Ѕаза знаний студента. –еферат, курсова€, контрольна€, диплом на заказ

курсовые,контрольные,дипломы,рефераты

»нвестиции в инновационный процесс — ћенеджмент

 .ј.¬артань€н, ј.».ѕетров, ».Ѕ.Ўаповалова, ё.ј.ёкин, ј.Ё.янчевский

ћеждународна€ школа менеджмента Ћэти-Ћованиум

1. ќсновные источники финансировани€ компании

¬озможность дл€ компании привлечь финансирование €вл€етс€ критической составл€ющей процесса коммерциализации результатов исследований и опытно-конструкторской де€тельности.

÷елью любого инвестора €вл€етс€ получение дохода от инвестиций. “акие инвестиции могут быть осуществлены через финансирование компании, реализуемое несколькими способами.

¬ зависимости от типа инвестора и условий финансировани€ способы привлечени€ капитала дл€ компании могут быть разделены на:

Ќеобходимо рассмотреть эту схему более детально.

1.1  редиты

»сторически кредиты, выдаваемые банками, кредитными и финансовыми учреждени€ми, €вл€ютс€ наиболее важным источником дл€ финансировани€ растущих отраслей промышленности во многих странах, особенно на ранних стади€х развити€ компаний. ¬ западной экономике банковска€ ставка процента выгл€дит более низкой в сравнении с требуемой отдачей от инвестиций дл€ венчурного капиталиста (IRR - внутренн€€ норма рентабельности), но это мнение игнорирует скрытые издержки банковского финансировани€:

- циклический характер банковского кредита;

- требовани€ к обеспечению долга;

- отсутствие стратегического участи€ в управлении;

- давление, оказываемое в трудные дл€ компании времена;

- необходимость ежегодных выплат независимо от цикличности потоков денежных средств

- и т.д.

¬се эти барьеры могут быть преодолены с помощью использовани€ долевого участи€ капитала, по крайней мере, дл€ финансировани€ становлени€ компании. ”читыва€ различные цели инвесторов, можно отметить, что банки, например, могут €вл€тьс€ прекрасным партнером дл€ промышленности на стадии выкупа собственности, когда они способны обеспечить компанию привилегированным займом с низким риском и низкой доходностью, в то врем€ как венчурный капиталист берет на себ€ более рискованные и низко ликвидные доли собственности.

“акже должна быть отмечена возможность лизинга дл€ компании. ѕри этом типе финансировани€ участие инвестора в собственности и в управлении отсутствует. —роки варьируютс€ от нескольких мес€цев до нескольких лет и оборудование, полученное компанией по договору лизинга, €вл€етс€ обеспечением. ¬озврат средств осуществл€етс€ в виде процентных и частичных выплат основной суммы.

1.2. »зменение собственного капитала компании

√овор€ о сложившихс€ традици€х рискового финансировани€ на «ападе, необходимо отметить, что венчурный капитал €вл€етс€ специфическим типом финансировани€, осуществл€емого профессиональными фирмами, которые инвестируют и участвуют в управлении молодыми компани€ми, акции которых не котируютс€ на фондовом рынке. ¬енчурные инвестиции подразумевают длительные временные рамки, элемент риска и партнерство с руководством, а также доход в виде роста стоимости доли в акционерном капитале, а не в виде дивидендов.

¬енчурные капиталисты осуществл€ют высоко рисковые инвестиции в малые технологические фирмы, которые часто отвергаютс€ иными инвесторами, такими как большие компании или традиционные финансовые институты. ѕомимо финансировани€ венчурные капиталисты внос€т в компанию опыт в данной области, личные св€зи и, участву€ в управлении, дополнительно содействуют росту стоимости компании. ¬ отличие от кредитовани€, венчурные инвестиции не требуют залога (обеспечени€). ¬ попытке снизить рискованность вложений, венчурные капиталисты диверсифицируют портфель проектов. ѕриблизительный портфель американского венчурного капиталиста представлен на схеме[1]:

—тади€ рискового вложени€ —труктура портфел€ “ребуема€ отдача от инвестиций
«ародышева€ или стартова€ 10% 60% годовых или более
–анн€€ стади€ 20% свыше 50% годовых
–азвитие и расширение годовых 40% от 35% до 40%
—ли€ни€ и выкупы 30% свыше 30% годовых

Ќеобходимо отметить, что высокий доход на ранних стади€х сопр€жен с высоким риском, т.е. неопределенностью в получении именно этой ставки дохода. ƒоходность и рискованность уменьшаютс€ при движении по стади€м жизненного цикла проекта. ƒоходность “ј ∆≈ мен€етс€ в зависимости от типа промышленности. Ёто может быть проиллюстрировано с помощью диаграмм 1, 2.

1.3. ÷елевые (пр€мые) инвестиции

÷елевые инвестиции представл€ют собой стратегическое участие в собственности компании с целью получени€ дохода и прав на участие в управлении (контрольный пакет акций). ¬ подобного рода де€тельности могут быть заинтересованы как инвестиционные фонды, так и отдельные стратегические партнеры. ÷елью таких вложений €вл€етс€ обычно выход на новые рынки и получение контрол€ над сетью сбыта, ценами в данной отрасли промышленности, объемах производства, поставками сырь€ и оборудовани€. „асто стратегические партнеры заинтересованы в получении контрол€ над руководством компании.

ѕомимо инвестиционных фондов, крупные компании также могут представл€ть источник этого типа капитала. ѕричина дл€ пр€мых инвестиций в малые не котируемые на фондовой бирже фирмы обычно стратегическа€. “акие инвестиции дают возможность крупной компании получить доступ к новым технологи€м, а также €вл€етс€ экономической формой содержани€ исследовательского отдела на балансе фирмы с большей эффективностью. ѕреимуществом дл€ малой компании в этом аль€нсе €вл€етс€ как доступ к финансовым ресурсам крупной организации, так и использование иных ресурсов (маркетинговых или сбытовых).  рупна€ компани€ может оказывать техническую поддержку инвестируемой фирме за счет опытного технического персонала, что не могут обеспечить фонды.

1.4. √осударственна€ поддержка

Ётот вид поддержки часто имеет смешанные цели, ориентированные на увеличение зан€тости населени€, поддержку и развитие стратегически значимых технологий, развитие производства. √осударство также может стимулировать приток венчурного капитала, измен€€ законодательную и фискальную базу. ’от€ политики и программы мен€ютс€ в зависимости от экономических и институциональных характеристик стран, перечисл€емые далее государственные акции, стимулирующие развитие индустрии инвестиционного капитала, €вл€ютс€ наиболее общими.

»сточник: сборник статей ќрганизации экономической кооперации и развити€ (1996), ƒ. Ѕрофи, Ѕизнес-Ўкола мичиганского университета

1.4.1 ѕравительственные акции

јкци€ми, которые государство и правительство могут предприн€ть дл€ развити€ индустрии инвестиционного капитала, €вл€ютс€:

- —оздание благопри€тной инвестиционной среды.

- —оздание фискальной и законодательной базы дл€ стимулировани€ притока венчурного капитала, включа€ меры дл€ способствовани€ долгосрочным рисковым инвестици€м пенсионных фондов и страховых организаций, а также налоговые льготы дл€ частных венчурных инвесторов.

- —нижение риска дл€ инвесторов.

- —тимулирование создани€ венчурных фондов, ориентированных на инвестиции в технологии через соответствующую систему налоговых льгот, схемы стартового финансировани€, частична€ компенсаци€ инвестиционных потерь, гарантийные схемы и финансирование предынвестиционной оценки и аудита.

- ѕовышение ликвидности.

- –азвитие вторичного рынка ценных бумаг позволит институциональным инвесторам при вложени€х в быстро растущие технологически ориентированные компании осуществл€ть реинвестирование с помощью более простого выхода капитала из инвестиций.

- –азвитие предпринимательства.

- ќсуществление инициатив по содействию новым высокотехнологичным стартовым проектам, включающим: снижающим риск налоговым услови€м; схемы займов, св€занных с правом первого выкупа; информационные и консультационные услуги, а также поддержку сети частных инвесторов.

ќбычно государственное финансирование осуществл€етс€ в виде кредитов на льготных услови€. —уществуют государственные целевые программы, осуществл€ющие определенную поддержку предпринимательству.

1.4.2 “ипы программ государственного финансировани€

-  редиты - €вл€ютс€ пр€мым размещением финансовых средств, которые должны быть возвращены государству. ¬ этом случае устанавливаютс€ процентные ставки и сроки возврата.

- √ранты и субсидии - ссужаютс€ под определенный проект и не требуют возврата.

- —овместное участие - осуществл€етс€ государством через аффилированные структуры совместно с финансовыми учреждени€ми при участии в финансировании проектов.

- √арантии - ¬ случае, когда компани€ получает кредиты в финансовых организаци€х, государство гарантирует этот заем и осуществл€ет выплату долга в случае неплатежеспособности компании.

ƒл€ предпринимательства государственные средства €вл€ютс€ дешевыми, с долгим периодом выплаты, и инвестор в лице государства не ожидает и не требует значительных прибылей в конце проекта. ќднако, несмотр€ на это, государственные средства €вл€ютс€ достаточно пассивными, они могут быть полезными лишь при долевом участии на ранних стади€х развити€ компании.

1.5. —равнительна€ схема источников финансировани€

¬ зависимости от различных ситуаций, черт и структуры компании, менеджмент может выбирать соответствующий необходимости тип финансировани€ за счет внешних средств. —равнительна€ характеристика описанных выше источников капитала показывает, соответственно, ограничени€ и преимущества дл€ финансируемой компании:

»сточники финансировани€ ќграничени€ и требовани€ ѕреимущества Ќедостатки
 редиты Ћиквидный залог, —осто€тельна€ кредитна€ истори€ компании,“ребовани€ к прогнозируемому плану развити€ проекта √ибкость в заимствовании и обслуживании займа, ќтсутствие оперативного контрол€ над использованием средств –иск неплатеже-способности, ¬ысокие процентные ставки, “ребовани€ к ликвидному залогу
√осударственное финансирование —оциальна€ значимость,  омпани€ должна соответствовать определенным стандартам, ‘инансирование может использоватьс€ только дл€ определенных видов де€тельности ќсуществл€етс€ даже в случа€х, когда невозможно получить финансирование из коммерческих, источников.ќбычно требует к выплате меньший объем средств и более долгий срок ќграничени€ на использование, “рудности в получении, ќбычно объемы невелики
¬енчурный капитал  омпани€ должна показывать:потенциальный рост,уникальность идеи,высока€ квалификаци€ управл€ющего персонала ¬енчурный капиталист как владелец акций реализует опыт в управлении и финансовой области, что позвол€ет компании дополнительно прогрессировать (value-adding) ¬о власти инвестора осуществл€ть кадровые перестановки, ѕроцесс получени€ финансировани€ долгий и трудный,ѕроблематичен выход венчурного капитала
÷елевые инвестиции ”стойчива€ позици€ на рынке, валифицированный и опытный менеджмент »нвестор вносит опыт по данному направлению де€тельности, “руден выход дл€ инвестора »нвестор контролирует процесс прин€ти€ решений

2. ¬енчурный капитал как финансовый инструмент

¬ странах с технологически ориентированной экономикой рост производства и индустриальное развитие главным образом завис€т от успешных инноваций, означающих, что результаты исследований и разработок эффективно коммерциализуютс€ (переход€т в стадию коммерческого выпуска продукции). ѕри этом доступ технологических компаний к финансовым ресурсам становитс€ ключевым фактором в инновационном процессе.

¬енчурный капитал, как специфический тип финансировани€, который развивалс€ дл€ поддержки высоко рисковых проектов, играет важную роль в этой св€зи.

”частие венчурного капитала €вл€етс€ принципиальным фактором в инновационном процессе. ѕо различным причинам дл€ крупных компаний реализаци€ рискового проекта бывает затруднительной. “акие проекты имеют больший шанс на успех, если они предприн€ты малыми технологическими фирмами. ¬енчурный капиталист способен с помощью соответствующих финансовых инструментов участвовать в поддержке таких высоко рисковых инновационных проектов. Ёто подтверждаетс€ тем, что технологические революции, приведшие к трансформации индустриального производства, были ведомы компани€ми, поддерживаемыми венчурным капиталом. Ќапример, фирмы, которые лидировали в каждом новом поколении компьютерных технологий (ѕ , программное обеспечение), финансировались за счет венчурного капитала.

2.1. ќпределение венчурного капитала

¬енчурный капитал, по определению ≈вропейской јссоциации ¬енчурного  апитала (EVCA - European Venture Capital Association), €вл€етс€ долевым капиталом, предоставл€емым профессиональными фирмами, инвестирующими и совместно управл€ющими стартовыми, развивающимис€ или трансформирующимис€ частными компани€ми, демонстрирующими потенциал дл€ существенного роста.

ƒолжен быть также отмечен такой существенный элемент, как рост стоимости компании, который происходит в средне- или долгосрочной перспективе и приводит к росту стоимости доли венчурного инвестора. Ётот прирост капитала выше, чем доход от альтернативных вложений, компенсирующий риск и неликвидность таких вложений. ћолодые компании в партнерстве со средствами венчурного капиталиста и его профессиональным опытом имеют больший прогресс. ¬енчурные инвестиции обычно имеют следующие черты:

- венчурный капиталист делит риск с предпринимателем;

- долгий инвестиционный горизонт, от 3 до 7 лет;

- в дополнение к инвестици€м осуществл€ютс€ также взаимо-отношени€ с менеджментом компании дл€ обеспечени€ поддержки, основанной на опыте и св€з€х инвестора;

- возврат средств осуществл€етс€ в виде реализации возросшей в цене доли инвестора в собственности компании в конце инвестиционного периода.

2.2. »сточники венчурного капитала

Ѕольшинство венчурных схем представл€ет собой независимые фонды, которые привлекают капитал из финансовых институтов до того, как они инвестируютс€ в малые и средние предпри€ти€. ќднако некоторые финансовые институты имеют собственные венчурные фонды, а также в некоторых странах существует неформальный рынок венчурного капитала (частных инвесторов - бизнес-ангелов) и крупных компаний (корпоративный венчуринг).

»ндустри€ венчурного капитала наиболее развита в —оединенных Ўтатах, где она ориентирована на технологические секторы экономики и состоит из широкого спектра инвесторов, включающих пенсионные фонды, страховые компании и частных инвесторов. ќтносительно молода€ европейска€ венчурна€ индустри€ ориентирована на основные секторы экономики, при доминирующем участии банков. японские венчурные фирмы формируютс€ как дочерние организации финансовых институтов и инвестируют в образованные фирмы, обеспечивают их, в основном, кредитами.

2.3. ѕроцесс венчурного финансировани€

¬енчурные капиталисты €вл€ютс€ посредниками между финансовыми институтами, предоставл€ющими капитал, и компани€ми, использующими эти средства. –оль венчурного капиталиста заключаетс€ в просмотре инвестиционных возможностей, структурировании сделки, инвестировании и непосредственно достижении прироста капитала при продаже доли собственности либо на фондовом рынке, либо менеджменту компании или стороннему менеджменту. ‘инансовые учреждени€ не способны выполнить эти функции самосто€тельно. ¬ознаграждением дл€ независимого венчурного фонда €вл€етс€ дол€ в прибыли и фиксированна€ ставка.

¬ то врем€ как дл€ венчурного фонда основными стади€ми €вл€ютс€ привлечение, размещение и вывод средств, процесс венчурного финансировани€ проекта условно может быть подразделен на следующие стадии: поиск, отбор, проведение сделки и выход капитала.

ќсновным вопросом дл€ получени€ компанией инвестиций €вл€етс€ состо€тельность бизнес-идеи и возможности менеджмента компании дл€ воплощени€ ее в прибыльном производстве. ќценка проекта производитс€ на основе бизнес-плана.

ѕредприниматель должен представить резюме проекта венчурному капиталисту дл€ предварительного анализа.

—ледующий этап подразумевает глубокое изучение бизнес-плана венчурным капиталистом дл€ проведени€ анализа данных проекта на состо€тельность и возможность реализации с требуемой нормой отдачи. Ќа этой стадии также оцениваютс€ личностные и профессиональные качества менеджмента. ѕодписываетс€ предварительное соглашение об услови€х инвестировани€. Ёта стади€ глубокого и пристального изучени€ (due diligence) состоит из анализа:

- объема требуемых инвестиций и способа использовани€;

- информации о рынке (дол€ рынка, конкуренты);

- стратегии продаж (каналы сбыта, ценова€ политика, торгова€ марка, реклама);

- истории компании, продукта (уникальность?) и услуги;

- технологии (включа€ права интеллектуальной собственности, жизненный цикл продукта) и производственного процесса;

- финансовой отчетности;

- списка основных владельцев;

- описани€ структуры организации и управлени€;

- основных поставщиков и потребителей;

- конкурентных преимуществ нового продукта или услуги;

- правовых аспектов (тип собственности, тип акций, основные контракты, возможность выхода капитала).

Ёто долгий процесс, который завершает процедуру прин€ти€ решени€. »нвестор детально изучает историю компании, личности сотрудников, возможных потребителей, исследовани€ конкурентного рынка, оценки спроса и оценки возможных конкурентов. »нвестиционное предложение или меморандум €вл€етс€ конечным результатом этой стадии.

ќценка стоимости компании на стадии расширени€ может быть произведена двум€ способами. ѕредынвестиционна€ оценка компании осуществл€етс€ на основе:

- чистых активов,

- объема продаж (оборота).

ѕредынвестиционна€ оценка необходима дл€ стадий

- —труктурировани€ —делки (Deal Structuring) и

- ќценивани€ ¬ложений (Pricing).

 огда финальное решение прин€то, начинаетс€ юридическа€ стади€, состо€ща€ из подготовки пакета документов: —оглашение между владельцами компании; ”став; ќб€зательства о раскрытии информации.

¬ случае, когда помимо покупки доли в собственности осуществл€етс€ дополнительный заем, подписываетс€ —оглашение о кредите.

—тади€ совместного управлени€ (Management on stage) начинаетс€, когда предварительные действи€ совершены и инвестиции получены. ¬енчурный капиталист содействует увеличению стоимости компании, участву€ в —овете ƒиректоров.

«аключительна€ стади€ венчурного инвестировани€ представл€ет собой выход капитала (Exit of Capital). “аким образом, инвестиру€ в компанию, венчурный капиталист должен заранее предусматривать возможный выход, только с реализацией которого возможно получение дохода.

2.3.1 —уществующие пути выхода капитала

ќпыт по выходу венчурного капитала значительно варьируетс€ между странами и различными инвестиционными ситуаци€ми. Ќаиболее значимым фактором в степени этих отличий €вл€етс€ зрелость экономики страны.

ѕродажа акций или ѕервичное публичное предложение (IPO)

¬ ≈вропе двум€ наиболее общих способами вывода капитала €вл€ютс€ продажа акций или первичное публичное предложение (выставление на биржевые торги).

ѕервичное публичное предложение:

ƒостоинства Ќедостатки

- ¬озможность получени€ более высокой цены.

- —пособ вывода капитала благопри€тен дл€ менеджмента компании.

- ѕродажа может быть осуществлена в два этапа, что может вызвать торговое предложение.

- ƒол€ в будущем росте бизнеса за счет оставленных акций. - Ѕолее высокие затраты, чем при других пут€х выхода.

- Ѕлокировочное соглашение не допускает одновременного полного выхода.

- ќставшиес€ во владении инвестора акции подвержены тому риску, что капитал может быть не реализован.

- ћногие фондовые рынки неликвидны;

- »де€ вывода акций этой компании на торги должна быть простой и привлекательной дл€ большого количества покупателей.

- Ќеприемлемый путь дл€ малых компаний.

ќсновным недостатком выставлени€ акций на биржевые торги, особенно в континентальной ≈вропе, можно назвать следующее обсто€тельство. ѕервоначально возможно продать только 10-20 % акций компании, затем необходимо ждать еще несколько лет.

¬ результате этого все меньше таких компаний выход€т на рынок с акци€ми.

Ѕлокировочное соглашение требует от инвестора оставл€ть в компании существенную, если не большую, часть инвестиций дл€ того, чтобы внушить доверие институциональному инвестору. Ёто означает, что публичное предложение акций в этом случае не может быть реализовано дл€ выхода капитала.

 огда продана лишь мала€ часть акций, хороша€ цена в этот момент может ничего не означать, если стоимость акций на рынке падает до того момента, когда инвестор успевает продать оставшуюс€ часть. ѕо этой причине некоторые инвесторы предпочитают определенность, присущую процессу оптовой продажи акций (trade sale).

ѕродажа акций

ѕреимущества Ќедостатки

- ѕокупатель может платить дополнительную премию за синергию, долю рынка или выход на рынок.

- 100% выход капитала в виде наличности и, следовательно, определенность, предмет гарантии, выход с получением наличности и, как следствие, определенность, предмет дл€ гарантий, компенсаций, условных депозитов и отсроченных платежей.

- ƒешевле, чем выставление на торги.

- Ѕыстрее и проще, чем выставление на торги;

- ≈динственно приемлемый выход дл€ малых компаний.

- Ќеобходимость убеждать только одного покупател€, а не целый рынок. - „асто возникают преп€тстви€ со стороны менеджмента, который тер€ет свою независимость.

- ¬ некоторых странах лишь несколько покупателей дл€ таких сделок.

- Ѕольшинство венчурных капиталистов не дают гарантий покупател€м.

¬ ≈вропе намного труднее осуществить пр€мую продажу акций инвестору, чем выставить на торги в св€зи с очевидным отсутствием покупателей. ƒолжно быть также отмечено, что многие венчурные капиталисты не пытаютс€ найти покупателей вне отрасли, что ограничивает шансы на успех сделки. —уществует мнение, что продажа акций более быстрый и легкий процесс, чем выставление на торги. ќднако негативный фактор относительно более низких цен при оптовой продаже должен быть учтен теми инвесторами, которые не предлагают к торгам на рынке свои доли.

ќбратный выкуп акций

ќбратный выкуп акций менеджментом компаний или со-инвестором исторически €вл€етс€ наиболее общим способом дл€ пассивных инвесторов и дл€ венчурных капиталистов, дл€ которых остальные пути выхода невозможны. „асто это €вл€етс€ результатом слабого управлени€, повлекшего падение интереса со стороны покупателей или следствием сопротивлени€ со стороны менеджмента или большинства владельцев к продаже акций третьей стороне. —уществует мнение о том, что обратный выкуп €вл€етс€ последним привлекательным путем решени€ проблемы платежеспособности, если отсутствие конкуренции или сильна€ позици€ покупател€ приводит к более низкой цене за долю дл€ выход€щего инвестора.

¬озможности при продаже финансовому покупателю

- ƒанный вид сделок удобен при переходе от ранних к более поздним стади€м финансировани€ компании, а также обеспечивает независимую оценку в случае необходимого увеличени€ капитала.

- –ефинансирование при закрытии венчурного фонда.

- —лужит дл€ реализации дохода (дл€ налоговой или иной финансовой отчетности).

- ћенеджмент сохран€ет свое положение в случае, если выставление на торги €вл€етс€ неприемлемым.

- ¬енчурный капитал может принести больший прирост бизнесу с низким уровнем роста и высоким объемом наличного оборота, чем это может сделать покупатель.

- ƒает возможность бизнесу возобновить состо€ние финансового рычага (соотношение заемных и собственных средств).

- ћенеджмент может изменить своей верности в течение процесса продажи и, следовательно, покупатель может иметь лучшую информацию, чем продавец.

2.4. —тадии венчурных инвестиций

»нвестиционные альтернативы возникают в различные моменты развити€ компании. ƒл€ менеджмента компании, прин€вшего решение об изменении структуры собственности, основной целью €вл€етс€ достижение финансировани€ и структуры капитала, которые позвол€т компании расти и развиватьс€ в долгом периоде времени в то же врем€ балансировать между интересами компании и требовани€ми инвесторов. ѕри решении вопроса, до какой степени менеджмент должен участвовать в собственности, венчурные капиталисты не должны забывать о том, что на любой стадии развити€ компании венчурный капитал вступает во все большую конкуренцию с другими источниками финансировани€, которые менеджмент, стрем€щийс€ к независимости, может найти более привлекательными.

–азличные типы финансировани€ могут быть прив€заны к временным стади€м развити€ компании. “аким образом, может быть введено разбиение на ранние, более поздние и зрелые стадии инвестировани€ (см. —хему "∆изненный цикл растущего бизнеса"). ¬енчурные инвестиции успешно поддерживают запуск продукции в производство, выход на рынок, раннее развитие, расширение или реструктурирование бизнеса. ѕриобретени€, развитие новых продуктов или технологий, увеличение оборотного капитала или снижение долга компании также может быть финансировано за счет рискового капитала.

Ќесколько типов венчурных инвестиций могут быть определены в спектре финансировани€ с участием в собственности компании.

«ародышевое финансирование (Seed finance)

- ‘инансирование исследований, оценки и развити€ первоначальной концепции перед стадией становлени€.

- ѕроект или бизнес-иде€, нуждающиес€ в финансировании дл€ дальнейшего развити€ или выполнени€ пилотного образца дл€ подготовки стадии выхода на рынок.

—тартовое и раннее финансирование (Start-up and Early Stage)

- ƒл€ стартовых компаний или компаний, ведущих де€тельность короткое врем€ (недавно образованных).

- ƒл€ поддержки компаний дл€ развити€ и запуска на рынок продукта в течение первого коммерческого выпуска.

- ƒл€ компаний, нуждающихс€ в дополнительном финансировании дл€ завершени€ стадии Ќ»ќ –.

‘инансирование расширени€ или развити€ (Development) - дл€ роста и развити€ компании или дл€ приобретени€/сли€ни€. ≈сли последний тип вложений не требует объ€снений, то предыдущие необходимы или дл€ увеличени€ производственных мощностей и расширени€ доли рынка или дл€ развити€ продукта, а также дл€ увеличени€ оборотного капитала.

¬ыкуп доли менеджментом (Management/leveraged buy-out) - дл€ способствовани€ менеджменту и инвесторам приобрести контрольный пакет акций в собственности компании.

¬ыкуп доли сторонним менеджментом (Management buy-in) - позвол€ет сторонним менеджерам и инвесторам купить долю в собственности компании.

ќбновление (Turnaround) - дл€ бизнеса, испытывающего проблемы при продаже с целью восстановить благопри€тные обсто€тельства.

«амещающий капитал (Replacement capital) - в основном, сделки по замещающему капиталу или вторичному приобретению происход€т, если одни акционеры покупают долю у других (роль второй стороны также могут играть финансовые институты). “ак как в последнее врем€, особенно в ≈вропе, среда дл€ выхода капитала была не столь благопри€тна, этот вид сделки был разработан дл€ увеличени€ ликвидности вложений.

ѕромежуточный по привилегированности долг (Bridge finance of mezzanine) - необходим дл€ того, чтобы подготовить компанию к выходу на фондовый рынок.

–аспределение количества осуществл€емых в ≈вропе инвестиций по стади€м развити€ может быть проиллюстрировано диаграммой:

»сточник: сборник статей ќрганизации экономической кооперации и развити€, 1996

∆»«Ќ≈ЌЌџ… ÷» Ћ –ј—“”ў≈√ќ Ѕ»«Ќ≈—ј

»сточник: отчет ќрганизации экономической кооперации и развити€ (OECD), 1996

3. ќсновные направлени€ в развитии индустрии венчурного капитала

¬ большинстве стран ≈вропы венчурный капитал как €вление возник в 80-е годы. Ѕолее долгую историю имеет индустри€ венчурных инвестиций —оединенных Ўтатов с состо€тельными семь€ми, формирующими основные объемы инвестиционных фондов. Ѕыстрый рост рискового капитала в —оединенных Ўтатах, который началс€ в конце 70-х, базировалс€ на потоке капитала из финансовых институтов, следующих в св€зи с разрешением пенсионным фондам размещать до 5% активов в венчурных инвестици€х.

“ем не менее, возможно ошибочно приписывать рост в индустрии венчурного капитала в —оединенных Ўтатах целиком к законодательным изменени€м из-за значительного роста спроса на инвестиции в это же врем€, благодар€ технологической революции в микроэлектронике, создавшей рыночные возможности дл€ технологически ориентированного предпринимательства.

–еализаци€ венчурных инвестиций осуществл€етс€ по двум направлени€м инвестиционных ситуаций:

- »нвестиции в новые и молодые, быстро растущие и, в основном, технологически ориентированные компании.

- ‘инансирование реструктурировани€ компании через выкуп собственности собственным или сторонним менеджментом (MBO/MBI).

ƒолжно быть отмечено, что в ≈вропе статистика де€тельности венчурного капитала включает стартовые (Start-up) и реструктурирующие капитал (MBO/MBI) инвестиции. ќднако, более €сное разделение осуществл€етс€ в —оединенных Ўтатах между этими типами инвестиций, и статистика венчурного капитала не учитывает инвестиции в большие реструктурировани€.

¬енчурный капитал сложилс€ в ≈вропе около 10 лет назад, хот€ истоки могут быть отнесены к послевоенному периоду. Ќаиболее европейска€ индустри€ венчурного капитала развита в ¬еликобритании и Ќидерландах, хот€ в насто€щее врем€ она существует и в некоторых центрально-европейских странах.

ƒе€тельность венчурного капитала не ограничиваетс€ —Ўј и ≈вропой. ќднако в других странах существует тенденци€ к отходу от американской модели.   примеру, €понские фирмы венчурного капитала, многие из которых €вл€ютс€ дочерними компани€ми финансовых институтов, обеспечивают учрежденные компании как кредитным, так и долевым капиталом и не только ориентируютс€ на технологические компании, но и часто держат акции инвестируемых компаний даже после выведени€ акций на фондовую биржу.

–ынок венчурного капитала €вл€етс€ циклическим как в отношении фондов, размещаемых учреждени€ми, так и по инвестиционной активности. ‘акты подтверждают зависимость между рынком венчурного капитала и фондовым рынком и быстрым ростом в де€тельности венчурного капитала на рынке с повышающимис€ курсами акций. Ёта св€зь указывает на важность рынка начального публичного предложени€ (IPO), позвол€ющего инвестиционным прибыл€м циркулировать. ƒл€ венчурных фондов "гор€чее" состо€ние рынка первоначального предложени€ €вл€етс€ более благопри€тным дл€ привлечени€ капитала из финансовых институтов, так как это позвол€ет венчурным капиталистам реинвестировать доходы через фонды. „ем выше доход, который может быть получен от продажи доли на фондовом рынке, тем больше поток средств в фонды венчурного капитала. ¬ —оединенных Ўтатах дол€ компаний с участием венчурного капитала, реализующих доход через фондовый рынок мен€етс€ год от года, но, тем не менее, составл€ет лишь около 20% в общем объеме инвестиций. јльтернативным способом выхода капитала €вл€етс€ оптова€ продажа акций.  ак правило, присутствует обратное соотношение между доходом, получаемым при продаже на фондовом рынке, и ценами, получаемыми при оптовой продаже доли, которые обычно €вл€ютс€ более низкими.

÷икличность в индустрии венчурного капитала наблюдаетс€ как недавн€€ тенденци€ в —оединенных Ўтатах и в ≈вропе. ¬ —Ўј ровное состо€ние рынка между 1987 и 1992 годами последовало за бурным ростом начала и середины 80-х. –ост продолжилс€ с 1992 года. “ак как европейский венчурный рынок более молод, можно говорить лишь об одном полном цикле с данными 1994 года, подтверждающими повышение активности по привлечению капитала, следовавшем за спадом в течение периода 1988-1993 годов. ќднако, венчурный капитал неравномерно распределен по ≈вропе, и дл€ индустрии в некоторых странах существует больша€ возможность дл€ привлечени€ капитала, чем в остальных. ѕривлечение капитала в последние годы отмечалось более успешным в ¬еликобритании и Ќидерландах, которые €вл€ютс€ наиболее зрелыми европейскими рынками венчурного капитала. “акже в европейской венчурной индустрии наблюдаетс€ возрастающее число выходов капитала, включающих возрастающее число выходов через фондовый рынок и стабилизацию в процессе списани€ нереализованных инвестиций.

Ѕольшинство европейских венчурных инвестиций направл€етс€ на поддержку стадий расширени€ и выкупа компании. ћенее заметна€ роль рынков долевого капитала в ≈вропе по сравнению с —оединенными Ўтатами лишает компании источника такого типа капитала. ¬енчурный капитал был привлечен потенциально большими доходами от инвестиций дл€ заполнени€ этого промежутка. ¬ ≈вропе индустри€ венчурного капитала играет менее важную роль, чем в јмерике в обеспечении финансированием зародышевых и ранних стадий развити€ компании, которое составл€ет 17% от общего числа инвестиций, произведенных в 1994 году (и только 6% от общего объема инвестиций). Ѕолее того, число таких инвестиций падало с 1988 до 1993 года, но было вновь увеличено в 1994 году. ¬ —оединенных Ўтатах пропорци€ инвестиций поздних стадий также увеличиваетс€. ќбъем средств, инвестированных в ранние стадии, ежегодно составл€ет лишь 1 миллиард долларов - весьма мала€ дол€ общего объема инвестиций.

»сточник: отчет ≈вропейской ассоциации венчурного капитала, 1996

ќдну п€тую всех долевых инвестиций в ≈вропе составл€ют вложени€ в начинающий (стартовый) бизнес. —тоимость поиска проектов, оценки привлекательных стартовых компаний или технологических инвестиций высока по сравнению с объемом инвестируемых средств. »нвестиции в ранние стадии развити€ также включают высокий уровень риска и низкую ликвидность по сравнению с другими долевыми инвестици€ми. ѕо этой причине от инвестиций требуетс€ больша€ отдача. ƒл€ инвестиций в "Start-up" инвестиционный горизонт €вл€етс€ длинным и возврат более неопределен.

≈вропейска€ индустри€ венчурного капитала также отличаетс€ от американской по двум аспектам. ¬о-первых, европейские венчурные инвестиции направл€ютс€, в большинстве, в основные отрасли промышленности, в то врем€ как технологические секторы более важны дл€ американского венчурного рынка. ¬о-вторых, банки €вл€ютс€ основными инвесторами в европейских венчурных фондах по сравнению с пенсионными фондами, взносами, средствами частных инвесторов и страховых компаний —оединенных Ўтатов, предоставл€ющих основную массу средств фондов. —реди европейских стран лишь в ¬еликобритании пенсионные фонды €вл€ютс€ значительным источником финансировани€. Ётот факт имеет большое значение. Ѕанки имеют более короткий инвестиционный горизонт, чем пенсионные фонды и страховые компании, и это вли€ет на характер осуществл€емых инвестиций. —уществует мнение о том, что доминирование банков в ≈вропе преп€тствует развитию индустрии венчурного капитала.

—хемы распределени€ источников финансировани€ в ≈вропе и —оединенных Ўтатах.

»сточник: исследование венчурного капитала и долевой собственности в ≈вропе (≈вропейска€ венчурна€ ассоциаци€), 1996

»сточник: отчет ќрганизации экономической кооперации и развити€, 1996

3.1 —оотношение риск/доход

ƒл€ компенсации высокого риска и долгого инвестиционного периода, в котором средства €вл€ютс€ неликвидными, венчурный капитал должен показывать высокий доход инвестору. Ётот доход должен перекрывать рост инфл€ции, доход от безрисковых инвестиций1 и превышать прибыли фондового рынка. ¬ —оединенных Ўтатах интегральные доходы были более умеренными, чем ожидалось, но, тем не менее, превышали доходность по индексу —тандард энд ѕурз 500 (Standard&Poors 500). »ными словами, такие доходы могут быть привлекательны и дл€ институциональных инвесторов.  ак уже отмечалось ранее, с повышением стадии развити€ компании снижаетс€ риск и доходность инвестиций. Ќеобходимо учесть также, что отдача мен€етс€ в зависимости от отрасли промышленности. ≈вропейский опыт показывает, что наименьший сводный показатель доходности показывали фонды, инвестирующие в ранние стадии технологических компаний.

Ѕританска€ јссоциаци€ ¬енчурного  апитала опубликовала (ƒекабрь, 1995) предварительные данные о значени€х чистого дохода инвесторов в конце 1994 года дл€ независимых британских венчурных фондов, привлекавших капитал в течение периода 1980-1990 годов. ƒанные показали, что значение объединенной нормы рентабельности (IRR) составило 12.1% годовых. ќднако, это усредненное значение скрывает значительный разброс в результатах работы разных фондов, которые варьируютс€ от негативных до 30% годовых. “акой уровень доходов превышает доход от инвестиций в другие типы активов с приемлемым уровнем риска и ликвидности. ƒоходность фондов, финансирующих реструктурирование, также превышала доходы фондов, специализирующихс€ на стартовых компани€х.

3.2. Ќеформальный рынок венчурного капитала

Ќеформальный рынок венчурного капитала по своей сущности гораздо менее известен и документирован, чем институциональный. „асть рынка венчурного капитала составл€ют частные инвесторы, часто именуемые "бизнес-ангелами", которые осуществл€ют пр€мое долевое участие в не котируемых компани€х, с которыми их не св€зывают семейные узы. Ѕизнес-ангелами обычно €вл€ютс€ самомотивированные состо€тельные инвесторы, в большинстве успешные предприниматели, хот€ некоторые имеют образование в св€занных с бизнесом област€х или опыт работы на ведущих постах в управлении больших компаний. „асто они инвестируют индивидуально, но многие инвестируют как часть неформальных синдикатов, которые обычно включают семьи, друзей или коллег по бизнесу. Ѕизнес-ангелы заинтересованы в приросте капитала, а такие некоммерческие соображени€ как удовольствие от инвестировани€ или альтруизм, €вл€ютс€ важными второстепенными факторами. —пособы выходов венчурного капитала бизнес-ангелов мало известны, но ограниченные сведени€ показывают, что оптова€ продажа акций €вл€етс€ наиболее часто используемым путем дл€ успешных инвестиций, а также обратный выкуп акций дл€ менее успешных вложений.

–азличи€ в распределении активности неформального рынка венчурного капитала по странам остаютс€ до сих пор не€сными. Ќо анализ существующих данных показывает несомненное вли€ние историко-культурного склада той или иной страны на де€тельность бизнес-ангелов.

¬ —оединенных Ўтатах бизнес-ангелы играют решающую роль в обеспечении основного объема финансировани€ ранних стадий за счет участи€ в долевом капитале. ≈вропейские частные инвесторы также участвуют в таком типе инвестировани€. Ѕизнес-ангелы участвуют именно в тех инвестиционных проектах, которые неприемлемы дл€ институциональных инвесторов. ‘инансирование предпочтительно осуществл€етс€ на ранних стади€х развити€, таких как стартова€ и ранн€€, как в технологические, так и в нетехнологические компании, обеспечива€ малый объем рискового капитала дл€ поддерживани€ идей, которые могут быть коммерциализованы. Ѕизнес-ангелы стрем€тс€ быть привнос€щими ценность инвесторами, играющими активную роль в инвестируемом бизнесе.

“аким образом, неформальный и формальный рынки венчурного капитала могут рассматриватьс€ как взаимодополн€ющие. Ёто может быть выражено метафорой о том, что бизнес-ангелы играют роль "фермы" дл€ институционального венчурного капитала, обеспечивающей как финансирование ранних стадий, так и поддержку, позвол€ющие молодой компании достичь стадии развити€, на которой она может быть интересна дл€ венчурных фондов. »нституциональна€ венчурна€ индустри€ выигрывает от существовани€ неформального рынка венчурного капитала.

Ќеформальный рынок венчурного капитала также имеет большое значение из-за объема обеспечиваемого финансировани€, €вл€€сь на «ападе крупнейшим источником внешнего рискового капитала дл€ малых компаний. ѕо оценкам в —оединенных Ўтатах количество компаний, проинвестированных бизнес-ангелами в 20-40 раз большее, чем проинвестированных институциональными инвесторами. ќни обеспечивают сектор малых и средних предпри€тий объемом финансировани€ в 5 раз большим (не счита€ финансировани€ стадий реструктурировани€ капитала). –езультаты исследований в ¬еликобритании показали, что неформальный рынок венчурного капитала в 2-4 раза больше формального по объему инвестируемых средств. Ќо неформальный венчурный капитал остаетс€ по большей части нереализованным. Ќеформальна€ и раздробленна€ структура рынка создает трудности дл€ встречи покупател€ и продавца (бизнес-ангела и предпринимател€, ищущего финансирование).  ак следствие этого, многие частные инвесторы говор€т о невозможности поиска достойной инвестиционной альтернативы.

3.3. Ќеобходимые инициативы дл€ стимулировани€ активности индустрии венчурного капитала

Ќе существует единой стратегической инициативы, котора€ генерировала бы существенное увеличение активности венчурного капитала. ѕоддержка развити€ де€тельности венчурного капитала требует широкого круга акций, направленных как в направлении спроса, так и в направлении предложени€ рискового капитала. ƒл€ стимулировани€ финансирующей стороны должны быть заинтересованы как финансовые институты, так и частные инвесторы.

—пектр инициатив, необходимых дл€ развити€ индустрии рискового капитала может быть классифицирован следующим образом:

ѕр€мые государственные акции  освенные действи€ государства
—пецифические программы и инфраструктура »зменени€ в законодательстве, налогообложении, макроэкономическа€ политика
ѕр€мые действи€ негосударственных организаций и частного сектора  освенные действи€ негосударственных организаций и частного сектора освенные действи€ негосударственных организаций и частного сектора
ѕр€мые против косвенных: –€д инициатив нуждаетс€ в учреждении специфических программ или инфраструктуры, в то врем€ как другие инициативы требуют опосредованных действий: изменений в законодательстве, налогообложении, макроэкономической политике
√осударственные против негосударственных организаций и частного сектора: “ак или иначе, все инициативы дл€ поддержки рискового капитала или вход€т в полномочи€ государства или €вл€ютс€ государственной прерогативой дл€ выполнени€. ‘ондовый рынок, финансовые учреждени€, профессиональна€ структура управлени€ других организаций, - все играет важную роль в стимулировании действи€ рискового капитала. “акже одним из ключевых вопросов €вл€етс€ идентификаци€ взаимосв€зи общественного и частного секторов, в которой они смогут совместно функционировать, наилучшим образом, стимулиру€ активность венчурного капитала.

3.3.1 —тимулирование привлечени€ капитала в инвестиционные фонды

јктивность рынка венчурного капитала может увеличиватьс€ при размещении инвесторами больших объемов средств и доступности источников финансировани€ с долгосрочными об€зательствами.  лючевым требованием €вл€етс€ разрешение источникам долгосрочного финансировани€ инвестировать в рисковые проекты. Ѕанки, которые €вл€ютс€ основными поставщиками венчурного капитала во многих странах, стрем€тс€ инвестировать в краткосрочные проекты, что приводит к смещению де€тельности венчурного капитала в сторону более безопасных и более зрелых (по стадии развити€) инвестиционных возможностей. Ёто тем более важно, чтобы такие долгосрочные инвесторы, как пенсионные фонды (которые €вл€ютс€ доминирующими инвесторами в американских венчурных фондах) и страховые компании (по страхованию жизни) имели законную возможность на размещение капитала в рисковых активах. Ёто требует осуществлени€ р€да инициатив, часть из которых должна быть осуществлена государством.

- –егулирование бухгалтерской отчетности - необходимо дл€ гарантировани€ достаточной финансовой открытости, чтобы позволить инвесторам быть уверенными в осуществл€емых инвестици€х.

- ќценка эффективности- развитие методов оценки эффективности инвестиций в частные компании.

- Ћегальные структуры - создание соответствующих допускаемых законодательством структур дл€ фондов, чтобы минимизировать организационный и налоговый риски.

- »нвестиционное регулирование - регулирование доли активов пенсионных фондов, допускаемых дл€ инвестировани€ в венчурные фонды и правила оценки таких инвестиций.

- ѕрозрачность - относитс€ к налогообложению прибыли и прироста капитала во избежание двойного налогообложени€ при выходе капитала из инвестируемой компании.

- ‘ондовый рынок - дл€ обеспечени€ ликвидности венчурным инвестици€м и дл€ открыти€ возможности инвестируемым компани€м привлекать капитал дл€ дальнейшего развити€.

- —тавка процента - низкие ставки процента делают долевое участие капитала значительным и вознаграждающим, в то врем€ как рисковые вложени€ менее привлекательны, когда процентные ставки высоки.

ќднако, европейский опыт показывает, что при успешном прин€тии таких инициатив, без сомнени€, все заинтересованные стороны венчурного финансировани€ выигрывают. ’арактерной особенностью €вл€етс€ то, что организационные инвесторы не привлекались к участию в венчурных фондах, специализирующихс€ на финансировании зародышевой, стартовой и ранней стадий развити€ и технологических секторов. ќдна из причин состоит в том, что инвесторы не были поощрены высокими доходами, достигаемыми такими фондами. √осударство должно предпринимать пр€мые инициативы, которые позвол€т увеличить доходы от инвестиций в ранние стадии и технологические фонды дл€ стимулировани€ финансовых учреждений к инвестированию в такие фонды. ќсновным требованием к результатам таких инициатив €вл€етс€ то, что создаваемые фонды должны руководствоватьс€ высокими профессиональными стандартами и максимизировать доход от инвестиций. ¬озможности развити€ включают следующие направлени€:

- —хема финансировани€ "зародышей" (такие, как —еть ‘ондов «ародышевого  апитала ≈вропейского —оюза) - котора€ участвует в капитале таких фондов (например, на основании сочетани€ с привлекаемыми частными фондами) и выдает займы, компенсирующие производственные затраты.

- —пособы выхода капитала - роль государства как "последнего выхода", чтобы дать возможность зародышевым фондам произвести инвестиционный цикл и реинвестировать средства.

-  омпенсаци€ расходов - государственное долевое гарантирование части потерь фонда с целью увеличени€ предела потенциала(upside potential).

“акже могут быть предприн€ты действи€, св€занные с:

- привлечением индивидуальных инвестиций путем налоговых льгот;

- созданием и поддержкой инфраструктуры дл€ частных инвесторов;

- созданием вторичного фондового рынка;

- финансированием предынвестиционной оценки.

3.3.2 —тимулирование активности предпринимательства

»нициативы должны быть обращены как к финансовым донорам, так и к реципиентам. ѕо мнению западных экспертов, это единственное наибольшее преп€тствие к успешным долевым инвестици€м на менее стабильных и зрелых экономических рынках. „асто за€вл€етс€, что венчурные инвестиции ограничены наличием возможностей, а не финансов, и венчурные капиталисты будут инвестировать больше при наличии действительно "звучных" проектов.

¬о-первых, требуютс€ действи€ дл€ способствовани€ предпринимательству дл€ увеличени€ числа компаний с такими характеристиками.

¬о-вторых, требуютс€ инициативы дл€ развити€ культуры малых и средних предпринимателей с тем, чтобы бизнес с такими характеристиками искал выход на венчурный рынок, а не полагалс€ только на внутренние ресурсы и заемные средства дл€ финансировани€ роста.

√овор€ о требовани€х венчурных капиталистов к инвестируемым проектам, можно отметить следующие тенденции в оценках американских и европейских инвесторов.

јмериканские венчурные капиталисты ищут бизнес со следующими характеристиками:

- высоко прибыльный (или потенциально прибыльный);

- доминирующий в промышленности;

- высокое соотношение цены и доходности акций;

- наличие отчетности об управлении;

- собственные качества продукта с устойчивым конкурентным преимуществом;

- большой объем рынка.

ѕодобный список характеристик предоставл€етс€ британскими венчурными капиталистами:

- сильный и опытный менеджмент;

- видение и стремление к устойчивому росту;

- большой потенциальный рынок;

- хорошие рыночные возможности;

- высокие технологии.

ƒл€ более зрелых стадий развити€ компании, испытывающих потребность в финансировании, услови€ осуществлени€ венчурных инвестиций могут не подходить. ¬ этом случае должны использоватьс€ иные схемы финансовой поддержки, такие, как гарантийные схемы.

√овор€ о стимулировании активности предпринимательства и привлечении венчурных инвестиций, необходимо упом€нуть:

- поддержку политики содействи€ малым предпри€ти€м;

- обеспечение финансовой поддержки;

- реализацию соответствующих принципов налогообложени€.

3.4. √арантийное обеспечение кредитов

Ќаиболее простыми дл€ развити€ предпри€ти€, с точки зрени€ привлечени€, и прозрачными, с точки зрени€ законодательства, €вл€ютс€ кредиты (в том числе, инвестиционные) банков и других кредитных учреждений. √лавна€ сложность у предпри€тий, особенно это касаетс€ малых наукоемких производственных предпри€тий, возникает при обсуждении с кредитором вопроса обеспечени€ кредита.

Ѕанки и иные кредитные учреждени€ обычно не интересует доходность самого бизнеса и перспективы его развити€, они заинтересованы в минимизации рисков, которые обеспечиваютс€ ликвидными залогами или гаранти€ми, и в получении процентов на вложенные средства.  ак правило, малые предпри€ти€, особенно на ранней стадии развити€, не в состо€нии предоставить должного обеспечени€ дл€ кредита, что существенно зат€гивает стадию их развити€.

ќсновные потери в этом случае несет государство, поскольку слаборазвитое неустойчивое предпри€тие не в состо€нии своевременно и в полной мере оплачивать налоги, а сотрудники этого предпри€ти€ попадают в группу социального риска и могут потер€ть работу в любой момент, при этом социальное содержание оп€ть же падает на плечи государства.  редитные учреждени€, в свою очередь, так же заинтересованы в развитии промышленных предпри€тий, так как рассматривают их как потенциальных клиентов. “аким образом, в решении проблемы обеспечени€ кредитов заинтересованы практически все стороны инвестиционного процесса.

ќдним из элементов инфраструктуры поддержки инвестировани€ инвестиционного процесса €вл€ютс€ схемы гарантийного кредитовани€, которые реализуютс€ через специально создаваемые √арантийные фонды. ќдним из примеров такой инфраструктуры может служить —хема √арантировани€ —суд, работающа€ в ¬еликобритании. —хема реализуетс€ через ƒепартамент “орговли и ѕромышленности ¬еликобритании, с одной стороны, и р€дом национальных банков, имеющих аккредитацию в этой схеме, с другой.

—уществует несколько вариантов взаимодействи€ кредитного учреждени€ и ƒепартамента в зависимости от требуемой формы ссудного капитала - инвестиционный (срочный) кредит, пополнение оборотных средств, лизинг или покупка с оплатой в рассрочку. ќбщее в этих схемах - фирма должна сама обратитьс€ в кредитное учреждение за получением обычной ссуды. ≈сли кредитное учреждение не может предоставить ссуду на обычных услови€х из-за недостаточного обеспечени€ или из-за отсутстви€ положительной кредитной истории у фирмы, оно обращаетс€ в ƒепартамент с соответствующей просьбой на получение обеспечени€ по кредиту. ѕравительственные гарантии предоставл€ютс€ на 70 - 85% от суммы кредита за премиальные выплаты в размере 1 - 2,5% на срок от двух до семи лет. ќднако заемщик остаетс€ ответственным за кредит даже в случае неудачи и восстановление полного долга взыскиваетс€ с него, в том числе и через ликвидацию предпри€ти€. —фера де€тельности предпри€тий, в которой может быть применена схема, имеет определенные ограничени€, например, не поддерживаетс€ развитие финансового сектора, агентств по недвижимости, казино и ночных клубов.

ќбеспечение правительственной гарантией неплатежей заемщика в ¬еликобритании позвол€ет банкам и другим финансовым учреждени€м предоставл€ть кредиты от 5000 до 100000 фунтов новому или уже существующему бизнесу. ¬ период 1981-1993 годов были обеспечены займы на сумму более одного миллиарда фунтов дл€ более чем 33000 малых фирм.

ќдним из пунктов второй правительственной программы поддержки развити€ малого предпринимательства был создание √арантийного фонда в рамках ‘едерального фонда поддержки малого предпринимательства.

ƒл€ гарантировани€ льготного кредитовани€ инвестиционных программ и проектов создан специализированный √арантийный фонд, наполн€емый соответствующими финансовыми ресурсами объемом 150 млрд. руб. ¬ √арантийный фонд привлечено 750 млрд. руб. льготных кредитов, полученных от банка —Ѕ—-јгро, дл€ малых предпри€тий, зан€тых в строительстве и переработке сельхозпродукции. √арантийный фонд дл€ финансировани€ проектов в инновационной сфере не использовалс€.

ќсновными функци€ми существовавшего ‘онда €вл€етс€ осуществление гарантировани€ по целевым иностранным кредитам, предоставл€емым финансовыми институтами –оссийской ‘едерации субъектам малого бизнеса на коммерческой основе дл€ реализации конкретных программ и проектов.

¬ —еверо-«ападном регионе также предпринимались шаги по созданию √арантийного фонда. –аспор€жением губернатора —анкт-ѕетербурга от 23 июн€ 1997 г., є 583-р, прин€то решение совместно с —еверо-«ападным –егиональным фондом поддержки малого предпринимательства создать √арантийный фонд дл€ предоставлени€ гарантий по кредитам, полученным дл€ реализации инвестиционных программ и проектов в сфере малого предпринимательства.

 омитету финансов было указано предоставить ‘онду из городского бюджета на возвратной основе займ в размере 5 млрд. руб., начина€ с 1998 года выдел€ть дл€ формировани€ √арантийного фонда отдельной строкой средства в размере до 0,1% от расходов, предусматриваемых в городском бюджете на текущий год на цели развити€ и поддержки малого предпринимательства.

—писок литературы

1. BREALEY Richard A. MYERS Stewart C. Principles of Corporate Finance. - McGrow-Hill, Inc. - 1988.

2. BROPHY David, United States Venture Capital Markets: Changes and Challenges: OECD report./ OECD. - 1996. - p.39-52.

3. STEVENS William European Venture Capital Markets: Trends and Prospects: OECD report./ OECD. - 1996. - p.22-39.

4. The Economic Impact of Venture Capital in Europe: Coopers and Lybrand Corporate Finance Survey.

5. Survey of Venture Capital and Private Equity in Europe./ EVCA, KPMG. - 1996.

6. Country Studies of Venture Capital and Innovations./ OECD. - 1996.

7. GARNER Daniel R., OWEN Robert R., CONWAY Robert P. The Ernst & Young Guide to Raising Capital: Russian edition./ Ernst &Young Vneshconsult group. - Moscow: John Wiley & Sons, 1995.

8. ћ»Ћќ¬»ƒќ¬ ¬. ѕаевые инвестиционные фонды. - ћ.: јнкил, »Ќ‘–ј-ћ, 1996.

9. ENGLER Wolfgang Lessons learned in venture capital in Russia: NIS venture program documentation. - 1998.

10. √улькин ѕавел ¬ведение в венчурный капитал в –оссии: рукопись. - 1997.

11. VLASOV Alexey Report on NIS venture capital program: NIS venture capital program documentation. - 1998.

12. Background for external investments: report on Russian-Finnish work group of jurists// Working papers./Leontief Centre. - 1997. - 8.

13. Annual report on Small Business Innovation Research Program (SBIR)./SBA (U.S. Small Business Administration). - 1996.

14. ”став некоммерческой организации в форме фонда./ —анкт-ѕетербургский –егиональный ‘онд Ќаучно-“ехнического –азвити€ —анкт-ѕетербурга

15. SINGER John Introduction to venture capital: Private Equity Guidebook./ EVCA.

16. WALL John SMITH Jilian Better Exits: Private Equity Guidebook./ Price Waterhouse Corporate Finance, EVCA.

17. LISIN B. Innovative Business in Russia.// Innovations - Special issue. - 1998. - p.3-6.

18. KOVALEVA G. Support for Innovation Business// Innovations. - Special issue. - 1998. - p.6-8.

19. MIRONOV S. Prospects for the investment policy in St.Petersburg// Innovations. - Special issue. - 1998. - p.8-10.

20. Investments into innovation business: World practice: Book of articles. - Moscow: Zelo, 1996.

21. ѕривлечение инвестиций в –оссии. - ћј– ќ¬— »… ¬., ѕј¬Ћќ¬ √., ћ≈Ћ№Ќ» ќ¬ ј., »¬јЌќ¬ ј. - —ѕб: Ѕ— , 1996,

22. √ј–Ќ≈– ƒ. и др. ѕривлечение капитала.// √ј–Ќ≈– ƒ., ќ”ЁЌ –.,  ќЌ¬≈… –. - ћ.: ƒжон ”айли энд —анз, 1995. - (ѕособи€ Ёрнст и янг).

23. √ј–јЌ“,  ќƒ≈ —:  омпьютерные нормативные базы данных

ƒл€ подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://innovbusiness.ru/

 .ј.¬артань€н, ј.».ѕетров, ».Ѕ.Ўаповалова, ё.ј.ёкин, ј.Ё.янчевский ћеждународна€ школа менеджмента Ћэти-Ћованиум 1. ќсновные источники финансировани€ компании ¬озможность дл€ компании привлечь финансирование €вл€етс€ критической составл€

 

 

 

¬нимание! ѕредставленна€  урсова€ работа находитс€ в открытом доступе в сети »нтернет, и уже неоднократно сдавалась, возможно, даже в твоем учебном заведении.
—оветуем не рисковать. ”знай, сколько стоит абсолютно уникальна€  урсова€ работа по твоей теме:

Ќовости образовани€ и науки

«аказать уникальную работу

ѕохожие работы:

  вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестировани€
—тратеги€ инноваций и технологий как часть стратегии бизнеса
ѕрогнозирование развити€ технологий
‘инансирование новых предпри€тий
—бор маркетинговых данных как этап коммерциализации технологий
 ритические человеческие и организационные факторы коммерциализации технологий
ќценка интеллектуальной собственности
ѕ– Ц подразделение в коммерческой фирме: структура, особенности функционировани€
«ащита прав потребителей
Ћизинг в системе управлени€ инновационной и инвестиционной де€тельностью предпри€ти€ ќјќ Ђ„ерниговский молочный заводї

—вои сданные студенческие работы

присылайте нам на e-mail

Client@Stud-Baza.ru