─────────────────────────────────┤

│ e ࠠ 蠠 │

└────────────────────────────────────────────┘

:

V

╔═══════════════════════════════════════════════════════════════════════════╗

║ Ǡ E E Ƞ E ║

╚═══════════════════════════════════════════════════════════════════════════╝

^

:

┌───────────────────────────────────────────┐

│ e ࠠ 頠 │

│ 蠠 │

├───────────────────────────────────────────┤

│ ࠠ │

└───────────────────────────────────────────┘

^

:..................

┌─────────────────────────────╦══════════════════════╗ :

│ e eࠠ ║ ║ :

│ e ║ 렠 ║.....:

│ eee ║ ║ :

├─────────────────────────────╫──────────────────────╢ :

│ e 렠 ║ ║ :

│ ee ║ e ║.....:

│ eeee ║ ║ :

├─────────────────────────────╫──────────────────────╢ :

│ e e ║ ║ :

│ e ⠠ ║ e 렠 ║.....:

│ e eࠠ ║ ║

└─────────────────────────────╩══════════════════════╝

. 3.2.


- 25 -

┌─────────────────┐ ┌──────────────┐

│ee C │.>┌────────────┐ │ee│............

└─────────────────┘ │ PBIT│...│ࠠ P │ V

┌─────────────────┐ └────────────┘ └──────────────┘ ┌──────────────┐

│e p栠 S │........^..................^ │ee│

└─────────────────┘ : │ RONA │

┌─────────────────┐ V │ ()│

│ │ ┌───────────┐ ┌─────────────────┐ └──────────────┘

│ FA │.>│e - │...>│ A │....^ :

├─────────────────┤ │ NA │ │(e)│ :

│ (- │.>└───────────┘ └─────────────────┘ :

│ WC │ :

└─────────────────┘ :

┌─────────────────┐ :

│e頠 │ ┌─────────────────┐ :

│렠 E │.>│ │ :

├─────────────────┤ │ e │....................... :

│e頠 │.>│ LEV │ : :

│렠 B │ └─────────────────┘ : :

└─────────────────┘ V V

┌─────────────────┐ ┌──────────────┐

│ 蠠 T │.>┌─────────────────┐ │ee│

└─────────────────┘ │ e- │ │e │

┌─────────────────┐ │e e IT │.................>│ ROE │

│ e I │.>└─────────────────┘ └──────────────┘

└─────────────────┘ ^ :

┌─────────────────┐ : :

│ │ : :

│ NP │...........................................: :

└─────────────────┘ :

┌─────────────────┐ V

│ e DIV │.>┌─────────────────┐ ╔══════════════╗

└─────────────────┘ │ e │ ║頠 ║

┌─────────────────┐ │ ࠠ D │.................>║򠠠 SG ║

│eeee- │.>└─────────────────┘ ╚══════════════╝

│ RE │

└─────────────────┘

. 3.3.


- 26 -

, e pee

Pgp = GP / S ,

e: GP - e ( e e-

ee),

e e e

ee.

e ee:

Pnp = NP / S ,

e: NP - ,

ee e e e 蠠 e

e.

ee ee e ee e e e

e e ee

e.

2. e e e ee e e

, e e:

A = S / NA ,

e: NA - e e.

e ee e, .e. ee

e ee , ee e ee

e e e ee.

3. ee e ee e ee

ee :

RONA = P * A = PBIT / NA .

e e ee ee, ee砠

e ee젠 e e

e.

4. ee e ee ee:

ROE = NP / E .

e e e ee e e.

:

LEV = 1 - B / E - e e, e

ee e e ( B ) e ( E ).

IT = ( 1 - T / 100 ) * ( 1 - I / PBIT ) - e

e ee,

e: I - e e e;

T - e , e e .


- 27 -

Ѡ ee젠 e⠠ ee e

e ee e:

ROE = P * A * LEV * IT = NP / E .

e eee ee

e , 頠 e ee e

e.

e eee e e

e ee, e .

e e e e ee:

D = RE / NP = 1 - DIV / NP ,

e: DIV - e e;

RE - eeee e.

e eee:

SG = P * A * LEV * IT * DD = RE / E

e e , eee e e

e e e, .e. ee e

e e.

ee e e e e

e,  e蠠 ee頠

e. ee eee頠 ee e e

e e

e ࠠ e. 頠 砠 ee

e e e .

3.3. e ee e

ee ee e e e

e e e e e e,

e ee e .

ee :

- e , e ee

ee e e;

- e- e e e, eee e

e ;

- e , , e-ee ,

ee e e .

e e ee

e e ee e, e e

e e 蠠 e, e, ee

, e ee.


- 28 -

eee e ee e e

ee :

- e e e e ;

- e, e頠 蠠

e e;

- e e e

e;

- e e e e e.

蠠 e e e렠 ⠠ 蠠 e e e

ࠠ , 頠 e.

, e e :

- e e ;

- ee e e e ;

- ee e;

- ee ee () e.

e ࠠ e eࠠ ࠠ

e e:

- e e e e;

- e , e e

e ;

- e e;

- e ⠠ e젠 蠠 蠠 e

e ee;

- ee ().

e, e젠 e젠 e-,

e ࠠ ee e頠 蠠  e

"e e" - e e e, e

e e e .

e e e e

e eࠠ e ࠠ e e, e

e e e.

  ee e e eee젠 e

e e e ,

e ee e:

- e e e;

- e ee ;

- e.


- 29 -

e蠠 蠠 eee e

e e e e, e ee

e e e e e ee

ee e eee e e e.

e ee

e e , e e e e

ee eee e e e.

e 3.2. ee e ee e ee

e e e .   젠 e

e頠 e䠠 e e e,  蠠

ee e .

3.2.

ee eee

(.)

┌────────────────────────────────────────┬───────────────────────────────────┐

│ ee ⠠ │ e eࠠ │

│ ├───────────────────────────────────┤

│ │ 0 1 2 3 4 5 6 │

├────────────────────────────────────────┼───────────────────────────────────┤

│ 1. Eߠ │ - - 7.5 20 20 20 10.8 │

├────────────────────────────────────────┼───────────────────────────────────┤

│ 1.1. 栠 │ - - 7.5 20 20 20 2.8 │

│ 1.2. │ - - - - - - 8.8 │

├────────────────────────────────────────┼───────────────────────────────────┤

│ 2. EȠ │ 2 10 2.5 5.0 5.0 5.0 5.0 │

├────────────────────────────────────────┼───────────────────────────────────┤

│ 2.1. 렠 │ 2 5 - - - - - │

│ 2.2. 렠 │ - 5 - - - - - │

│ 2.3. e-e e │ - - 2.0 4.0 4.0 4.0 3.0 │

│ 2.4. e │ - - 0.5 1.0 1.0 1.0 2.0 │

├────────────────────────────────────────┼───────────────────────────────────┤

│ 3. EE ʠ │ -2 -10 +5 +15 +15 +15 +5.8 │

└────────────────────────────────────────┴───────────────────────────────────┘

ee eee ee e e

3.4.

0 1 2 3 4 5 6

┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┘

-2.0 -10.0 +5.0 +15.0 +15.0 +15.0 +5.8 .

. 3.4.

ee e e⠠ e, 蠠 ee

e ee, ee ,

e e e , 蠠 e

 e eꠠ ee.   ,

e eࠠ  ee e

e e:


- 30 -

- e e ;

- ee e e eee e 蠠

;

- e ee e -e, 젠 e

-;

- ee ee e- ee ee e

e ;

- e ࠠ e eee頠 ,

ee, e .

e e ee ee e

e. e eꠠ e  ,

e e e e.

e e e ࠠ e 젠

, e ee e e ee

e , , e e

ee : e e, e

..

ee eee e e

ee e e, e ee

e e.

ee e e

e e e e e. e 砠

ee . 3.3.

3.3.

e e e e e

┌───────────────────────────┬───────────────────────────────────────────────┐

│ e │ e e蠠 │

│ ├─────────────────────────┬─────────────────────┤

│ │ ee │ ee │

├───────────────────────────┼─────────────────────────┼─────────────────────┤

│ e │ │ │

│ - e ee頠 │ e - │ - │

│ 蠠 │ e e򠠠 │ │

│ │ │ │

│ - e eࠠ │ e e򠠠 │

├───────────────────────────┼─────────────────────────┼─────────────────────┤

│ ee │ │ │

│ - e ee │ e e │ e │

│ │ e蠠 │ ee │

├───────────────────────────┼─────────────────────────┼─────────────────────┤

│ eee │ │ │

│ - e 蠠 │ e e頠 │

└───────────────────────────┴─────────────────────────┴─────────────────────┘


- 31 -

e e e e e e

e, ⠠ ⠠ ee ee頠

e e e e e

e ee e e e; ee, e

e ee ee e e⠠

; eee, ee e (

e) e.

e e e ee e

e ee, e eee e 蠠 e

e ee ee e ,

e ee, e e e

ee ee .

e 䠠 e e 頠 ee

e e e e e.

e e򠠠 ⠠ ee e ee蠠 (

eee) e e. ee e

e ee (NPV - Net Present Value).

e頠 e頠 e e ꠠ

ee e頠 ee,

ee e e, e e e:

CIF COF

T t T t

NPV = ────────── - ──────────

t=0 t t=0 t

( 1 + E ) ( 1 + E )

e: CIF - e ( ee ) e ee t ;

t

COF - e ( ee ) e ee t ;

t

E - (e ee ee),

e e;

T - e e e.

ee ee NPV eee ee

e e, 蠠 e e e⠠ ee

e e e e e e

e.

ee ee e e eee

e - e, e

ee ee e ee e ee.

e e e ,:

- e e e e;

- e e;

- e e ;

- ee e ;

- e e ee e.


- 32 -

e,   e頠

e e . , e, e

ee e, e 6%,

e ee - 12%, e e

e - 15%, e e ee e - 20%,

e e - 25% [ 9 ].   [ 12 ] ee

e ee e. e ee

e 16%, e e - 20%,

e, e - 24%.

e ee e , e

() e ee e,

e e e, e ee e e

ee e e e e

. e, e e e

e ee e - .

e

e :

E = E + E蠠 + E * E ,

e: E - ;

E - e .

e ee e e e eࠠ

e e, ee ee . 3.2,

e 0.5.

e ee , e:

10 5 15 15 15 5.8

NPV = -2 - ─── + ──── + ──── + ──── + ──── + ──── = 3,45 (.)

1.5 2 3 4 5 6

1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

ee, e e e e e

ee 3,45 ., eee ee蠠 e

e.

e 䠠 e ࠠ ( . annuity - ee e)

e e e e, .e. ee

e ee ( ), e ee e

e.

NPV A A ... A=? e

└────┴────┴───────┴────>

0 1 2 T

. 3.5.

e e e, e e

e e e e - NPV . ,

. 3.5., e e e ee e ee

e⠠ A , , e ee蠠 0 , e

ee e e e:


- 33 -

T A T 1

NPV = ────────── = A * ──────────

t=1 t t=1 t

( 1 + E ) ( 1 + E )

T 1

──────────

ee t=1 t ee e

( 1 + E )

eee e, :

T 1 1 1

b = ────────── = ─── * ( 1 - ────────── ) ;

E,T t=1 t E t

( 1 + E ) ( 1 + E )

e: b - e e. e

E,T

e e頠 E T e

e .

e, e e e e e

e:

NPV

A = ────── .

b

E,T

e e:

6

0.5 * ( 1 + 0.5 )

A = 3,45 * ───────────────── = 1.89 (.) .

6

( 1 + 0.5 ) - 1

ee e e e eࠠ

e e, e e e

ee頠  젠 e eࠠ ( ee

e ee), e eee e e.

e:

T 1

NPV = ( CIFo - COFo ) * ────────── - I = o * b - I ,

t=1 t E,T

( 1 + E )

e: I - eeee e e e ee 0 ;

o = ( CIFo - COFo ) - eee e e (e),

e e e.

e e e e

e:


- 34 -

I

A = o - ──── ,

b

E,T

e e e e ee ee e

e :

A = o - E * I .

ee e e e⠠ e

ee e E , e e

e e e .

ee ee񠠠 e 䠠 e e ,

e e e ee

e e蠠 E (Internal Date of Return - e

e).

  ee e ee e e ee

ࠠ ee蠠 e, 蠠 젠 eee

e e e e e e

e:

CIF COF

T t T t

─────────── - ─────────── = 0 ,

t=0 t t=0 t

( 1 + E ) ( 1 + E )

e: E - e e e e

e.

, e蠠 e e e eࠠ ee

e ee ee e, ee

e e, e e e .

e ee e e.

ee e ee e e蠠 E

e e , e eee

ee ee e.

, . 3.6. ee e eee E e

e. ee e e NPV e E :

/

│ 27.14 E = 0.1

NPV = < 3.45 E = 0.5

│ - 2.38 E = 1.0

e e e e

eeee , 蠠 ee e

e E .


- 35 -

NPV │ *

│ *

20 ┤ *

│ *

│ *

10 ┤ **

│ *****

│ ******* 0.8 1.0 E

0 ├───┴───┴───┴───┴───┴───┴─*******───┴───┴─────

│ 0.2 0.4 0.6 ************

-10 ┤

NPV E

. 3.6.

, e e e e

e e e e 0.7 .

e 䠠 蠠 ࠠ eee e

e ( Pay-Back Period ), ee

e eꠠ ee e ࠠ e e⠠

e e e, e eࠠ NPV,

e e e,

e.

e e e

. 3.7., 젠 ee 頠 e

e e e E = 0.5.

e- │

│ e ࠠ : *****{}e

│ e頠 : ***** {}e

│ : **** {}e

├**──────┬───────────***──────────────┴────────── e

│ ** : *** :

│ * : *** :

│ * : ** :

│ * : ** :

│ *** :

│e-: e ࠠ :

│-: 蠠 :

│e : :

│e : :

│ :

│ e e :

e

. 3.7.

, e e e e

e e, e e

e e-e.


- 36 -

e e ee e e

e , ee ee, e :

┌────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│ e⠠ e⠠ │

│ ee = ────────────────────────────────────── │

│ e , e e젠 │

│ │

│ ee e󠠠 蠠 │

│ e ee = ───────────────────────────────── │

│ ee │

│ │

│ ee e - (.) 蠠 │

│ 頠 = ─────────────────────────────────── │

│ 蠠 蠠 │

│ │

│ ee e󠠠 e │

│ e e⠠ = ─────────────────────────────────── │

│ 蠠 e ee │

└────────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

ee e e ee e

ee ee . e e

ee , e e .., e

eeee e ee e

.

⠠ ee e 蠠 e

(e [ 11 ] ),

e , , e ee

, ee " "

e, e e .

e ee, e e e

e e ee ee e

e-e ee.

3.4. e e e ee.

ee e ee e e蠠 e

e e ee, eee e e

e e e ,

e e ee , e

e e ee.

e e eee e, ,

-e, ee e, , ee e

ee e, e蠠 ࠠ e e

e-e, e ee Ԡ eee

e e. -, e e e ee

e e e, e ee.

e, e e e ee ee,

e e ee e ee:


- 37 -

1) , e-ee

e:

- e e (, e), e

;

- e-ee , e

, e , e e

;

2) e e:

- e⠠ ⠠ e e ,

e, e eee

e e;

- e e e e;

3) 砠 e蠠 e

e;

4) 砠 ࠠ 蠠 e e,

e ;

5) e ;

6) 砠 eࠠ eeeࠠ ࠠ e,

ee e e ee ee.

ee e e e e

e .

e ,

eee Ԡ ee e

, ࠠ e ࠠ ee

ee-e , e젠

(ee, ee ee e e

ee e, e e

e, ).

  ee ee e e ee

ee e e , e

e ee eee Ԡ e. e

e ee e, ⠠

:

- e  蠠 ee

e, ee e e;

- e e e, e ee e

eee e ee;

- ee , ee e e;

- ee e ee ee,

e e e e ee

e.


- 38 -

e e

1. Π e e ee

e e. ee

ee. - , N 42, 1992.

2. e e . ee N 1 ee

ee 7.10.92 N 1186. - , N 42, 1992.

3. ee e e ,

e e . ee N 1

ee ee 7.10.92 N 1186. - ,

N 42, 1992.

4. e e. - .: e, 1992.

5. e. - .: e, 1992.

6. eee .. e . - .: , 1992.

7. .. ee e ee

e. - e e, N 2, 1992.

8. e .. ee . - e e, N 11, 1992.

9. e .. e. - .; e e , 1990.

10. ., ., e . e ee . -

e , N 9, 1992.

11. . e : ee ee. - ,

N 9, 1992.

12. .. ee -ee ee. - .: ,

1989.

13. e .. e e . - , N 12, 1992.

14. e e ee

. - e e, N 5, 1992.

15. .., .. e e e. -

e e, N 4, 1993.

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