Международные финансы

Тема 1. Международная валютная система и механизм курсообразования на валютных рынках.

Содержание

Введение

1.Мировая валютная система: основные определения

2.Эволюция мировой валютной системы (МВС).

3.Валютный курс и факторы, влияющие на его формирование.

4. Платёжный баланс - отражение внешнеэкономических связей страны.

Введение

Международная валютная система по своей сути является  набором неких правил и законов,  которые регулируют деятельность центральных эмиссионных банков  на  внешних  валютных  рынках. Цель  этих правил состоит в облегчении процессов международной торговли таким образом, чтобы все ее участники получали максимально возможную пользу,  обеспечивающую эффективность и процветание экономических систем, которые представляет международная торговля. В процессе реализации этой цели на практике международная валютная система должна обеспечить стабильный  фундамент  для  долгосрочного планирования международных торговых отношений и всемерно способствовать искоренению  разного  рода валютных  ограничений  и  протекционистских мер со стороны отдельных стран и их правительственных органов.

Большое влияние на международные торговые отношения оказывают ведущие промышленно-развитые страны (особенно «семерка»), которые выступают как партнеры-соперники. Последние десятилетия отмечены активизацией развивающихся стран в этой сфере.

В настоящее время лишь немногие страны не используют преимущества международного разделения труда, специализации и кооперации. Возрастающая интернационализация производства заставляет экономических субъектов (предприятия, банки, физических лиц и т.д.) активно выходить на мировой рынок.

Принципы работы экономического субъекта на внешнем рынке существенно отличаются от принципов работы на рынке внутреннем. Именно поэтому при выходе на международный рынок необходимо учитывать огромное количество экономических и политических обстоятельств. В частности, на международном рынке предприятие сталкивается с большим количеством валют, необходимостью платить по своим обязательствам приемлемыми платежными средствами, оценивать всевозможные виды рисков, возникающих при осуществлении внешнеэкономической деятельности, а также следовать требованиям и рекомендациям международных институтов, конвенций и договоров.

Постепенная интеграция России в мировое сообщество, вступление в Международный валютный фонд (МВФ) и группу Международного банка реконструкции и развития (МБРР) требуют знания общепринятого цивилизованного кодекса поведения на мировых рынках валют, кредитов, ценных бумаг, золота.

1. Мировая валютная система: основные определения

Мировая валютная система (МВС) является исторически сложившейся формой организации международных денежных отношений, закрепленной межгосударственными договоренностями. МВС представляет собой совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, с помощью которых осуществляется платежно-расчетный оборот в рамках мирового хозяйства. Ее возникновение и последующая эволюция отражают объективное развитие процессов интернационализации капитала, требующих адекватных условий в международной денежной сфере.

Различаются национальная, мировая, региональная валютные системы.

Исторически вначале возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательством  с учетом норм международного права. Национальная валютная система является составной частью денежной системы страны, хотя она относительно самостоятельна и выходит за национальные границы. Ее особенности определяются степенью развития и состоянием экономики и внешнеэкономических связей страны.

Национальная валютная система неразрывно связана с мировой валютной системой. Мировая валютная система сложилась к середине XIX века. Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы зависят от степени соответствия ее принципов структуре мирового хозяйства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении данных условий возникает периодический кризис мировой валютной системы, который завершается ее крушением и созданием новой валютной системы (это ясно видно на примере того, как система «золотого стандарта» сменялась Бреттон-Вудской валютной системой и т.д.).

Хотя мировая валютная система преследует глобальные мирохозяйственные цели и имеет особый механизм функционирования, она тесно связана с национальными валютными системами.

Эта связь осуществляется через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую деятельность, и проявляется в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран. Взаимная связь национальных и мировой валютной систем не означает их тождества, поскольку различны их задачи, условия функционирования и регулирования, влияние на экономику отдельных стран и мировое хозяйство. Связь и различие национальных и мировой валютной систем проявляются в их элементах:

Основные элементы национальной и мировой валютных систем.

Национальная валютная система	Мировая валютная система
Национальная валюта	Резервные валюты, международные счетные валютные единицы
Условия конвертируемости национальной валюты	Условия взаимной конвертируемости валют
Паритет национальной валюты	Унифицированный режим валютных паритетов
Режим курса национальной валюты	Регламентация режимов валютных курсов
Наличие или отсутствие валютных ограничений, валютный контроль	Межгосударственное регулирование валютных ограничений
Национальное регулирование международной валютной ликвидности страны	Межгосударственное регулирование международной валютной ликвидности
Регламентация использования международных кредитных средств обращения	Унификация правил использования международных кредитных средств обращения
Регламентация международных расчетов страны	Унификация основных форм международных расчетов
Режим национального валютного рынка и рынка золота	Режим мировых валютных рынков и рынков золота
Национальные органы, управляющие и регулирующие валютные отношения страны	Международные организации, осуществляющие  межгосударственное валютное регулирование

МВС включает в себя ряд конструктивных элементов, среди которых можно назвать следующие:

1)                              мировой денежный товар и международная ликвидность;

2)                              валютный курс;

3)                              валютные рынки;

4)                              международные валютно-финансовые организации;

5)                              межгосударственные договоренности.

1)                     Мировой денежный товар и международная ликвидность.

Мировой денежный товар принимается каждой страной в качестве эквивалента вывезенного из нее богатства и обслуживает международные отношения (экономические, политические, культурные).

Первым международным денежным товаром выступало золото. Далее мировыми деньгами стали национальные валюты ведущих мировых держав (кредитные деньги). В настоящее время в этом качестве также распространены композиционные, или фидуциарные (основанные на доверии к эмитенту), деньги. К ним относятся международные и региональные платежные единицы (такие, как СДР и ЭКЮ).

Валюта – это не новый вид денег, а особый способ их функционирования, когда национальные деньги опосредуют международные торговые и кредитные отношения. Таким образом, деньги, используемые в международных экономических отношениях, становятся валютой.

Различают понятия «национальная валюта» и «иностранная валюта».

Под национальной валютой понимается  установленная законом денежная единица данного государства. Национальная валюта – основа национальной валютной системы. В международных расчетах обычно используется иностранная валюта – денежная единица других стран. К иностранной валюте относят иностранные банкноты и монеты, а также требования, выраженные в иностранных валютах в виде банковских вкладов, векселей и чеков. Иностранная валюта является объектом купли-продажи на валютном рынке, хранится на счетах в банках, но не является законным платежным средством на территории данного государства (за исключением периодов сильной инфляции). Категория «валюта» обеспечивает связь и взаимодействие национального и мирового хозяйства.

Кроме того, важным является понятие «резервная валюта», под которой понимается иностранная валюта, в которой центральные банки других государств накапливают и хранят резервы для международных расчетов по внешнеторговым операциям и иностранным инвестициям. Резервная валюта служит базой определения валютного паритета и валютного курса для других стран, широко используется для проведения валютной интервенции с целью регулирования курса валют стран-участниц мировой валютной системы. В рамках Бреттон-Вудской валютной системы статус резервной валюты был официально закреплен за долларом США и фунтом стерлингов. В рамках Ямайской валютной системы доллар фактически сохранил статус резервной валюты, и также в этом качестве на практике используется марка ФРГ и японская иена.

Объективными предпосылками приобретения статуса резервной валюты являются: господствующие позиции страны в мировом производстве, экспорте товаров и капиталов, в золото-валютных резервах; развитая сеть кредитно-банковских учреждений, в том числе за рубежом; организованный и емкий рынок ссудных капиталов; либерализация валютных операций, свободная обратимость валюты, что обеспечивает спрос на нее другими странами. Субъективным фактором выдвижения национальной валюты на роль резервной служит активная внешняя политика, в том числе валютная и кредитная. В институциональном аспекте необходимым условием признания национальной валюты в качестве резервной является ее внедрение в международный оборот через банки и международные валютно-кредитные и финансовые организации.

Статус резервной валюты дает преимущества стране-эмитенту: возможность покрывать дефицит платежного баланса национальной валютой, содействовать укреплению позиций национальных корпораций в конкурентной борьбе на мировом рынке. В то же время выдвижение валюты на роль резервной возлагает определенные обязанности на ее экономику: необходимо поддерживать относительную стабильность этой валюты, не прибегать к девальвации, валютным и торговым ограничениям. Статус резервной валюты вынуждает страну-эмитента принимать меры по ликвидации дефицита платежного баланса и подчинять внутреннюю экономическую политику задаче достижения внешнего равновесия.

К резервным валютам относятся:

q       Доллар США;

q       Немецкая марка;

q       Японская иена;

q       Фунт стерлингов;

q       Швейцарский франк.

Классификация валют представлена в следующей таблице:

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТ
1. По статусу валюты	Национальная Иностранная Международная Региональная Евровалюта
2. По отношению к валютным запасам страны	Резервная Прочие валюты
3. По режиму применения	Свободно конвертируемая Частично конвертируемая (внешне конвертируемая, внутренне конвертируемая) Неконвертируемая
4. По видам валютных операций	Валюта цены контракта Валюта платежа Валюта кредита Валюта клиринга Валюта векселя
5. По отношению к курсам других валют	Сильная (твердая) Слабая (мягкая)
6. По материально-вещественной форме	Наличная Безналичная
7. По принципу построения	«Корзинного» типа Обычная

Валюты по степени конвертируемости, т.е. размену на иностранные, различаются на:

q       Свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмениваемые на любые  иностранные валюты. В новой редакции Устава МВФ (1978 г.) это понятие заменено понятием «свободно используемая валюта». МВФ отнес к этой категории доллар США, марку ФРГ, иену, фунт стерлингов, французский франк. Фактически свободно конвертируемыми считаются валюты стран, где нет валютных ограничений по текущим операциям платежного баланса, - в основном промышленно развитых государств и отдельных развивающихся стран, где сложились мировые финансовые центры или которые приняли обязательство перед МВФ не вводить валютные ограничения;

q       Частично конвертируемые валюты стран, где сохраняются валютные ограничения;

q       Неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.

Кроме национальных валют в международных расчетах используются международные валютные единицы – СДР и ЭКЮ.

Специальные права заимствования (СДР, Special Drawing Rights) представляют собой безналичные деньги в виде записей на специальном счете страны в МВФ. Стоимость СДР рассчитывается на основе стандартной «корзины», включающей основные мировые валюты.

В 1979 г. появилась ЭКЮ (European Currency Unit) – валютная единица европейской валютной системы, существующая в виде безналичных записей по счетам стран-участниц ЕВС в Европейском валютном институте Европейского союза.

Условная стоимость ЭКЮ и СДР исчисляется на базе средневзвешенной стоимости и изменения курса валют, входящих в валютную корзину. Очень часто условная стоимость СДР и ЭКЮ исчисляется в долларах США. Ежедневные котировки публикуются в основных финансовых газетах.

Международная валютная ликвидность (МВЛ) - способность страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами. С точки зрения всемирного хозяйства международная валютная ликвидность означает совокупность источников финансирования и кредитования мирового платежного оборота и зависит от обеспеченности мировой валютной системы международными резервными активами, необходимыми для ее нормального функционирования. МВЛ характеризует состояние внешней платежеспособности отдельных стран или регионов (например, России и нефтедобывающих стран). Основу внешней ликвидности образуют золотовалютные резервы государства.

Структура МВЛ включает в себя следующие компоненты:

1)                              официальные валютные резервы стран;

2)                              официальные золотые резервы;

3)                              резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматически получить безусловный кредит в иностранной валюте в пределах 25% от ее квоты в МВФ);

4)                              счета в СДР и ЭКЮ.

Показателем МВЛ обычно служит отношение официальных золото-валютных резервов к сумме годового товарного импорта. Ценность этого показателя ограничена, так как он не учитывает все предстоящие платежи, в частности, по услугам, некоммерческим, а также финансовым операциям, связанным с международным движением капиталов и кредитов.

Международная ликвидность выполняет три функции, являясь средством образования ликвидных резервов, средством международных платежей (в основном для покрытия дефицита платежного баланса) и средством валютной интервенции.

Основную часть МВЛ составляют официальное золотовалютные резервы, т.е. запасы золота и иностранной валюты центрального банка и финансовых органов страны.

К золотовалютным резервам относятся запасы золота в стандартных слитках, а также высоколиквидные иностранные активы в свободно конвертируемой валюте (валютные резервы). Кроме того, в золотовалютные резервы могут быть включены драгоценные металлы (платина и серебро).

Высоколиквидные средства должны быть размещены в высоконадежных учреждениях с минимальным риском, т.е. в учреждениях, причисленных, согласно международным классификациям, к учреждениям высшей категории надежности. Именно поэтому средства Минфина РФ на валютных счетах в коммерческих банках в РФ не относятся к разряду резервных средств и Россия размещает часть средств на счетах центральных банков других стран, например центральных банков стран «больший семерки».

Особое место в международной валютной ликвидности занимает золото. Оно используется как чрезвычайное средство покрытия международных обязательств путем продажи на рынке за необходимую иностранную валюту или передачи кредитору в качестве залога при получении иностранных займов. В последнее время наблюдается устойчивая тенденция к повышению валютного компонента в общей структуре международных ликвидных активов, при этом золото продолжает учитываться по фиксированной цене в 35 СДР за тройскую унцию, что значительно ниже рыночной цены.

При определении деноминации резервов центральные банки руководствуются следующим правилом: необходимо размещать валютные ресурсы в валюту, являющуюся резервной по отношению к национальной. Так, немецкая марка считается резервной единицей по отношению к другим европейским валютам, поэтому страны Европы отдают предпочтение в выборе резервной валюты немецкой марке. Германия, соответственно, выбирает в качестве резервных денег доллар США. Со своей стороны, США рассматривают в качестве денег более высокого порядка золото, поэтому валютная часть резервов США меньше золотой.

Ликвидные позиции страны-должника характеризуются следующим показателем:

-                                  золотовалютные резервы страны/долг.

Собственные резервы образуют безусловную ликвидность. Ею центральные банки распоряжаются без ограничений. Заемные же ресурсы составляют условную ликвидность. К их числу относятся кредиты иностранных центральных и частных банков, а также МВФ. Использование заемных ресурсов связано с выполнением определенных требований кредитора.

2)                     Валютный курс.

Валютный курс определяют как стоимость денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны. Валютный курс необходим для обмена валют при торговле товарами и услугами, движении капиталов и кредитов; для сравнения цен на мировых товарных рынках, а также стоимостных показателей разных стран; для периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм, банков, правительств и физических лиц.

Валютные курсы подразделяются на два основных вида: фиксированные и плавающие.

Фиксированный валютный курс колеблется в узких рамках. Плавающие валютные курсы зависят от рыночного спроса и предложения на валюту и могут значительно колебаться по величине.

В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т.е. официально установленное соотношение денежных единиц разных стран. При монометаллизме – золотом или серебряном – базой валютного курса являлся монетный паритет – соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому содержанию. Он совпадал с понятием валютного паритета.

При золотом монометаллизме валютный курс опирался на золотой паритет – соотношение валют по их официальному золотому содержанию – и стихийно колебался вокруг него в пределах золотых точек. Классический механизм золотых точек действовал при двух условиях: свободная купля – продажа золота и его неограниченный вывоз. Пределы колебаний валютного курса определялись расходами, связанными с транспортировкой золота за границу, и фактически не превышали +/- 1% от паритета. С отменой золотого стандарта механизм золотых точек перестал действовать.

Валютный курс при неразменных кредитных деньгах постепенно отрывался от золотого паритета, т.к. золото было вытеснено из обращения в сокровище. Это обусловлено эволюцией товарного производства, денежной и валютной систем. Для середины 70-х годов базой валютного курса служили золотое содержание валют – официальный масштаб цен – и золотые паритеты, которые после второй мировой войны фиксировались МВФ. Мерилом соотношения валют  была официальная цена золота в кредитных деньгах, которая наряду с товарными ценами  являлась показателем степени обесценения национальных валют. В связи с отрывом в течение длительного времени официальной, фиксируемой государством цены золота от его стоимости, усилился искусственный характер золотого паритета.

На протяжении более чем 40 лет (1934-1976 гг.) масштаб цен и золотой паритет устанавливались на базе официальной цены золота. При Бреттон-Вудской валютной системе в силу господства долларового стандарта доллар служил точкой отсчета курса валют других стран.

После прекращения размена доллара на золото по официальной цене в 1971 г. золотое содержание и золотые паритеты валют стали чисто номинальным понятием. В результате Ямайской валютной реформы западные страны официально отказались от золотого паритета как основы валютного курса. С отменой официальных золотых паритетов понятие монетного паритета также утратило значение. В современных условиях валютный курс базируется на валютном паритете – соотношении между валютами, установленном в законодательном порядке, и колеблется вокруг него.

В соответствии с измененным Уставом МВФ паритеты валют могут устанавливаться в СДР или другой международной валютной единице. Новым явлением с середины 70-х годов стало введение паритетов на базе валютной корзины. Это метод соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют. Применение валютной корзины вместо доллара отражает тенденцию отхода от долларового к многовалютному стандарту.

Более подробно валютный курс и факторы, влияющие на его формирование, будут рассмотрены отдельным параграфом данной работы.

3)                     Валютные рынки

Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рынки, локализованные в различных регионах мира, центрах международной торговли и валютно-финансовых операций. На валютном рынке осуществляется широкий круг операций, связанных с внешнеторговыми расчетами, миграцией капитала, туризмом, а также со страхованием валютных рисков и проведением интервенционных мероприятий.

С одной стороны, валютный рынок – это особый институциональный механизм, опосредующий отношения по купле-продаже иностранной валюты между банками, брокерами и другими финансовыми институтами. С другой стороны, валютный рынок обслуживает отношения между банками и клиентами (как корпоративными, так и правительственными и индивидуальными). Таким образом, участниками валютного рынка являются коммерческие и центральные банки, правительственные единицы, брокерские организации, финансовые институты, промышленно-торговые фирмы и физические лица, оперирующие с валютой.

Максимальный вес в операциях с валютой принадлежит крупным транснациональным банкам, которые широко применяют современные телекоммуникации. Именно поэтому валютные рынки называют системой электронных, телефонных и прочих контактов между банками, связанных с осуществлением операций в иностранной валюте.

Под международным валютным рынком подразумевается цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют.

Выделяются такие крупнейшие региональные валютные рынки, как Европейский (в Лондоне, Франкфурте, Париже, Цюрихе), Американский (в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе, Монреале) и Азиатский (в Токио, Гонконге, Сингапуре, Бахрейне). Годовой объем сделок на этих валютных рынках составляет свыше 250 трлн. долларов. На этих рынках котируются ведущие валюты мира. Так как отдельные региональные валютные рынки находятся в различных часовых поясах, международный валютный рынок работает круглосуточно.

4)                     Международные валютно-финансовые организации.

Основным наднациональным валютно-финансовым институтом, обеспечивающим стабильность мировой валютной системы, является Международный валютный фонд (МВФ). В его задачу входит противодействие валютным ограничениям, создание многонациональной системы платежей по валютным операциям и т.д.

Кроме того, к международным валютно-финансовым организациям относится ряд международных институтов, инвестиционно - кредитная деятельность которых носит одновременно и валютный характер. Среди них можно назвать Международный банк реконструкции и развития (МБРР), Банк международных расчетов в Базеле, Европейский инвестиционный банк и др.

5)                     Межгосударственные договорённости.

Для осуществления эффективной международной торговли и инвестиций между странами, упорядочения расчетов и достижения единообразия в толковании правил по проведению платежей, принят ряд межгосударственных договоренностей, которых придерживается подавляющее число государств мира. К ним относятся:

q        «Унифицированные правила по документарному аккредитиву»;

q        «Унифицированные правила по документарному инкассо»;

q        «Единообразный вексельный закон»;

q        «Единообразный закон о чеках»;

q        «О банковских гарантиях»;

q        Устав СВИФТ, Устав ЧИПС и др. документы.

2.                               Эволюция мировой валютной системы (МВС).

Характер функционирования и стабильность мировой валютной системы зависят от степени ее соответствия структуре мирового хозяйства. При изменении структуры мирового хозяйства и соотношения сил на мировой арене происходит замена существующей формы МВС на новую. Появившись в XIX веке, МВС прошла 3 этапа эволюции:

«Золотой стандарт» или Парижская валютная система

Бреттон-Вудская система фиксированных валютных курсов

Ямайская система плавающих валютный курсов.

1. Система «Золотого стандарта»

«Золотой стандарт» возник с началом ухода биметаллической системы[1], и прекратил свое существование в течение первого месяца мировой войны. Эра золотого стандарта иногда ассоциируется с быстрой индустриализацией и экономическим процветанием.

Начало золотого стандарта было положено Банком Англии в 1821 г. Юридически эта система была оформлена межгосударственным соглашением на Парижской конференции в 1867 г., которое признало золото единственной формой мировых денег. По месту оформления соглашения эта система называется  Парижской валютной системой.

Золотой стандарт базировался на следующих структурных принципах:

1) Его основой являлся золотомонетный стандарт.

2) Каждая валюта имела золотое содержание. Курс национальных валют жестко привязывался к золоту и через золотое содержание валюты соотносился друг с другом по твердому валютному курсу. В соответствии с золотым содержанием валют устанавливались их золотые паритеты. Валюты свободно конвертировались в золото. Золото использовалось как общепринятые мировые деньги.

3) Сложился режим свободно плавающих курсов валют с учетом рыночного спроса и предложения, но в пределах «золотых точек» (так называют максимальные пределы отклонения курса валют от установленного золотого паритета, которые определяются расходами на транспортировку золота за границу). Если рыночный курс золотых монет отклонялся от паритета, основанного на их  золотом содержании, то должники предпочитали расплачиваться по международным обязательствам золотом, а не иностранными валютами.

Золотой стандарт играл в известной степени роль стихийного регулятора производства, внешнеэкономических связей, денежного обращения, платежных балансов, международных расчетов.

Разновидностями золотого стандарта являются:

q      Золотомонетный стандарт, при котором банками осуществлялась свободная чеканка золотых монет (он действовал до начала XX в)

q      Золотослитковый стандарт, при котором золото применялось лишь в международных расчетах (начало XX в – начало первой мировой войны)

q      Золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором наряду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, входящих в систему золотого стандарта. Он известен еще как Генуэзский (1922 г – начало второй мировой войны).

Золотомонетный стандарт был относительно эффективен до первой мировой войны, когда действовал рыночный механизм выравнивания валютного курса и платежного баланса.

В период первой мировой войны и особенно во времена Великой депрессии (1929-1934 гг.) система золотого стандарта переживала кризисы. Золотомонетный и золотослитковый стандарты изжили себя, так как перестали соответствовать масштабам возросших хозяйственных связей. Из-за высокой инфляции в большинстве стран Европы их валюты стали неконвертируемыми. США превратились в нового финансового лидера, а золотой стандарт видоизменялся.

Генуэзская международная экономическая конференция 1922 года закрепила переход к золотодевизному стандарту, основанному на золоте и ведущих валютах, которые конвертируются в золото. Появились «девизы» – платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов.

Золотодевизный стандарт или, как его еще называют, Генуэзская валютная система, функционировал на следующих принципах:

1. Его основой являлись золото и девизы – иностранные валюты. В тот период денежные системы 30 стран базировались на золото-девизном стандарте. Национальные кредитные деньги стали использоваться в качестве международных платежно-резервных средств. Однако в межвоенный период статус резервной валюты не был официально закреплен не за одной валютой.

2. Сохранены золотые паритеты. Конверсия валют в золото стала осуществляться не только непосредственно, но и косвенно, через иностранные валюты, что  позволяло экономить  золото государствам, обедневшим во время первой мировой войны.

3. Восстановлен режим свободно колеблющихся валютных курсов.

4. Валютное регулирование осуществлялось в форме активной валютной политики, международных конференций, совещаний.

В период между войнами страны последовательно отказывались от золотого стандарта. Первыми вышли из системы золотого стандарта аграрные и колониальные страны (1929-1930 гг.), так как резко сократился спрос на сырье на мировом рынке и цены на него понизились на 50-70%. Германия и Австрия оказались слабым звеном в МВС в связи с отливом иностранных капиталов, уменьшением официального золотого запаса и банкротством банков. Великобритания же отменила золотой стандарт из-за ухудшения состояния платежного баланса и уменьшения официальных золотых резервов страны в связи с резким сокращением экспорта товаров.

В апреле 1933 г. США вышли из системы золотого стандарта; непосредственной причиной отмены послужило значительное и неравномерное падение цен. Это вызвало массовые банкротства. Банкротство 10000 банков подорвало денежно-кредитную систему США и привело к отмене размена  долларовых банкнот на золотые монеты.

В 1936 г. Франция отменила золотой стандарт. Она поддерживала его дольше других стран. Искусственное сохранение золотого стандарта снижало конкурентоспособность французских фирм.

В результате кризиса золотодевизный стандарт или Генуэзская валютная система утратил относительную эластичность и стабильность. Несмотря на сокращение размена банкнот на золото во внутреннем обороте, сохранилась внешняя конвертируемость валют в золото по соглашению центральных банков США, Великобритании, Франции. В это время на базе национальных валютных  систем ведущих стран начинают складываться валютные блоки и зоны.

Валютный блок – группировка стран, зависимых в экономическом, валютном и финансовом отношениях от возглавляющей его державы, которая диктует им единую политику в области международных экономических отношений и использует их как привилегированный рынок сбыта, источник дешевого сырья, выгодную сферу приложения капитала.

Цель валютных блоков – укрепление конкурентных позиций страны-лидера на международной арене, особенно в моменты экономических кризисов.

Для валютного блока характерны следующие черты:

1) курс зависимых валют прикреплен к валюте страны, возглавляющей группировку;

2) международные расчеты входящих в блок стран осуществляются в валюте страны-гегемона;

3) их валютные резервы хранятся в стране-гегемоне;

4) обеспечением зависимых валют служат казначейские векселя и облигации государственных займов страны-гегемона.

В это время образовались стерлинговый, долларовый и золотой валютный блоки.

Стерлинговый блок: был образован в 1931 г., в него вошли страны Британского содружества наций (кроме Канады и Ньюфаундленда), территории Гонконг, Египет, Ирак и Португалия. Позднее к нему присоединились Дания, Норвегия, Швеция, Финляндия, Япония (де-факто), Греция, Иран.

Долларовый блок: возглавляемый США, был создан в 1933 г. В него вошли: Канада, многие страны Центральной и Южной Америки, где господствовал американский капитал.

В июне 1933 г. на Лондонской международной экономической конференции страны, стремившиеся сохранить золотой стандарт, создали золотой блок. Это страны: Франция, Бельгия, Нидерланды, Швейцария, а позже в него вошли Италия, Чехословакия и Польша. К 1936 г., в связи с отменой золотого стандарта во Франции, золотой блок распался.

Во время второй мировой войны все валютные блоки распались.

Далее приведены преимущества и недостатки золотого стандарта.

Преимущества:

1) обеспечение стабильности как во внутренней, так и во внешней экономической политике, что объясняется следующим: транснациональные потоки золота стабилизировали обменные валютные курсы и создали тем самым благоприятные условия для роста и развития международной торговли;

2) стабильность курсов валют, что обеспечивает достоверность прогнозов денежных потоков компании, планирование расходов и прибыли.

Недостатки:

1) установленная зависимость денежной массы от добычи и производства золота (открытие новых месторождений и увеличение его добычи приводило к транснациональной инфляции);

2) невозможность проводить независимую денежно-кредитную политику, направленную на решение внутренних проблем страны.

Вторая мировая война привела к кризису и распаду Генуэзской валютной системы, которая была заменена на Бреттон-Вудскую.

2. Бреттон-вудская валютная система.

Вторая валютная система была официально оформлена на Международной валютно-финансовой конференции ООН, проходившей с 1 по 22 июля 1944 г. в г. Бреттон-Вудсе (США). Здесь также были основаны МВФ и МБРР.

Цели создания второй мировой валютной системы:

1. Восстановление обширной свободной торговли.

2. Установление стабильного равновесия системы международного обмена на основе системы фиксированных валютных курсов.

3. Передача в распоряжение государств ресурсов для противодействия временным трудностям во внешнем балансе.

Вторая МВС базировалась на следующих принципах:

q     Установлены твердые обменные курсы валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;

q     Курс ведущей валюты фиксирован к золоту;

q     Центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ведущей (в рамках +/- 1%) валюте с помощью валютных интервенций;

q     Изменения курсов валют осуществляются посредством девальвации и ревальвации[2];

q     Организационным звеном системы являются МВФ и МБРР. МВФ предоставляет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целях поддержки нестабильных валют, осуществляет контроль за соблюдением странами-членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран.

Под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт – МВС, основанная на господстве доллара (США обладали 70% от всего мирового запаса золота). Доллар – единственная валюта, конвертируемая в золото, стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютной интервенции и резервных активов. Было установлено золотое соотношение доллара США: 35 долл. за 1 тройскую унцию. США установили монопольную валютную гегемонию, оттеснив своего давнего конкурента – Великобританию.

Таким образом, национальная валюта США стала одновременно мировыми деньгами, и поэтому Бреттон-Вудская валютная система часто называется системой золотодолларового стандарта.

Валютные интервенции рассматривались как механизм самоадаптации второй МВС к изменяющимся внешним условиям, аналогично транспортировке золотых запасов для регулирования сальдо платежного баланса при золотом стандарте. Курсы валют можно было изменять лишь при возникновении фундаментальной несбалансированности баланса. Эти изменения валютных курсов в рамках твердых паритетов назывались ревальвацией и девальвацией валют.

Вторая МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 70-х гг. произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. Появляются и значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с увеличением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюте падает и из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Образуются новые финансовые центры (Западная Европа и Япония), что приводит  к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в мире. Отчетливо проявляется парадоксальность данной системы, основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или дилемма Триффена.

По дилемме Триффена, золотодолларовый стандарт должен совмещать два противоположных требования:

1) эмиссия ключевой валюты должна коррелировать с изменением золотого запаса страны. Чрезмерная эмиссия ключевой валюты, не обеспеченная золотым запасом, может подорвать  обратимость ключевой валюты в золото и со временем вызовет кризис доверия к ней;

2) ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для того, чтобы обеспечить увеличение международной денежной массы для обслуживания возрастающего количества международных сделок. Поэтому ее эмиссия должна намного превосходить золотой запас страны.

Таким образом, возникает необходимость пересмотра основ существующей валютной системы; ее структурные принципы, установленные в 1944 г., перестали соответствовать условиям производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил в мире. Сущность кризиса Бреттон-Вудской системы заключается в противоречии между интернациональным характером МЭО и использованием для их осуществления национальных валют, подверженных обесценению (преимущественно доллара).

Причины кризиса Бреттон-Вудской валютной системы (их можно представить в виде цепочки взаимообусловленных факторов):

1. Неустойчивость и противоречия экономики. Начало валютного кризиса в 1967 г. совпало с замедлением экономического роста.

2. Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения «горячих» денег. Различные темпы инфляции в разных странах оказывали влияние на динамику курса валют, а снижение покупательной способности денег создавало условия для «курсовых перекосов».

3. Нестабильность платежных балансов. Хронический дефицит балансов  одних стран (особенно США, Великобритании) и активное сальдо других (ФРГ, Япония) усиливали резкие колебания курсов валют соответственно вниз и вверх.

4. Несоответствие принципов Бреттон-Вудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене. Валютная система, основанная на международном использовании подверженных обесценению национальных валют – доллара и отчасти фунта стерлингов, пришла в противоречие с интернационализацией мирового хозяйства. Это противоречие Бреттон-Вудской системы усиливалось по мере ослабления экономических позиций США и Великобритании, которые погашали дефицит своих платежных балансов национальными валютами, злоупотребляя их  статусом резервных валют. В итоге была подорвана устойчивость резервных валют.

Принцип американоцентризма, на котором была построена Бреттон-Вудская система, перестал соответствовать новой расстановке сил с возникновением трех мировых центров: США – Западная Европа – Япония. Использование США статуса доллара как резервной валюты для расширения своей внешнеэкономической и военно-политической экспансии, экспорта инфляции усилило межгосударственные разногласия и противоречило интересам развивающихся стран.

5. Активизация рынка «евродолларов». Поскольку США покрывают дефицит  своего платежного баланса национальной валютой, часть долларов перемещается в иностранные банки, способствуя развитию рынка евродолларов. Этот колоссальный рынок долларов «без родины» сыграл двоякую роль в развитии кризиса Бреттон-Вудской системы. Вначале он поддерживал позиции американской валюты, поглощая избыток долларов, но в 70-х годах евродолларовые операции, ускоряя стихийное движение «горячих» денег между странами, обострили валютный кризис. Избыток долларов в виде лавины «горячих» денег периодически обрушивался то на одну, то на другую страну, вызывая валютные потрясения и бегство от доллара.

6. Дезорганизующая роль транснациональных  корпораций (ТНК) в валютной сфере: ТНК располагают гигантскими краткосрочными активами в разных валютах, которые более чем вдвое превышают валютные резервы центральных банков, ускользают от национального контроля и в погоне за прибылями участвуют в валютной спекуляции, придавая ей грандиозный размах.

Формы проявления кризиса Бреттон-Вудской валютной системы:

q       «валютная лихорадка» – перемещение «горячих» денег, массовая продажа неустойчивых валют в ожидании их девальвации и скупка валют – кандидатов на ревальвацию;

q       «золотая лихорадка» – бегство от нестабильных валют к золоту и периодическое повышение его цены;

q       паника на фондовых биржах и падение курсов ценных бумаг в ожидании изменения курса валют;

q       обострение проблемы международной валютной ликвидности, особенно ее качества;

q       массовые девальвации и ревальвации валют (официальные и неофициальные);

q       активная валютная интервенция центральных банков, в том числе коллективная;

q       резкие колебания официальных золото-валютных резервов;

q       использование иностранных кредитов и заимствований в МВФ для поддержки валют;

q       нарушение структурных принципов Бреттон-Вудской системы;

q       активизация национального и межгосударственного валютного регулирования;

q       усиление двух тенденций в международных экономических и валютных отношениях – сотрудничества и противоречий, которые периодически перерастают в торговую и валютную войны.

Развитие кризиса Бреттон-Вудской валютной системы можно разделить на следующие ключевые этапы:

1) 17 марта 1968 г. Установлен двойной рынок золота. Цена на золото на частных рынках устанавливается свободно в соответствии со спросом и предложением. По официальным сделкам для центральных банков стран сохраняется обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 долларов за 1 тройскую унцию.

2) 15 августа 1971 г. Временно запрещена конвертация доллара в золото для центральных банков.

3) 17 декабря 1971 г. Девальвация доллара по отношению к золоту на 7,89%. Официальная цена золота увеличилась с 35 до 38 долларов за 1 тройскую унцию без возобновления обмена долларов на золото по этому курсу.

4) 13 февраля 1973 г. Доллар девальвировал до 42,2 долларов за 1 тройскую унцию.

5) 16 марта 1973 г. Международная конференция подчинила курсы валют законам рынка. С этого времени курсы валют не фиксированы и изменяются под воздействием спроса и предложения.

Таким образом, система твердых обменных курсов прекратила свое существование.

После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать различные модели валютной системы, начала образовываться новая МВС, для которой было характерно значительное колебание обменных курсов.

3. Ямайская валютная система.

Устройство современной МВС было официально оговорено на конференции МВФ в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 г.

Основой этой системы являются плавающие обменные курсы и много-валютный стандарт.

Переход к гибким обменным курсам предполагал достижение трех основных целей:

1 – выравнивание темпов инфляции в различных странах;

2 – уравновешивание платежных балансов;

3 – расширение возможностей для проведения независимой внутренней денежной политики отдельными центральными банками.

Основные характеристики Ямайской валютной системы:

1. Система полицентрична, т.е. основана не на одной, а на нескольких ключевых валютах;

2. Отменен  монетный паритет золота;

3. Основным средством международных расчетов стала свободно конвертируемая  валюта, а также СДР и резервные позиции в МВФ;

4. Не существует пределов колебаний валютных курсов. Курс валют формируется под воздействием спроса и предложения.

5. Центральные банки стран не обязаны вмешиваться в работу валютных рынков для поддержания фиксированного паритета своей валюты. Однако они осуществляют валютные интервенции для стабилизации курсов валют.

6. Страна сама выбирает режим валютного курса, но ей запрещено выражать его через золото.

7.  МВФ наблюдает за политикой стран в области валютных курсов; страны-члены МВФ должны избегать манипулирования валютными курсами, позволяющего воспрепятствовать действительной перестройке платежных балансов или получать односторонние преимущества перед другими странами-членами МВФ.

По классификации МВФ, страна может выбрать следующие режимы валютных курсов: фиксированный, плавающий или смешанный.

Фиксированный валютный курс имеет целый ряд разновидностей:

1 – курс национальной валюты фиксирован по отношению к одной добровольно выбранной валюте. Курс национальной валюты автоматически изменяется в тех же пропорциях, что и базовый курс. Обычно фиксируют курсы своих валют по отношению к доллару США, английскому фунту стерлингов, французскому франку развивающиеся страны.

2 – курс национальной валюты фиксируется к СДР.

3 – «корзинный» валютный курс. Курс национальной валюты привязывается к искусственно сконструированным валютным комбинациям. Обычно в данные комбинации (или корзины валют) входят валюты основных стран – торговых партнеров данной страны.

4 – курс, рассчитанный на основе скользящего паритета. Устанавливается твердый курс по отношению к базовой валюте, но связь между динамикой национального и базового курса не автоматическая, а рассчитывается по специально оговоренной формуле, учитывающей различия (например, в темпах роста цен).

В «свободном плавании» находятся валюты США, Канады, Великобритании, Японии, Швейцарии и ряда других стран. Однако часто центральные банки этих стран поддерживают курсы валют при их резких колебаниях.

Именно поэтому говорят об «управляемом», или «грязном», плавании валютных курсов.

Смешанное плавание также имеет ряд разновидностей. Во-первых, это групповое плавание. Оно характерно для стран, входящих в ЕВС. Для них установлены два режима валютных курсов: внутренний – для операций внутри Сообщества, внешний – для операций с другими странами. Между валютами стран ЕВС действует твердый паритет, рассчитанный на основе отношения центральных курсов к ЭКЮ с пределом колебаний +/- 15%. Курсы валют совместно «плавают» по отношению к любой другой валюте, не входящей в систему ЕВС. Кроме того, к этой категории валютных режимов принадлежит режим специального курса в странах ОПЕК. Саудовская Аравия, Объединенные Арабские Эмираты, Бахрейн и другие страны ОПЕК «привязали» курсы своих валют к цене на нефть.

В целом развитые страны имеют курсы валют, находящиеся в чистом или групповом плавании. Развивающиеся страны обычно фиксируют курс собственной валюты к более сильной валюте или определяют его на базе скользящего паритета.

Важную роль играют специальные права заимствования – СДР. В рамках Ямайской валютной системы они являются одним из официальных резервных активов. Вторая поправка к Уставу МВФ закрепила замену золота СДР в качестве масштаба стоимости. СДР стали мерой международной стоимости, важным резервным авуаром, одним из средств международных официальных расчетов.

Участниками системы СДР могут быть только страны-члены МВФ. Однако членство в Фонде не означает автоматического участия в механизме СДР. Для осуществления операций с СДР в структуре МВФ образован Департамент СДР. В настоящее время все страны-члены МВФ являются его участниками. При этом СДР функционируют только на официальном, межгосударственном уровне, на котором они вводятся в оборот центральными банками и международными организациями.

МВФ наделен полномочиями создавать «безусловную ликвидность» путем выпуска в обращение средств, выраженных в СДР, для стран-участников Департамента СДР. Эмиссия СДР осуществляется и в том случае, когда Исполнительный Совет МВФ приходит к заключению, что на данном этапе имеется долговременный всеобщий недостаток ликвидных резервов и существует потребность в их пополнении. Оценка такой потребности определяет размеры выпуска СДР. Эмиссия СДР производится в виде кредитовых записей на специальных счетах в МВФ. СДР распределяются между странами-членами МВФ пропорционально величине их квот в МВФ на момент выпуска.

Фонд не может выпускать СДР для самого себя или для других «уполномоченных держателей». Помимо стран-членов получать, держать и использовать СДР может МВФ, а также по решению Совета Управляющих МВФ, принимаемому большинством, - страны, не являющиеся членами Фонда, и другие международные и региональные учреждения (банки, валютные фонды и т.п.), имеющие официальный статус. В то же время их держателями не могут быть коммерческие банки и частные лица.

Вопреки замыслу СДР не стали эталоном стоимости, главным международным резервным и платежным средством. СДР в основном применяются в операциях МВФ как коэффициент пересчета национальных валют, масштаб валютных соизмерений; квоты, кредиты, доходы и расходы выражены в этой счетной валютной единице.

В качестве международного платежного средства СДР используются в ограниченном круге межгосударственных операций. Не достигнута главная цель СДР: они направляются на приобретение конвертируемой валюты не столько в целях покрытия дефицита платежного баланса (24% их общего объема), сколько для погашения задолженности стран по кредитам МВФ. Значительные суммы СДР возвращаются в Фонд (путем оплаты полученной иностранной валюты и выкупа национальной валюты) и интенсивно накапливаются на его счетах, преимущественно в пользу промышленно развитых стран с активным платежным балансом. Объем операций в СДР незначителен.

Роль СДР по сравнению с ЭКЮ остается скромной. При наличии ряда позитивных моментов в СДР, что делает возможным их использование как базы многовалютных оговорок, они не обладают абсолютной приемлемостью, не обеспечивают эквивалентности сопоставлений и урегулирования сальдо платежного баланса. МВФ создал Департамент СДР в целях активизации операций с этой коллективной счетной валютной единицей как наднациональным резервно-платежным средством, поскольку использование в этом качестве национальных валют противоречит логике интернационализации хозяйственных связей.

Функционирование Ямайской валютной системы противоречиво. Ожидания, связанные с введением плавающих валютных курсов, исполнились лишь частично. Одной из причин является разнообразие возможных вариантов действий стран-участниц, доступных им в рамках этой системы. Режимы обменных курсов в своем чистом виде не практикуются в течение длительного периода.

Другой причиной является сохранение долларом США лидирующих позиций в Ямайской валютной системе. Объясняется это рядом обстоятельств:

1) со времен Бреттон-Вудской валютной системы сохранились значительные запасы долларов у частных лиц и правительств во всем мире;

2) альтернативные к доллару, признанные всеми резервные и трансакционные валюты будут постоянно в дефиците до тех пор, пока платежные балансы стран, валюты которых могут претендовать на эту роль (Германия, Швейцария, Япония), имеют стабильные активные сальдо;

3) евродолларовые рынки создают доллары независимо от состояния платежного баланса США и тем самым способствуют снабжению мировой валютной системы необходимым средством для трансакций.

Для Ямайской валютной системы характерно сильное колебание валютного курса для доллара США, что объясняется противоречивой экономической политикой США в форме экспансионистской фискальной денежной политики.

Это колебание доллара стало причиной многих валютных кризисов.

На фоне многочисленных проблем, связанных с колебанием валютных курсов, особый интерес в мире вызывает опыт функционирования зоны стабильных валютных курсов в Европе, который позволяет входящим в эту валютную группировку странам устойчиво развиваться, невзирая на проблемы, возникающие в мировой валютной системе.

В ответ на нестабильность Ямайской валютной системы страны ЕЭС создали собственную международную (региональную) валютную систему в целях стимулирования процесса экономической интеграции.

Европейская валютная система (ЕВС)

Существование Европейской валютной системы является одной из особенностей современных валютных отношений. На взаимную торговлю стран-членов ЕВС приходится от 55 до 70% от их внешнеторгового оборота. Решением от 13 марта 1979 г. была создана Европейская валютная система (ЕВС).

Ее основные цели следующие:

1)                                               Обеспечить достижение экономической интеграции;

2)                                               Создать зону европейской стабильности с собственной валютой в противовес Ямайской валютной системе, основанной на долларовом стандарте, отсутствие которой затрудняло сотрудничество стран-членов Европейского сообщества в области выполнения общих программ и во взаимных торговых отношениях;

3)                                               Оградить «Общий рынок» от экспансии доллара;

4)                                               Сблизить экономические и финансовые политики стран-участниц.

Выполнение этих задач способствовало бы построению европейской валютной организации, способной отражать спекулятивные атаки рынка, а также сдерживать колебания международной валютной системы (особенно изменения доллара).

ЕВС – это международная (региональная) валютная система – совокупность экономических отношений, связанная с функционированием валюты в рамках экономической интеграции; государственно-правовая форма организации валютных отношений стран «Общего рынка» с целью стабилизации валютных курсов и стимулирования интеграционных процессов.

Активными членами ЕВС являются: Бельгия, Люксембург, Дания, Германия, Франция, Нидерланды, Ирландия, Испания, Португалия, Греция.

ЕВС – подсистема мировой валютной системы (Ямайской). Особенности западноевропейского интеграционного комплекса определяют структурные принципы ЕВС, отличающиеся от Ямайской валютной системы:

1. ЕВС базируется на ЭКЮ – европейской валютной единице. Условная стоимость ЭКЮ определяется по методу валютной корзины, включающей валюты всех 12 стран ЕС. Доля валют в корзине ЭКЮ зависит от удельного веса стран в совокупном ВНП государств-членов ЕС, их взаимном товарообороте и участия в краткосрочных кредитах поддержки.

2. В отличие от Ямайской валютной системы, юридически закрепившей демонетизацию золота, ЕВС использует его в качестве реальных резервных активов. Во-первых, эмиссия ЭКЮ частично обеспечена золотом. Во-вторых, с этой целью создан совместный золотой фонд за счет объединения 20% официальных золотых резервов стран ЕВС в ЕФВС. В-третьих, страны ЕС ориентируются на рыночную цену золота для определения взноса в золотой фонд, а также для регулирования эмиссии и объема резервов в ЭКЮ.

3. Режим валютных курсов основан на совместном плавании валют в форме «европейской валютной змеи» в установленных пределах взаимных колебаний (+/- 2,25% от центрального курса). Валютная змея, или змея в тоннеле, - кривая, описывающая совместные колебания курсов валют стран Европейского сообщества относительно курсов других валют, которые не входят в данную валютную группировку.

4. В ЕВС осуществляется межгосударственное региональное валютное регулирование путем предоставления центральным банкам кредитов для покрытия временного дефицита платежных балансов и расчетов, связанных с валютной интервенцией.

Создание ЕВС – явление закономерное. Эта валютная система возникла на базе западноевропейской интеграции с целью создания собственного валютного центра. Однако, будучи подсистемой мировой валютной системы, ЕВС испытывает отрицательные последствия нестабильности последней и влияние доллара США. Сравнительная характеристика ЭКЮ и СДР позволяет выявить их общие черты и различия. Общие черты заключаются в природе этих международных счетных валютных единиц как прообраза мировых кредитных денег. Они не имеют материальной формы в виде банкнот, зачисляются на специальные счета соответствующих стран и используются в форме безналичных перечислений по ним. Их условная стоимость определяется по методу валютной корзины, но с разным набором валют. За хранение на счетах сверх лимита эмитент выплачивает странам процентные ставки.

Однако имеются различия ЭКЮ и СДР, которые определяют преимущества первых:

1.                                      В отличие от СДР эмиссия официальных ЭКЮ частично обеспечена золотом и долларами за счет объединения 20% официальных резервов стран-членов ЕВС.

2.                                       Эмиссия ЭКЮ более эластична, чем СДР. Сумма выпуска официальных ЭКЮ не устанавливается заранее, а корректируется в зависимости от изменения золото-долларовых резервов стран-членов  ЕВС. При этом недостатком является влияние на эмиссию колебаний цены золота и курса доллара. Эмиссия частных (коммерческих) ЭКЮ банками более соответствует потребностям рынка. Ее эмиссионный механизм включает две операции:

§           «конструирование» ЭКЮ, т.е. создание по просьбе клиента депозита в составе валют, входящих в ее корзину;

§           «слом корзины» ЭКЮ, т.е. купля и продажа на еврорынке этих валют (или одной из них по согласованию банка с заемщиком) для выплаты депозитов.

3. Объем эмиссии ЭКЮ превышает выпуск СДР.

4. Валютная корзина служит не столько для определения курса ЭКЮ, сколько для расчета паритетной сетки валют, которой не располагает ни одна другая международная счетная валютная единица.

Механизм регулирования курсов валют в ЕВС основан на следующих принципах:

1)                                               на базе центральных курсов в ЭКЮ рассчитываются взаимные курсы в форме матрицы с установленными интервенционными точками в пределах допустимых колебаний курсов валют +/- 2,25%.

2)                                               на основе показаний предупредительного индикатора отклонений, когда фиксируется достижение ¾ пределов колебаний курсов в ЭКЮ, проводятся превентивные регулирующие меры, в частности внутримаржинальная валютная интервенция путем изменения процентных ставок с целью влияния на валютный курс.

3)                                               валютная интервенция на базе созданной в ЕВС системы взаимного кредитования включает кредиты «своп» центральных банков, фонд краткосрочного кредитования при ЕФВС.

5. Уникален режим курса валют, в частности к ЭКЮ, основанный на совместном плавании с пределами взаимных колебаний, что способствует относительной стабильности ЭКЮ и валют стран-членов ЕВС.

6. В отличие от СДР ЭКЮ используется не только в официальном, но и частном секторах. ЭКЮ служит:

q      базой паритетов и курсов валют ЕЭС;

q      валютной единицей в совместных фондах и международных валютно-кредитных и финансовых организациях;

q      валютой единых сельскохозяйственных цен;

q      средством межгосударственных расчетов центральных банков ЕЭС при проведении валютной интервенции;

q      валютой займов и кредитов.

Более 500 крупных международных организаций используют ЭКЮ при предоставлении кредитов. В ЭКЮ совершаются фьючерсные и опционные сделки, которые используются для страхования валютного и процентного риска.

Расширение сферы применения ЭКЮ обусловлено тремя основными причинами:

1. Валютная корзина ЭКЮ и режим «валютной змеи» уменьшают валютный риск;

2. Любой банк может «контролировать» ЭКЮ в соответствии с ее валютной корзиной, прибавляя или изымая из нее валюты по согласованию с клиентом;

3. ЭКЮ удовлетворяют потребность мирового хозяйства в сравнительно стабильной мировой валюте как альтернативе нестабильному доллару.

Материальной базой регулирования в ЕЭС, включая ЕВС, является специфический кредитный механизм. Во-первых, активно используется созданный в рамках валютно-экономического союза взаимный кредит центральных банков и государств-членов. Во-вторых, с организацией ЕВС создан дополнительный кредитный механизм для выравнивания диспропорции экономического развития стран-членов.

Для наименее развитых стран-членов ЕЭС предоставляются льготы, субсидии, кредиты Европейского инвестиционного банка.

Роль МВФ по отношению к ЕВС выполняет Европейский фонд валютного сотрудничества. Долларовые накопления образуют кредитный фонд ЕВС. Его объем для краткосрочного кредитования составляет 14 млрд. ЭКЮ, а для среднесрочного кредитования – 11 млрд. ЭКЮ.

Несмотря на имеющиеся в функционировании ЕВС противоречия, она выполнила поставленную перед ней задачу. До 1992 г. в ЕС наблюдалась стабильность обменных курсов. За 5 лет (1987-1992 гг.) центральные курсы основных валют не изменились, тогда как в это же время доллар успел потерять и снова набрать 30% от своей стоимости по отношению к французскому франку и немецкой марке.

Наиболее реальные достижения ЕВС:

q    успешное развитие ЭКЮ, которая приобрела ряд черт мировой валюты,  хотя еще не стала ею в полном смысле;

q    режим согласованного колебания валютных курсов в узких пределах, относительная стабилизация валют, хотя периодически пересматриваются их курсовые соотношения;

q    объединение 20 %  официальных золото-долларовых резервов;

q    развитие кредитно-финансового механизма поддержки стран-членов;

q    межгосударственное и частично наднациональное регулирование экономики.

Достижения ЕВС обусловлены поступательным развитием западно-европейской интеграции.

Однако валютная интеграция не завершена. В ЕС и ЕВС немало трудностей, противоречий и нерешенных проблем. К числу недостатков ЕВС относятся следующие:

1. ЕВС не включает все европейские валюты.

2. Хотя диапазон колебаний курсов валют в ЕВС значительно снизился, периодически происходит корректировка валютных курсов. Наиболее слабые валюты девальвируются, а более сильные ревальвируются.

3. Слабость ЕВС обусловлена значительным структурным неравновесием  экономики стран-членов, различиями в уровне и темпах экономического развития, инфляции, состоянием платежного баланса.

4. Координация экономической политики наталкивается также на нежелание стран-членов передавать свои суверенные права наднациональным органам.

5. Частные ЭКЮ не связаны с официальными ЭКЮ единым эмиссионным центром и взаимной обратимостью.

6. Выпуск ЭКЮ довольно скромно влияет на взаимные операции центральных банков стран ЕС, хотя с 1985 г. их право использовать ЭКЮ для погашения взаимной задолженности расширено с 50 до 100%.

7. Функционирование ЕВС осложняется внешними факторами. Нестабильность мировой валютной системы и доллара оказывают дестабилизирующее воздействие на ЕВС. При снижении курса доллара курсы западноевропейских валют повышаются, а при повышении – снижаются в разной степени, что требует пересмотра их курсовых соотношений. ЕВС продолжает испытывать влияние доллара, так как 60 % международных расчетов в ЕС осуществляется в американской валюте.

3. Валютный курс и факторы, влияющие на его формирование.

Развитие внешнеэкономических отношений требует особого инструмента, посредством которого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают банковские операции по обмену иностранной валюты. Важнейшим элементом в системе банковских операций с иностранной валютой является обменный валютный курс, т.к. развитие МЭО требует измерения стоимостного соотношения валют разных стран.

Валютный курс необходим для:

1)                            взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту за национальную для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам;

2)                            сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;

3)                            периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

3.1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления.

Валютный курс – это обменное соотношение между двумя валютами, например 100 иен за 1 доллар США или 29 рублей РФ за 1 доллар США.

Гипотетически существуют пять систем валютных курсов:

q            Свободное («чистое») плавание;

q            Управляемое плавание;

q            Фиксированные курсы;

q            Целевые зоны;

q            Гибридная система валютных курсов.

Так, в системе свободного плавания валютный курс формируется под воздействием рыночного спроса и предложения. Валютный форексный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество участников как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникам  рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоянна.

В системе управляемого плавания, кроме спроса и предложения, на величину валютного курса оказывают сильное влияние центральные банки стран, а также различные временные рыночные искажения.

Примером системы фиксированных курсов является Бреттон – Вудская валютная система 1944-1971 гг.

Система целевых зон развивает идею фиксированных валютных курсов. Ее примером является фиксация российского рубля к доллару США в коридоре 5,6-6,2 рубля за 1 доллар США (в докризисные времена). Кроме того, к этому типу можно отнести режим функционирования курсов валют стран-участниц Европейской валютной системы.

Наконец, примером гибридной системы валютных курсов является современная валютная система, в которой существуют страны, осуществляющие свободное плавание валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п. Подробное перечисление режимов курсов валют различных стран, действующих в настоящее время, можно найти, например, в изданиях МВФ.

Множество валютных курсов можно классифицировать по различным признакам:

Классификация видов валютного курса.

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА
1. Способ фиксации	Плавающий Фиксированный Смешанный
2. Способ расчета	Паритетный Фактический
3. Вид сделок	Срочных сделок Спот-сделок Своп-сделок
4. Способ установления	Официальный Неофициальный
5. Отношение к паритету покупательной способности валют	Завышенный Заниженный Паритетный
6. Отношение к участникам сделки	Курс покупки Курс продажи Средний курс
7. По учету инфляции	Реальный Номинальный
8. По способу продажи	Курс наличной продажи Курс безналичной продажи Оптовый курс обмена валют Банкнотный

Одним из наиболее важных понятий, используемых на валютном рынке, является понятие реального и номинального валютного курса.

Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте.

Номинальный валютный курс показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны.

Валютный курс, поддерживающий постоянный паритет покупательной силы: это такой номинальный валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен.

Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношения цен, можно использовать этот же показатель, но с другой базой. Например, приняв за нее отношение стоимости рабочей силы в двух странах.

Курс национальной валюты может изменяться неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, а по отношению к слабым – подниматься. Именно поэтому для определения динамики курса валюты в целом рассчитывают индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составляет единицу (100%). Курсы валют умножаются на их веса, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты. Это так называемое «фундаментальное равновесие».

Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тем  больше спрос на нее.

Размер предложения иностранной валюты определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово предложить отечественную валюту в обмен на иностранную и наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к  иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту.

3.2 Факторы, влияющие на величину валютного курса.

Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы – покупательной способности валют – под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями – стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.

Факторы, влияющие на величину валютного курса, подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса).

К структурным факторам относятся:

q          Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;

q          Состояние платежного баланса страны;

q          Покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции;

q          Разница %-х ставок в различных странах;

q          Государственное регулирование валютного курса;

q          Степень открытости экономики.

Конъюнктурные факторы связаны с  колебаниями деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами.

К ним относятся:

q             Деятельность валютных рынков;

q             Спекулятивные валютные операции;

q             Кризисы, войны, стихийные бедствия;

q             Прогнозы;

q             Цикличность деловой активности в стране.

Рассмотрим подробнее механизм влияния некоторых факторов на величину валютного курса.

                Темпы инфляции и валютный курс:

На валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем в течение двух лет.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.

                Состояние платёжного баланса:

Платежный баланс непосредственно влияет на величину валютного курса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, т.к. должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в ВНП (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку («плюс» или «минус») аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, т.к. он может увеличить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

Национальный доход и валютный курс:

Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставляют изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса понижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия увеличивающегося дохода населения на величину валютного курса.

Разница процентных ставок в разных странах:

Влияние этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов  с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже.

Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции:

Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» денег.

Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчётах:

Например, тот факт, что 60-70% операций евробанков осуществляются в долларах, определяет масштабы спроса и предложения этой валюты. На курс валюты влияет и степень ее использования в международных расчетах.

Ускорение или задержка международных платежей:

В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая тактика, получавшая название «лидз энд лэгз», влияет на платежный баланс и валютный курс.

Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках:

Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их динамики. Иногда, даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения, и на курсе валюты.

Валютная политика:

Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс – показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение  исходя из валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Наконец, существенное влияние на курс национальной валюты оказывают  и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки являлся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками.

Таким образом, формирование валютного курса – сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.

3.3. Регулирование величины валютного курса.

Существует рыночное и государственное регулирование величины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, а также спроса и предложения, осуществляется стихийно. Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики – комплекса мероприятий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством и валютными соглашениями между государствами.

К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся:

1)                                          валютные интервенции;

2)                                          дисконтная политика;

3)                                          протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государств являются валютные интервенции – операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций – изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов.

Официальные интервенции могут проводиться разными методами – на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением.

Кроме того, официальные валютные интервенции подразделяются на «стерилизованные» и «нестерилизованные». «Стерилизованными» называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениями внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной «денежной базы». Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция является «нестерилизованной».

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

1.                   Наличие необходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций;

2.                   Доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального рынка;

3.                   Изменение фундаментальных экономических показателей, таких как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.

Дисконтная политика – это изменение центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала. В последние десятилетия ее значение для регулирования валютного курса постепенно уменьшается.

Протекционистские меры – это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения.

 Валютные ограничения – законодательное или административное запрещение или регламентация  операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями. Видами валютных ограничений являются следующие:

q        Валютная блокада

q        Запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты

q        Регулирование международных платежей, движения капиталов, репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг

q        Концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью изменения условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация.

3.4. Влияние валютного курса на внешнюю торговлю.

Валютные курсы оказывают существенное влияние на внешнюю торговлю различных стран, выступая инструментом связи между стоимостными показателями национального и мирового рынка, воздействуя на ценовые соотношения экспорта и импорта и вызывая изменение внутриэкономической ситуации, а также изменяя поведение фирм, работающих на экспорт или конкурирующих с импортом.

Используя валютный курс, предприниматель сравнивает собственные издержки производства с ценами мирового рынка. Это дает возможность выявить результат внешнеэкономических операций отдельных предприятий и страны в целом. На основе курсового соотношения валют, с учетом удельного веса данной  страны в мировой торговле рассчитывается эффективный валютный курс. Валютный курс оказывает определенное влияние на соотношение экспортных и импортных цен, конкурентоспособность фирм, прибыль предприятий.

Резкие колебания валютного курса усиливают нестабильность международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых,  отношений, вызывают негативные социально-экономические последствия, потери одних и выигрыши других стран.

В целом обесценение национальной валюты предоставляет возможность экспортерам этой страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая премию при обмене вырученной подорожавшей иностранной валюты на подешевевшую национальную и имеют возможность продавать товары по ценам ниже среднемировых, что ведет к их обогащению за счет материальных потерь своей страны. Экспортеры увеличивают свои прибыли путем массового вывоза товаров. Но одновременно снижение курса национальной валюты удорожает импорт, так как для получения этой же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены, что стимулирует рост цен в стране, сокращение ввоза товаров и потребления или развитие национального производства товаров взамен импортных. Снижение валютного курса сокращает реальную задолженность в национальной валюте, увеличивает тяжесть внешних долгов, выраженных в иностранной валюте. Невыгодным становится вывоз прибылей, процентов, дивидендов, получаемых иностранными инвесторами в валюте стран пребывания. Эти прибыли реинвестируются или используются для закупки товаров по внутренним ценам и последующего их экспорта.

При повышении курса валюты внутренние цены становятся менее конкурентоспособными, эффективность экспорта падает, что может привести к сокращению экспортных отраслей и национального производства в целом. Импорт, наоборот, расширяется. Стимулируется приток в страну иностранных и национальных капиталов, увеличивается вывоз прибылей по иностранным капиталовложениям. Уменьшается реальная сумма внешнего долга, выраженного в обесценившейся иностранной валюте.

Многие страны манипулируют валютными курсами для решения своих задач как в области экономического развития, так и в области защиты от валютного риска. Манипулирование включает в себя целый ряд мероприятий – от искусственного занижения или, наоборот, завышения курсов национальных валют, использования тарифов и лицензий до механизма интервенций.

Завышенный курс национальной валюты – это официальный курс, установленный на уровне выше паритетного курса. В свою очередь, заниженный валютный курс – это официальный курс, установленный ниже паритетного.

Разрыв внешнего и внутреннего обесценения валюты, т.е. динамики его курса и покупательной способности, имеет важное значение для внешней торговли. Если внутреннее инфляционное обесценение денег опережает снижение курса валюты, то при прочих равных условиях поощряется импорт товаров в целях их продажи на внутреннем рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценение валюты обгоняет внутреннее, вызываемое инфляцией, то возникают условия для валютного демпинга – массового экспорта товаров по ценам ниже среднемировых, связанного с отставанием падения покупательной способности денег от понижения их валютного курса, в целях вытеснения конкурентов на внешних рынках.

Для валютного демпинга характерно следующее:

1)                                          экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимся под влиянием инфляции, продает их на внешнем рынке на более устойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;

2)                                          источником снижения экспортных цен служит курсовая разница, возникающая при обмене вырученной более устойчивой иностранной валюты на обесцененную национальную;

3)                                          вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров.

Демпинговая цена может быть ниже цены производства или себестоимости. Однако экспортерам невыгодна  слишком заниженная цена, т.к. может возникнуть конкуренция с национальными товарами в результате их реэкспорта иностранными контрагентами.

Валютный демпинг, будучи разновидностью товарного демпинга, отличается от него, хотя их объединяет общая черта – экспорт товаров по низким ценам. Но если при товарном демпинге разница между внутренними и экспортными ценами погашается главным образом за счет государственного бюджета,  то при валютном – за счет экспортной премии (курсовой разницы). Валютный демпинг впервые стал практиковаться в период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Его непосредственной предпосылкой являлась неравномерность развития мирового валютного кризиса. Великобритания, Германия, Япония, США использовали снижение курса своих валют для бросового экспорта товаров.

Валютный демпинг обостряет противоречия между странами, нарушает их традиционные экономические связи, усиливает конкуренцию. В стране, осуществляющей валютный демпинг, увеличиваются прибыли экспортеров, а жизненный уровень трудящихся снижается вследствие роста внутренних цен. В стране, являющейся объектом демпинга, затрудняется развитие отраслей экономики, не выдерживающих конкуренции с дешевыми иностранными товарами, усиливается безработица.

В 1967 г. на конференции Генерального соглашения о тарифах и торговле (ГАТТ) был принят международный Антидемпинговый кодекс, предусматривающий специальные санкции при применении демпинга, включая валютный.

Иногда устанавливаются разные режимы валютных курсов для различных участников валютного рынка в зависимости от проводимых операций: коммерческих или финансовых. Часто по коммерческим операциям применяется официальный валютный курс, а по операциям, связанным с движением капитала, - рыночный. Курс по коммерческим операциям обычно является заниженным. Вначале для стран, искусственно занизивших курс собственной валюты, наблюдается оживление экономики, вызванное повышением конкурентоспособности экспорта. Однако далее нарастают ограничения внутриотраслевого и межотраслевого перераспределения ресурсов, большая часть  национального дохода направляется в сферу производства за счет уменьшения в нем доли потребления, что приводит к повышению уровня потребительских цен в стране, за счет которого происходит ухудшение уровня жизни трудящихся. Негативное влияние на изменение пропорций народного хозяйства может оказать и искусственное поддержание постоянного валютного курса, уровень которого значительно расходится с паритетным, приводя к закреплению однобокой ориентации в развитии отдельных отраслей экономики.

Таким образом, изменения курса валют влияют на перераспределение между странами части совокупного общественного продукта, которая реализуется на внешних рынках. В условиях плавающих валютных курсов усиливается воздействие курсовых соотношений на ценообразование и инфляционный процесс.

В условиях плавающих валютных курсов усилилось влияние их изменений на движение капиталов, особенно краткосрочных, что сказывается  на валютно-экономическом положении отдельных государств. В результате притока спекулятивных иностранных капиталов в страну, курс валюты которой повышается, может временно увеличиться объем ссудных капиталов и капиталовложений, что используется для развития экономики и покрытия дефицита государственного бюджета. Отлив капиталов из страны приводит к их нехватке, свертыванию инвестиций, росту безработицы.

Последствия колебаний валютного курса зависят от валютно-экономического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в МЭО. Валютный курс служит объектом борьбы между странами, национальными экспортерами и импортерами, является источником межгосударственных разногласий. По этой причине проблемы валютного курса занимают видное место в экономической науке.

 4. Платёжный баланс - отражение внешнеэкономических связей страны.

Платежный баланс - балансовый счет международных операций - это стоимостное выражение всего комплекса внешнеэкономических связей страны в форме соотношения поступлений и платежей.  Балансовый счет международных операций  представляет собой количественное и качественное стоимостное выражение масштабов, структуры и характера внешнеэкономических операций страны, ее участия в мировом хозяйстве. На практике принято пользоваться термином «платежный баланс», а показатели валютных потоков по всем операциям  обозначать как платежи и поступления.

В последнее время в дополнение к платежному балансу, содержащему сведения  о движении потоков  ценностей между странами, составляется баланс международных активов и пассивов страны, отражающий ее международное финансовое положение в категориях запаса. Он показывает, на какой  ступени интеграции в мировое хозяйство находится страна. В нем отражается соотношение на данный момент стоимости  полученных и предоставленных страной кредитов,  инвестиций, других финансовых активов. У одних стран полученные ресурсы преобладают, а заграничные активы невелики. У других стран велики и разнообразны  и те, и другие показатели. Особое место занимают США как нетто-импортер иностранных финансовых ресурсов. Показатели международной финансовой позиции и платежного баланса взаимосвязаны.

С бухгалтерской точки зрения платежный баланс всегда находится в равновесии. Но по его основным разделам либо имеет место активное сальдо, если поступления превышают платежи, либо пассивное - если платежи превышают поступления.

Структура платежного баланса.

Платежный баланс имеет следующие разделы:

1.                     торговый баланс, т.е. соотношение между вывозом и ввозом товаров;

2.                     баланс услуг и некоммерческих платежей (баланс «невидимых» операций);

3.                     баланс движения капиталов и кредитов

1. Торговый баланс. Исторически внешняя торговля выступает исходной формой международных экономических отношений, связывающей национальные хозяйства в мировое хозяйство. Благодаря внешней торговле складывается международное разделение труда, которое углубляется и совершенствуется с развитием внешней торговли и других международных экономических операций.

Показатели внешней торговли традиционно занимают важное место в платежном балансе. Соотношение стоимости экспорта и импорта товаров образует торговый баланс. Поскольку значительная часть внешней торговли осуществляется в кредит, существуют различия между показателями торговли, платежей и поступлений, фактически произведенных за соответствующий период.

Экономическое значение актива или дефицита торгового баланса применительно к конкретной стране зависит от ее положения в мировом хозяйстве, характера ее связей с партнерами и общей экономической политики. Для стран, отстающих от лидеров по уровню экономического развития, активный торговый баланс необходим как источник валютных средств для оплаты международных обязательств по другим статьям платежного баланса. Для ряда промышленно развитых стран (Япония, ФРГ и др.) активное сальдо торгового баланса используется для создания второй экономики за рубежом.

Пассивный торговый баланс считается нежелательным и обычно оценивается как признак слабости внешнеэкономических позиций станы. Это правильно для развивающихся стран, испытывающих нехватку валютных поступлений. Для промышленного развития стран это может иметь иное значение. Например, дефицит торгового баланса США (с 1971 г.)  объясняется активным продвижением на их рынок международных конкурентов (Западной Европы, Японии, Гонконга, Тайваня, Южной Кореи и других стран) по производству товаров все большей сложности. В результате складывающегося международного разделения труда  более эффективно используются ресурсы в мировых масштабах. Зеркальным отражением дефицита внешней торговли США служит активное сальдо по этим операциям у упомянутых партнеров, которые используют валютные поступления для заграничных капиталовложений, в том числе в США.

2. Баланс услуг включает платежи и поступления по транспортным перевозкам; страхованию; электронной, телекосмической, телеграфной, телефонной, почтовой и другим видам связи; международному туризму; обмену научно-техническим и производственным опытом, экспертным услугам; содержанию дипломатических, торговых и иных представительств за границей; передаче информации, культурным и научным обменам, различным комиссионным сборам, рекламе, ярмаркам и т. д. Услуги представляют собой динамично развивающийся сектор мировых экономических связей. Роль и влияние баланса услуг на объем и структуру платежей и поступлений постоянно возрастают.

С ростом уровня благосостояния в развитых странах резко увеличились масштабы международного туризма, в составе которого значительную часть составляют деловые поездки в связи с интернационализацией современного производства.

Развитие международного производства, научно-техническая революция и другие факторы интернационализации хозяйственной жизни стимулировали торговлю лицензиями, ноу-хау, другими видами научно-технического и производственного опыта, лизинговые операции (аренда оборудования), деловые консультации и другие услуги производственного и персонального характера.

 По принятым в мировой статистике правилам в раздел «услуги» входят выплаты доходов по инвестициям за границей и процентов по международным кредитам, хотя по экономическому содержанию они ближе к движению капиталов и услуг. В платежном балансе выделяются статьи:

q     предоставление военной помощи иностранным государствам,

q     военные расходы за рубежом.

 Они  как бы примыкают к операциям услуг.

По методике МВФ принято также показывать особой позицией  в платежном балансе односторонние переводы. В их числе:

q     государственные операции - субсидии другим странам по линии экономической помощи, государственные пенсии, взносы в международные организации;

q     частные операции - переводы иностранных рабочих, специалистов, родственников на родину. Этот вид операций имеет большое экономическое значение. Италия, Турция, Испания, Греция, Португалия, Пакистан, Египет и другие страны уделяют большое внимание регулированию выезда за границу своих граждан на заработки, так как используют этот источник значительных валютных поступлений для развития экономики.  Для ФРГ, Франции, Великобритании, Швейцарии, США, ЮАР и других стран, временно привлекающих иностранных рабочих и специалистов, напротив, такие переводы средств служат источником дефицита этой статьи платежного баланса.

Перечисление операции услуг, движения доходов от инвестиций, сделки военного характера и односторонние переводы называют «невидимыми» операциями, подразумевая, что они не относятся к экспорту и импорту товаров, т.е. осязаемых ценностей. В их составе выделяются три основные группы сделок: услуги, доходы от инвестиций, односторонние переводы.

3. Баланс движения капиталов и кредитов выражает соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, предоставленных и полученных международных кредитов. По экономическому содержанию эти операции делятся на две категории: международное движение предпринимательского и ссудного капитала.

Предпринимательский капитал включает прямые заграничные инвестиции (приобретение и строительство предприятий за границей) и портфельные инвестиции (покупка ценных бумаг заграничных компаний). Прямые инвестиции являются важнейшей формой вывоза долгосрочного капитала и оказывают большое влияние на платежный баланс. В результате этих инвестиций развивается международное производство, которое интегрирует национальные экономики в мировое хозяйство на более высоком уровне и прочнее, чем торговля. В 1992г. накопленная стоимость прямых пограничных инвестиций всех стран, подсчитанная методом суммирования ежегодных вложений нарастающим итогом, составила около 2 трлн. долларов.  Вывоз предпринимательского капитала происходит интенсивнее, чем рост производства и внешней торговли, что свидетельствует о его ведущей роли в интернационализации хозяйственной жизни. Более двух третей стоимости прямых заграничных инвестиций составляют взаимные капиталовложения развитых стран. Это означает, что хозяйственные связи между ними укрепляются в большей степени, чем с остальным миром.

Международное движение ссудного капитала классифицируется по признаку срочности.

Долгосрочные и среднесрочные операции включают государственные и частные займы и кредиты, предоставленные на срок более одного года. Получателями государственных займов и кредитов выступают преимущественно отстающие от лидеров страны, в то время как передовые развитые государства являются главными кредиторами. По-иному выглядит картина с частными долгосрочными займами и кредитами. Здесь также развивающиеся страны прибегают к заимствованию у частных кредитно-финансовых институтов развитых стран. Но и в развитых странах корпорации активно используют привлечение ресурсов с мирового рынка в форме выпуска долгосрочных ценных бумаг или банковского кредита.

 Краткосрочные операции включают международные кредиты сроком до года, текущие счета национальных банков в иностранных банках (авуары), перемещение денежного капитала между банками. В последние два десятилетия межбанковские краткосрочные операции на мировом денежном рынке приобрели большой размах. Если в 60-70-е годы преобладало стихийное перемещение «горячих» денег, что усиливало инфляцию и кризис Бреттонвудской валютной системы, то в 80-е годы основной поток краткосрочных денежных капиталов (ежегодно 100—150 млрд. долларов) направляется в США, привлекаемый сравнительно высокими процентными ставками и курсом доллара (в начале 90-х годов этот поток снизился до 70 млрд. долларов).

Заключительные статьи платежного баланса отражают операции с ликвидными валютными активами, в которых участвуют государственные  валютные органы, в результате чего происходит изменение величины и состава централизованных официальных золото - валютных резервов.

Классификация статей платёжного баланса по методике МВФ.

А.  Текущие операции

1.                     Товары

2.                     Услуги

3.                     Доходы от инвестиций

4.                     Прочие услуги и доходы

5.                     Частные односторонние переводы

6.                     Официальные односторонние переводы

Итог:  А. Баланс текущих операций

В. Прямые инвестиции и прочий долгосрочный капитал

1.                        Прямые инвестиции

2.                        Портфельные инвестиции

3.                        Прочий долгосрочный капитал

Итог: А+В (соответствует концепции          базисного баланса в США)

С. Краткосрочный капитал

Д.  Ошибки и пропуски

Итог: А+В+С+Д (соответствует концепции в США)

Е.  Компенсирующие статьи

1.                     Переоценка золото - валютных резервов, распределение и использование СДР

2.                     Чрезвычайное финансирование

3.                     Обязательства, образующие валютные резервы иностранных официальных органов.

Итог: А+В+С+Д+E+F+G (соответствует концепции официальных расчетов в США)

H.  Итоговое изменение резервов

1.                     СДР

2.                     Резервная позиция в МВФ

3.                     Иностранная валюта

4.                     Прочие требования

5.                     Кредиты МВФ

Принятая МВФ система классификации статей платежного баланса используется странами-членами Фонда, включая Россию, как основа национальных методов классификации.

4.1. Факторы, влияющие на  платёжный баланс.

Платежный баланс имеет прямую и обратную связь с воспроизводством. С одной стороны, он складывается под влиянием процессов, происходящих в воспроизводстве, а с другой - воздействует на него, так как влияет на курсовые соотношения валют, золото - валютные резервы, валютное положение, внешнюю задолженность, направление экономической, в том числе валютной политики, состояние мировой валютной системы. Платежный баланс дает представление об участии страны в мировом хозяйстве, масштабах, структуре и характере ее внешнеэкономических связей.

В платежном балансе отражаются:

1. Структурные диспозиции экономики, определяющие разные возможности экспорта и потребности импорта товаров, капиталов и услуг;

2. Изменения в соотношении рыночного и государственного регулирования экономики;

3. Конъюнктурные факторы (степень международной конкуренции, инфляции, изменения валютного курса и др.).

На состояние платежного баланса влияет ряд факторов.

1) Неравномерность экономического и политического развития стран, международная конкуренция.

После второй мировой войны сложился активный платежный баланс США при крупном дефиците платежных балансов стран Западной Европы и Японии в силу отставания их экономического потенциала. В этом проявилась характерная до конца 50-х годов  моноцентрическая система господства во главе США. Так, в период после второй мировой войны и до 60-х годов торговые балансы большинства стран Западной Европы и Японии были обычно пассивными. Торговый баланс США в те же годы сводился с огромным активным сальдо (в 1947 г. 10 млрд. долларов) благодаря укреплению позиций американских монополий на мировом рынке, устойчивости доллара. Превращение США в международного инвестора и кредитора обусловило приток огромных дивидендов и процентов из за рубежа. Прибыли США только от прямых заграничных инвестиций увеличились с 3,5 млрд. в 1966 г. до 18,8 млрд. долларов в 1981 г., в том числе 7,6 млрд. долларов от капиталовложений в развивающихся странах.

Однако доля США в ежегодном приросте прямых инвестиций уменьшилась с 50% в 1967 г. до 30% в 1973 г. и 4% в 1980 г. за счет увеличения доли Западной Европы и Японии, а с 1985 г. США стали нетто-импортером капитала. Нетто-долг США составил 400 млрд. долл. В 1987 г. и примерно 700 млрд. в начале 90-х годов.

Падение доли США в мировом промышленном производстве (с 54,6% в 1948 г. до 37,8% в 1984г.), экспорте товаров (с 33,0% до 12,7% соответственно), экспорте капиталов (на 20% за 70-е годы) при резком увеличении военных расходов, в том числе за границей, привело к хроническому дефициту их платежного баланса. Противоречия между сложившимися к началу 70-х годов  тремя центрами - США, Западной Европой (в первую очередь странами ЕЭС), Японией - отражаются на состоянии их платежных балансов. Нестабильность  платежного баланса США нарастает по мере усиления западноевропейского и японского центров, их экономического и научно-технического потенциала, экспансии на мировых рынках товаров и капиталов. Платежные балансы ряда стран Западной Европы (особенно ФРГ) и Японии в 70-е и 80-е годы, как правило, сводились с крупным положительным сальдо, что превратилось в одну из острых проблем международных Экономических и валютно-кредитных отношений. На рубеже 70-80-х годов произошли новые сдвиги: временно образовались активное сальдо платежного баланса по текущим операциям США и крупный дефицит у Японии, стран-членов ЕЭС, в том числе ФРГ и Франции. Однако затяжной мировой экономический кризис и падение конкурентоспособности американских товаров (во многом связанное с повышением курса доллара), привели к ухудшению текущего платежного баланса США в 1982-1985 гг. В то же время Японии удалось активизировать текущие операции своего платежного баланса, а ФРГ - значительно уменьшить дефицит и выровнять  платежный баланс главным образом в результате улучшения показателей по внешней торговле.

2) Циклические колебания экономики.

В платежных балансах находят выраженные колебания, подъемы и спады хозяйственной активности в стране, так как от состояния внутренней экономики зависят ее внешнеэкономические операции. Колебания платежного баланса, обусловленные механизмом промышленных циклов, способствуют перенесению внутриэкономических циклических процессов из одной страны в другие. Рост производства вызывает увеличение импорта топлива, сырья, оборудования, а при замедлении темпов экономического роста ввоз товаров сокращается. Экспорт товаров, капиталов, услуг в большей степени реагирует на изменения условий мирового рынка. При вялом хозяйственном развитии вывоз капитала обычно увеличивается. При ускоренном развитии экономики, когда растут прибыли, усиливается кредитная экспансия в стране, повышается процентная ставка, темп вывоза капитала падает. В силу асинхронности современного экономического цикла его колебания влияют на платежный баланс зачастую косвенно. Мировые экономические кризисы приводят к крупномасштабным дефицитам платежных балансов то одних, то других стран.

3) Рост заграничных государственных расходов.

Тяжелым бременем для платежного баланса являются внешние правительственные расходы, которые преследуют разнообразные экономические и политические цели.

4) Милитаризация экономики и военные расходы.

Основная масса государственных расходов США за границей, отражающихся в платежном балансе, предназначена  на военные цели (более 50%; в их числе содержание и оснащение военных баз за рубежом, военная помощь). Косвенное воздействие военных расходов на платежный баланс определяется их влиянием на условия производства, темпы экономического роста, а также масштабами изъятия из гражданских отраслей ресурсов, которые могли бы использоваться для капиталовложений, в частности в экспортные отрасли. Если экспортные отрасли загружены военными заказами, а средства, которые можно применить для расширения вывоза товаров, направляются  на военные цели, это приводит к сокращению экспортных возможностей страны. Гонка вооружений вызывает увеличение импорта военно-стратегических товаров, в том числе многих видов сырья (нефти, каучука, цветных металлов), сверх нормальных потребностей мирного времени. Разрядка международной напряженности благодаря преобразованиям в странах Восточной Европы и бывшего СССР может оказать позитивное влияние на платежные балансы.

5) Усиление международной финансовой взаимозависимости.

В современных условиях движение финансовых потоков стало важной формой международных экономических связей. Это обусловлено увеличением масштабов вывоза капиталов, развитием мирового рынка ссудных капиталов, включая еврорынки, финансовые рынки, в условиях либерализации условий сделок. Важным фактором движения капиталов стали усиление не равновесия платежного баланса и потребность в привлечении заемных средств для покрытия его пассивного сальдо. В итоге финансовая взаимозависимость стран стала сильнее коммерческой взаимозависимости. Это усиливает валютные и кредитные риски, в первую очередь риск неплатежеспособности заемщика.

Двойственное влияние вывоза капитала на платежный баланс страны-экспортера  заключается  в том, что он увеличивает его пассив, но служит базой для притока в страну процентов и дивидендов через определенный период. Однако приток процентов и дивидендов уменьшается при реинвестиции части прибылей в стране приложения капитала. Например, филиалы американских корпораций в Западной Европе реинвестируют примерно половину прибылей, полученных в этом регионе. Вывоз капитала отвлекает средства, которые могли бы быть использованы для модернизации экспортных отраслей.

6) Изменения в международной торговле.

НТР, рост интенсификации хозяйства, переход на новую энергетическую базу вызывают структурные сдвиги в международных экономических связях. Более интенсивной стала торговля готовыми изделиями, в том числе наукоемкими товарами, а также нефтью, энергоресурсами. Резкое повышение цен на нефть в 70-х и начале 80-х годов (в 18 раз в 1980 г. против 1971 г.) привело к дефициту текущих операций платежного баланса стран - импортеров нефти ряда промышленно развитых стран (включая США), развивающихся стран и активизации платежного баланса экспортирующих стран ОПЕК. Война в Персидском заливе, начавшаяся в январе 1991г., вызвала скачек цены на нефть.

В географии товарных потоков наметился сдвиг в сторону расширения обмена между промышленно развитыми странами (70% мировой торговли; cтран ЕС- 38%) при сокращении  удельного веса развивающихся стран в их внешней торговле. Bзаимная торговля промышленно развитых стран поглощает 80% их экспорта (стран ЕС-58%), а торговля между развивающимися странами составляет лишь 25% их экспорта. Это обостряет конкуренцию на мировом рынке

7) Влияние валютно-финансовых факторов на платежный баланс.

Девальвация обычно поощряет экспорт, а ревальвация стимулирует импорт при прочих равных условиях. Нестабильность мировой валютной системы ухудшает условия международной торговли и расчетов. В ожидании снижения курса национальной валюты происходит смещение сроков платежей по экспорту и импорту: импортеры стремятся ускорить платежи, а экспортеры, напротив - задерживают получение вырученной иностранной валюты (политика «лидз энд лэгз» ). Достаточен небольшой разрыв в сроках международных расчетов, чтобы вызвать значительный отлив капиталов из страны.

8) Отрицательное влияние инфляции на платежный баланс.

Это происходит в том случае, если повышение цен снижает конкурентоспособность национальных товаров , затрудняя  их экспорт, поощряет импорт товаров и способствует бегству капиталов за границу.

Чрезвычайные обстоятельства - неурожай, стихийные бедствия, катастрофы и т.д. отрицательно влияют на платежный баланс.

Платежные балансы реагируют на торгово-политическую дискриминацию определенных стран, создающих искусственные барьеры и препятствующих развитию взаимовыгодных отношений. Например, на страны НАТО распространялся обширный список товаров (КОКОМ), запрещенных для поставки в бывшие социалистические страны «по стратегическим соображениям». Преобразования в странах Восточной Европы и бывшем СССР по пути перехода к рыночной экономике создали условия для отказа от дискриминации в пользу взаимовыгодного сотрудничества.

4.2. Основные методы регулирования платёжного баланса.

Платежный баланс издавна является одним из объектов государственного регулирования. Это обусловлено следующими причинами:

1) Платежным балансам присуща неуравновешенность, проявляющаяся в длительном и крупном дефиците у одних стран и чрезмерном активном сальдо у других. Нестабильность баланса международных расчетов влияет на динамику валютного курса, миграцию капиталов, состояние экономики. Например, покрывая дефицит текущих операций платежного баланса национальной валютой, США способствовали экспорту инфляции в другие страны, созданию избытка долларов в международном обороте, что подорвало Бреттонвудскую систему в середине 70-х годов.

2) После отмены золотого стандарта в 30-х годах ХХ в. стихийный механизм выравнивания платежного баланса путем ценового регулирования действует слабо. Поэтому выравнивание платежного баланса требует целенаправленных государственных мероприятий.

3) В условиях интернационализации  хозяйственных связей повысилось значение платежного баланса в системе государственного регулирования экономики. Задача его уравновешивания входит в круг основных задач экономической политики государства наряду с обеспечением темпов экономического роста, сдерживанием инфляции и безработицы.

Материальной основой регулирования платежного баланса служат:

1) государственная собственность, в том числе официальные золото - валютные резервы;

2) возрастание доли (до 40-50%) национального дохода, перераспределяемого через государственный бюджет ;

3) непосредственное участие государства в международных экономических отношениях как экспортера капиталов кредитора, гаранта, заемщика;

4) регламентация внешнеэкономических операций с помощью нормативных актов и органов государственного контроля.

Государственное регулирование платежного баланса - это совокупность экономических, в том числе валютных, финансовых, денежно-кредитных мероприятий государства, направленных на формирование основных статей платежного баланса, а также покрытие сложившегося сальдо. Cуществует разнообразный арсенал методов регулирования платежного баланса, направленных либо на стимулирования экспорта, либо на  ограничение внешнеэкономических операций в зависимости от валютно-экономического положения и состояния международных расчетов страны.

Cтранами, c дефицитным платежным балансом, обычно предпринимаются следующие мероприятия с целью стимулирования экспорта, сдерживания импорта товаров, привлечения иностранных капиталов, ограничения вывоза капиталов.

1. Дефляционная политика.

Такая политика, направленная на сокращение внутреннего спроса, включает ограничение бюджетных расходов преимущественно на гражданские цели, замораживание цен и заработной платы. Одним из важнейших ее инструментов служат финансовые и денежно-кредитные меры: уменьшение бюджетного дефицита, изменения учетной ставки центрального банка (дисконтная политика), кредитные ограничения, установление пределов роста денежной массы. В условиях экономического спада, при наличии большой армии безработных и резервов неиспользованных производственных мощностей политика дефляции ведет к дальнейшему падению производства и занятости. Она связана с наступлением на жизненный уровень и грозит обострением социальных конфликтов, если не принимаются компенсирующие меры.

2. Девальвация.

Понижение курса национальной валюты направлено на стимулирование экспорта и содержание импорта товаров. Однако роль девальвации в регулировании платежного баланса зависит от конкретных условий ее проведения и сопутствующей общеэкономической и финансовой политики. Девальвация стимулирует экспорт товаров лишь при наличии экспортного потенциала конкурентоспособных товаров и услуг и благоприятной ситуации на мировом рынке.

Удорожая импорт, девальвация может привести к росту издержек производства импортных товаров, повышению цен в стране и последующей утрате полученных с ее помощью конкурентных преимуществ на внешних рынках. Поэтому хотя она может дать стране временные преимущества, но во многих случаях не устраняет причины дефицита платежного баланса.

3. Валютные ограничения.

Блокирование инвалютной выручки экспортеров, лицензирование продажи иностранной валюты импортерам, сосредоточение валютных операций в уполномоченных банках направлены на устранение дефицита платежного баланса путем ограничения экспорта капитала и стимулирования его притока, сдерживания импорта товаров.

4. Финансовая и денежно-кредитная политика.

Для уменьшения дефицита платежного баланса используются бюджетные субсидии экспортерам, протекционистское повышение импортных пошлин, отмена налога с процентов, выплачиваемых иностранным держателям ценных бумаг в целях притока капитала в страну, денежно-кредитная политика.

Специальные меры государственного воздействия на платежный баланс в ходе формирования его основных статей - торгового баланса, «невидимых» операций, движения капитала.

Важным объектом регулирования является торговый баланс. В современных условиях государственное регулирование охватывает не только сферу обращения, но и производства экспортных товаров. Стимулирование экспорта на стадии реализации товаров осуществляется путем воздействия на цены (предоставление экспортерам налоговых, кредитных льгот, изменение валютного курса и т.д.). Для создания долгосрочной заинтересованности экспортеров в вывозе товаров и освоении внешних рынков государство предоставляет целевые экспортные кредиты, страхует их от экономических и политических рисков, вводит льготный режим амортизации основного капитала, предоставляет им иные финансово-кредитные льготы в обмен на обязательство выполнять определенную экспортную программу.

В целях регулирования платежей и поступлений по «невидимым» операциям платежного баланса принимаются следующие меры:

1)                            ограничение нормы вывоза валюты туристами данной страны;

2)                            прямое или косвенное участие государства в создании туристической инфраструктуры в целях привлечения иностранных туристов;

3)                            содействие строительству морских судов за счет бюджетных средств для уменьшения расходов по статье «Транспорт»;

4)                            расширение государственных расходов на научно-исследовательские работы в целях увеличения поступлений от торговли патентами, лицензиями, научно-техническими знаниями и т.п.

5)                            pегулирование миграции рабочей силы. В частности, ограничение въезда иммигрантов для сокращения переводов иностранных рабочих.

6)                            pегулирование движения капиталов направлено, с одной стороны, на поощрение внешнеэкономической экспансии национальных монополий, а с другой - на уравновешивание платежного баланса путем стимулирования притока иностранных и репатриации национальных капиталов. Этой цели подчинена деятельность государства как экспортера капиталов, создающая благоприятные условия для частных заграничных инвестиций и вывоза товаров. Правительственные гарантии по инвестициям обеспечивают страхование коммерческого и политического риска.

При активном платежном балансе государственное регулирование направленно на устранение нежелательного чрезмерного активного сальдо. С этой целью рассмотренные выше методы - финансовые, кредитные, валютные и другие, а также ревальвация валют используются для расширения импорта и сдерживания экспорта товаров, увеличения экспорта капиталов (в том числе кредитов и помощи развивающимся странам) и ограничения импорта капиталов.

Обычно применяется компенсационное регулирование платежного баланса, основанное на сочетании двух противоположных комплексов мероприятий:

q        рестрикционных (кредитные ограничения, в том числе повышение процентных ставок, сдерживание роста денежной массы, импорта товаров и др.);

q        экспансионистских (стимулирование экспорта товаров, услуг, движения капиталов, девальвация и т.д.).

Государство осуществляет регулирование не только отдельных статей, но и сальдо платежного баланса.

В поисках источников погашения дефицита платежного баланса промышленно развитые страны мобилизуют средства на мировом рынке капиталов в виде кредитов банковских консорциумов, облигационных займов. В покрытии дефицита платежного баланса активно участвуют коммерческие банки (особенно евробанки). Преимуществом банковских кредитов по сравнению с кредитами международных валютно-кредитных и финансовых организаций являются их большая доступность и не обусловленность стабилизационными программами. Однако банковские кредиты относительно дорогие и труднодоступны для стран, имеющих крупную внешнюю задолженность.

С середины 70-х до середины 80-х годов промышленно развитые страны активно применяли нефтедоллары для погашения дефицита своих платежных балансов путем рециклирования (перераспределения) валютной выручки нефтедобывающих стран от экспорта нефти.

К временным методам покрытия дефицита платежного баланса относятся также льготные кредиты, полученные страной по линии иностранной помощи.

В связи с активным привлечением иностранных кредитов для балансирования платежного баланса внешняя задолженность стала глобальной проблемой. Окончательным методом балансирования платежного баланса служит использование официальных валютных резервов.

В условиях частичной демонетизации, золото как всеобщее платежное средство используется: во-первых, в ограниченных размерах и лишь в последнюю очередь, когда исчерпаны все другие возможности; во-вторых, в опосредствованной форме путем его предварительной реализации на мировых рынках золота в обмен на национальные кредитные деньги, в которых принято заключать торговые и кредитные соглашения и осуществлять международные расчеты.

Главным средством окончательного балансирования платежного баланса служат резервы конвертируемой иностранной валюты. После второй мировой войны США и Великобритания погашали дефициты своих платежных балансов национальной валютой, так как Бреттонвудское соглашение придало доллару и фунту стерлингов статус резервной валюты. Благодаря этой привилегии США смогли сохранить половину своего огромного золотого запаса, накопленного в годы войны и после нее.

С 70-х годов для приобретения иностранной валюты, необходимой для покрытия дефицита платежного баланса, стали применяться СДР путем перевода их со счета одной страны на счет другой в МВФ. Однако эмиссия СДР незначительна, их доля в международных ликвидных резервах невелика (2,4%).

С 1979 г. страны - члены ЕВС для покрытия временного дефицита платежного баланса применяют также ЭКЮ. Вспомогательным средством балансирования платежного баланса является продажа иностранных и национальных ценных бумаг. Например, США частично покрывают пассивное сальдо своего платежного баланса, размещая облигации казначейств в центральных банках других стран.

Окончательным средством погашения дефицита платежного баланса служит также иностранная помощь в форме субсидий и даров. Например, в 1947 г. 75% совокупного дефицита платежных балансов стран Западной Европы были покрыты за счет помощи США ценой экономических и политических уступок. В современных условиях привлечение помощи особенно характерно для большинства развивающихся стран, платежные балансы которых, как правило, дефицитны.

Активное сальдо платежного баланса используется государством для погашения (в том числе досрочного) внешней задолженности страны, предоставления кредитов иностранным государствам, увеличения официальных золотовалютных резервов, вывоза капитала в целях создания второй экономики за рубежом.

Новым явлением стало межгосударственное регулирование платежного баланса с середины 70-х годов. Оно возникло как следствие интернационализации хозяйственных связей и недостаточной эффективности национального регулирования. С возрастанием роли внешних факторов воспроизводства длительное не равновесие платежного баланса усиливает диспропорции в экономике отдельных стран и в мировом хозяйстве. Поэтому ведущие страны разрабатывают методы коллективного регулирования платежного баланса. К межгосударственным средствам регулирования платежных балансов относятся:

1)                     согласование условий государственного кредитования экспорта;

2)                     двухсторонние правительственные кредиты,

3)                     краткосрочные взаимные кредиты центральных банков в национальных валютах по соглашениям «своп»;

4)                     кредиты международных валютно-кредитных и финансовых организаций, прежде всего МВФ.

Превышение допустимой в мировом сообществе нормы задолженности страны ставит проблемы экономического, а затем политического характера. Поскольку рынки ограничивают кредиты таким странам, покрытие дефицита ее платежного баланса возможно лишь за счет условных кредитов, в частности МВФ, предусматривающих стабилизационные программы, а также вмешательство кредиторов и международных организаций в экономику и политику стран-заемщиц. Поэтому в целях уменьшения риска подобной зависимости страны-должники, в том числе промышленно развитые, переориентируют экономическую политику в целях уменьшения внешнего государственного долга. Эффективным средством оздоровления платежного баланса является сокращение военных расходов, в том числе зарубежных.

Мировой опыт регулирования платежного баланса свидетельствует о трудностях одновременного достижения внешнего и внутреннего равновесия национальной экономики. Это усиливает  две тенденции - партнерство и разногласия - во взаимоотношениях стран с активным и пассивным платежным балансом.

Международные финансы

Тема 2. Условия паритета на международных финансовых рынках и валютное прогнозирование

Процесс международного движения товаров, услуг, капита­ла, производственное и научно-техническое сотрудничество, миграция рабочей силы, туризм порождают денежные требова­ния и обязательства участников международных экономиче­ских отношений.

Международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран, обслуживается валютным рынком.

1. Понятие валютного рынка.

Валютный рынок в широком смысле слова — это сфера эко­номических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бу­маг в иностранной валюте, а также операций по инвестирова­нию валютного капитала. Именно на валютном рынке происхо­дит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценностей.

Формирование мирового рынка, развитие регулярных международных экономических связей, широкое распростра­нение кредитных средств международных расчетов, усиле­ние концентрации и централизации банковского капитала ста­ли важнейшими предпосылками возникновения валютных рынков.

Валютные рынки — это, кроме того, официальные финан­совые центры, в которых осуществляются операции по куп­ле-продаже валют и валютных ценностей на основе спроса и предложения участников торговли.

С организационно-технической точки зрения валютный рынок — это определенная совокупность современных средств телекоммуникации, таких как телеграф, телекс, телефон, ин­формационные системы, компьютерные сети «REUTERS dealing 2000» и др., связывающих между собой банки и биржи разных стран, осуществляющие валютные операции и обслужи­вающие международные расчеты.

С институциональной точки зрения валютные рынки — это совокупность банков, брокерских фирм, корпораций, особенно ТНК.

По объему опера­ций валютный рынок значительно превосходит другие сегменты финансового рынка. Так, ежедневный объем операций в 1997 г. на рынке акций оценивался в 100—150 млрд. долл., на рынке об­лигаций — 500—700 млрд. долл., а на валютном рынке — 1,4 трлн. долл. (против 205 млрд. долл. в 1986 г.).

I.                   

II.               Виды валютных рынков.   В зависимости от объема и характера ва­лютных операций, количества используе­мых валют и уровня нормативно-правово­го регулирования валютные рынки различаются и делятся на мировые, региональные и национальные (местные).

Мировые валютные рынки обслуживают движение денеж­ных потоков, опосредуя межстрановое движение товаров, ус­луг, перераспределение капиталов.

Движение валютных и финансовых ресурсов осуществляет­ся через:

— валютные операции;

— валютно-кредитное и расчетное обслуживание покупки и продажи товаров и услуг;

— зарубежные инвестиции;

— операции с ценными бумагами;

— перераспределение национальных доходов в виде помо­щи развивающимся странам и взносов в международные орга­низации.

В результате длительной конкуренции сформировались ми­ровые финансовые центры, где сосредоточились крупнейшие банки и биржи, специализированные кредитно-финансовые ин­ституты. К таким центрам относятся Лондон, Цюрих, Париж, Нью-Йорк, Франкфурт-на-Майне, Сингапур, Гонконг.

Основой для появления мировых центров являлись нацио­нальные валютные рынки и рынки золота.

Национальные валютные рынки обеспечивают движение де­нежных потоков внутри страны и обслуживают связь с миро­выми валютными центрами. Степень вовлеченности националь­ных рынков в операции мирового валютного рынка зависит от степени интегрированности экономики страны в мировое хо­зяйство, от состояния ее валютно-кредитной системы и систе­мы налогообложения, уровня валютного контроля и валютного регулирования (степени свободы действий нерезидентов на на­циональном валютном и фондовом рынках), стабильности по­литической системы страны и, наконец, от удобного ее геогра­фического положения.

Наряду с мировыми и национальными центрами валютной торговли существуют региональные валютные рынки, например европейская валютная система, возникшая на основе регио­нальной экономической интеграции стран Западной Европы.

Современные мировые валютные рынки характеризуются следующими основными особенностями.

1. Интернационализация валютных рынков на базе интер­национализации хозяйственных связей, широкого использования электронных средств связи и осуществления операций и расчетов по ним.

2. Операции совершаются непрерывно в течение суток попере­менно во всех частях света

3. Техника валютных операций унифицирована, расчеты осуще­ствляются по корреспондентским счетам банков.

4. Широкое развитие валютных операций с целью страхования валютных и кредитных рисков. При этом ранее практиковавшиеся валютные операции, отражавшиеся в банковских балансах, заме­няются срочными и другими валютными сделками, которые учи­тываются на внебалансовых статьях.

5. Спекулятивные и арбитражные операции намного превос­ходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками, число их участников резко возросло и включает не только банки и ТНК, но и другие юридические и даже физические лица.

6. Нестабильность валют, курс которых, подобно своеобраз­ному биржевому товару, имеет зачастую свои тенденции, не зави­сящие от фундаментальных экономических факторов. Мировой валютный рынок — самый мощный и ликвидный, но крайне чувствительный к экономическим и политическим новостям.

С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечи­вают:

— своевременное осуществление международных расчетов;

— регулирование валютных курсов;

— диверсификация валютных резервов;

— страхование валютных рисков;

— получение прибыли участников валютного рынка в виде разницы курсов валют;

— проведение валютной политики, направленной на госу­дарственное регулирование национальной экономики, и согла­сованной политики в рамках мирового хозяйства.

Участники валютного  рынка.  Участниками валютных рынков являются банки, валютные биржи, брокерские фирмы, внешнеторговые и производст­венные компании, международные валютно-кредитные и финансовые организации. По критерию степени коммерческого риска можно выделить функционирую­щих на валютном рынке предпринимателей, инвесторов, спеку­лянтов, хеджеров и игроков. Такое деление носит чисто услов­ный характер, поскольку в действиях отдельных участников валютного рынка сочетаются интересы и инвесторов, и спеку­лянтов, и предпринимателей и игроков.

Интерес предпринимателя заключается в том, чтобы при проведении коммерческой операции, используя собствен­ный капитал, свести риск до минимума.

Инвесторы, вкладывая собственный или чужой капитал, также стремятся максимально уменьшить возможный риск.

Обязательным участником валютного рынка является спе­кулянт, риск которого заранее рассчитан и оправдан стрем­лением получить максимальную прибыль. В качестве профес­сиональных    спекулянтов    валютного    рынка выступают валютные дилеры — как физические, так и юридические лица.

Важным действующим лицом на валютном рынке является хеджер, главная цель которого состоит в том, чтобы защитить себя от неблагоприятных изменений в движении валютного курса.

В отличие от прочих перечисленных участников валютного рынка игроки ради прибыли готовы идти на любой риск.

Участников валютного рынка можно также раз­делить на организованных и неорганизо­ванных.

Организованные участники работают на биржевом валют­ном рынке — это организованный рынок. Валютная биржа — обычно не коммерческое предприятие; поскольку ее основная задача состоит не в получении высокой прибыли, а в организа­ции торгов валютой и в мобилизации временно свободных валютных ресурсов. В некоторых странах (например, в Япо­нии, Скандинавских странах, во Франции и др.) роль валют­ных бирж заключается в установлении курса валюты, в фикса­ции справочных курсов валют.

Большая часть валютных сделок — до 90% — осуществля­ется на неорганизованном, внебиржевом или межбанковском валютном рынке, на котором дилеры проводят операции с ис­пользованием электронной и спутниковой связи.

В соответствии с валютным законодательством в некоторых странах регулируются права банков на проведение всех или не­которых валютных операций. Кроме того, банки, которым пре­доставлено право на проведение валютных операций, самостоя­тельно могут проводить их в определенных, достаточно ограниченных пределах. Это прямой межбанковский рынок.

Еще одним участником межбанковского валютного рынка являются брокерские фирмы, которые, работая с кон­кретным банком, выступают в качестве посредников между про­давцом и покупателем валюты. К определенным преимущест­вам работы через брокера можно отнести анонимность при совершении сделок, непрерывность процесса котировки, воз­можность предлагать собственные цены.

2. Валютная котировка и валютная позиция.

Фиксирование курса национальной денежной единицы в иностранной в данный момент называется валютной котиров­кой. Котировку валют осуществляют государственные и круп­нейшие коммерческие банки. При этом курс национальной де­нежной единицы может определяться в форме прямой котировки, когда за единицу принимается иностранная валюта.

Может использоваться обратная (косвенная) котировка, ко­гда за единицу принимается национальная денежная единица и выражается в единицах иностранной валюты, т.е. это схема, обратная прямой котировке.

Косвенная котировка используется в основном в Велико­британии, где все валюты приравниваются к фунту стерлингов, а также с 1978 г. применяется в США по ряду валют (марка ФРГ, швейцарский и бельгийский франк, итальянская лира, голландский гульден, датская и шведская крона, японская йе­на и др.). Использование косвенной котировки позволяет со­поставлять курс национальной валюты с иностранными валю­тами на любом валютном рынке. А сочетание прямой и косвенной котировок делает возможным сравнение валютных курсов без дополнительных расчетов.

Для участников валютных рынков валютный курс распада­ется на курс покупателя и курс продавца.

Курс покупателя — это курс, по которому банк-резидент предлагает иностранную валюту за национальную.

Курс продавца — это курс, по которому банк продает валюту. Банки продают иностранную валюту за национальную дороже, чем покупают ее, по курсу продавца.

Разница между курсом продавца и покупателя называется маржей. Маржа покрывает издержки банка и формирует его прибыль от валютных операций.

Определение и регистрация межбанковского курса на основе последовательного сопоставления спроса и предложения по данной валюте называется фиксингом.

Кросс-курс.  В расчетах со своими клиентами банки обычно используют котировку иностран­ных валют к национальной. С конца 50-х гг., как правило, курс национальных валют устанавливается к доллару, а в конце 70-х гг. в процессе формирования еврорынка странами Запад­ной Европы стали осуществляться валютные операции без уча­стия доллара, с использованием котировки валют к марке ФРГ.

Котировка двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, или соот­ношение двух валют, вытекающее из их курса по отношению к третьей, называется кросс-курс.

III.           Валютная позиция. Регулярное совершение валютных операций предполагает, что часть средств банка расходуется на покупку одной валюты при одновременной продаже другой. Происходит изменение соотношения требований и обязательств банка по каждой ино­странной валюте, которое определяет его валютную позицию.

Валютная позиция считается закрытой, если количество ку­пленной за свой счет валюты равно количеству проданной, т.е. требования и обязательства совпадают.

При несовпадении требований и обязательств банка по кон­кретной валюте валютная позиция считается открытой. В свою очередь, открытая валютная позиция может быть: длинная, когда количество купленной валюты больше коли­чества проданной, т.е. требования по купленной валюте пре­вышают обязательства по проданной валюте; короткая —  если продано валюты больше, чем куплено, т.е. обязательства по проданной валюте превышают требования по купленной валюте.

Открытая валютная позиция связана для банка с риском по­терь, если к моменту контр сделки, т. е. покупки ранее продан­ной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятном направлении.

В этом случае банк получит по контр сделке меньшую сумму валюты, чем он раньше продал, или наоборот, он должен будет больше заплатить за эквивалент купленной валюты.

Предположим, что на момент открытия банка его валютное управление имело закрытую валютную позицию во всех валю­тах. По поручению клиента банк должен обменять немецкие марки на $ 100000. Банк продает своему клиенту американские доллары по рыночному курсу $ 1 = DM 1,4010. В результате этой операции у банка появи­сь открытая валютная позиция:

 - $ 100 000;

+ DM 140 100.

Валютная позиция в долларах США будет открытой короткой, так как обязательства по проданной валюте превышают требования по купленной. В марках ФРГ — будет открытой длинной, так как ситуация обратная.

В этом простом примере для закрытия валютной позиции банк может выбрать разные стратегии. Например, во-первых, он может сразу же закрыть позицию путем покупки долларов по тому же курсу, что и продал: DM 1,4010, т.е. без риска, но и не получив прибыли; во-вторых, банк может попытаться купить доллары дешевле, по курсу DM 1,3998. Тем  самым  банк  закроет  свою  валютную  позицию,  купив            + $ 100 000, продав - DM 139 980, получив прибыль в размере DM 120.

Возможность получать большие объемы прибыли появляется в периоды активного изменения курса валюты. Учитывая, что открытая валютная позиция содержит в себе валютный риск, банк постоянно отслеживает смену валютной позиции и выбирает стратегию ее закрытия. Выбор стратегии усложняется тем, что в валютную позицию входят и наличные, и срочные сделки, совершаемые в разное время по различным курсам.

Одним из способов оценки результата закрытия валютной позиции может быть пересчет всех сумм длинных и коротких позиций в национальную валюту по текущим рыночным курсам, по которым могут быть покрыты сделки с учетом сроков поставки валют по срочным операциям.

В некоторых странах регулирование лимита валютной позиции используется органами банковского надзора как составная часть комплекса мер по валютному регулированию.

3. Характеристика рынка валютообменных операций на условиях спот.

Эти опера­ции наиболее распространены и составляют до 90% объема валют­ных сделок.

Сущность валютной операции спот заклю­чается в купле-продаже валюты на усло­виях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срок поставки ва­люты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие средства фактически должны по­ступить в распоряжение сторон по сделке. Это позволяет свое­временно документально оформить данные операции и факти­чески осуществить расчеты. При валютной сделке спот на рынке, как правило, используется курс телеграфного перевода.

По каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни, т. е. если следующий день за датой сделки явля­ется нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют уве­личивается на один день. В случае, если следующий день явля­ется нерабочим для другой валюты, срок поставки увеличивается еще на один день.

Таким образом, на межбанковском краткосрочном рынке осуществляются:

ü     сделки Today по курсу Today с поставкой валюты в день заключения сделки;

ü     сделки Tomorrow — по курсу Tomorrow с условием поставки валюты на следующий день после заключения сделки.

Однако традиционно базовой валютной операцией остается сделка «спот» и базовым курсом — курс «спот» (иногда называемый также курсом телеграфного перевода). Именно на базе этих курсов опре­деляются другие курсы сделок на валютном рынке — как срочные курсы, так и курсы для разовых сделок с более коротким сроком поставки валют.

Установление точной даты очень важно для обеспечения принципа компенсированной стоимости, на основе которого действует валютный рынок. Сущность этого принципа заключается в том, что ни одна из сторон, участвую­щих в обменной сделке, не предоставляет кредит другой сто­роне. Практически это должно означать, что в тот день, когда, например, банк в Германии выплачивает марки, лондонский банк должен выплатить эквивалент в фунтах стерлингов.

4. Срочные сделки с иностранной валютой.

 Срочная торговля в последние годы является важнейшим сегментом развития финансовых рынков. Быстрому развитию срочных рынков способствует существующее непостоянство и быстрая изменчивость цен товаров и финансовых инструментов.

С переходом России к рыночной экономике срочная торговля постепенно расширяется, и этому способствует ряд факторов:

ü    яет произво­дителям и потребителям различной продукции избежать или уменьшить ценовой риск при реализации или приобретении товаров;

ü     во-вторых, рынок срочных контрактов позволяет экспорте­рам и импортерам избежать или уменьшить риск при измене­нии валютных курсов. Немаловажную роль в увеличении ак­тивности на этом рынке должны сыграть и иностранные инвесторы, заинтересованные во вложениях в российские фи­нансовые инструменты и хеджировании курса рубля к иностран­ным валютам с целью репатриации прибыли;

ü     в-третьих, рынок срочных контрактов служит одним из ме­ханизмов, стабилизирующих само функционирование рыноч­ной экономики, в том числе ее финансового сектора, так как позволяет владельцам финансовых активов застраховать риск падения их курсовой стоимости, а заемщикам и кредиторам — риск изменения процентной ставки.

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) — это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной сум­мы иностранной валюты через определенный срок после заключе­ния сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валют­ных операций.

1. Существует интервал во времени между моментом заключе­ния и исполнения сделки. До первой мировой войны срочные сделки обычно заключались на условиях поставки валюты в сере­дине или конце календарного месяца («медио» и «ультимо»). В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1—2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.

2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через опреде­ленный срок.

Метод большого пальца. Форвардный курс обычно превышает курс спот настолько, насколько банковские ставки котирующейся валюты ниже, чем процентные ставки контрагентной валюты.

Валюта с более высокой процентной ставкой будет прода­ваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой; валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.  Это правило получило название «правило большого пальца.

Другими словами, форвардный курс отличается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа выступает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот.

При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для вырав­нивания позиции участников сделки следует скорректировать условиям от курса спот в нашем примере «марка — доллар» |следует отнять сумму, равную разнице в процентах по депозитам в долларах и в марках. Для определения форвардного курса в международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР.

Кур­с «аутрайт».  Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются кур­сами «аутрайт». Разница между курсами продавца и покупателя, т. е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам «спот». Маржа по срочным сделкам на 1 — 6 месяцев составляет обычно 1/8—1/4% годовых от курса «спот» в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше.

Определение курса «аутрайт» производится следующим об­разом .

ЛОНДОН НА НЬЮ-ЙОРК (КОСВЕННАЯ КОТИРОВКА)

Курс 1 ф. ст. в долл.	Курс продавца	Курс покупателя
По сделке «спот»	1,6725	1,6735
Котируемая премия	0,0130	0,0120
Курс по срочной сделке               (на 3 месяца)	1,6595	1,6615

Примечание. При косвенной котировке в Лондоне на Нью-Йорк курсы продавца и покупателя устанавливаются английскими банками, которые продают и покупают доллары в данном примере в сделке сроком на 3 месяца с премией, которая вычитается из курса «спот».

Если в Нью-Йорке фунт стерлингов котируется по отношению к доллару по срочным сделкам с дисконтом, то скидка при прямой котировке вычитается из курса «спот».

НЬЮ-ЙОРК НА ЛОНДОН (ПРЯМАЯ КОТИРОВКА)

Курс 1 ф. ст. в долл.	Курс покупателя	Курс продавца
По сделке «спот»	1,6715	1,6725
Котируемый дисконт	0,0125	0,0115
Курс по срочной сделке               (на 3 месяца)	1,6590	1,6610

Из приведенных примеров вытекает практическое правило, ис­пользуемое при определении курса «аутрайт» при прямой и косвен­ной котировках: если первое число разниц курсов «спот» и «фор­вард» больше второго, то эти разницы вычитаются соответственно из курсов «спот»; если первое число меньше — разницы прибавля­ются. При этом условии маржа срочных курсов покупателя и про­давца будет выше, чем по курсам «спот».

Рынок срочных валютных операций более узок, чем рынок наличных сделок. В основном срочные сделки осуществляются с ведущими валютами. Форвардные сделки заключаются, как правило, на срок от 1 недели до 6 месяцев. Проведение сделок на срок свыше 6 месяцев может встретить затруднения, а на срок более 12 месяцев часто требует специальной договоренности. Бан­ки, осуществляя срочные валютные сделки с клиентурой, могут требовать внесения депозита в размере определенного процента от суммы сделки. Такой депозит является для банка гарантией от убытков на курсах, если при наступлении срока сделки клиент не в состоянии внести сумму проданной валюты.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следу­ющих целях:

• конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблагов­ременная продажа валютных поступлений или покупка иностран­ной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать ва­лютный риск;

• страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

• получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Деление срочных валютных операций на конверсионные, стра­ховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каж­дой из них присутствует элемент спекуляции. Срочные валютные сделки часто не связаны с внешней торговлей или производствен­ной деятельностью монополий и осуществляются исключительно в погоне за прибылью, основанной на разнице курсов валют во времени — на день заключения и исполнения сделки.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижа­тели» продают ее по существующему в данный момент форвард­ному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить поку­пателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повы­шение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксирован­ному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масш­табе в ожидании официальной девальвации или ревальвации.

В случае ожидания резкого скачкообразного изменения курса валюты несбалансированность спроса и предложения на нее в лю­бом случае будет вызвана нормальными операциями по покрытию рисков: продажа поступлений и отсутствие сделок по покупке валюты, в отношении которой ожидаются обесценение, хеджиро­вание риска вложений в этой валюте. Опережения и задержки («лидз энд лэгз») по валютным расчетам и валютным сделкам достигают миллиардных сумм и вызывают огромное давление на курс. Спекулятивные валютные сделки могут многократно уси­лить такие воздействия. Игра на повышение и понижение курса валют дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие меж­ду спросом и предложением валюты, отрицательно влияет на валютно-экономическое положение соответствующих стран и ми­ровую валютную систему.

Спекулятивные сделки могут совершаться без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получе­ние разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуля­ции осуществляются на условиях «спот»: банк, получив кредит в валюте, которой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачиваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.

Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое рас­пространение с конца 60-х — начала 70-х годов в условиях кризиса Бреттонвудской валютной системы и перехода к плавающим ва­лютным курсам, нестабильности валютных рынков.

Для страхования поступлений и платежей от валютного риска клиенты заключают срочные валютные сделки с банками: 1) «аут­райт» — с условием фиксации курса, суммы и даты поставки валюты. Эти сделки получили наибольшее распространение в раз­витых странах; 2) на условиях опциона — с нефиксированной датой поставки валюты.

5. Виды срочных операций.

Фьючерсные контракты.

С 70-х годов с переходом к плавающим валютным курсам получили развитие валютные фьючерсы.

Фьючерсный контракт — это юридически обоснованное соглашение между двумя сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный мо­мент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс — это соглашение о покупке или про­даже того или иного финансового инструмента по заранее со­гласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характери­стик, отличающих его от других сегментов финансового рынка:

— финансовые фьючерсы торгуются только централизован­но на биржах с соблюдением определенных правил, посредст­вом открытого предложения цен голосом;

— контракты сильно стандартизованы, торговля осуществ­ляется на строго определенные инструменты с поставкой в стро­го определенные месяцы;

— поставка финансовых инструментов осуществляется че­рез расчетную палату, которая гарантирует выполнение обяза­тельств по контрактам всеми сторонами;

— реальной поставки финансовых инструментов по финан­совым фьючерсам, как правило, не происходит;

— если ликвидность рынка того или иного фьючерса мала, то фьючерс перестает существовать;

 — расходы на осуществление торговли фьючерсами относительно невелики.

Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрак­тами ныне являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Нью-йоркская (СОМЕХ), Лондонская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Цюрихская (SOFFEX), Парижская (MATIF). С апреля 1998 г. на Чикагской товарной бирже (СМЕ) при технологической поддержке ММВБ впервые стали заключаться рублевые фьючерсные конт­ракты (номинал 500 тыс. руб., срок шесть месяцев). Для оценки торговых позиций участников проведения взаимозачетов исполь­зуется курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Физически рубли не вывозятся. Выигрывает тот, кто правильно прогнози­рует курс валюты. Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговый дом (расчетную палату), который является продав­цом для каждого покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном депозите первоначальную маржу, которая ежед­невно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

Таким образом, покупатель валютного фьючерса берет обяза­тельство купить, а продавец — продать партию валюты в опреде­ленный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем ис­полнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантий­ные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателя­ми своих обязательств.

Следовательно, участники открывают валютные позиции. Де­позит возвращается после исполнения обязательств либо при за­ключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Количество открытых позиций каждого участ­ника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржей, уто­чняемой после рабочего сеанса для каждой сделки.

М = рК(С — Ст),

где М — маржа (положительная или отрицательная);

р = 1 при продаже; р = — 1 при покупке валюты;

К — количество контрактов;

С — курс валюты на день заключения сделки;

Ст — котировочный курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступле­нии срока сделки продает дороже (С) котировочного курса (Ст) на день ее исполнения, и терпит убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. По каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем сеансе, начисляется маржа

М = р(Сп — Ст),

где Сп — котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.

IV.             

V.               Опционные сделки.

VI.            Одним из видов срочных сделок являются опционы.

Опцион — это двусторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согла­сованную дату или в течение согласованного периода времени.

Опционные сделки с различными товарами возникли доста­точно давно. Известно, что изображение луковицы тюльпана на Европейской опционной бирже (ЕОЕ) в Амстердаме явля­ется напоминанием о том, что опционные сделки с тюльпана­ми еще в XVII в. положили начало рынку опционов.

Наряду с товарными опционными сделками развивалась тор­говля опционами с ценными бумагами. Опционные сделки того периода носили в большей степени спекулятивный характер.

Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х гг. XX в., после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта |973 г.).

Валютный опцион — это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированн­ой цене (называемой страйковой ценой или ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Хотя опцион заключается на различные активы — товары, недвижимость, ценные бумаги, иностранную валюту, тем не менее, он может не предусматривать реальной поставки объекта опционного контракта. Такой опцион называется расчетным. Наиболее часто заключаются опционы двух основных типов:

опцион на покупку — опцион колл и опцион на продажу — опцион пут.

Покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по фик­сированной цене. Продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность, продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого срока по фиксированной цене. Продавец опциона пут обязан купить данное количество ва­люты по базисной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион — опцион пут-колл, или опцион «стеллаж». По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновре­менно) по фиксированной цене.

Для того чтобы сторона опционного контракта, берущая на себя обязательство, выполнила его, сторона, обладающая пра­вом, выплачивает денежную премию.

Премия — это цена опционного контракта. Убытки поку­пателя и его риск ограничены размерами премии, а риск про­давца снижается на величину полученной премии. Различают­ся два стиля опциона:

— европейский;

— американский.

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

В основе операций по покупке или продаже опционов ле­жит стремление получить выгоду из движения валютного курса в период действия контракта.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс — это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) объект опци­онной сделки, т.е. валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

В отличие от другого вида срочной сделки — форварда оп­ционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выбирать один из трех вариантов действий:

исполнить опционный контракт, оставить контракт без испол­нения либо продать его другому лицу до истечения срока оп­циона.

Благодаря возможности маневрировать в условиях измене­ния валютного курса  опционный контракт может быть куплен как с целью получить доход при движении обменного курса в благоприятном направлении сверх цены страйк, так и с целью страхования от валютного риска при неблагоприятном движе­нии обменного курса.

«Своп».

Разновидностью валютной сделки, сочетающей налич­ную и срочную операции, являются сделки «своп». Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские бан­киры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт — сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт — это сочета­ние тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях «спот» и продажа на срок этой же валюты.

Позднее операции «своп» приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недо­статком подобной операции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и созда­вало дополнительные риски (предоставление и получение депози­тов — две самостоятельные операции и компенсироваться не могут). Валютная операция «своп» разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме купли-продажи, т. е. единой сделки.

«Своп» (англ. swap — мена, обмен) — это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. При этом клиент экономит на марже — разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции «своп» удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без рис­ка, связанного с изменением ее курса. Операции «своп» использу­ются для:

• совершения коммерческих сделок: банк продает иностран­ную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излиш­ние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях «спот». Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу «форвард». При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

• приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения между­народных расчетов, диверсификации валютных авуаров;

• взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте (например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную заявку, обменять доллары на швейцарские франки путем операции «своп».

В 60—70-е годы, когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко использовалась валютная интервенция, операции «своп» применялись также центральными банками развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валю­те. Сделки «своп» совершались по телефону в пределах установ­ленного межбанковским соглашением лимита взаимных кредитов в национальных валютах на срок 3—6 месяцев, который часто пролонгировался.

Сущность сделки «своп» между центральными банками заклю­чается в следующем. Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, например, с Немецким федеральным банком про­дает ему доллары США на условиях немедленной поставки (запи­сывает доллары на счет этого банка у себя), а Немецкий федераль­ный банк зачисляет эквивалент этой суммы в марках ФРГ на счет банка Нью-Йорка. Таким образом, США получают кредит, созда­ют резерв в иностранной валюте, используя его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одновременно Феде­ральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную сдел­ку с Немецким Федеральным банком и при наступлении ее срока покупает у центрального банка ФРГ доллары на марки. США активно использовали сделки «своп» в целях поддержки долларов при падении его курса в 70-х годах.

В 1969 г. в дополнение к существовавшим соглашениям между центральными банками была создана многосторонняя система взаимного обмена валют на базе операций «своп» через БМР.

В рамках этого соглашения центральные банки предоставляли кредит до 6 месяцев БМР, который осуществлял интервенционные операции на рынке евровалют, в частности в целях периодического поддержания спроса на определенные евровалюты (в 70-х годах — на евродоллары). С 80-х годов операции «своп» между централь­ными банками перестали осуществляться. Коммерческие банки привлекают и размещают средства на межбанковском краткосроч­ном рынке, заключая сделки «своп». Если первая сделка осуществ­ляется с датой валютирования tomorrow, а контрсделка — по курсу spot, она называется tomorrow-next swap («том-некст своп»). Аналогичная сделка «своп», при которой первая сделка осуществ­ляется с датой валютирования today, а обратная сделка по курсу tomorrow, получила название «тод-некст своп» (tod-next swap).

Эти валютные курсы используются Центральным банком РФ в целях контроля за состоянием курса рубля после девальвации 17 августа 1998 г. на валютном рынке страны, в соответствии с кото­рым российские коммерческие банки осуществляют продажу экс­портной выручки клиентов (по курсу today) на утренней сессии ММВБ, а покупают валюту на внутреннем валютном рынке для импортеров и для собственных целей (по курсу tomorrov) в системе электронных торгов.

Операции «своп» совершаются не только с валютами, но и с процентами. Сущность этой сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фик­сированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот. Операции «своп процентных ставок» могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции «своп» с валюта­ми и процентами объединены: одна сторона выплачивает процен­ты по плавающей ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в марках ФРГ. На практике перечисленные операции «своп» осуществляются в раз­личных сочетаниях.

Документация по операциям «своп» сравнительно стандарти­зирована, включает условия их прекращения при неплатежах, тех­нику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредит­ного соглашения. Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе офици­альных.

В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумага­ми или другими ценностями. С 80-х годов сложился активный рынок «своп», который быстро растет, особенно операции «своп» с процентами, которые в начале 90-х годов (более 3 трлн долл.) почти втрое превышали объем сделок «своп» с валютой. Банки управляют портфелем операций «своп», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска (теория до­мино). Эти операции сосредоточены в крупнейших банках. Со­здана Международная ассоциация дилеров-«своп».

Операции «своп» проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.

Основные сходства различия срочных операций.

Критерий сравнения	Фьючерсный рынок	Форвардный рынок
Участники Метод общения Посредники Место и метод сделки Характер рынка и количество котировок ва­люты Специальный депозит Сумма сделки Поставка ва­люты Валютная по­зиция	Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты Участники сделки обычно не знают друг друга Участники сделки дей­ствуют через брокеров В операционном зале бирж методом жестов и выкриков Односторонний рынок: участники сделки являются либо покупателями, либо продавцами конт­ракта, и соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца) Для покрытия валютного риска участники обязаны внести гарантийный депозит в клиринговый дом (расчетную палату) Стандартный контракт (например, 25 тыс.ф.ст., 100 тыс. долл., 120 тыс. марок, 12,5 млн иен) Фактически по неболь­шому числу контрактов (обычно 1% — реже 6% сделок) Все валютные позиции (короткие и длинные) легко могут быть ликвидированы	Банки и крупные корпорации. Доступ для небольших фирм и индивиду­альных инвесторов ограничен Один контрагент сделки знает другого Обычно участники сделки имеют дело друг с другом На межбанковском ва­лютном рынке по телефо­ну или телексу Двухсторонний рынок и котировка двух курсов валюты (покупателя и продавца) Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками без посредников Любая сумма по до­говоренности участников По большинству контрак­тов (95%) Закрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуществлены

Сравнительная характеристика различных сегментов рынка срочных валютных курсов

Параметр	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт	Валютный опцион
Свобода в осуществлении сделки для, продавца и покупателя	Нет	Нет	Для продавца - нет, а покупатель приобретает право, но не обязанность   осуществления сделки
Срок контракта	Несколько лет	12 месяцев	9 месяцев
Сумма контракта	Любая	62 500 фунтов стерлингов, 100 000 канадских   долларов и т. д.	31 250 фунтов стерлингов50 000 канадских долларов и т. д.
Вторичный рынок	Должен   возместить банк	Можно продать	Можно продать
Предельное требование	Неформальное,     часто кредитная    линия или 5-10 %   от суммы контракта	Формально  зафиксированная в контракте сумма	Нет ограничения для покупателя.  Продавец полу­ чает 130 % премии плюс сумму, зависящую от внутренней стоимости контракта
Способ котировки	Своп или аутрайт	Аутрайт	Аутрайт
Поручитель (гарант)	Нет	Будущий обмен	Опционная корпорация
Основные пользователи	Преимущественно хеджеры	Преимущественно спекулянты	Хеджеры и спекулянты

                   
6. Хеджирование, спекуляция, арбитраж.

Постоянные изменения обменных курсов соз­дают ситуацию риска на валютном рынке. Реакция отдельных экономических агентов на колебания валютных курсов не одинакова. Одни не желают зависеть от этих колебаний, стремясь избежать рис­ка или, по крайней мере, его снизить. В целях за­щиты от риска проводятся специальные валютные операции, называемые хеджированием (hedge), a сами экономические агенты, страхующие валютные риски, называются хеджерами.

Другие агенты, внимательно следя за тенден­циями изменений валютных курсов, стремятся из­влечь из этого выгоду. Купля-продажа валюты с це­лью извлечь прибыль является спекуляцией (specu­late), а агенты, осуществляющие подобные опера­ции, называются спекулянтами.

Подобное деление валютных операций и аген­тов на две категории условно. Обычной рыночной практикой является одновременное или поперемен­ное проведение операций по хеджированию и спе­куляции одной и той же фирмой или лицом.

Большинство операций на валютном рынке осуществляется, чтобы защитить валютную выруч­ку от колебаний обменных курсов. Смысл хеджиро­вания сводится к тому, чтобы не допустить ни чис­тых активов, ни чистых пассивов в конкретной ва­люте. Другими словами, хеджер стремится ликви­дировать открытые позиции в иностранной валюте, добиться сбалансированности требований и обяза­тельств.

Для того чтобы защитить активы от рисков, их необходимо, прежде всего, отследить и изме­рить. Колебания валютных курсов порождают раз­личные типы риска. Во-первых, это риск, связан­ный с валютными пересчетами. Речь идет о том, что с изменением обменного курса конкретной валюты, изменяется стоимость активов и обязательств в данной валюте. Во-вторых, риск, связанный с ва­лютными сделками. Колебания валютного курса меняют абсолютную величину счета дебиторов и расчетов с поставщиками и кредиторами в ино­странной валюте. В-третьих, риск экономических последствий. Этот тип риска выражается в том, что изменение валютного курса сказывается на буду­щих потоках денежной наличности, размещении инвестиций, конкурентоспособности фирмы на раз­личных рынках и т. д.

Определение типа риска, его количественное измерение позволяет, далее, наметить конкретные меры по осуществлению хеджирования. При этом хеджер поставлен в условия выбора из различных вариантов, каждый из которых имеет свои послед­ствия. Рассмотрим некоторые, наиболее распро­страненные варианты политики хеджирования.

Многонациональные корпорации,  стремясь защитить свои позиции от риска, связанного с ко­лебаниями валютных рисков, часто используют ме­ры по ускорению и задержке платежей. Политика ускорения (lead strategy) сводится к инкассации иностранной валюты на счета дебиторов до того, как начнется обесценение этой валюты, и проведе­нию расчетов с поставщиками и кредиторами пре­жде, чем валюта начнет дорожать. Политика за­держки (lag strategy) означает, что фирма стремится к затягиванию получения платежей до тех пор, пока курс иностранной валюты не повысится. Одновре­менно она задерживает проведение расчетов с по­ставщиками и кредиторами в случае ожидаемого обесценения иностранной валюты. Следовательно, фирма стремится принять сильную валюту, а отдать слабую.

Многие многонациональные корпорации для уравновешивания валютных рисков широко прак­тикуют займы в странах со слабой валютой. Про­центные ставки по кредитам в таких странах обыч­но высоки, но одновременно велик риск, связанный с колебаниями обменного курса валюты. С помо­щью займов на местах расположения филиалов корпорация имеет возможность уравнивать местные активы.

Для хеджирования валютного риска широко используются финансовые инструменты, особенно форвардные контракты и валютные опционы. Фир­мы предпочитают прибегать к форвардным кон­трактам, когда точно известны сроки и размеры бу­дущих поступлений валюты из-за рубежа. Если, на­пример, головная компания ожидает перевода при­были от своего филиала в иностранной валюте че­рез 3 месяца, то она, не дожидаясь окончания это­го срока, может обратиться в банк и заключить форвардный контракт на поставку определенной суммы в иностранной валюте по срочному курсу. В таком случае фирма застрахует себя от возможных потерь, связанных с неблагоприятным изменением курса данной валюты.

Если же сроки и объемы будущих поступле­ний наличности из-за рубежа не вполне определен­ны, для фирмы более привлекательным может ока­заться валютный опцион. Валютный опцион явля­ется более дорогим, но и более гибким финансовым инструментом по сравнению с форвардным кон­трактом. Поэтому он чаще используется в случае неопределенности и нестабильности на валютном рынке.

Пример. Компания А представляет собой британскую фирму, экспортирую­щую свою продукцию в Соединенные Штаты. Продукция компании А обычно продается за доллары США, так что для нее существует опасность падения курса доллара за период между датой продажи товара и датой получения платежа. Сегодня 1 марта, и компания А 1 июня ожидает поступления платежа в размере 5 млн. долл. от ком­пании Б в Соединенных Штатах. 5 млн. долл. должны быть проданы за фунты стерлингов. Текущий курс спот доллара США составляет 1,9205, 3-месячный форвардный курс - 1,9010, а июньская фьючерс­ная цена - 1,8848.

1 марта компания А имеет эффективную длинную позицию спот по долларам и короткую - по фунтам стерлингов, при курсе спот 1,9205.

5 млн. долл. по курсу 1,9205 = 2603488,68 ф. ст.

Для хеджирования позиции спот компания А может купить 12 фьючерсных контракта по курсу 1,8848 долл. Номинал контракта на фунты стерлингов составляет 62500 фунтов; это означает, что ком­пания Л должна купить 2625000 ф. ст. по курсу 1,8848, что будет стоить 4947600 долл.

1 июня компания А получает платеж в 5 млн. долл. от компании Б. Kvpc слот теперь составляет 1,9955 долл. Компания А продает 5 млн. долл. и покупает фунты стерлингов по курсу 1,9955, что приносит 2505637,69 ф. ст. Теперь позиция спот является нейтральной.

В тот же день компания А продает 42 фьючерсных контракта по курсу 1,9598 долл. для компенсации позиции хеджа. Она продает 2625000 ф. ст и покупает 5144475 долл.  Так же, как и позиция слот фьючерсная позиция является нейтральной, и компания А получает по ней прибыль в 196875 долл. (5144475 - 4947600).

Если бы компания Л не хеджировала позицию спот, то она потеряла бы 97850,99 ф. ст. (2603488,68 - 2505637,69), или 195261,65 долл.  по курсу спот на 1 июня.

Рассмотрим, как можно оценить прибыль или убытки по базису.  Из табл. легко можно видеть, что по данному хеджу не было ни прибыли, ни убытков, поскольку базис остался неизменным.

Таблица. Оценка прибыли и убытков по базису

	Позиция спот	Фьючерсная позиция	Базис
Март Июнь Изменения	короткая 1,9205 длинная 1,9955 (0,0750)	длинная 1,8848 короткая 1,9598 +0,0750	0,0357 избыток 0,0357 избыток неизменный

                                              

В отличие от хеджеров спекулянты, тщатель­но отслеживая тенденции изменения обменных курсов, стремятся извлечь прибыль из незастрахо­ванных открытых валютных позиций. Действия спекулянтов зависят от колебаний процентных ста­вок и ожидаемого изменения валютных курсов.

Спекулянты сознательно идут на риск, ибо ва­лютная спекуляция означает взятие на себя обяза­тельств, будущая стоимость которых в конкретной валюте неопределенна. В зависимости от правиль­ности формирования ожиданий спекулянт может выиграть, получив прибыль, но может и понести потери. Спекулятивной деятельностью чаще зани­маются многонациональные корпорации и отдель­ные лица, чем банки.

Основные виды спекулятивных сделок:

1. Торговля и счет открытой позиции. Ес­ли у дилера существует определенное мне­ние относительно того, в каком направ­ления будет изменяться, скажем, уровень процентных ставок, то он может открывать позицию во фью­черсных контрактах в соответствующую сторону.

Допустим, если дилер считает, что процентные ставки будут расти, что означает падение цен процентных фьючерсов, то он занимает короткую позицию. Соответственно, если дилер ве­рит в то, что процентные ставки упадут, то он будет стремить­ся открыть длинную позицию.                        I

Как правило, хорошую прибыль при осуществлении торгов­ли в счет открытой позиции можно получить, если открывать­ся в сторону, противоположную текущим ожиданиям рынка, в надежде, что новые публикуемые экономические показатели по той или иной стране заставят рынок изменить свое мнение, тем самым позволив дилеру получить значительную прибыль.

Но торговля в открытую позицию является наиболее риско­вым видом спекуляций с фьючерсными контрактами, доказа­тельством чему является недавнее банкротство английского бан­ка Barings Brothers, один из дилеров которого неверно предсказал движение индекса Nikkеi, чем принес банку убыток в размере        1,4 млрд. долл. США.

Поэтому можно сказать, что в отношении сделок в откры­тую позицию действует правило:

убыточную позицию — рубить, прибыльную — держать.

2. Торговля спредами (spread trading). Спред — это покупка одного фьючерсного контракта и одновременная продажа иного, но связанного с первым, фьючерсного контракта. Это менее рисковый вид спекуляции с финансовыми фьючерсами.

В этом случае дилер спекулирует не абсолютными ценами на тот или иной фьючерсный контракт, а изменением разницы (spread) в ценах между ними. Разница между ценами, как пра­вило, подвержена меньшим колебаниям, поэтому ведение та­ких операций требует меньших объемов маржи.

Спредом может быть, например, покупка фьючерса на 3-ме­сячный евродолларовый депозит сроком март по цене 94,50 и продажа фьючерса на 3-месячный евродолларовый депозит сроком июнь по цене 94,00. Величина спреда — это разница между ценой ближнего и дальнего фьючерсного контракта.

Считается, что дилер покупает спред, если он покупает ближ­ний контакт и продает дальний, и продает спред, если он продав ближний контракт и покупает дальний.

Купля-продажа валюты с целью извлечь при­быль из курсовой разницы называется валютным арбитражем, который, в свою очередь, подразде­ляется на временной и пространственный. Времен­ной арбитраж предполагает получение прибыли в результате изменения обменных курсов во времени. В простейшем варианте экономический агент мо­жет деноминировать свои активы, например, в фун­ты стерлингов. Если положение фунта со временем укрепится, он заработает прибыль.

Можно, располагая определенной суммой в долларах, перевести ее в немецкие марки, а немец­кие марки обратить во французские франки и, про­дав последние за доллары, получить в итоге этих операций больше долларов, чем было в начале.

Пространственный арбитраж сводится к куп­ле-продаже валюты на различных рынках. Различия в обменных курсах валюты на отдельных рынках позволяют получить прибыль.

Пример. Валютный дилер рассчитывает на повышение курса доллара США к немецкой марке в ближайшее время (обычно в течение рабочего дня) и покупает 1 млн. долларов против марки по курсу 1.5350, открывая тем самым длинную позицию по долла­рам США. Открыв спекулятивную позицию, он подвергается рис­ку неблагоприятного изменения курса. Предположим, что расчет был верен, курс вырос до 1.5410. Дилер закрывает длинную пози­цию путем продажи 1 млн. долларов и получает прибыль: 

 

+ 1.000.000 USD                                                                               - 1.535.000 DEM

- 1.000.000 USD                                                                + 1.541.000 DEM

+ 6.000 DEM

При проведении арбитражных конверсионных операций с открытием и закрытием позиции  в базовой валюте результат по двум сделкам будет выражаться в валюте котировки:

1.000.000 USD x (1.5410 - 1.5350) = 6.000 DEM.

С точки зрения баланса банка эти арбитражные спекулятивные конверсии будут совершаться по активным счетам путем измене­ния сумм на корсчетах банка в различных валютах и регулирова­ния приращения или снижения сумм за счет прибылей или убыт­ков, то есть собственных средств банка.

Международные финансы

Тема 3. Мировые валютные рынки.

ОБМЕННЫЕ КУРСЫ, ТЕМПЫ ИНФЛЯЦИИ И ИНОСТРАННАЯ КОНКУРЕНЦИЯ:

Экспортируя, предприятия сталкиваются с внешней конкуренцией; предлагая свои товары и услуги внутри страны,— с конкуренцией внутренней и импортом. При обоих видах конкуренции, внешней и на национальном рынке, важная роль принадлежит обменным курсам. Если американскому предприятию выгодно экспортировать свою продукцию, то снижение стоимости доллара позволит ему понизить продажную цену на внешнем рынке и/или увеличить прибыльность своих экспортных операций.

Например, если американский производитель может во Франции продавать изготавливаемые им микрочипы (полупроводниковые кристаллы с интегральными схемами) за 60 франков каждый, а обменный курс доллара равен 6 франкам, то компания получит 

(франки)/(франки/доллар)= (доллар),

 или. (60)/(6) = 10 долларов   

за каждый проданный там чип. Положив затраты на производство одного чипа в 9 долларов, производитель получает прибыль в 1 доллар на каждый проданный во Франции чип.

Если стоимость доллара понизится до 5 франков и компа­ния сохранит цену в 60 франков за продаваемый во Франции чип, то долларовые поступления от этих продаж возрастут с 10 до 12 долларов за каждый чип:

(франки )/(франки/доллар) = (доллар), или (б0)/(5) = 12 долларов.

И прибыль, получаемая за каждый проданный во Франции чип, возрастет в 3 раза, так как долларовые затраты на его производ­ство останутся равными 9 долларам.

Компания может даже понизить продажную цену своих чи­пов во Франции до 55 франков за штуку. В этом варианте она получит за каждый проданный там чип

(франки)/(франки/доллар) = (доллар),

 или (55)/(5) = 11 долларов.

Прибыль компании и в этом случае будет вдвое выше первоначальной и составит 2 доллара на каждый проданный чип. Объемы же продаж во Франции благодаря более низкой цене возрастут.

Дела у этого производителя будут идти хорошо и в самих США при ведении конкуренции со своими французскими соперниками. Предположим, что французский конкурент должен получить 60 франков за каждый проданный чип, чтобы покрыть свои затраты на производство. При обменном курсе в 6 франков за доллар он не может продавать их в США дешевле 10 долларов за штуку. Однако при обменном курсе в 5 франков за доллар ему придется, повысить цену до

(франки)/(франки/доллар) = (доллар),

или     (60)/5= 12 долларов

за штуку, чтобы оправдать свои затраты

Если при этом другие параметры не изменятся, то уменьшение стоимости доллара повысит конкурентные возможности американских предприятий как дома, так и за рубежом. С другой стороны, повышение стоимости доллара отрицательно влияет на конкурентоспособность американского бизнеса. Однако: обменные курсы редко изменяются, если остальные характеристики сделок остаются теми же самыми.

 Изменения обменных курсов почти всегда сопровождаются эффектами инфляции. Предположим, что за один и тот же промежуток времени стоимость доллара понизилась с 6 до 5 франков за штуку, темпы инфляции в США (p_us) составили 30%. Если все товары и услуги возрастают в цене на 30%, то производителю микрочипов потребуется установить на него цену в 13 долларов, чтобы получить тот же доход, что и прежде:

(доллары_t)(1+ p_us)= (доллары_t+1)

или (10)(1 +0,30)= 13.

Это потребует, чтобы продажная цена микрочипа во Франции стала 65 франков.

(доллары_t+1) (франки/доллар)_t+1 =(франки)_t+1

или (13)(5)= 65..

Если инфляция во Франции составила за этот период только 5%, американский экспортер будет в убытке, так как французы будут готовы, при прочих равных условиях, платить за тот же микрочип только 63 франка:

(франки_t) (1+p_fra) =(франки_t+1)

или (60) (1 + 0,05) = 63.

Подстрочный знак «frа» относится ко всем французским показателям. Однако если бы инфляция во Франции составила 10% за этот период, то цена микрочипа могла бы вырасти до 66 франков, не принеся никакого вреда конкурентоспособности американского производителя:

(франки_t) (1+p_fra) =(франки_t+1)

или (60) (1 + 0,10) = 66.

РЕАЛЬНЫЕ ОБМЕННЫЕ КУРСЫ

Для того чтобы определить конкурентное влияние изменений обменных курсов, мы должны рассмотреть совместное действие вновь установившегося обменного курса и темпов инфляции в двух странах. Для упрощения этой задачи финансовые аналити­ки используют реальный обменный курс (FF/$)_real, где символ «FF» относится к французскому франку:

(FF/$)_real=(FF/$)(1+ p_us)/(1+p_fra)

Реальным обменным курсом можно считать такой курс, при котором соотносятся реальная стоимость доллара{$/(1+ p_us)} и реальная стоимость франка {FF/(1+p_fra)}:

(FF/$)_real={FF/(1+p_fra)}/ {$/(1+ p_us)}

Для того чтобы определить, повысила ли новая комбинация обменных курсов и темпов инфляции конкурентоспособность товара или понизила ее. достаточно перемножить прежнюю це­ну в долларах и реальный обменный курс. Если полученный результат, выражающий цену продукта во франках, будет выше прежней цены во франках, то продаваемый продукт стал менее привлекательным для покупателей, если же новая цена стала ниже старой, конкурентные возможности этого продукта повысились.

Например, в предыдущем примере стоимость доллара пони­зилась до 5 франков, а инфляция составляла 30% в США и 10% во Франции. Перемножив реальный обменный курс и преж­нюю цену микрочипа, равную 10 долларам,

($)(FF/$)(1+ p_us)/(1+p_fra)=(FF)

или (10) (5) (1 + 0,30)/(1 + 0,10) = 59,09 франков,

видим, что на французском рынке продукт стал более привлекательным, так как его реальная цена упала до 59,09 франка. Однако при инфляции во Франции только 5% реальная цена мик­рочипа будет

($)(FF/$)(1+ p_us)/(1+p_fra)=(FF), или

 (10) (5) (1 + 0,30)/(1 + 0,05) = 61.90 франка,

т.е. этот продукт станет менее конкурентоспособным, посколь­ку его реальная цена теперь стала выше старой.

ЗАКОН ЕДИНОЙ ЦЕНЫ

В предыдущих примерах мы рассмотрели, как на конкурентные характеристики товара влияет изменение обменного курса. Само собой разумеющимся при этом обсуждении было допущение о том, что если реальная цена экспорта компании поднимается, то трудности со сбытом для этой компании возрастают, хотя конечно, и не доводят ее до «смертельного» исхода. Объяснени­ем тому, что предприятия могут выдержать ценовые отклоне­ния, служат другие характеристики, которыми помимо цены различаются товары и услуги.

Например, из-за падения стоимости доллара цена «мерседес-бенц» может возрасти на 10% по сравнению сценой «кадиллака». Но многие покупатели будут по-прежнему приобре­тать скорее "мерседесы», чем "кадиллаки, так как эти два типа автомобилей не являются полностью взаимозаменяемыми това­рами.

А что случится, если какие-то товары действительно полно­стью взаимозаменяемы? В таких случаях их будет различать толь­ко цена и изменение в обменном курсе может привести к полно­му устранению конкурентности между ними. В действительности арбитражеры могут проводить свои операции с прибылью для себя только на рынках тех товаров, которые являются полно­стью взаимозаменяемыми.

Пример. Танкер на борту с арабской нефтью находится порту Роттердама. Предположим, что эта нефть принадлежит американской нефтяной компании и предназначена для продажи по цене, установленной американцами в 20 долларов за баррель. Представим, что такая же нефть находится на борту английского танкера и что англичане установилипродажную цену12 фунтов за 1 баррель.

Арбитражер мог бы проверить стоимость фунтов в долларах если обменный курс равен 1,80 доллара за фунт. то арбитражер мог бы купить американскую нефть по 20 долларов за баррель и продать ее в Великобритании за 12 фунтов за баррель. На каждом барреле нефти он конвертировал бы 12 фунтов в 21.60 доллара

(англ. фунты/ баррель) (.доллары/англ. фунт) = (доллары/баррель),

(12) (1,80) = 21,60 доллара,

и его прибыль составила бы 1,60 доллара с барреля нефти.

На рынке английской нефти эти действия привели бы к увеличению предложения и снижению цены на баррель нефти. На рынке американской нефти дополнительный спрос на нее вы­звал бы повышение цены. На рынке валютных обменов арбитражер предложил бы фунты в обмен на доллары, что привело бы к снижению стоимости фунта. Ценовое влияние на всех трех рынках в итоге выразилось бы в снижении прибылей арбитражера, и этот процесс продолжался бы до тех пор, пока цена нефти, запрашиваемая в фунтах, умноженная на обменный курс доллара к английскому фунту, не сравнялась с ценой, выражен­ной в долларах, окончательно устранив всякую прибыль арбитражера.

Если обменный курс равен 1,60 доллара за фунт, ситуация меняется на противоположную. -В этом случае арбитражер купил бы английскую нефть по 12 фунтов за баррель, продал бы ее американцам по 20 долларов за баррель и конвертировал бы вы­рученные 20 долларов за баррель в

(доллары /баррель)/(доллары/англ.фунт) = (англ. Фунты/ баррель),

или (20)(1.60) = 12,.50 фунта..

Эти операции вызвали бы увеличение цены американцев на нефть и снижение английской цены. Обмен долларов в фунты привел к росту спроса на фунты на рынке валютных обменов, что стало бы причиной увеличения стоимости фунта в долларо­вом исчислении. Как это было видно из предыдущего примера, все изменения цен имели бы результатом уменьшение прибы­лей арбитражеров вплоть до полного их устранения.

При достижении состояния равновесия, когда прибыль арбитражеров устраняется, цена на нефть при конвертации ее по обменному курсу будет одинаковой и в США, и в Великобри­тании. Экономисты называют такое состояние законом единой цены.

Если закон единой цены выразить в цифрах, то обменный курс должен быть равен отношению цены единицы товара в долларовом исчислении, деленной на цену этого же товара, ис­численную в фунтах:

(доллары /англ. фунты) = (доллары /единица товара)//(англ. фунты /единица товара).

Это условие справедливо для любого обменного курса. Стои­мость немецкой марки в йенах равна отношению цены, уста­навливаемой японцами за единицу товара, к цене немцев за этот же товар. В общем случае обменный курс между валютой А и валютой В можно определить через отношение цен на товар Х в обеих валютах:

(а/в)=(A/X)/(B/X)

Закон единой цены из-за операционных расходов, времен­ных задержек и торговых ограничений, которые часто присущи арбитражным операциям, никогда не работает в полной мере применительно ко всем товарам и услугам. Самым хорошим при­мером использования этого закона является золото, для которо­го ограничения на арбитраж составляют очень небольшую долю его стоимости. Для товаров, которые не являются полностью взаимозаменяемыми, и для услуг, которые трудно импортировать и экспортировать, закон единой цены является плохим помощником. Тем не менее этот закон имеет основания для сво­его подтверждения.

ПАРИТЕТ ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СПОСОБНОСТИ ВАЛЮТ

Теперь .мы рассмотрим, как инфляция влияет на арбитражные операции с товарами, которые являются полностью взаимоза­меняемыми. Для простоты допустим, что цены на все товары и услуги в какой-то стране растут со скоростью инфляции, а также что закон единой цены остается верным. Следовательно, в момент времени t будет иметь вид:

(а/в)_t=(A/X)_t/(B/X)_t

а спустя один период вовремя t+1 — такой:

(A/B)_t+1=(A/X) _t+1/(B/X)_t+1

В предыдущей главе видели, что цена в последующий промежуток времени равняется цене, которая была в  предыдущий промежуток времени, умноженная на единицу плюс темпы инфляции за это время . Поэтому

(A/B)_t+1=(A/X)_t/(1+p_a)

и

(B/X)_t+1=(B/X)_t/(1+p_b)

Паритет покупательной силы валют позволяет нам предска­зывать будущие изменения обменных курсов при условии знания текущих курсов инфляции. Предположим, текущий уровень ин­фляции в США — 6%, а текущий уровень в Великобритании — 9%. Мы можем ожидать, что стоимость фунта понизится чуть больше, чем на 2,75%, так как

(1 - 0,0275) = (1 + 0,06)/(1 + 0,09).

Из паритета покупательной силы валют следует тот важный вывод, что конкурентное положение предприятия не изменится при изменении обменного курса. Причина в том, что влияние изменения обменного курса полностью компенсируется изме­нениями в расходах и доходах благодаря различным темпам ин­фляции. Например, американский завод может произвести лист фанеры за 3 доллара и продать его в США за 4 доллара, получая прибыль в 1 доллар за каждый проданный лист. Если текущий обменный курс равен 2,00 доллара за английский фунт, это пред­приятие могло бы получать ту же самую прибыль, продавая ка­ждый лист фанеры в Великобритании по 2 фунта за лист:

(доллары)/(доллары/англ. фунт) = (англ. фунты),

или (4) (2) = 2.

Если в течение следующего года темп инфляции в США уве­личит продажную стоимость на 6%, тогда фанеру придется про­давать за 4.24 доллара за лист, как это видно из следующих вычислений:

(доллары/лист), (1 –р_us)= (доллары/лист)_t+1

 или (4) (1 + 0,06) = 4.24.

Если стоимость фунта уменьшится на 2.75%, как было пока­зано в предыдущем примере, то обменный курс через 1 год будет 1,945 доллара за фунт:

(доллары/англ. фунт )_t(1 + е) = (доллары/англ. фунт) _t+1

 или (2.00) (1 - 0,0275) = 1,945.

При более низкой стоимости фунта заводу придется устанавливать продажную цену в Великобритании в 2,18 фунта за лист фанеры

(доллары)/(доллары/англ. фунт) = (англ. фунты),

 или (4,24) (1,945) = 2,18,

Так как в нашем примере инфляция в Великобритании составит 9%, цена фанеры тоже повысится до 2,18 английского Фунта за лист фанеры:

(англ. фунты)_t (1 +р_br)=(англ.фунты) _t+1

 или (2) (1 + 0,09) = 2,18.

Следовательно, когда паритет покупательной способности ва­лют сохраняется, конкурентное положение компании не изменяется.

Отклонения от паритета покупательной способности валют

До какой степени паритет покупательной способности валют сохраняет свою достоверность? Поскольку мы не умеем измерять темпы инфляции с высокой степенью точности, на этот вопрос очень трудно ответить. Экономисты соглашаются, что инфляция — это снижение покупательной способности валюты. Но они расходятся в том, как измерять эту способность. Труд­ности объясняются тем, что это экономисты пытаются определить покупательную способность исходя из различных наборов потребительских покупок. которые так сильно отличаются вклю­чаемыми в них товарами и услугами.

Рассмотрим экономическую систему, в которой потребляется только один товар, например молоко. В этом случае у нас не было бы затруднений с измерением уровня инфляции. Она про­сто равнялась бы процентному изменению цены на молоко. Теперь предположим, на рынке появляется второй товар, напри­мер мед. Как теперь мы будем измерять инфляцию?

Мы могли бы брать процентные изменения в цене молока и в цене меда и выводить из этих значений среднее. Но такой подход не был бы измерением изменения покупательной способности валюты для человека, который предпочитает потреб­лять очень мало меда. и для человека, в рацион которого мед входит в больших количествах. Фактически изменение покупа­тельной способности зависит от того, что потребляется. Проблема становится еще более сложной, если количество потребляемых продуктов изменяется в результате изменений их цен.

В современной экономике с миллионами различных потребителей, товаров и услуг правильного способа для измерения инфляции просто не существует. Однако экономисты применя­ют много различных усредненных вычислений для измерения изменений цены в отобранных группах товаров и услуг, включая дефлятор валового национального продукта (ВНП), который является коэффициентом пересчета стоимостей в цены, привя­занные к одному ориентиру; индекс цен производителя; различные типы индексов потребительских цен и индексы опто­вых цен.

Для проверки паритета покупательной способности валют использовалось много различных типов измерения инфляции. Результаты этих проверок существенно варьировались. В некоторых тестах использовался специальный темп инфляции, ко­торый измеряет изменения цен только тех товаров, которыми торгуют на международных рынках. Но никто не смог сделать вывод, что паритет покупательной способности является точным описанием взаимосвязи между обменными курсами и темпами инфляции. Однако большая часть исследователей допускает, что это верное описание усредненного отношения между этими двумя параметрами за длительный промежуток времени.

Что же касается небольших отрезков временя, то здесь паритет покупательной силы почти никогда не отмечается, и большинство экономистов отвергают использование этой модели для описания краткосрочных взаимовлияний между обменными курсами и темпами инфляции. Однако некоторые исследователи такой подход оспаривают. И так как до сих пор никто не сумел убедительно объяснить поведение отклонений от паритета по­купательной способности валют, мы можем сделать вывод, что этот паритет является не смешенной оценкой изменений обмен­ных курсов.

Однако даже те экономисты, которые не отвергают этот паритет  предостерегают против игнорирования возможного изменения реальных стоимостей отдельных иностранных товаров. Для данного среднего темпа инфляции всегда существуют широкие отклонения в относительных ценах. Например, темп инфляции может увеличиваться очень умеренно, в то время как цены на продукты энергетики будут стремительно падать, а на медицинские услуги резко возрастать. Если говорить об отдельных отраслях бизнеса, следует быть очень осторожным, делая допущение, что паритет покупательной способности валют сохраняется даже в течение длительного периода времени.

ИТОГИ

Так же как торговля влияет на обменный курс, обменные курсы влияют на торговлю, изменяя конкурентное положение предприятий и в своих странах, и за рубежом. Для того чтобы проанализировать влияние изменений обменного курса на конкурентное положение какой-нибудь компании, мы должны учесть влияние инфляции как внутри страны, где работает эта компа­ния, так и за рубежом. Для упрощения проведения анализа конкурентного положения компании может быть использована кон­цепция реального обменного курса, который является обменным курсом, в котором учтена инфляция.

Арбитражеры могут торговать товарами, которые являются полностью взаимозаменяемыми, такими как золото или нефть. Влияние арбитражных операций с товарами на установление равновесного обменного курса описывается законом единой цены.

Паритет покупательной способности валют характеризует, как инфляция влияет на обменные курсы, которые, в свою очередь, определяются законом единой цены. Из этой теории следует важный вывод, что при сохранении паритета покупательной способности валют обменные курсы не влияют на конкурент­ное положение компании. К сожалению, этот паритет работает только применительно к длительным промежуткам времени, а его точность зависит в очень большой степени от конкретного способа измерения инфляции.

Закон одной  цены

Теория исходила из превалирующей в времена идеи, что валютные курсы обязательно должны быть как-то связаны с уровнями внутренних цен. При этом четко фиксировался лишь факт су-твования такого соотношения, из которого могло вытекать как прямое влияние уровней внутренних цен на валютные курсы, так и обратное влияние сов на внутренние цены.

@ Паритет покупательной способ­ности, ППС— равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран.

В первом приближении ППС говорит о том, что если средние цены в рублях в России в 6 раз выше, чем в США, то обменный курс рубля к доллару должен быть 6 руб./долл. Это заключение основывается на предположении о том, что в условиях совершенной конкуренции (полного отсутствия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров) одинаковый товар будет продаваться за одну и ту же цену на рынках различных стран. Тем самым если товар в США стоит 1 долл., то при курсе 6 руб./долл. в России он должен стоить 6 рублей. Бели же по каким-то причинам курс рубля упадет до 12 руб./долл., то тот же товар должен стоить в России уже 12 рублей. Бели же он продолжает стоить 6 рублей, то становится выгод­ным купить его в России за 6 рублей и перепродать в США по 12:6=2 долл., по­лучив по 100% Прибыли за каждую еди­ницу. В результате товарного арбитража рост спроса на дешевый товар поднимет его цену в России, рост предложения этого товара снизит его цену в США, что приведет в росту курса рубля до его прежнего уровня 6 руб./долл

 Закон одной цены — в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте.

Если Pⁱ_d  цена товара внутри страны

Pⁱ_f— цена того же товара за рубежом,

E_d/f  валютный курс

то закон одной цены выражается следу­ющей формулой:

Pⁱ_d = E_d/f  / Pⁱ_f

откуда валютный курс выражается как

E_d/f  = Pⁱ_d/ Pⁱ_{f                                    (3.2)}

Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который продается в нескольких странах. Из-за несовершенства конкуренции, и прежде всего наличия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров, закон одной цены в чистом виде не соблюдается. Но если транспортные расходы и торговые барьеры остаются постоянными, товары абсолютно одинаковы и существует торговля между странами, то их цены должны двигаться в тандеме. Закон одной цены может не соблюдаться по причине различий в качестве товаров: автомобили могут быть различных моделей, цемент — различных марок, пшеница — различных сортов. Кроме того, многие товары для международной торговли являются не торгуемыми (услуги химчисток, песок, аренда помещений и пр.), поэтому межстрановав разница цен на них может существовать длительное время.

Абсолютный ППС

Покупательная способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталкиваясь от идей Д. Рикардо о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен поку­пательная способность национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее валютного курса.

 Теория абсолютного ППС  — обменный курс между валютами двух стран равен соотноше­нию уровней цен в этих странах.

Если  P_d  —уровень внутренних цен,

          P_f   —уровень цен за рубежом,

          E_d/f  —валютный курс,

то валютный курс на основе теории абсолютного ППС выражается следующей формулой:

E_d/f  = P_d/ P_{f                                      (3.3)}

Нетрудно заметить, что формула 3.3 очень близка к формуле валютного курса, вытекающей из закона одной цены (3.2). Принципиальное отличие заключается в том, что закон одной цены кладет в основу валютного курса цену одного и того же товара в нескольких странах, а теория абсолютного ППС — соотношение уровня цен на все товары в этих странах. Разумеется, если закон одной цены соблюдается для каждого товара, то и теория абсолютного ППС соблюдается для двух стран в целом. Конечно, возникает далеко не простой вопрос о том, как измерить общий уровень цен у себя в стране и за рубежом. Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в нацио­нальной валюте каждой из стран и последующее их сравнение между собой выяснения валютного курса.На основе теории абсолютного ППС отделяется одна из разновидностей четного равновесного валютного кур-который впоследствии можно использовать точку отсчета его изменений

 Валютный курс на основе ППС— курс, который выравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах.

Полезная сторона теории абсолютного ППС заключается в том, что она четко указывает способ укрепления курса национальной валюты — снижение внутренней инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Однако в воем изначальном виде теория абсолютного ППС практически неприменима по тем же причинам, что и закон одной цены: трудно составить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах; транспортные расходы и государственные ограничения на торговлю делают конкуренцию на Мировом рынке несовершенной; существует множество не торгуемых товаров, цена которых влияет на уровень внутренних цен, но которые никогда не попадают в международный оборот.

Относительный ППС

Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается (В том, что для большей надежности  изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни  цен в двух странах, а их относительные величины — изменение с течением времени.

@ Теория относительного ППС— изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изме­нению уровня цен в этих странах.

Если

 Po_d     — уровень внутренних цен в базовом году,

Po_f — уровень цен за рубежом в базовом году,

E_d/f — валютный курс в базовом году

P_d — уровень внутренних цен в текущем году,

P_f — уровень цен за рубежом в текущем году,

E_d/f  — валютный курс в текущем году.

то валютный курс на основе теории относительного ППС выражается следующей формулой:

E_d/f  = E_d/f  *( P_d/ P_d)/ (P_f / P_f)

Как видно из формулы, для расчета валютного курса в соответствии с теорией относительного ППС необходимо знать абсолютное значение равновесного валютного курса в некотором году, избранном как базовый, и индексы цен для обеих стран. В идеале за 'равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен — ИПЦ , индекс оптовых цен или дефлятор ВНП , каждый из которых своим способом измеряет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Нетрудно заметить, что ценовой коэффи­циент формулы относительного ППС  — отношение инфляции внутри страны к темпу инфляции за рубежом — является по сути обратньм ценовому коэффициенту в формуле реального ва-тютного курса — отношение темпа инфляции за рубежом к ее темпу у себя  стране. Из этого следует, что теория ППС срабатывает, если реальный валютный курс не меняется с течением времени. Если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе относительного ППС валютный курс в текущем году будет ниже, чем в базовом году

Альтернативным способом определения равновесного валютного курса на базе теории относительного ППС является следующий

левая сторона — различия в темпах дефляции внутри страны (   ) и за рубежом (   ), а правая — изменение курса национальной валюты.

Поскольку в большинстве конкретных случаев курсы, рассчитанные на базе теории относительного ППС, отгоняются от текущих рыночных курсов, то возникла идея о том, что в случае лонения от ППС валюты оказываются переоцененными" или "недооцененными»

 Переоцененная/недооцененная валюта — валюта, реальный курс которой растет быстрее/медленнее, чем курс, рассчитываемый на основе ППС.

Если курс национальной валюты падает медленнее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта переоценена или, что то же самое, что Иностранная валюта недооценена. Если, напротив, курс национальной валюты  падает быстрее, чем должен был бы на  основе соотношения темпов инфляции,  то считается, что национальная валюта  недооценена или, что то же самое, что  иностранная валюта переоценена. Оценка курса национальной валюты на пред мет ее недооцененности и переоцененности имеет серьезные практические I последствия: переоцененность национальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассматривается как фактор, вредящий экспорту и приводящий к росту дефицита платежного баланса. Например, в 1977— 1980 и 1986—1990 гг. доллар был сильно недооценен по отношению к ППС по сравнению с немецкой маркой; в 1981— 1985 гг. — напротив, переоценен. В результате переоценки доллара в начале 80-х гг. у США образовался большой дефицит платежного баланса в расчетах с ФРГ, которая является одним из их крупнейших торговых партнеров, что стало крупной политической проблемой и потребовало от правительств двух стран проведения скоординированных интервенций на валютных рынках для снижения курса доллара примерно до уровня его ППС.

Теория относительного ППС является серьезным инструментом прогнозирования и оценки валютного курса в следующих случаях:

• при прогнозировании на долгосрочную перспективу на основе имеющихся длинных серий статистических данных о номинальном валютном курсе и расчетных данных о ППС, позволяющих установить многолетнюю корреляцию между курсом и ППС;

• при прогнозировании в условиях высокой галопирующей инфляции, основанной преимущественно на монетарном факторе — резком увеличении денежной массы в обращении, когда структурные изменения в экономике не являются ярко выраженными: в условиях инфляции в России, выражавшейся в трехзначных числах в начале 90-х годов, так же как и в 1982—1985 гг. в Израиле, в 1985—1989 гг. в Мексике и многих других странах;

• при расчете ориентировочного валютного курса, на который должны ориентироваться другие макроэкономические оценки, для определения реальной международной стоимости нацио­нальных товаров и услуг. Расчеты показывают, что в среднем разрыв между номинальным курсом валюты и ее ППС сокращается в темпе 14% в год, что теоретически означает, что примерно через 15 лет курс должен слиться с ППС.

Ограниченность теории относительного ППС также очевидна. Валютный курс отклоняется от ППС из-за:

• отсутствия чистой конкуренции, торговых барьеров и транспортных расходов, факт существования которых не позволяет одному и тому же товару иметь одну и ту же цену в двух разных географических пунктах. Поскольку ППС учитывает не один, а многие товары, эти отклонения становятся еще более ощутимыми;

• существования большого числа не торгуемых товаров и услуг, цены которых входят в индекс потребительских цен, но которые никогда не пересекают границы. Несмотря на то что цены на них не могут нивелироваться на международном уровне, изменение их внутренних цен влияет на индекс потребительских цен в целом. Например, в Японии двумя наиболее значимыми не торгуемыми товарами, цена которых постоянно растет, являются оплата жилья и членство в гольф клубах;

• изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приводит к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран. Наиболее ярким примером является подорожание нефти в результате энергетического кризиса 1973—1974 гг., что привело к резкому росту удельного веса нефти в индексе цен по сравнению с промышленными продуктами. Изменения структуры индекса цен происходят в разных странах несимметрично, в результате курс неизбежно отклоняется от ППС;

• низкой краткосрочной эластичности замещения товаров. В силу привычки, недостаточной информации, инерции потребительского поведения потребители предпочитают покупать те товары, к которым они привыкли на протяжении определенного времени после изменения их цен, и не переходят сразу на субституты. Компании, даже после девальвации, не сразу повышают свои цены, боясь потерять рынки, и пытаются компенсировать теряемые прибыли ростом продаж. Поэтому невозможно однозначно утверждать, что по любому товару, и тем более по группе товаров, международный торговый арбитраж сработает немедленно и цена на него выравнятся.

Итак, под паритетом покупательной способности понимается равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте. Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах. Указывая на важный способ укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкиваясь от существующего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах. Теория относительного ППС практически применима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфляции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспортных издержек, существования не торгуемых товаров и других причин

Влияние процентных ставок на валютный курс.

Баланс процентных ставок

Если теории макроэкономического баланса и ППС определяют долгосрочные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с помощью денежных и связанных с ней теорий валютного курса. Наиболее широким является подход, в соответствии с которым у инвестора есть выбор, держать ли свои накопления в виде не приносящих дохода наличных денег или же вложить их в любые активы (банковские денежные депозиты внутри страны или за рубежом, государственные или частные, национальные или иностранные ценные бумаги, недвижимость, золото, картины великих мастеров, антикварную мебель и т.п.), которые, с его точки зрения, подорожают в будущем и принесут доход.

 Подход с точки зрения активов— валютный курс определяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги.

В соответствии с этим подходом перемещение денег между странами состоит из двух компонентов — компонента постоянных потоков которые описываются текущей частью платежного баланса, и компонента изменений структуры активов/ акционерного капитала Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход платежного баланса, то его колебания в результате различий доходности вложений в национальные и зарубежные активы — через подход к валютному курсу с точки зрения активов.

Цены товаров, как было показано выше, изменяются с некоторым временным лагом после того, как изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за изменением валютного курса. Это связано с тем, что экономике требуется некоторое время, чтобы приспособиться к новому уровню денежной массы: .принять решения об увеличении зарплаты госслужащим и пенсий, пересчитать издержки и пр. Процентная ставка, представляющая собой доход на приносящие доход финансовые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее реагирует на изменение макроэкономических условий. Допустим, что инвестор не хочет держать свои деньги наличными и не получать проценты и стремится вложить их в приносящие процент финансовые активы. У него есть альтернатива — инвестировать у себя в стране в национальной валюте или за рубежом в иностранной валюте. Для этого ему нужно учесть, как минимум, три экономических показателя: процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за рубежом и динамику валютного курса.

@ Правило иностранных инвестиций— доход на иностранные инвестиции в национальной валюте равен сумме/разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты

Обозначим:

 — процентная ставка внутри страны;

— процентная ставка за рубежом ;

Е — обменный курс национальной валюты в момент времени ,

Е. — обменный курс национальной валюты в момент времени t+1 в будущем (форвардный курс);

             — ожидаемый доход от инвестиций считая при этом, что период котировки процентной ставки и форвардного курса один и тот же, например процент по 3-месячным государственным облигациям и форвардный курс на три месяца вперед. Тогда ожидаемый доход  от инвестиций в иностранные ценные бумаги составит:

Чтобы принять решение о том, где — у себя дома или за границей — выгоднее инвестировать, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж, т. е

Если разность положительна, то инвестиции внутри страны выгоднее и никакого смысла инвестировать за рубеж нет, если разность отрицательна, инвестиции за рубежом приносят больший доход.. Таким образом, в случае обесценения курса национальной валюты процент ее обесценения прибавляется к  процентной ставке за рубежом, а в случае эста — вычитается. Таким образом, соответствии с теорией процентных вставок при свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода — процентной ставки и с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока депозитного договора валютного курса.

Паритет процентных ставок

Описанная выше ситуация, когда с учетом изменений валютного курса вложения денег в активы в различных странах приносят разные доходы, означает, что рынок не находится в состоянии равновесия: деньги будут перемещаться в те страны, где процентная ставка выше. В принципе возможна ситуация, когда денежный рынок окажется в состоянии полного баланса, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе. Поэтому для потенциальных инвесторов будет принципиально безразлично, в активах какой страны держать свои сбережения. Условный пример поможет прояснить концепцию паритета процентных ставок

 Паритет процентных ставок— такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту

Таким образом, в соответствии с подходом к определению валютного курса через инвестиции в активы валютный рынок двух стран находится в равновесии тогда, когда между ними существует паритет процентных ставок.

Равновесный валютный курс

Исходя из концепции паритета процентных ставок, возможно определить равновесный валютный курс. Допустим, нам известна процентная ставка внугри страны ( ), процентная ставка за ежом (  ), и мы с высокой степенью вероятности надеемся, что в некоторый денет в будущем (t+1) валютный курс дет Е,. Процентная ставка по депозитам в национальной валюте (  ) известна и поэтому графически представляет собой вертикальную прямую, конфигурация которой не зависит от потного курса. Доход в национальной ноте от иностранных депозитов напрямую зависит от обменного курса: по мере того как курс национальной валюты падает (движение вверх по оси ординат), доход в национальной валюте от депозитов за рубежом сокращается, курс рациональней валюты растет (движение вниз по оси ординат), доход в национальной валюте от депозитов за рубежом также растет.

 Равновесный валютный курс Е, определяется точкой А пересечения кривой  доходов от депозитов внутри страны и Е кривой доходов от депозитов за рубежом, переведенных в национальную  валюту . В точке А удовлетворяется условие  паритета процентных ставок — процентная ставка внутри  страны (г,). Валютный курс должен оказаться именно на уровне Е, поскольку если бы он оказался на уровне Еу  то соответствующая точке В точка г  показала бы, что при этом валютном курсе до­ход по депозитам в иностранной валюте меньше, чем по депозитам в национальной. Люди станут снимать деньги с иностранных депозитов и превращать их в национальную валюту, создавая на нее дополнительный спрос, в результате чего ее курс вырастет до Е,- В противоположной ситуации, когда курс находится на уровне Ед, депозиты в иностранной валюте явно более доходны, чем в национальной. Люди бросятся снимать деньги со своих депозитов внутри страны и покупать на них иностранную валюту, чтобы положить на депозит за рубежом. Курс иностранной валюты, на которую будет предъявляться повышенный спрос, возрастет, а национальной, соответственно, упадет с Ед до Е,

Рассмотрим, как изменение национальной процентной ставки влияет на уровень валютного курса при условии, что ожидания изменения валютного курса и процентная ставка за рубежом остаются неизменными. Как и прежде, валютный рынок находится в равновесии в точке А. Если национальная процентная ставка повышается, это означает, что прямая г, сдвигается вправо на уровень   В результате паритет процентных ставок достигается в точке С, в которой валютный курс равен Еу т. е. выше, чем до роста национальной процентной ставки. В противоположном случае, когда национальная процентная ставка падает, ее график сдвигается влево на уровень г у В результате курс национальной валюты также падает до уровня Е,.

Теперь допустим, что постоянными являются ожидания изменения валютного курса и национальная процентная ставка. Изменяется процентная ставка за рубежом. В случае ее повышения кривая ожидаемых доходов от иностранных депозитов сместится вправо, валютный рынок будет в равновесии в точке О, в которой курс национальной валюты ации, если процентная ставка за рубежом падает, кривая ожидаемых доходов от иностранных депозитов смещается влево, рынок оказывается в равновесии в точке Р, в которой курс национальной валюты растет до Е,.

Наконец, рассмотрим ситуацию, когда процентные ставки внутри страны и за рубежом постоянны, а изменяются только ожидания валютного курса. Поскольку изменения валютного курса за­ложены только в кривые ожидаемого до­хода на депозиты в иностранной валюте, то в результате изменения ожиданий валютного курса смещаются только эти кривые. Рост ожидаемого в будущем валютного курса сдвигает кривую ожидае­мых доходов от иностранных депозитов влево, что ведет к росту текущего курса национальной валюты. Падение ожидаемого в будущем валютного курса сдвигает кривую ожидаемых доходов от иностранных депозитов вправо, что ведет к падению текущего курса национальной валюты.

На ожидаемый в будущем курс непосредственно влияет экономическая политика государства. Скажем, введение или повышение импортных тарифов, квот или других ограничений импорта сокращает спрос на иностранные товары и, следовательно, на иностранную валюту для их приобретения, в результате чего курс национальной валюты растет. Рост спроса на экспортные товары, например в результате снижения их цены из-за отмены экспортных ограничений, увеличивает спрос со стороны иностранцев на национальную валюту и повышает ее курс. Ожидаемый рост производства или производительности в одной из стран по сравнению с другими странами делает товары этой страны относительно дешевле, увеличивает спрос на ее товары и ее валюту, курс которой растет.

Короче говоря, если считать, что валютный курс определяется соотношением доходности депозитов в разных странах, то при презумпции существования паритета процентных ставок справедливо следующее

• курс национальной валюты растет при росте национальных процентных ставок, при падении процентных ставок за рубежом и при росте ожидаемого в будущем курса национальной валюты;

• курс национальной валюты падает при падении национальных процентных ставок, при росте процентных ставок за , рубежом и при падении ожидаемого в  будущем курса национальной валюты.

Эффект Фишера

Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного курса в будущем была бы неполной, если не учесть влияние инфляции. Из общей экономической теории известно, что номинальная процентная ставка всегда включает ожидаемый уровень инфляции, с тем чтобы доход банка, по предоставляемым кредитам всегда был положительным. Инвесторы, выбирая, в какой стране и в какой валюте вложить капитал, обязательно оценивают темп грядущего обесценения этой валюты, чтобы получить положительный процент. Как известно, инвестора интересует реальная процентная ставка — номинальная процентная ставка, объявленная банком, минус темп инфляции. Впервые связь между процентной ставкой и темпом инфляции четко описал И. Фишер

И. Фишер показал, что рост прогнозируемого уровня инфляции приводит к пропорциональному росту процентных ставок и, напротив, снижение уровня прогнозируемой инфляции ведет к снижению уровня процентных ставок. Обычно эту закономерность, относящуюся к одной стране, и называют эффектом Фишера. Однако, используя знания об относительном ППС и паритете процентных ставок, можно определить закономерности изменения валютного курса исходя из относительных изменений инфляции и процентных ставок между двумя странами. Вспомним, что, с одной стороны, в соответствии с теорией относительного ППС изменение обменного курса между валютами. Двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен (инфляции) в этих странах. "С другой стороны, из условия паритета процентных ставок  следует, что изменение обменного курса между валютами двух стран равняется разности процентных ставок между этими странами. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно установить зако­номерность изменения валютного курса, которая развивает эффект Фишера в его изначальном толковании.

 Эффект Фишера  — в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции:

Формула  устанавливает прямую связь между номинальной процентной ставкой, темпом инфляции и валютным курсом: изменение валютного курса равно разнице в уровнях инфляции между странами  равно разнице в уровнях номинальных процентных ставок в них. Более высокий темп инфляции внутри страны, чем за рубежом, приводит к определению местными банками более высоких процентных ставок, чем за рубежом, поскольку в них заложены инфляционные ожидания, что, в свою очередь, ведет к обесценению национальной валюты по сравнению с иностранной. Процентная ставка внутри страны должна равняться процентной ставке за рубежом плюс процент обесценения национальной валюты за то время, на которое установлена процентная ставка.

Эффект Фишера имеет чрезвычайно важное значение для правильного понимания воздействия изменения процентных ставок на валютный курс. В соответствии с рассмотренными выше закономерностями формирования валютного курса, исходя из спроса на активы, рост процентной ставки в некоторой стране означает увеличение спроса на активы, деноминированные в ее валюте, и, следовательно, на ее валюту, чтобы их купить. Это, казалось бы, должно однозначно привести к росту ее курса. Вывод вроде бы неоспорим: рост процентной ставки ведет к росту курса валюты. Однако на самом деле рост процентной ставки может привести как к росту, так и к падению валютного курса. Все зави­сит от того, что стало причиной роста процентной ставки.

Как отмечалось выше, номинальная процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемого темпа инфляции.

Если

 — номинальная процентная ставка

— реальная процентная ставка

 — темп инфляции,

тогда, в соответствии с эффектом Фишера

Влияние изменения % ставок на валютный курс.          Влияние инфляции на валютный курс.

Изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. Из уравнения  видно, что номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во-первых, в результате изменения реальной процентной ставки г и, во-вторых, из-за изменения инфляционных ожиданий л. В зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает.

• Рост  номинальной  процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Графическая интерпретация этого случая принципиально иная

Ряд исследований показал, что в результате инфляции курс национальной валюты обесценивается в большей  степени, чем растет национальная процентная ставка. В результате доход по иностранным депозитам оказывается выше, чем по депозитам в национальной валюте. Возрастая из-за инфляционного компонента, национальная процентная ставка, как и прежде, перемещается на графике вправо на уровень I. Однако кривая ожидаемых доходов на иностранные депозиты из-за резкого обесценения в результате инфляции национальной  валюты также переместиться вправо — и в большей степени, чем график национальной процентной ставки. В результате первоначальный паритет процентных ставок, достигаемый в точке А при курсе Е1, переместиться в новую точку В, где курс национальной валюты будет Е2 т.е. ниже, чем изначально.

| Если правительство в преддверии выборов объявляет об увеличении социальных расходов, которые скорее всего будут профинансированы за счет кредитов центрального банка, что приведет к росту денежной массы, то вполне вероятно ожидать роста инфляции. Рост инфляционных ожиданий отразится на росте уровня процента, ибо никто не захочет инвестировать свои деньги, если предлагаемый процент будет ниже инфляции. В этой ситуации рост предложения денег, как будет показано в ^следующем параграфе, приведет к падению курса национальной валюты, который произойдет на фоне растущего процента. В противоположной ситуации | прогнозируемая инфляция в результате  грамотной бюджетной и денежной политики остается постоянной и национальные активы в силу своей надежности притягивают иностранных инвесторов. Поскольку активы деноминированы в национальной валюте, иностранцы повышают свой спрос на нее и курс ее растет.

Итак, в соответствии с подходом к валютному курсу с точки зрения активов он определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, принося­щие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доходности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за рубежом и динамика валютного курса. Доход на вложения в иностранные активы в национальной валюте равен сумме/ разности процентной ставки за рубежом и процента обес­ценения/роста курса национальной валюты. При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется  исключительно  уровнем выплачиваемого по ним дохода — процентной ставки — с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока договора о приобретении активов. При этом пред­полагается паритет процентных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту. В соответствии с теорией активов курс национальной валюты растет/падает при росте/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты. В долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции. Однако в соответствии с эффектом Фишера рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Ее же рост из-за роста инфляционных ожиданий является причиной падения курса национальной валюты.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ЭФФЕКТ ФИШЕРА

Эффект Фишера — это теория, приписываемая Ирвингу Фишеру, экономисту, работавшему в начале XX века, который утверждал, что национальные процентные ставки отражают предполагаемые уровни инфляции. Этому экономисту отдастся должное за его теорию, которая связывает ожидаемые изменения обменного курса с различием процентных ставок в странах обмениваемых валют. В настоящее время эта теория известна как международный эффект Фишера.

Этот эффект может продолжать действовать либо как результат взаимодействия несмещенных форвардных курсов и паритета процентных ставок, либо как результат процентного арбитража, совершаемого в рискованном виде. Рассмотрим последствия обоих механизмов, его вызывающих.

Ниже в этой главе мы изучим и глобальный эффект Фишера, который связывает разницу между процентными ставками в разных странах и разницами в ожидаемых темпах инфляции. Все три типа проявления эффекта Фишера закладывают основы для понимания того, каким образом устанавливается равновесие международного рынка капиталов.

Несмещенные форвардные курсы и паритет процентных ставок

Выражение, представленное в виде уравнения [4], известно как международный эффект Фишера, на который некоторые эко­номисты ссылаются как на «Открытое условие Фишера* в противоположность «Закрытому условию Фишера*, которое отно­сится к паритету процентных ставок.

Так как отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот к текущему курсу спот может быть выражено как единица плюс ожидаемое процентное изменение спотового курса (Е{е}), т.е.

В этой более общей форме международный эффект Фишера показывает, что ожидаемое процентное изменение обменного курса является функцией разных процентных ставок в двух странах. Например, если теория несмещенного форвардного курса и паритет процентных ставок верны для США и Японии, в которых процентные ставки составляют соответственно 8 и 4 процента, мы можем ожидать, что стоимость йены за следующий год возрастет на 3,85%:

Хотя маловероятно, что обменный курс в действительности изменится именно на эту величину, такое вычисление — это максимум точности, которым мы располагаем в настоящее время, хотя полученная величина может оказаться и слишком заниженной, и слишком завышенной.

Рискованный арбитраж

Если международный эффект Фишера не соблюдается, арбитражеры могут ожидать, что смогут получить хорошие прибыли, занимая и кредитуя в разных странах. Предположим, что текущий курс спот для японской йены ($/У) равен 0,0070 доллара. Как показано в предыдущем параграфе, если процентные ставки в США и Японии равны соответственно 8% и 4%, то по международному эффекту Фишера увеличение стоимости йены составит через 1 год 3,759с.   .

Предположим, однако, что арбитражер полагает, что в дей­ствительности йена станет дороже на 4%. Можно ли получить прибыль в этом случае, при условии, что арбитражер прав. Если он в своих предположениях прав, то через 1 год обменный курс станет:

Если арбитражеры займут 1 миллион долларов в США. то через год они будут должны 1050000 долларов:

Если занятый миллион арбитражеры конвертируют в йены по текущему курсу спот, у них будет

Если затем они ссудят эти йены в Японии под 4% годовых, то через 1 год у них будет

После конвертации йен в доллары по будущему курсу спот арбитражеры получат

что принесет через год арбитражерам прибыль в 1600 долларов. Если же арбитражеры ожидают, что стоимость йены повысится меньше, чем на 3,85%, то они могут занять деньги в Японии, ссудить их в США и получить свою прибыль.

Однако нам следует помнить, что эта арбитражная прибыль будет только в том случае, если будущий курс спот действительно окажется равным 0,00728 доллара за йену. Если же стоимость йены окажется ниже, они и заработают меньше; если же этот курс окажется выше, их прибыли также возрастут. Если йена вырастет менее, чем на 3,85%, то арбитражеры фактически окажутся в проигрыше. Международный эффект Фишера предполагает, что 3,85% — это ожидаемое увеличение йены, которое в 50% времени будет превышать фактическое значение, а в 50% времени идет ниже него. Инвесторам и компаниям не следует заниматься такими спекулятивными операциями, если они не готовы нести бремя риска, с ними связанного.

Отметьте, пожалуйста, для себя, что в приведенном примере, когда величина изменения курса спот, устанавливаемого в соответствии с международным эффектом Фишера, оказывается меньше того, который ожидают арбитражеры, то они спрашивают йены по курсу спот, а предлагают их по будущему курсу спот. Повышенный спрос на йены на спотовом рынке ведет к увеличению стоимости валюты, а повышенное их предложение на будущем спотовом рынке вызывает падение их стоимости. Совместное действие приводит к снижению ожидаемых изменений в стоимости йены до тех пор, пока оно не сравняется с изменением. предсказанным международным эффектом Фишера. И потенциальные прибыли арбитражеров исчезнут полностью.

Мы показали, что совокупность несмещенных форвардных курсов и паритета процентных ставок обусловливает выполнение международного эффекта Фишера. Однако также справедливо и то, что выполнение любых двух условий паритетности приводит к тому, что и третье условие становится истинным. Например, наличие международного эффекта Фишера и паритета процентных ставок приводит к тому, что форвардный курс обмена становится несмещенным. Несмещенный форвардный курс и международный эффект Фишера предопределяют обеспечение паритета процентных ставок. И поэтому доверие к тем финансовым механизмам, которые обеспечивают любые два условия паритетности, предполагает уверенность в том, что и третье условие паритетности выполняется.

ГЛОБАЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ ФИШЕРА

Теперь мы обратим наше внимание на глобальный эффект Фишера, который связывает разницу между процентными ставками в разных странах с разницей в ожидаемых темпах инфляции в этих странах. Перед тем как начать рассматривать глобальный эффект Фишера, уточним значение эффекта Фишера, который связывает между собой процентные ставки и ожидаемый уровень инфляции в национальной экономике. Затем мы покажем, как глобальный эффект Фишера обусловливается международ­ным эффектом Фишера и паритетом покупательной способности валют.

Фактическая доходность против номинальной

Реа.льная ставка процента ()— это норма прибыли, которую заемщики уплатили бы, а кредиторы получили, если бы кредитование осуществлялось в безынфляционных условиях. При наличии инфляции заемщики будут платить, а кредиторы получать такое количество денег, которое стоит меньше по сравнению с тем, которое они бы получили во время кредитования. Если обе стороны полагают, что инфляция неизбежна, то кредитор будет настаивать, а заемщик с этим согласится на такой норме прибыли, которая компенсирует инфляционное воздействие.

Например, если вы ожидаете, что будет положительный темп инфляции {Е(р)} и даете деньги в кредит, вы будете требовать, чтобы заемщик заплатил вам за величину кредита (5) плюс реальную норму прибыли (1 5), плюс компенсацию за то, что часть стоимости кредита из-за инфляции пропала {Е(р) 5}, плюс компенсацию за то, что часть процентов за предоставление кредита тоже потеряла некоторую стоимость из-за инфляции

т.е. сумму, которую после вынесения за скобки $, можно преставить в виде:

Для того чтобы получить такую доходность, вы должны назначить номинальную процентную ставку (г), которая обеспечит возврат номинала кредитной суммы ($) и процентов по нему (г $):

что эквивалентно

Разделив обе стороны уравнения  на , мы получим выражение

которое связывает номинальную процентную ставку (г) с реальной процентной ставкой (Он ожидаемым темпом инфляции Е(р). Экономисты называют это соотношение эффектом Фишера. .

Эффект Фишера часто используется в финансах. Например, если вам требуется реальная норма прибыли 6%, а ожидаемая инфляция 10%. то вы потребуете номинальную процентную став­ку в 16,6%:

С другой стороны, если вы получите номинальный доход в 15% и ожидаете инфляцию в 8%, то ожидаемая реальная норма прибыли будет 6,48%:

Помните, что фактически вы можете не получить реальной номинальной нормы прибыли в 6,48%. Вы можете только ожидать ее. Если реальные темпы инфляции окажутся более высокими, то реальная норма прибыли будет меньше. А если инфляция будет более низкой, то реальная норма прибыли будет выше расчетной.

Паритет покупательной способности валют и международный эффект Фишера

В то время как эффект Фишера связывает между собой процентные ставки и темпы инфляции, паритет покупательной способности валют и международный эффект Фишера связывает темпы инфляции к процентные ставки с изменениями обменных курсов. Совместный эффект от этих условий паритетности вызывает глобальный эффект Фишера. раньше мы увидели, что паритет покупательной способности валют в алгебраическом виде можно записать так:

Если мы выделим ожидаемые темпы инфляции {Е(р)}, то смо­жем выразить паритет покупательной способности валют в еди­ницах ожидаемых изменений курса спот:

Мы называем взаимосвязь, выраженную в уравнении | глобальным эффектом Фишера, который связывает процентные ставки с относительными ожидаемыми темпами инфляции.

В отличие от международного эффекта Фишера, который связывает различия в национальных процентных ставках с ожидаемыми изменениями в стоимости обменного курса, глобальный эффект Фишера связывает эти параметры непосредственно с разницей в ожидаемых темпах инфляции. Кроме этого, однако, эти два эффекта Фишера фактически говорят об одном и том же.

Рахчичия в темпах инфляции объясняются ожиданиями изменений в относительной стоимости рассматриваемых валют. Международный эффект Фишера вычисляет изменения в относительной стоимости валюг пуюм измерения изменений в обменном курсе, а глобальныи эффект Фишера измеряет изменения в относительной стоимости валют путем измерения относительных темпов инфляции. До тех пор, пока условия ме­ждународного паритета не нарушены, экономическая политика, проводимая отдельными государствами, может только влиять на темпы инфляции и номинальные процентные ставки.

Например, если ожидается, что паритет покупательной силы валют и международный эффект Фишера верен для США, Японии, Германии, Франции и Великобритании, то реальная процентная ставка в этих странах будет одинаковой несмотря на различия в проводимых этими странами кредитно-денежной и фискальной политик, национальных нормах сбережения, тем­пах экономического роста и огромном количестве других фак­торов, которые, как обычно полагают, влияют на реальную ставку 'Процента.

Если глобальный эффект Фишера работает, мы должны научиться рассматривать наши национальные рынки капиталов только как часть истинно глобальной экономической системы. Если государства стремятся повлиять на реальные нормы прибыли самостоятельно, они должны прибегать к таким инструментам, как налоги, контроль над ценами, рационирование, ограничение капиталов, что, правда, отделит эти страны от мировых рынков. Как показывают некоторые события в последние годы, да­же страны бывшего коммунистического блока полагают, что такой подход чреват слишком высокой ценой за получение независимости от рыночного влияния.

ЕЩЕ ОДИН ПОДХОД К УСЛОВИЯМ МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО ПАРИТЕТА

Хотя с пятью условиями международного валютного паритета легко работать с точки зрения математики, их сложность затрудняет оперирование ими на повседневном уровне или объяснение их другим людям. Эти трудности могут быть в определенной степени устранены, если условия паритетности выразить в терминах непрерывного исчисления темпов изменения.

В следующем параграфе вводится и объясняется с математи­ческой стороны сушность компаундинга, или непрерывного ис­числения. Математика используется и в следующем параграфе пяя упрощенного описания условий валютного паритета.

Непрерывное компаундирование

Начнем с определения х (заметьте употребление здесь строчной буквы) как скорости изменения Х (обратите внимание, что здесь используется прописная буква) во времени. Следовательно,

Когда какой-то процесс изменяется со скоростью получить его значение в следующий период путем предыдущего значения на единицу плюс скорость Такой способ называется компаундингом.

Так как процентные ставки, темпы инфляции и изменения обменных курсов являются изменяющимися процессами, совершаемыми по одному и тому же закону, то все последние уравнения могут быть здесь использованы. До этого момента мы все­гда предполагали, что по продолжительности временных интервалов I и с+1 относятся к годам, что называется к годовому компаундированию. Если же периоды между изменениями становятся меньше 1 года, мы делим скорость изменения (х) на число периодов, укладывающихся в 1 год (т), чтобы получить скорость изменения за один период (х/т).

Если мы сделаем период времени между изменениями бес­конечно малым, что называется непрерывным компаундирова-нием, то скорость определяется умножением Х на (0^х)

где (е) — это постоянная Эйлера, которая в некоторой степени похожа на постоянную л и имеет приблизительное значение 2,71828- На многих калькуляторах имеется клавиша со значком (е^). Если вы введете в калькулятор значение (1) и нажмете клавишу (е'). калькулятор выдаст 2,71828, так как любое число, возведенное в первую степень, остается неизменным (в том числе и е'=е).

УСЛОВИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО ПАРИТЕТА

Рассмотрим паритет процентных ставок, выраженный с использованием годовой нормы прибыли:

где f* — это надбавка к форвардному обменному курсу, а процентные ставки в странах а и Ь обозначены соответственно как г^* и г^*. Мы можем прологарифмировать предыдущее выражение

и получить уравнение для паритета процентных ставок, выраженное в непрерывной норме прибыли. Уравнение  является гораздо более простым по форме выражения. Оно говорит нам. что разница в процентных ставках между двумя странами равна форвардным надбавкам или скидкам на валюту.

Например, если процентные ставки равны 6% в Японии и 9% в США, то форвардные ставки на японскую иену будут продаваться с 3%-ной надбавкой к курсу спот. Большая часть того, что мы читаем в популярной прессе, относится именно к этой форме паритета процентных ставок.

'В то время как эта форма паритета процентных ставок проста и легка для вычисления, она может быть обманчивой, если мы не сможем вспомнить или не знакомы с математическими приемами вычисления сложного процента. Например, 3%-ная надбавка, вычисленная непосредственным компаундированном, к курсу спот эквивалентна 3,05% годового курса изменений:

Годовые процентные ставки равняются соответственно 9.42% в США и 6,18% в Японии;

Паритет покупательной способности валют может быть выражен в форме непрерывного вычисления темпов изменений

которая приписывает ожидаемые изменения в курсе спот разницам в ожидаемых темпах инфляции..Однако необходимо помнить, что мы должны пересчитывать темпы инфляции, о которых сообщается в печати как о годовых, в непрерывно исчисляемые.

Суммарно условия международного валютного паритета, выраженные с непрерывно исчисляемыми темпами изменения, можно представить следующим образом:

несмещенные форвардные ставки Т=Е{е};

паритет процентных ставок

паритет покупательной силы валют

международный эффект Фишера

глобальный эффект Фишера

Условия международного паритета валют образуют взаимозависимое описание равновесия мирового рынка капиталов. Если форвардные ставки являются несмещенными, а паритет процентных ставок верен для двух стран, то мы можем сделать вывод. что международный эффект Фишера также выполняется. Наличие любых двух условий предполагает что и третье из них присутствует. Если международный эффект Фишера и паритет покупательной способности верны в двух странах, то мы можем также сделать и вывод о том, что глобальный эффект Фишера тоже работает. % ставки и темпы инфляции вместе с курсами спот и форвардными курсами не могут изменяться независимо друг от друга. Если вы собираетесь делать рациональные прогнозы и принимать решения, связанные с действиями на мировом рынке капиталов, каждый параметр влияет на остальные. Использование ставок измерения с учетом непрерывного их пересчета делает возможным очень полезное упрощение условий паритетности. Однако в этом случае при прогнозировании и принятии решений вы не должны игнорировать способ непрерывного исчисления.

Другой довольно старой теорией, со степенью условности объясняющей долгосрочное изменение валютного курса, является предложенная после первой мировой войны шведским экономистом Густавом Касселем теория паритета покупательной способности. В начале 20-х гг., после отмены золотого стандарта, эта теория сыграла важную практическую роль, поскольку требовалось объяснить, как следует устанавливать  курсы валют в новых условиях.

Прогнозирование и эффективность международных валютных рынков.

Большая часть международных финансов вращается вокруг сложностей, с которыми участникам международных валютных рынков приходится сталкиваться при совершении сделок с различными валютами. Успешная работа в большинстве сфер международных финансов определяется глубоким проникновением в сущность процессов, стоящих за обменными курсами, и причин вызывающих их изменения.

В этой главе исследуется способность спекулянтов на обменных курсах получать прибыль, зная. какие факторы определяют  эти обменные курсы. Начнем с обзора стратегий спекулятивных сделок. Для того чтобы оценить сложности связанные со спекуляциями валютой, рассмотрим концепцию эффективного рынка валютных обменов.

ПОЛУЧЕНИЕ ПРИБЫЛИ ОТ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Получение прибыли от прогнозирования будущих обменных курсов — это то же самое, что и извлечение доходов от любых инвестиций. Вы пытаетесь купить дешево и продать дорого. Если валютные спекулянты  предполагают, что будущий обменный курс спот будет выше форвардного курса, они покупали валюту (дешево) по форвардному курсу, а затем после окончания срока действия обменного контракта продают ее (дорого) по будущему курсу спот. Если их прогнозы сбываются, они зарабатывают деньги. Но спекулянты получают прибыль даже в том случае, если они ошибаются в своих предположениях, и предсказанный ими курс спот на самом деле ниже форвардного, то они просто оперативно меняли свою страте­гию на противоположную.

Многие потенциальные валютные спекулянты не могут оперировать на форвардном рынке. Но эти частные лица и компании могут, однако, получать прибыль от своих прогнозов стоимостей валют на фьючерсном рынке. Применяется все та же стратегия «покупай дешево, продавай дорого. Если предсказываемый фьючерсный курс спот ниже фьючерсных цен, продавай фьючерсные контракты, играя на понижение. Если курс спот понижается. то и фьючерсная цена тоже упадет. Каждый день фьючерсная биржа переоценивает контракты в соответствии с текущими ценами и переводит прибыль на счет биржевых игроков. Когда фьючерсные цены падают так, как и предполагал валютный спекулянт, то он просто покупает такой же контракт. И в конце этого дня фьючерсная биржа просто взаимно погасит его обя­зательства как при игре на понижение, так и при игре на по­вышение. И игрок вернется в прежнее положение, закрыв оба контракта.

Как и в случае, когда валютная спекуляция происходит на форвардном рынке, ваш прогноз не обязательно должен быть абсолютно верным, чтобы вы получили прибыль. Если вы предполагали, что будущий курс спот будет ниже, чем фьючерсные цены, вы продаете свои фьючерсные контракты и получаете при этом прибыль до тех пор, пока фьючерсные цены будут на прежнем уровне или по крайней мере не превысят спотовую. И наоборот, если вы полагаете, что будущие курсы спот превысят цены фьючерсов, вы покупаете фьючерсный контракт и получаете прибыль до тех пор, пока его цена не пойдет вниз или пока она будет оставаться той же.

Проблема при валютном спекулировании на форвардных или фьючерсных рынках заключается в том, что вы рискуете понести большие потери, если обменный курс двинется в противоположном направлении, чем вы предсказывали. Биржевые игроки могут ограничить свои возможные потери, заключив сделки на валютные опционы; однако при этом им приходится уплачи­вать опционные надбавки.

Например, вы предсказываете, что будущий обменный курс спот будет выше цены исполнения опциона колл. Вы можете купить такой опцион. Если будущий курс спот окажется равным цене исполнения или ниже его, вы можете отказаться от исполнения этого опциона и ограничить свои потери только тем, что вы заплатили за него. Если же будущий курс слот превысит цену исполнения, стоимость опциона поднимется и вы можете пролить его по более высокой цене другому участнику валютного рынка, который получит свою прибыль при исполнении этого опциона. Если вы полагаете, что будущий курс спот будет ниже цены исполнения опциона пут. вы покупаете такой опцион. Ваши потери в данном случае ограничиваются той ценой. которую вы платите за этот опцион, в то время как ваша прибыль ограничивается только тем, насколько низко может упасть курс спот.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОБМЕНОВ

Даже для инвесторов со скромными средствами стратегия получения прибыли от валютных операций не слишком сложна. Наиболее эффективные действия игрока на бирже? На этот вопрос лучше всего было бы ответить, определяя эффективность рынка валютных обменов.

Финансовые аналитики определяют совершенный рынок как такой, на котором цены точно отражают всю поступающую информацию. Если выразить это в более простой форме, на совершенном рынке цены такие, какими они должны быть в соответствии с обши.м положением дел: незавышенными, но и незанижснными. И следовательно, совершенный рынок валютных обменов — это Такой рынок, на котором обменные курсы и не завышены, и не занижены.

Из понятия совершенного рынка валютных обменов следует, что ни один из участников этого рынка не может ожидать, что он сможет получить какие-то спекулятивные прибыли. Вспомните, что спекуляция базируется на торговой стратегии покупать дешево, а продавать дорого. Но если не будет слишком низких обменных курсов, то нечего будет и покупать. Также будет отсутствовать и предлагаемая на продажу валюта, так как никто не даст достаточно высокой цены за нее.

И тем не менее совершенный рынок не исключает возмож­ности получения спекулятивного дохода. Он только утверждает, что никто не может ожидать, что получит такой доход. Если 1000 физических лиц пытаются спекулировать на стоимостях валют, то совершенный рынок говорит, что 500 человек из них получат прибыль, причем некоторые — очень большую, а 500 понесут потери, опять же часть из них потеряют очень много. На совершенном рынке эти исходы определяются не умением, а везением. В среднем же приобретения равны убыткам.

Совершенство рынка валютных обменов в то же время с оче­видностью не предполагает с необходимостью, что будущие курсы слот в среднем будут равны текущему курсу спот. Такой рынок утверждает только, что будущие курсы спот в среднем будут равны форвардным курсам, ценам фьючерсов и цене исполнения паритетных опционов (опцион считается паритетным, когда цена по соответствующей срочной сделке равна номинальной биржевой цене). Мы могли бы ожидать, что будущие курсы спот будут равны текущим только в том случае, если бы они были равны и форвардным курсам, и ценам фьючерсов, и ценам исполнения паритетных опционов.

Хотя это и не нравится валютным спекулянтам, многочисленные официальные статистические исследования подтвердили теорию, что рынок валютных обменов является совершенным. Даже те из них, в которых действительно обнаруживались статистически значимые отклонения от совершенного рынка, вынуждены были признать, что величина этих отклонений, а следовательно и ожидаемая спекулятивная прибыль очень незначительны.

Следует с иронией заметить, что при всем при этом многие финансовые аналитики приписывают совершенство рынка валютных обменов именно спекулятивным операциям. Поскольку биржевые игроки покупают валюты, когда их стоимость низка, то они создают дополнительный спрос на эти валюты, который повышает их стоимости до тех значений, которые больше не считаются низкими. Подобным же образом, когда стои­мость валюты ихтишне высока, спекулянты продают ее. что создает ее избыточное предложение и снижает ее стоимость до величины, которая больше не считается завышенной. И только те биржевые игроки, которые лучше всего информированы. действуют быстрее всех и умеют проводить свои операции с наименьшими издержками, получают прибыль до тех пор, пока валюты не достигли своих истинных стоимостей. Совсем неудивительно, что отклонения от совершенного рынка трудно обнаружить, поскольку они краткосрочны и незначительны по величине.

ПРОГНОЗЫ НА ОСНОВЕ УСЛОВИЙ   ВАЛЮТНОЙ ПАРИТЕТНОСТИ

Так как некоторые из условий международной валютной паритетности связывают ожидаемые в будущем курсы спот с текущим обменным курсом спот и другими экономическими переменными, уместно считать прогноз биржевого игрока в отношении будущего курса спот — будущим курсом спот. Теория несмещенного форвардного курса утверждает, что ожидаемый в будущем курс спот равен форвардному курсу. Такое трактование совпадает с подходом совершенного рынка валютных обменов, так как никто не может рассчитывать на арбитражную прибыль при одинаковых ценах продажи и покупки.

Другие условия валютной паритетности не обязательно требуют равенства форвардного курса и ожидаемого в будущем курса спот. В последующих двух параграфах мы исследуем применимость международного эффекта Фишера и паритета покупательной способности валют для прогнозирования будущих курсов слот.

Международный эффект Фишера

Международный эффект Фишера связывает отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот и текущего обменного курса с процентными ставками в двух странах а и Ь:

Умножив обе стороны этого уравнения на текущий курс спот, получим следующий инструмент оценки ожидаемого в будущем обменного курса спот;

Например, если мы хотим спрогнозировать будущую долларовую стоимость французского франка, мы умножаем текущую стоимость франка (0,17 доллара) на единицу плюс процентную ставку в США (7%) и делим на единицу плюс процентную став­ку во Франции (9):

и делаем прогноз, что будущая цена франка будет 0.1669 доллара.

Это только один из множества возможных прогнозов будущей стоимости французской марки, который можно получить при помощи международного эффекта Фишера. Уравнение |2] не меняется, но для прогноза его можно применять не к одной. а к разным процентным ставкам.

Если ставки межбанковских европейских депозитов  равны-процентным ставкам в двух странах, прогноз будущего обменного курса спот, вероятно, будет очень близок к форвардному курсу из-за той тождественности, которую имеет паритет процентных ставок. Использование других процентных ставок приведет к прогнозированию таких будущих курсов спот, которые могут существенно отличаться от форвардного курса. Качество прогноза будет зависеть от выбора используемых про­центных ставок.

Паритет покупательной способности валют

Для прогнозирования будущих курсов спот можно также использовать паритет покупательной способности валют. Он выравнивает отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот к текущему курсу спот с функцией ожидаемых в будущем темпов инфляции:

Деление обеих сторон уравнения на текущий курс спот дает механизм оценивания ожидаемого в будущем курса спот:

Например, если текущая стоимость французского франка равна 0,17 доллара и вы полагаете, что ожидаемые темпы инфляции в США будут 4^е?, а во Франции 7%, вы можете спрогнозировать, что будущая стоимость французского франка со­ставит 0.1652 доллара:

Как и в случае с моделью прогнозирования, базирующейся на международном эффекте Фишера, модели, в основе которых лежит уравнение |4), могут выдать множество различных прогнозов в зависимости от того. как тот, кто занимается прогнозами. оценивает ожидаемые темпы инфляции в двух соответствующих странах.

Самый простой тип прогнозирования темпа инфляции пред­полагает, что ожидаемый в будущем темп инфляции равен самому последнему наблюдаемому темпу инфляциию даже и в этом случае можно выбирать из большого количества используемых на практике темпов инфляции: индекса потребительских цен, коэффициента пересчета валового национального продукта (ВНП), индекса оптовых цен, а также множества спецнальных ценовых индексов для различных товаров и потребителей. В различных экономических работах, посвященных прогнозированию инфляции, для оценивания ее ожидаемых темпов предлагаются более сложные методики.

Что касается валютных спекулянтов, то они поступили бы мудро, если бы изучили современные статистические методики для оценивания будущих темпов инфляции. Выгодность спекулятивных сделок зависит от точности прогнозирования будущего курса спот, а точность такого прогнозирования, в свою очередь, зависит от точности прогнозирования инфляционных процессов.

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

Однако следует помнить, что прогнозы будущих обменных курсов спот не могут основываться только на условиях валютного паритета или даже на целых экономических теориях. Существует бесчисленное множество прогностических моделей, например, целый ряд таких моделей базируется на техническом анализе.

Техническим анализом называется такой "подход, когда для предсказания будущих курсов используются результаты изучения предыдущих изменений обменных курсов. Такие исследования различаются степенью сложности: от простых диаграмм, на которых отражаются предыдущие обменные курсы как функция от времени, с помощью которых пытаются отыскать господствующую тенденцию их изменений или выделить повторяющиеся участки изменений обменных курсов; до современных моделей, использующих временные ряды. таких как модель авторегрессионного интегрированного скользящего среднего или модель, базирующаяся на анализе Фурье, которые применяют математические равенства даже для самых сложных временных рядов.

Правила фшътра — это еще одна разновидность прогностических моделей, которые часто применяются для прогнозирования биржевых курсов. Правило фильтра может основываться на любом типе данных, а степень его сложности можно варьировать по желанию. В то время как некоторые правила фильтра опираются на глубокий теоретический анализ зависимых пере­менных, другие — базируются не более чем на применительном к данному случаю обосновании.

Предположим, валютный спекулянт полагает, что стоимости валют положительно связаны с экономической мощью своих стран. Этот спекулянт собирает как можно больше дан­ных о явлениях, которые могут быть так или иначе связаны с будущим ростом экономической мощи страны, такими, например, как процентные изменения валового национального продукта, норма сбережений в стране, доля национального дохода, выделяемого на исследования и опытно-конструкторские работы.

Можно начать ранжировать страны в соответствии с ростом их национального дохода. Нижняя половина из выборки затем вычеркивается (отфильтровывается). Оставшиеся страны могут быть затем отранжированы в соответствии с нормами сбережений и снова отфильтрованы. Этот процесс может продолжаться до тех пор, пока все экономические данные, имеющиеся в распоряжении прогнозистов, не будут исчерпаны или останется только одна страна. Стоимости валют неотфильтрованных стран согласно такому методу будут расти с наибольшими темпами.

Разнообразие правил фильтров бесконечно, и в них можно включать столь.ко официально признанных теоретических обосновании. сколько желает прогнозист. Достоверность правила фильтров может быть испытана сравнением с данными предыдущих прогнозов, сделанных на их основе, с последующими изменениями обменных курсов.

Приведенные здесь модели прогнозирования не исчерпывают все возможные варианты анализа ситуации с обменными курсами. Их существует множество, следует, однако, помнить, что сложность прогностической модели не обязательно свидетельствует о ее высоком качестве. Лучшим мерилом качества спекулятивного прогнозирования является получаемая прибыль.

ОЦЕНКА ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Оценить качество модели для прогноза почти невозможно, но валютные спекуляции, базирующиеся на ошибочных прогнозах, могут обернуться финансовым крахом для инвестора или предприятия. Поэтому, для того чтобы хоть частично избежать этого, необходимо использовать сведения о прошлых обменных курсах и следовать некоторым простым правилам.

Первое, что нужно сделать, это получить временные ряды тех обменных курсов, которые вы собираетесь прогнозировать. Если вы занимаетесь прогнозами, касающимися стоимостей валют через месячный интервал, временные ряды должны нести информацию о ежемесячных наблюдениях. Временные ряды должны заканчиваться как можно ближе ко времени прогноза, что позволяет получить сведения о текущих экономических процессах и избежать использования устаревших методов прогнозирования. Временные ряды должны также уходить далеко назад в прошлое, чтобы включить в себя любые факторы, связанные с полным экономическим циклом.

После того как вы собрали данные об обменных курсах, вам следует также собрать либо данные о форвардных курсах, либо о ценах фьючерсов, либо о ценах опционов за тот же период времени. Выбор этих данных зависит от того, на каком рынке вы иланируеге совершать валютные спекуляции. Соответствующие данные можно получить в таких общественных учреждениях, как Международный валютный фонд или из таких частных источникоз. как Чикагская товарная биржа, Ди-А-Эй Инкор-порейшн. Компусерв и во многих банках и брокерских конторах.

После того как вы выстроили временные ряды. следует использовать модель для прогнозирования производства согласованных временных рядов прогнозов обменных курсов. Для каждого периода вы должны спрогнозировать обменный курс.

Помните, что нужно быть осторожным и не использокать информацию, которая не могла быть доступна вам в прогнозируемый период. Например, если вы используете паритет покупательной способности валют для предсказания стоимости мексиканского песо на 1 января 1980 года, не применяйте сведения о темпах инфляции за 1979 год, так как в действительности они стали известными лишь в начале 1980 года.

Вы должны внимательно отнестись к данным из экономической истории. Например, мы знаем, что в течение 80-х годов внешний долг Мексики увеличился, а стоимость песо упала. Поэтому 80-е годы не благоприятный период для испытания модели прогнозирования стоимости песо, которая базировалась бы на уровне имевшегося тогда внешнего долга Мексики.

После подготовки временных рядов следует заняться подсчетом прибыли или потерь при применении вашей модели прогнозов для совершения покупок по низким ценам, а продаж по высоким. Помните только, что вы не можете продавать и покупать по предсказанным курсам, а только по курсам спот последующего периода.

Например, если 1 января 1979 года вы сделали прогноз, что 1 января 1980 года стоимость песо будет равна 0,005 доллара и вы заключили контракт на покупку песо по форвардному курсу в 0,004 доллара, который отмечался 1 января 1980 года, то вы должны продать их по любому курсу спот, который будет 1 января 1980 года. Суммируйте все ваши выигрыши и проигрыши. Качество вашего прогнозирования выражается общей суммой прибылей или убытков за все действие временных рядов. Мерой риска при работе с данной моделью прогнозирования является разброс величин прибылей и убытков.

ИТОГИ

Точные прогнозы будущих курсов спот могут гарантировать валютным спекулянтам огромные прибыли. Однако прогнозы обменных курсов редко бывают верными. Тем не менее валютные спекуляции могут приносить прибыли, если биржевой игрок сможет предсказать, будут ля будущие курсы спот выше или ниже форвардных курсов, цен фьючерсов или цен исполнения паритетных опционов-

Спекулятивная прибыль во многом зависит от того. до какой степени валютный рынок, на котором биржевые игрок» совершают свои операции, является совершенным. Очень немногие исследователи приходят к выводу, что валютные спекулянты могут ожидать больших прибылей, и только некоторые финансовые аналитики считают рынок валютных обменов несовершенным.

Для прогноза обменных курсов можно использовать международный эффект Фишера и паритет покупательной способности валют. Кроме того, существует большое число различных способов технического анализа и правила фильтров. И хотя теоретически модели прогнозирования оценить невозможно, существуют методики для испытания этих моделей на исторических данных.

 

Международные финансы

Тема 4. Оценка и менеджмент валютного риска компании.

Вопрос 1. Понятие валютного риска и причины его возникновения

Причиной возникновения прямого валютного риска являются все действия предприятия, выходящие за пределы валютной зоны его страны. Валютный риск, таким образом, может быть рассмотрен как вызванная интернационализацией неопределённость финансовых результатов. Здесь нужно обратить внимание, что некорректно привязывать понятие валютного риска к изменению валютных курсов, так как изменение валютных курсов – лишь один из факторов валютного риска наряду с политическими, административными, правовыми и пр. Валютным рискам прежде всего подвержены транснациональные корпорации (ТНК), фирмы, осуществляющие экспортно-импортную деятельность и банки, ведущие свою и обслуживающие внешнеэкономическую деятельность других хозяйствующих субъектов. Косвенно, валютному риску подвержена любая компания, так как, во-первых, многие фирмы сталкиваются с иностранной конкуренцией на внутреннем рынке (сила которой зависит от курсов валют), во-вторых, изменения валютных курсов могут повлиять на общую экономическую ситуацию, предпочтения потребителей и т.д.

Потенциал опасности валютного риска складывается из трех составляющих: 1. Объем платежей в иностранной валюте. Так как разнонаправленные денежные потоки в одной валюте с точки зрения валютного риска взаимно компенсируются, под этим понятием рассматриваются нетто-платежи; 2. Срок исполнения. Валютный риск подвержен влиянию срока исполнения, а также временных рамок запланированных операций. Чем дольше срок конвертации, тем больше суммы в иностранной валюте подвержены потенциальной опасности. Опасностью может быть и изменение валютного курса и финансово-экономические решения государственных органов; 3. Тенденция изменения валютного курса.

Вопрос 2. Классификация валютных рисков

Валютные риски могут классифицироваться как по общим критериям, применимым ко всем типам рисков, так и по специальным, присущим только этой группе рисков.

По общим критериям можно выделить следующие типы валютных рисков:

По характеру воздействия на результаты деятельности предприятия риски делятся на: чистые - означают возможность получения убытка или нулевого результата; спекулятивные -  выражаются в вероятности получить как положительный, так и отрицательный результат. Чистые риски можно классифицировать по возможным последствиям на: допустимый риск - это риск, в результате действия которого предприятию грозит потеря прибыли (в пределах этой зоны предпринимательская деятельность сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери имеют место, но они не превышают размер ожидаемой прибыли); критический риск - это риск, при котором предприятию грозит потеря выручки (иначе говоря, зона критического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают ожидаемую прибыль и в крайнем случае могут привести к  потере всех средств, вложенных предприятием в проект); катастрофический риск - риск, при котором возникает неплатежеспособность предприятия; потери могут достигнуть величины, равной имуществу всего предприятия.

По специальному критерию – по источнику валютного риска, данные риски подразделяются на две группы: 1. Риски валютной политики и контроля и 2. Валютно-курсовые риски.

Риски валютной политики и контроля связанны с вероятностью неблагоприятного изменения валютной политики государства, в том числе введением каких-либо ограничений на проведение операций в иностранной валюте. К примеру, типами данного риска являются конвертационный  (опасность введения ограничений на конвертацию валют), трансфертный (опасность введения ограничений на перевод валют за пределы валютной зоны государства и обратно), паритетный (неопределённость момента проведения валютных интервенций, их объема и величины отклонения валютного курса) риски.

Вторую группу рисков составляют так называемые валютно-курсовые риски, которые связаны с колебаниями валютного курса и являются, наряду с ценовыми и процентными рисками, одним из компонентов рыночного риска. Валютно-курсовой риск подразделяют на три типа:

- аккаунтинговый (учётный, бухгалтерский, конверсионный, трансляционный, риск, связанный с валютными пересчетами) риск – когда колебания валютного курса отражаются на бухгалтерской отчётности фирмы при её пересчёте. Финансовые отчеты в ино­странной валюте пересчитываются в валюту, основную для головной компа­нии, по ряду причин, таких как требования законодательства, необходимость составления консолидированных отчетов, оценки эффективности работы, пра­вильный расчет налогов;

- валютно-экономический (конкурентный, риск экономических последствий) риск – когда колебания валютного курса в долгосрочной перспективе отражаются на: потоках денежных средств, относительной дешевизне/дороговизне продукции фирмы и используемых ресурсов, размещении инвестиций, конкурентоспособности фирмы на разных рынках. Изменение валютных курсов в долгосрочной перспективе не просто приводит к получению сверхплановой прибыли или внепланового убытка от сделки или сделок, это изменение приводит к смене конкурентной конъюнктуры, к необходимости компаниям менять свои маркетинговые и финансовые стратегии.

- контрактный (операционный; риск, связанный с валютными сделками) – когда колебания валютного курса влияют на результаты отдельных сделок. Некоторые авторы считают этот риск разновидностью и валютно-экономического и аккаунтингового риска, однако, что касается его природы такая позиция является спорной, а вот по последствиям контрактного риска, он однозначно является и аккаунтинговым и валютно-экономическим.

Вопрос 3. Защита от валютных рисков

Для того, чтобы избежать возможных потерь, необходимо обезопасить себя от неблагоприятных последствий, связанных с валютными рисками. Такими последствиями могут быть не только недополучение денежных средств по сделке, но и, например, решения государственных органов, запрещающие или существенно ограничивающие обращение валюты и т.п. В зависимости от типов валютных рисков (валютно-курсовой или риск валютной политики и контроля) существуют и различные способы защиты.

Защита от рисков валютной политики и контроля. Понятно, что большинство хозяйствующих субъектов не могут как-либо воздействовать на факторы, определяющие уровень данного риска. Мелкие и средние фирмы не могут влиять на решения высших органов государственной власти. Поэтому для защиты от возможных неблагоприятных последствий действия данных рисков фирмы могут лишь использовать следующие мероприятия:

- сбор и постоянное отслеживание информации о планах и тенденциях в валютной политике страны, опрос экспертов, наблюдение за общей политической ситуацией, анализ характерных действий государства в прошлом;

- если речь идёт о решениях валютной политики, влияющих на валютный курс, то необходимо использовать все методы, применяемые для защиты от валютно-курсовых рисков;

- специальные контрактные оговорки о последствиях действий и решений государственных органов.

Защита от валютно-курсовых рисков. Для адекватной защиты от рисков, связанных с колебаниями ва­лютных курсов, руководству следует: 1) определить и измерить риски; 2) создать и внедрить систему отчетности, позволяющую отслеживать рис­ки и колебания валютных курсов; 3) утвердить политику распределения от­ветственности за управление рисками; 4) сформулировать стратегию защи­ты от рисков.

Этап 1. Измерение и прогнозирование. Для разработки реалистичной стратегии защиты от рисков компания должна прогнозировать уровень риска, связанный с каждой валютой из числа тех, в которых она ведет расчеты по своим операциям. Поскольку различные типы валютно-курсовых рисков сильно различаются между собой, конкретный риск следует определять по каждой валюте в отдельности. В то же время для одной и той же валюты необходимо разделить конверсионный риск, риск, связанный с валютными сделками и прочие виды рисков. Всё это необходимо для разработки гибкого комплекса мер по защите от неблагоприятного воздействия рисков. Другой важнейший аспект - прогнозирование ва­лютных курсов применительно к выявленному риску. Методы прогнозирования изменяются от традиционной интуиции до сложных экономических моделей, но во всех случаях с переменным успе­хом. Как минимум, менеджеры должны оце­нить диапазоны, в которых может колебаться курс той или иной валюты на соответствующем временном отрезке. Для отслеживания валютных курсов фирмы иногда обзаводятся собственными группами прогнозирования. Эти специалисты должны оценить направление, величину и временной отрезок изменения валютного курса. Есть фирмы, которые для составления прогнозов привлекают сторонние организации.

Этап 2. Формирование системы отчетности. Как только компания выработала стратегию определения валютных рисков и оценки динамики валютных курсов, она должна разработать и внедрить систему отчетности, обеспечивающую защиту от рисков. В силу характера задачи следует объединить активные усилия заграничных предприятий и центральных подразделений компании. Вклад иностранных филиалов ва­жен для повышения качества информации, используемой при прогнозиро­вании. Валютные курсы изменяются часто, поэтому информация должна поступать от тех, кто "держит руку на пульсе" той или иной страны. Кроме того, страхование (хеджирование) от рисков дает максимальный эффект только в том случае, когда налажено тесное взаимодействие с персоналом заграничных филиалов.

Контроль уровня валютного риска из центра важен для более эффективной защиты ресурсов. Каждое подразделение может определять уровень валютных рисков для себя, но при этом не следует забывать, что и корпорация в целом находится под риском. При выборе политики для корпорации можно не принимать во внимание тот факт, что валютные риски структурных составляющих организации (т.е. отделений, дочерних компаний, филиалов и т.п.) могут компенсировать друг друга.

Руководство обязано разработать систему единой отчетности, пригодную для всех подразделений, отчитывающихся перед центром. В отчете долж­ны быть идентифицированы счета под риском, которые центральное руководство хочет контролировать; находящиеся под риском позиции каждого счета с указанием соответствующей валюты, а также временные периоды, на которые распространяется оцененный риск.

Установив уровень риска, каждое базовое подотчетное подразделение направляет соответствующие данные на следующий уровень иерархии для предварительной консолидации. Этому уровню может соответствовать региональная штаб-квартира (например, по Латинской Америке или Восточной Европе) или продуктовое отделение, уровень всегда зависит от организационной структуры фирмы. Предварительная консолидация позволяет регионально­му управлению или продуктовому отделению классифицировать уровень риска по счетам и валютам на каждый отчетный период. Отчеты с мест должны быть постоянными, строго периодичными и стандартизованными, только в этом случае при формулировании стратегии будет обеспечена сов­местимость данных и их независимость от времени. Окончательный вид от­четность приобретает на уровне корпорации. Здесь уже можно определять уровень валютного риска для корпорации в целом и формулировать вари­анты стратегии, наилучшим образом удовлетворяющие её интересам.

Этап 3. Определение политики управления валютными рисками. Руководству важно решить, на каком уровне следует определять и реализовать различные варианты стратегии защиты. Для достижения максимальной эффективности хеджирования соответствующую политику следует разрабатывать на корпоративном уровне. Имея достаточно широкое представление об общем уровне валютных рисков, а также затратах на реализацию вариантов стратегии на разных уровнях корпорации, осуществимости таких вариантов, финансовый отдел корпорации обычно бывает в состоянии разработать экономичную программу управления валютным рис­ком. С ростом размеров и сложности структуры корпорации может возник­нуть потребность в децентрализации системы принятия решений хотя бы в отдельных аспектах для повышения гибкости и быстроты реагирования на непрерывно изменяющиеся параметры мировых денежных рынков. Однако подобную децентрализацию следует проводить в рамках политики, четко обозначенной на уровне корпорации.

VII.         Этап 4. Способы и стратегии защиты от валютно-курсовых рисков.

После того как фирма идентифицировала уровень валютного риска и опре­делила, какие именно риски для нее опасны, она может приступить непосредственно к реализации защитных мероприятий (хеджированию).

Фирма может делать выбор из существующих способов защиты. Выбор должен делаться по каждому типу рисков исходя из следующих критериев:

1. Применимость данного способа защиты к данному подтипу валютно-курсового риска. Так, например, контрактные способы хорошо подходят для защиты от контрактных (операционных) валютно-курсовых рисков, менее подходят для защиты от конкурентных рисков и совсем не применимы при защите от аккаунтинговых рисков.

2. Уровень риска. Здесь фирма должна сама решить, какой у неё нижний предел чувствительности к рискам, после которого подлежат применению специальные (сверх «обычных») способы защиты. К «обычным» способам можно отнести, пожалуй, контрактные оговорки. При определении нижнего предела, после которого необходимы дополнительные меры (опционы, фьючерсы и т.д.), ни в коем случае нельзя зацикливаться на денежной сумме, находящейся под риском. Кроме неё обязательно надо определить: предельные сроки нахождения под риском, а также предельную вероятность наступления неблагоприятных последствий (собственно уровень риска), а также тенденции динамики риска.

3. Затраты на осуществление защиты от валютно-курсового риска. При выборе способа защиты необходимо провести экономический анализ и сопоставить затраты и выгоды от применения того или иного способа защиты. При этом естественно и выгоды и затраты будут носить вероятностный характер. Также надо отметить, что необходимо учитывать  выгоды и затраты при всех вариантах развития. При этом, выгода будет проявляться только при рассмотрении варианта, предполагающего осуществление риска (т.е. в случае, когда фирма могла потерпеть убытки, но не потерпела их или потерпела в меньшем объеме именно за счет применения защиты). Затратами будут опционные премии, различные посреднические вознаграждения субъетам финансового рынка и т.п.

4. Особенности правового регулирования в своей стране и стране контрагента. Так, например, если применяются контрактные способы защиты, необходимо выяснить право чьей страны применяется к отношениям по контракту, а также не будет ли препятствий в соответствии с этим правом по получению компенсации в случае наступления неблагоприятных последствий. Особое внимание надо уделить на гражданское и валютно-финансовое законодательство.

5. Развитость финансового рынка. Так, например, для России слабая развитость финансового рынка является серьёзным препятствием для широкого распространения неконтрактных способов защиты (применение этих способов практически ограничивается финансовой сферой и не затрагивает реальный сектор)

6. Прочие факторы. Среди таких факторов может быть, например, финансовое положение контрагента по валютной сделке. Если фирма не уверена, что её контрагент сможет покрыть возможные убытки вследствие изменения валютного курса, не имеет смысла ограничиваться перекладываем на него возможных убытков с помощью контрактных способов защиты и необходимо продумать ряд дополнительных мер.

Существуют две группы способов защиты от валютно-курсовых рисков:

1. Контрактные способы – защитные оговорки (золотая, валютная и многовалютная);

2. Неконтрактные способы - оперативные (управление балансом и метод ускорения и задержки платежей), с использованием инструментов срочного валютного рынка (форвардные сделки, валютные опционы, операции «своп», фьючерсные сделки и др.), защита активов.

Контрактные способы защиты - защитные оговорки. После второй мировой войны для страхования валютного риска применялись золотые и валютные оговорки. Золотая оговорка — разновидность защитной оговорки, основанная на фиксации золотого содер­жания валюты платежа на дату заключения контрак­та и пересчете суммы платежа пропорционально изменению этого золотого содержания на дату испол­нения. При прямой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота. При косвенной золотой оговорке сумма обязательства, выраженная в валю­те, пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержа­ния этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. Применение золотой оговорки базировалось на предпосылке, что существуют официальные золотые паритеты — соотношения валют по их золо­тому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе официальной цены золота, выра­женной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в усло­виях кризиса Бреттонвудской системы золотая ого­ворка утратила защитные свойства. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые паритеты стран — членов МВФ и официальную цену золота, золотая оговорка пере­стала применяться.

Валютная оговорка — условие в международном торговом, кредитном или другом соглашении, огова­ривающее пересмотр суммы платежа пропорциональ­но изменению курса валюты оговорки с целью страхо­вания экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта платежа при этом ставится в зависи­мость от более устойчивой валюты оговорки. Наибо­лее распространена защита в форме несовпадения валюты цены и валюты платежа. Этот способ заключается в том, что цена контракта устанавливается в одной валюте (валюта цены), а платеж осуществляется в другой валюте (валюта платежа) с пересчётом по курсу, порядок определения которого устанавливается контрактом. Как правило, в качестве валюты цены используется наиболее стабильная валюта, в качестве валюты платежа может использоваться любая валюта, а в качестве курса принимается курс валют на день платежа. Такой способ защиты активно используется не только во внешнеторговых, но и во внутренних контрактах, когда цена товара устанавливается, например, в долларах США или Евро, а платёж осуществляется в рублях РФ в строгом соответствии с действующем законодательством о валютном регулировании и валютном контроле.

В условиях нестабильности плавающих валютных курсов получили распространение многовалютные (мультивалютные) оговорки, в соответствии с кото­рыми сумма денежного обязательства пересчитыва­ется в зависимости от изменения курсового соотно­шения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютные оговорки имеют некоторые преимущества по сравнению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод из­мерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает вероятность резкого изменения суммы пла­тежа. Во-вторых, она в наибольшей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеющие разную степень стабильности. Существует несколько формулировок многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Не­точность ее формулировки в контракте приводит к применению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регулирование международных пла­тежей. Защитные свойства многовалютной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют. Оговорка, основанная на случайном выборе валют, может оказаться столь же неэффективной, как и обыч­ная одновалютная оговорка.

Практикуются валютные оговорки, основанные на международных счетных валютных единицах, таких как СДР. В резуль­тате перехода к Ямайской валютной системе и плаваю­щим валютным курсам международные валютные еди­ницы приравнены к определенной валютной корзине. Они различаются составом валют: 1) наделенных оди­наковыми удельными весами (симметричная корзина); 2) разными удельными весами (асимметричная кор­зина); 3) зафиксированных на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты ого­ворки (стандартная корзина); 4) меняющихся в зависи­мости от рыночных факторов (регулируемая корзина). При использовании многовалютной оговорки для защиты от валютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валют­ной корзине на момент платежа и курса на день под­писания контракта. Подобная оговорка формулирует­ся примерно следующим образом: «Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропорции». Составными элементами механизма действия ва­лютной оговорки являются: начало ее действия, которое зависит от устано­вленного в контракте предела колебаний курса (на­пример, ± 2%); дата базисной стоимости валютной корзины, кото­рой является день подписания контракта или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользя­щая дата базисной стоимости, что создает дополни­тельную неопределенность; дата (или период) определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа: обычно рабо­чий день непосредственно перед днем платежа или за несколько дней до него; ограничение действия валютной оговорки при повышении и понижении курса валюты платежа против валюты оговорки путем установления нижнего и верх­него пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа). Преимущество применения СДР как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регу­лярные и общепризнанные их котировки исключают периодические коллизии при пересчете сумм платежа. Многовалютная оговорка служит в основном средством защиты от валютного и частично от инфляцион­ного риска в той мере, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Результат, ана­логичный многовалютной оговорке, дает использова­ние в качестве валюты цены нескольких валют со­гласованного набора. Иногда практикуется опцион ва­люты платежа, при котором в момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении срока платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.

Включение защитных оговорок во внешнеторговый контракт или кредитное соглашение требует порой сложного согласования между контрагентами и взаим­ных уступок по другим условиям контракта (цене, срокам отгрузок и платежей и т.д.).

В дополнение к оговоркам контрактом с целью защиты от рисков могут быть предусмотрены: наличие гарантии, поручительства, обязанность контрагента застраховать исполнение обязательств по контракту.

Оперативные неконтрактные способы защиты от валютно-курсового риска.

Метод управления балансом. Наиболее безо­пасно для фирмы сбалансированное положение, при котором находящиеся под риском активы равны находящимся под риском обязательствам. Отсю­да вытекает потребность в разработке оперативной стратегии, обеспечиваю­щей защиту от валютных рисков. Для снижения уровня валютного рис­ка с помощью оперативной стратегии руководству следует определить по­требности филиала в оборотном капитале. И хотя может быть целесообраз­ной ускоренная инкассация причитающихся к получению платежей в стра­не с высоким уровнем инфляции, когда ожидается девальвация местной ва­люты, фирме следует учитывать последствия отказа от продления кредитов для своей конкурентоспособности.

В реальной жизни управление оборотным капиталом в условиях валютного риска основано на предположении, согласно которому стоимость ва­лют изменяется в одном направлении. Страны со слабой валютой обычно (хотя и не всегда) страдают от инфляции. Методы защиты активов, когда валюта обесценивается, приложимы и к защите от инфляции. Инфляция снижает покупательную способность местной валюты, а девальвация уменьшает эквивалент в иностранной валюте.

В условиях слабой валюты наличность филиалов следует как можно бы­стрее возвращать головной компании или инвестировать на месте в то, сто­имость чего растет, например, в фиксированные активы. Счета дебиторов желательно инкассировать как можно быстрее, когда они номинированы в местной валюте, и оттягивать сроки инкассации, когда номинация осуществляется в более надежной валюте. С долговыми обязательствами следует работать прямо противоположным способом.

Политику в отношении товарно-материальных запасов определить трудно. Если считается, что запасы находятся под риском, следует поддерживать их минимально возможный уровень, исходя из загрузки предприятия. Но поскольку стоимость запасов обычно растет вследствие роста цен, они могут служить надежной защитой от инфляции и колебаний валютных курсов. Если товарно-материальные запасы импортируются, то перед ожидае­мым понижением курса местной валюты их следует накапливать, так как после снижения этого курса при не изменившейся стоимости партии товара в иностранной валюте она повысится в местной валюте. В случае если действует ценовой контроль или остра конкуренция, филиал может не иметь возможности повышения цен на товарно-материальные запасы. Тогда запа­сы можно рассматривать точно так же, как наличность и счета дебиторов. Указанные выше принципы следует использовать прямо противоположным образом, когда ожидается повышение курса местной валюты, т.е. держать на возможно более высоком уровне запасы наличности и счета дебиторов и как можно быстрее погашать задолженность. Самый безопасный подход — поддержание нетто позиции на невысоком уровне.

Использование заемного капитала для уравновешивания валютного риска представляет определенный интерес. Многие фирмы взяли на вооружение стратегию "занимать на местах", особенно в странах со слабой валютой. Проблема при этом состоит в том, что процентные ставки по займам в та­ких странах обычно настолько высоки и приходится искать компромисс между затратами на заем средств и потенциальными убытками по причине колебаний валютного курса

Метод ускорения и задержки платежей. Страте­гия ускорения (lead strategy) означает инкассацию иностранной валюты на счета дебиторов до наступления сроков, когда ожидается ослабление ино­странной валюты, и расчеты с поставщиками и кредиторами до наступле­ния сроков, когда ожидается усиление иностранной валюты. Стратегия за­держки (lag strategy) означает, что фирма задерживает получение платежей на счета дебиторов, когда ожидается усиление иностранной валюты, и задерживает расчеты с поставщиками и кредиторами, когда ожидается ослаб­ление иностранной валюты. По-другому об этом можно сказать следую­щим образом: фирма спешит принять и не спешит отдать сильную валюту, спешит отдать и не спешит принять слабую валюту. Метод ускорения и задержки платежей гораздо проще применять среди взаимосвязанных подразделений, когда финансист головной компании мо­жет оценить потенциальные выгоды определенной политики и реализовать ее. Со стратегией ускорения и задержки платежей сопряжены две пробле­мы. Во-первых, она не годится, когда речь идет о перемещении средств крупными суммами. Если сравнительно редко принимаются решения, за­трагивающие небольшие денежные суммы, то системой управлять неслож­но, но с увеличением числа и частоты сделок управление затрудняется. Во-вторых, как об этом говорилось выше, ускорение и задержка платежей час­то подпадают под контроль государства, поскольку перемещения денежных средств отражаются на платежном балансе страны, налоговых обязательствах фирм.

Неконтрактные способы защиты с использованием инструментов срочного валютного рынка. К данной группе относятся следующие операции: 1. Форвардные валютные операции, 2. Валютные опционы, 3. Межбанковские операции «своп», 4. Валютные фьючерсы.

Форвардные валютные контракты заключаются между фирмой и банком на поставку иностранной валюты по установленному обменному курсу и в строго определенные сроки. Предположим, например, что американский производитель продает анг­лийскому производителю товары на 1 000 000 ф. ст. с оплатой в течение 90 дней. Наличный курс составляет 1,90, а форвардный — 1,85 долл./ф. ст.; через 90 дней фактический обменный курс — 1,87 долл./ф. ст. В момент продажи операция зарегистрирована в бухгалтерских книгах экспортера на сумму 1 900 000 долл., в соответствующий счет дебитора вписана такая же сумма. Однако экспортера беспокоит валютный риск, поэтому он может заключить форвардный контракт, который гарантирует ему поступление причи­тающейся суммы, конвертированной в доллары по курсу 1,85 долл./ф. ст. Следовательно, он получит 1 850 000 долл., заплатив за защиту от валютного риска 50 000 долл. Фирма может также ждать 90 дней, инкассировать сумму целиком и выиграть за счет более высокого обменного курса. Если исходить из фактического (через 90 дней) курса 1,87 долл./ф. ст., то экспортер полу­чит 1 870 000 долл., что несколько ниже начальной суммы в 1 900 000 долл., но выше, чем по форвардному контракту — 1 850 000 долл. В случае же повышения курса доллара до 1,80 долл./ф ст. посредством заключения форвардного контракта экспортер выиграл бы гораздо больше. То есть форвардные контракты можно использовать для установления фиксированного обменного курса в будущих сделках.

Валютные опционы. Валютный опцион — это сравнительно недавно появившийся валютный финансовый инструмент. Он более гибок, чем форвардный контракт, поскольку закрепляет за субъектом право, а не обязанность, купить или продать иностранную ва­люту на определенную сумму по оговоренному обменному курсу в течение установленного периода. Валютные опционы можно использовать когда необходимо гарантировать доступ к иностранной валюте по установленному заранее обменному курсу Предположим, к примеру, что американский экспортер решил про­дать товары английскому импортеру на сумму 1 000 000 ф. ст., когда об­менный курс составлял 1,90 долл./ф. ст. В то же самое время экспортер пришел на Филадельфийскую фондовую биржу и заключил опционное со­глашение на продажу им фунтов стерлингов в обмен на доллары по курсу 1,90 долл./ф. ст., уплатив опционную премию в размере 25 000 долл. По получении 1 000 000 ф. ст. от импортера экспортер должен решить, реа­лизовывать ли ему опцион. Если текущий обменный курс окажется выше 1,90 долл./ф. ст., экспортер откажется от опциона, поскольку может вы­играть больше, конвертировав фунты стерлингов в доллары по рыночному курсу. Он потеряет, правда, 25 000 долл.; эта сумма играет роль страховки. Но если текущий обменный курс упадет ниже 1,90 долл./ф. ст. и составит, скажем, 1,80 долл./ф. ст., экспортер реализует опционное соглашение и продаст фунты стерлингов по курсу 1,90 долл./ф. ст. На его счет поступит 1 900 000 долл. за вычетом опционной премии в размере 25 000 долл.

Аналогично для хеджирования валютно-курсового риска используются операции «своп» и фьючерсные сделки, существует и ряд других финансовых инструментов, которыми может воспользоваться фирма для хеджирования валютного риска, однако форвардный контракт и валютный опцион являются наиболее распространенными.

Неконтрактные способы защиты активов. Такой способ защиты от валютных рисков применяется к активам, которые временно не участвуют в сделках, однако требуют защиты от обесценения вследствие изменения валютных курсов. Способ заключается во вложении располагаемых ресурсов в более стабильные активы, такие как некоторые ценные бумаги и золото. Так, ТНК для страхования валютного риска инвестируют часть ак­тивов (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью гарантии от возможных убытков, связан­ных с нестабильностью курсов валют, являющихся компонентами их ликвидных активов.

Вопрос 4. Выводы по теме.

Валютный риск может быть рассмотрен как вызванная интернационализацией неопределённость финансовых результатов. Валютным рискам прежде всего подвержены транснациональные корпорации (ТНК), фирмы, осуществляющие экспортно-импортную деятельность и банки, ведущие свою и обслуживающие внешнеэкономическую деятельность других хозяйствующих субъектов. Косвенно, валютному риску подвержена любая компания.

Валютные риски могут классифицироваться по многим критериям. Так, по характеру воздействия на результаты деятельности предприятия риски делятся на чистые и спекулятивные. Чистые риски можно классифицировать по возможным последствиям на допустимый риск, критический риск и катастрофический риск. По источнику валютного риска риски подразделяются на риски валютной политики и контроля и валютно-курсовые риски. Риски валютной политики и контроля связанны с вероятностью неблагоприятного изменения валютной политики государства, в том числе введением каких-либо ограничений на проведение операций в иностранной валюте. Основными типами данного риска являются конвертационный, трансфертный и паритетный риски. Валютно-курсовые риски связаны с колебаниями валютного курса и являются, наряду с ценовыми и процентными рисками, одним из компонентов рыночного риска. Валютно-курсовой риск подразделяют на три типа: аккаунтинговый, валютно-экономический и контрактный. Необходимо обратить внимание на разнообразие терминологии в подходах к классификации валютных рисков.

Для того, чтобы избежать возможных потерь, необходимо обезопасить себя от неблагоприятных последствий, связанных с валютными рисками. В зависимости от типов валютных рисков существуют и различные способы защиты. Защита от рисков валютной политики и контроля заключается, прежде всего, в: сборе и постоянном отслеживании информации о планах и тенденциях в валютной политике страны, опросах экспертов, наблюдением за общей политической ситуацией, анализом характерных действий государства в прошлом; использовании всех методов, применяемые для защиты от валютно-курсовых рисков; использовании специальные контрактных оговорок о последствиях действий и решений государственных органов. Защита от валютно-курсовых рисков заключается в: 1) определении и измерении рисков; 2) создании и внедрении соответствующей системы отчетности; 3) утверждении политики распределения ответственности за управление рисками; 4) формулировании (выборе) стратегий защи­ты от рисков, включающих контрактные (защитные оговорки) и неконтрактные (управление балансом и метод ускорения и задержки платежей, инструменты срочного валютного рынка - форвардные сделки, валютные опционы, операции «своп», фьючерсные сделки и др.) способы.

В качестве резюме можно сказать, что устранить валютный риск, как и любой другой риск, вообще невозможно. Можно лишь с помощью грамотного выбора способов защиты и претворения их в жизнь предельно снизить его возможные последствия.

Международные финансы

Тема 5. Краткосрочное международное финансирование

Краткосрочное международное финансирование фирмы

Фирма располагает несколькими источниками краткосрочного международного финансирования:

·        

·        

·        

·        

VIII.           Внутрифирменное финансирование

Краткосрочное финансирование используется, как правило, для пополнения оборотного капитала. Объём и структура оборотного капитала варьируют в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия, могут быть подвержены сезонным и циклическим колебаниям, они также зависят от эффективности управления портфелем продукции и стратегии управления оборотным капиталом

Прежде, чем рассматривать внешние источники финансирования предприятию следует проанализировать возможности финансирования за счёт “внутренних”, которые, как правило, значительно дешевле.

Компания должна убедиться, что у нее в распоряжении нет внутрифирменных временно свободных денежных ресурсов, которые одно подразделение могло бы предоставить другому без ущерба для общефирменных финансовых позиций и прибыльности.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимопредоставление валютных займов различными подразделениями компании, а также  предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям и наоборот.

Такие займы могут быть представлены в форме:

1)               ямого международного внутрифирменного кредита;

2)              

3)              

4)              

Прямой международный внутрифирменный кредит

Прямые международные внутрифирменные кредиты оформляются простым векселем.

Простой вексель -  это ценная бумага, содержащая простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или его приказу. В простом векселе два участника: векселедатель, который обязуется уплатить по выданному им векселю, и первый приобретатель векселя, которому принадлежит право на получение платежа по векселю.

Простой вексель — это абстрактный денежный документ, который не имеет обеспечения.

Отличительными его чертами являются:

·        

·         я ответственность для участвующих в нем лиц, кроме лиц, совершивших безоборотную надпись;

·         я подписи;

·         я в установленный срок нотариального протеста.

Простой вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении. При отсутствии особого указания место составления векселя считается местом платежа и местом жительства векселедателя. Простой вексель, в котором не указано место его составления, рассматривается как подписанным в месте, указанном рядом с наименованием векселедателя.

Прямой международный внутрифирменный кредит предоставляется по ставке процента, близкой к рыночной, либо по ставке, которая несколько ниже рыночной. Однако подобное финансирование часто невыгодно для фирмы с нескольких точек зрения, в том числе:

1)                 я компании;

2)                

3)                 я  валютных фондов за рубежом.

Кроме того, данному виду кредита присущи и некоторые другие недостатки. Поэтому чаще компании используют другие техники внутрифирменного кредитования.

Международный компенсационный внутрифирменный кредит

Компенсационный кредит - кредит в форме соглашения о предоставлении займа в иностранной валюте в обмен на займ в отечественной валюте. Компенсационные займы применяются в целях предотвращения и нейтрализации валютного риска и валютных ограничений.

При предоставлении типичного компенсационного краткосрочного займа родительская фирма помещает целевые фонды на срочный депозит в банке (например, в своей стране). Последний, в свою очередь, используует свой зарубежный филиал или банк-корреспондент для перекредитования этих денег дочерней компании в другой стране (Приложение А).

Подобный тип финансирования используется компанией  для достижения нескольких целей, в частности:

·                   

·                    я заблокированных средств;

·                   

·                    я  подразделений, расположенных в странах с высокой ставкой процента и (или) ограниченным рынком кредита и капитала.

Валютный риск - риск убытков от непредвиденных изменений валютных курсов, включающий:
- непосредственные изменения обменных курсов;
- неустойчивость обменного курса;
- изменения размеров прибыли, полученной за рубежом в результате операций конвертации.

Так, во-первых, риск неблагоприятных колебаний валютного курса несет в этом случае банк-посредник. Во-вторых страна, запрещающая или существенно ограничивающая межфирменные валютные переводы за границу, тем не менее, часто разрешает валютные платежи  в порядке возврата кредита крупному иностранному банку, так как в противном случае ей грозит потеря странового кредитного рейтинга. Наконец, зарубежному подразделению могут быть нужны деньги в таком объеме, в котором их трудно мобилизовать на местном рынке. В этом случае внутрифирменное финансирование может служить  одним из решений проблемы финансирования. То же самое относится и к ситуации, когда получения финансирования на местном рынке или на международных  рынках невыгодно по соображениям рентабельности.

Приемлемость такого типа финансирования  зависит от относительных процентных ставок, от ожидаемых изменений валютных курсов, а также от альтернативной стоимости используемых фондов.

Учитывая, что в стране-дебиторе могут существовать валютные и кредитные ограничения, а также другие несовершенства финансовых рынков, не только клиент, но и банк-посредник могут получить выгоду от компенсационного займа. Так, банк получает возможность осуществлять свой бизнес с клиентом, предоставляя полностью обеспеченный кредит, практически с гарантированным процентным спредом (разницей между процентной ставкой, которую он сам уплатит по привлеченным средствам, и процентной ставкой, которую он начислит  на заемщика по кредиту). В силу этого банки могут  охотно принимать участие в разработке и осуществлении таких, а также более сложных схем подобного финансирования для своих клиентов.

Параллельный заем

Параллельный заем – это кредит, близкий по технике к валютным свопам, когда две компании в различных странах кредитуют друг друга на равную сумму и под взаимопокрывающие ставки процента. В данном случае каждая компания  в одной стране является кредитором, а в другой стране – заемщиком.

При использовании параллельного займа заключаются два самостоятельных кредитных соглашения. Применяются две основные техники параллельного займа:

1)      я фирма А предоставляет финансирование родительской фирме В в стране базирования, в то время как их дочерние компании в одной и той же стране за рубежом осуществляют операцию обратного заимствования;

2)      я фирма А в своей стране базирования предоставляет фонды местному филиалу иностранной компании В, расположенной в стране базирования ее собственного заграничного филиала (Приложение В).

При этом общая стоимость финансирования по обоим соглашениям устанавливается эквивалентной для обеих фирм (при ее пересчете в их отечественную валюту).

Подобный тип финансирования  применяется для репатриации блокированных фондов, для обхода ограничений по валютному контролю, для того, чтобы избежать высоких обменных курсов при инвестировании за границу, для нивелирования дополнительных  валютных рисков при финансировании зарубежных подразделений и для получения инвалютного финансирования по привлекательной ставке.

В целом разработка и использование схем внутрифирменных кредитов весьма распространены, главным образом, в случаях если при необходимости предоставления международного финансирования в одной из стран, в которой базируются фирмы-участники операции, действуют меры   валютного контроля или другие факторы, обусловливающие несовершенство финансового рынка.

IX.               Использование банковских займов

Иностранные подразделения компаний  обычно финансируют потребности в оборотном капитале на местном кредитно-финансовом рынке. Это удобно и не возникает проблем с управлением валютным риском.

Если фирма нуждается  в краткосрочных (внешних для нее) фондах, то они могут быть получены ею с использованием:

·        

·        

·        

Фирма может получить “короткие” деньги путем получения торгового кредита от продавца товара. Однако часто получение торгового кредита и увеличение срока его предоставления осложняются из-за его неэффективности для продавца или из-за ненадежности оплаты поставки покупателем с низкой кредитоспособностью. Если этот способ получения денежных средств для фирмы недоступен, то она может прибегнуть к банковскому финансированию.

Метод финансирования с использованием инструментов денежного рынка доступен лишь крупным, хорошо известным корпорациям с высоким кредитным рейтингом и при наличии развитого денежного рынка в соответствующей стране. Если этот метод фирме не доступен, она также должна попытаться заимствовать “короткие” деньги в коммерческом банке или в другом финансовом учреждении.

Если фирме доступны все три метода финансирования или хотя бы два из них, то выбор формы заимствования зависит от сравнительной эффективной стоимости каждого из них для заемщика.

Использование банковских срочных займов

Срочный кредит — прямой, необеспеченный кредит на срок не более 90 дней, обычно оформляемый в виде простого векселя, подписанного заемщиком.

В странах с недостаточно развитыми рыночными отношениями и законодательством вместо простого векселя оформляется обычное специальное кредитное соглашение между банком и фирмой. Денежные средства по срочному займу предоставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномоментно.

Обычно банковские срочные займы предоставляются для финансирования какой-либо специальной сделки и возвращаются в единой сумме (с процентами) в срок погашения после того, как фирма получила деньги от завершения соответствующей сделки.

Порядок кредитования предприятия банком, оформление и погашение кредитов регулируются кредитным договором. Для получения кредита заемщик подает в банк необходимые документы:

-заявка, в которой указываются цель получения кредита, сумма и срок, на который он испрашивается;

-учредительные документы заемщика;

-финансовая отчетность;

-карточка с образцами подписей и печати.

В зависимости от результатов анализа представленных документов на тех или иных условиях заключается кредитный договор, в котором указываются вид кредита, сумма и срок погашения, проценты за пользование кредитом, вид обеспечения кредита, форма передачи кредита

Административные издержки по оформлению и исполнению кредитных договоров такого типа  высоки. Это увеличивает общую стоимость заимствования. Поэтому заимствование средств таким способом фирма осуществляет в исключительных ситуациях, когда возникают неожиданные потребности в фондах.

Использование кредитных линий

Кредитная линия (line of credit) — договор между банком и его клиентом, представляющий собой обещание банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока.

Обычно договор заключается на 1 год и через год подлежит обновлению. Часто кредитная линия возобновляется после того, как банк получает заверенный аудитором годовой отчет о деятельности компании и возможность изучить результаты этой деятельности. Если окончание периода, за который отчитывается заемщик, приходится на 31 декабря, банк может установить такой период действия кредитной линии, который истекал бы где-нибудь в марте. В марте банк и компания встречаются для обсуждения кредитных потребностей фирмы в будущем году в свете результатов ее деятельности за прошлый год. Объем кредита базируется на оценке банком кредитоспособности заемщика и его потребности в средствах. В зависимости от изменения этих условий кредитная линия может быть возобновлена, начиная со срока прекращения действия предыдущего соглашения или даже ранее, если возникла необходимость изменить условия.

Вероятно, документом, который дает исчерпывающую информацию о потребности заемщика в краткосрочном кредитовании является Cash-Flow. Если максимальная потребность заемщика в кредите на предстоящий год оценивается в 800 000 дол., компания может попытаться заключить соглашение на сумму 1 млн. дол. для того, чтобы уберечь себя от непредвиденных ситуаций. Пойдет ли банк навстречу компании, конечно, зависит от оценки ее кредитоспособности. Если банк согласится, фирма может взять краткосрочную ссуду — обычно 90 дней — на сумму до 1 млн. дол.

Кредитная линия может оформляться в виде письменного кредитного соглашения клиента с банком или являться результатом устной договоренности (обычно в странах с развитой кредитной системой). Кредитная линия открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связанную) и необусловленную кредитные линии. При открытии связанной кредитной линии банк предоставляет возможность фирме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.

Так как некоторые банки рассматривают этот вид кредитования как сезонное или временное финансирование, они могут потребовать, чтобы заемщик в определенное время не пользовался кредитом. Зачастую от заемщика могут потребовать погашения задолженности банку за определенный период. Этот период обычно равен 1—2 месяцам. Само по себе погашение является подтверждением того, что ссуда действительно имела сезонный характер. Если бы интервал времени, в течение которого прибыльная фирма не должна была иметь задолженности по ссуда, сократился от 4 месяцев два года назад до 2 месяцев в прошлом году и до 0 в текущем, это означало бы, что банковский кредит фирма использует для финансирования постоянной потребности в денежных средствах.

Несмотря на массу преимуществ для заемщика кредитная линия не представляет собой формального обязательства банка предоставить кредит. Заемщика часто информируют о заключении соглашения посредством извещения о том, что банк хотел бы предоставить кредит на определенную сумму. Это письмо не является юридическим обязательством банка. Если бы кредитоспособность заемщика ухудшилась в течение года, банк мог бы отказаться от предоставления кредита. Однако в большинстве случаев банк считает такое соглашение своим обязательством.

Использование револьверных банковских кредитов

В периоды жесткой кредитно-денежной  политики центрального банка, приводящей  к тому, что коммерческим банкам  сложно получить дополнительные денежные ресурсы на рынке, фирма может оказаться не в состоянии получить неформально обещанные ей деньги.  Для обеспечения себя оборотным  финансированием даже в периоды “дорогих” денег, а также для получения краткосрочных средств на постоянно возобновляемой основе в течение среднесрочного периода  фирмы могут заключить с банками юридически формализованные контракты о линиях кредита. 

Револьверный кредит (revolving credit) — автоматически возобновляемый кредит (или аккредитив), кредитная линия. Юридически формализованный контракт о предоставлении кредита на некую максимальную сумму в течении определенного периода.

Если финансовое положение фирмы не изменяется, то ранее предоставленная ей кредитная линия пролонгируется на фиксированный срок (обычно на год). При пересмотре кредита уточняются следующие параметры кредита: размер кредитной линии, процентная ставка по кредиту и другие условия. Размер процентной ставки — особо важная категория для банка, так как колеблемость процентных ставок во времени резко возрастает.

Револьверная кредитная линия может быть и обеспеченной, если банк требует внесения залога для ее открытия.

Револьверный кредит в отличии от кредитной линии представляет собой юридическое обязательство предоставлять кредит в пределах установленного объема на протяжении установленного периода. Пока обязательство сохраняет силу, банк должен предоставлять кредит, когда бы заемщик не пожелал, при условии, что общая его сумма не превысит определенной максимальной величины.

Револьверные банковские кредиты являются внебалансовыми позициями для банка (т.е. условными обязательствами), отличаясь как от прямых срочных займов (являющихся балансовыми активами банка), так и от краткосрочных неформальных линий кредита (не отражающихся формально ни на балансе , ни за балансом кредитного учреждения).

По револьверной кредитной линии (которая подпадает под разряд услуг банка) клиент платит два основных платежа, в том числе:

·         язательную комиссию (обычно порядка 0,5 – 2,0%) на неиспользованную часть лимита кредитования;

·         я него процентную ставку на списанную часть линии кредита.

Последняя в зависимости от кредитоспособности заемщика и условий рынка устанавливается обычным порядком (как и для случаев прямого займа или неформальной кредитной линии).

Использование банковских овердрафтов

Овердрафт — это допущение дебетового остатка на счете клиента. Во многих странах клиентские овердрафты запрещены законодательно.

В некоторых странах, в которых законодательство и аккаунтинговые нормы позволяют,  банки могут предоставить финансирование клиенту в форме овердрафта. Например, овердрафты активно используются в Великобритании.

Овердрафт рассматривается как своеобразная ссуда клиенту, которая должна быть погашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыночную.

Овердрафт – это практически линия кредита, против которой клиент может выписать чеки до определенной максимальной суммы. Овердрафтные линии часто предоставляются из года в год, превращаясь таким образом в форму среднесрочного финансирования. При этом заемщик платит процент лишь на дебетовый остаток.

Каждая банковская система и каждый отдельный банк внутри нее будет иметь свои собственные правила и нормы для операций с овердрафтом. Овердрафт обычно имеет следующие особенности:

·         язан с текущим или чековым счетом, и поэтому его использование отражает затраты компании.

·         я по требованию.

·         яться ежедневно.

·         я в форму кредита ежегодно на минимальный период, или, при отсутствии такого перевода, должны поддерживаться компенсирующие остатки. Это кредитовое сальдо на текущем или рабочем счете, на которые не поступают проценты.

·         я ставка связана с базисной или основной ставкой банка и колеблется так же как и она.

·         я овердрафта не выполняются, то могут налагаться штрафы или пени.

·         яются ежегодно, и если операции по этим счетам удовлетворяют банк, то овердрафт обычно возобновляется.

Преимущества овердрафта:

·         я легкость получения овердрафта, потому что он погашается по требованию, и банк может быстро прекратить его предоставление.

·         я система открытия овердрафта и проведения операций с ним.

·         я ставка обычно имеет наиболее благоприятное значение. Вследствие ежедневного расчета процентной ставки минимизируются процентные платежи и не требуется дополнительных средств для их оплаты. Это одна из наиболее дешевых форм финансирования, которые доступны для предприятия.

·         является наиболее важным преимуществом и имеет два аспекта:

1)                  язана со схемой выплат компании и отражает ежедневные потребности в денежных средствах.

2)                  я неиспользованная часть овердрафта становится прямым резервом денежных средств. Это очень важно при рассмотрении неопределенности, которая является непременным условием планирования потока денежных средств.

3)                  является обновляемым, то он будет на деле постоянным или возобновляемым источником финансирования.

Недостатки овердрафта:

·         я по требованию. Банк может заявить, что он редко использует право требования погашения овердрафта, но существуют три обстоятельства, при которых банк сможет воспользоваться этим правом:

·         я под давлением и ему необходимо уменьшить свои обязательства.

·        

·         я финансовое положение компании.

В первых двух случаях решение связано с причинами, полностью выходящими за пределы влияния компании, и это может полностью лишить компанию жизненно важных средств в критический период. В третьем случае отзыв средств финансирования произойдет в самое тяжелое время для компании и может помешать компании самой найти выход из этих трудностей. В связи с этими причинами не следует слишком сильно полагаться на овердрафт для финансирования еще чего-нибудь, кроме переменного компонента оборотного капитала.

Если процентные ставки растут, то ставка овердрафта будет расти более быстро, чем по другим формам финансирования. Противоположное явление происходит при падении процентных ставок.

Процентные ставки при международном краткосрочном банковском финансировании фирмы

Процентные ставки на банковские займы устанавливаются по договоренности между банкиром и заемщиком, отражая, в частности:

·        

·         я с банком;

·        

·         яние рынка;

·        

Оценка кредитоспособности клиента

Под кредитоспособностью банковских клиентов следует понимать такое финансово-хозяйственное состояние предприятия, которое дает уверенность в эффективном использовании заемных средств, способность и готовность заемщика вернуть кредит в соответствии с условиями договора. Изучение банками разнообразных факторов, которые могут повлечь за собой непогашение кредитов или, напротив, обеспечить их своевременный возврат, составляет содержание банковского анализа кредитоспособности.

При анализе кредитоспособности (credit analysis) банки должны решить следующие вопросы:

1.      язательства в срок и

2.     

Основная цель анализа кредитоспособности - определить способность и готовность заемщика вернуть запрашиваемую ссуду в соответствии с условиями кредитного договора. Банк должен в каждом случае определить степень риска, который он готов взять на себя, и размер кредита, который может быть предоставлен в данных обстоятельствах.

Рассматривая кредитную заявку, служащие банка учитывают много факторов. На протяжении многих лет служащие банка, ответственные за выдачу ссуд исходили из следующих моментов:

·        

·        

·        

·         я заемщиком активами;

·         яния экономической конъюнктуры.

Банки развитых капиталистических стран применяют сложную систему большого количества показателей для оценки кредитоспособности клиентов. Эта система дифференцирована в зависимости от характера Заемщика (фирма, частное лицо, вид деятельности), а также может основываться как на сальдовых, так и на оборотных показателях отчетности клиентов.

Так, ряд американских экономистов описывает систему оценки кредитоспособности, построенную на сальдовых показателях отчетности. Американские банки используют четыре группы основных показателей:

·        

·        

·         я средств;

·        

Оценка кредитоспособности клиентов Французскими коммерческими банками включает 3 блока:

1.      ятия и анализ его баланса, а также другой отчетности;

2.      ятых отдельными коммерческими банками;

3.      я оценки кредитоспособности.

При оценке предприятия банк интересуется следующими вопросами:

·         ятельности предприятия и длительностью его функционирования;

·        

1)                  я, наличием у него преемников, частотой передвижения управленцев по рабочим местам, структурой персонала, показателями простоя, соотношением оплаты труда и добавленной стоимости, которое должно быть в пределах 70 %;

2)                 

3)                 

4)                  я выпускаемая продукция, является ли предприятие монопольным производителем, каковы условия конкуренции, стадии развития рынка основной продукции предприятия, коммерческой политикой фирмы, степенью освоения приемов и способов маркетинга.

На развитых конкурентно-финансовых рынках банковские проценты базируются, в конечном счете, на тех же факторах, что и  процентные ставки по ценным бумагам сравнимых характеристик (срок, объем финансирования, риск), эмитируемым заемщиками на открытые денежные или финансовые рынки. К подобным ценообразующим факторам на кредитно-финансовые ресурсы относятся безрисковая норма дохода, отражающая срочную стоимость денег, и рисковая премия, зависящая от кредитного рейтинга заемщика и состояния рынка.

Процентные ставки на финансовые ресурсы начисляются в нескольких формах:

·         ярный процент;

·        

·        

Простая процентная ставка - процентная ставка, которая применяется к одной и той же, начальной сумме на протяжении всего срока ссуды. Обычно простая процентная ставка используется для начисления выплат и процентов по краткосрочным ссудам со сроком до одного года.

Сложная процентная ставка - процентная ставка, которая применяется к сумме с процентами, начисленными в предыдущем периоде. Обычно сложные процентные ставки используются для долгосрочных ссуд со сроком более года.

При сложной процентной ставке процентный платеж в каждом расчетном периоде добавляется к капиталу предыдущего периода, а процентный платеж в последующем периоде начисляется уже на эту наращенную величину первоначального капитала.

Дисконтная ставка - ставка, используемая для приведения к одному моменту денежных сумм, относящихся к различным моментам времени.

Соответственно, эффективная (или действительная) стоимость кредита будет варьироваться в зависимости от того, какой из видов начисления процентной ставке используется в данном типе международного финансирования.

Кроме этого фактора, на эффективную стоимость кредита влияет требование о компенсационном балансе: в  дополнение к ссудному проценту коммерческие банки часто требуют от заемщика поддерживать остатки на счете в банке в объеме, прямо пропорциональном либо сумме кредита, либо сумме комиссионных. Эти минимальные остатки известны как компенсационные остатки. Требуемый объем компенсационных остатков варьируется в зависимости от конкретных условий на рынке кредитов и специфики отношений между кредитором и заемщиком. Банки хотели бы иметь остатки, составляющие, по крайней мере, 10% от предельной суммы кредита.

Пример. Если предельная сумма равна 2 млн. долл., то заемщик должен был бы держать на счетах в среднем 200 000 долл. в год. Может иметь место и другой вариант: банк может потребовать, чтобы объем остатков составлял в среднем 8% от размера кредита плюс 5% на сумму задолженности клиента банку в течение срока использования кредита. Если кредитная линия фирмы составляла 2 млн. долл., а средний объем используемых заемных средств — 600 000 долл., то компенсационные остатки составили бы 130 000 долл.

Банк рассматривает такую сумму по меньшей  мере как обеспечение оплаты своих операционных расходов.

Компенсационный баланс увеличивает действующую ставку процента по займу (стоимость кредита).

X.                  Краткосрочное небанковское иностранное финансирование с использованием эмиссии коммерческих бумаг

При определенных условиях банковские займы могут оказаться невыгодными для фирмы. Тогда компания может прибегнуть к краткосрочному небанковскому (т.е. минуя банковских посредников) иностранному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.

Коммерческие бумаги - это краткосрочные долговые обязательства, имеющие фиксированный доход и продаваемые обычно с дисконтом от номинала. Период обращения бумаг составляет от 1 до 365 дней. Как правило, коммерческие бумаги обращаются на внебиржевом рынке, хотя в последнее время наметилась тенденция вывода выпусков коммерческих бумаг в биржевой оборот.

За редким исключением, коммерческие бумаги - высокономинальный инструмент. Для американского рынка характерен номинал $1 миллион, в Японии - 100 млн. иен (примерно $950 тысяч). Таким образом, рынок практически недоступен для частных инвесторов. На ряде национальных рынков, например Испании, крупнейшими инвесторами являются нефинансовые компании. Однако в целом основными инвесторами являются финансовые учреждения. На рынке коммерческих бумаг наибольшую инвестиционную активность на рынке проявляют взаимные фонды, центральные и коммерческие банки, корпорации и страховые компании.

 Состав эмитентов коммерческих бумаг достаточно разнообразен и зависит от особенностей организации национальной системы финансов той или иной страны. Во Франции значительную долю коммерческих бумаг выпускают государственные компании или компании, у которых контрольный пакет акций находится в руках государства. В Швеции коммерческие бумаги широко используются предприятиями общественного пользования, частично или полностью принадлежащими местным органам власти. В Германии ведущими эмитентами выступают Treuhandanstalt (приватизационное ведомство, типа российского ГКИ) и почтовая служба Bundespost. В США и Канаде основными эмитентами выступают финансовые компании. На небанковские финансовые компании приходится 2/3 всех коммерческих бумаг. Они же являются активными эмитентами в Финляндии. В последней финансовые компании являются преимущественно дочерними компаниями банков. Крупными эмитентами в Швеции и Норвегии выступают учреждения ипотечного кредита. В других странах эмиссия коммерческих бумаг финансовыми учреждениями сдерживается законодательными ограничениями. Центральные органы власти нигде не выступают эмитентами коммерческих бумаг, хотя на еврорынке ряд программ был организован именно ими.

Сроки погашения коммерческих бумаг в различных странах колеблются от 14 да 270 дней (чаще всего охватывают период от 30 до 90 дней). Для коммерческих бумаг со сроком погашения свыше 270 дней обычно в большинстве стран требуется официальная регистрация в соответствующих органах власти, что удорожает их эмиссию, а также удлиняет срок подготовки эмиссии к выпуску. Кроме того, подлежат обязательной регистрации эмиссии тех бумаг, которые предназначены для продажи частным лицам.

Процентная ставка по коммерческим бумагам близка к процентной ставке по депозитным сертификатам (как активу со сравнимым риском для профессиональных инвесторов). Эта ставка, как правило, ниже  ставки по первоклассным кредитам (прайм-рейт, основная ставка - публикуемая банками ставка по кредитам, предоставленным первоклассным заемщикам: крупным корпорациям, банкам и т.п., основная ставка редко изменяется, она служит ориентиром стоимости кредита), что делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заимствование.

Однако такой вид финансирования доступен лишь хорошо известным фирмам с высоким кредитным рейтингом. Кроме того, банки,  оказывая услуги клиентам на “базе взаимоотношений”, могут предоставить деньги и в трудные для фирмы времена, например, когда ее финансовое положение временно (по оценкам банка) ухудшились и соответственно когда ее кредитный рейтинг упал, а следовательно, возможность получить деньги на рынке уменьшилась.

Коммерческие бумаги могут выпускаться на возобновляемой основе в рамках среднесрочных программ. В этих случаях эмитент заключает соглашение с группой банков, которые гарантируют размещение определенной части эмиссии ценных бумаг по определенной оговоренной цене, открывая для этого поддерживающие кредитные линии типа стэнд-бай. Процентные ставки по таким эмиссиям устанавливаются плавающие.

Плавающая процентная ставка - процентная ставка по кредитам, размер которой периодически пересматривается через согласованные промежутки времени (процентные периоды). При использовании плавающей ставки процентный риск несет заемщик.  Обычно плавающие процентные ставки применяется в условиях высоких темпов инфляции, быстрого роста и резких колебаний уровня ссудного процента, а также на международном облигационном рынке.

Обычно  размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга в одном из общепризнанных рейтинговых агентств (типа “Moody’s Investor Service” или “Standard and Poor”,  см.  ниже). Причем это требование не является, как правило,  законодательным, а закреплено обычаем на рынке и необходимо для успешного финансирования.

Все это приводит к дополнительным издержкам финансирования для фирм, использующих этот источник. Так, можно выделить следующие основные виды виды непроцентных издержек, связанных с использованием коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования:

1)      ям кредита (компенсационные балансы или прямые комиссионные начисления и процентные ставки);

2)      ящие агенты для фирм-эмитентов бумаг;

3)     

Эти непроцентные дополнительные издержки повышают эффективную стоимость финансирования фирмы с помощью коммерческих бумаг, приближая ее к стоимости банковского кредита.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's

Кредитный рейтинг эмитента, присвоенный агентством Standard & Poor's компании или контрагенту, - это оценка общей способности и готовности эмитента выполнять свои финансовые обязательства. Standard & Poor's присваивает рейтинги следующим группам эмитентов: суверенным правительствам, региональным и местным органам власти, корпорациям, финансовым организациям, объектам инфраструктуры, страховым компаниям, управляемым фондам.

Кредитный рейтинг эмиссии, присвоенный Standard & Poor's, - это текущая оценка кредитоспособности эмитента в отношении конкретного финансового обязательства, конкретного типа финансовых обязательств или конкретного финансового проекта.

Standard & Poor's также присваивает рейтинги определенным видам долговых обязательств, банковским кредитам, инвестиционным проектам и частным размещениям ценных бумаг, используя ту же шкалу, что и для других долговых инструментов. Рейтинги частных размещений включают оценку гарантийных и залоговых обязательств, необходимых для того, чтобы снизить риск потерь в случае неисполнения обязательств. Рейтинги банковских ссуд служат для нужд рынков синдицированных кредитов и проектного финансирования и заключают в себе оценку перспектив получения средств кредитором в случае неисполнения обязательств, которая строится на анализе стоимости залогов или иных защитных механизмов, обычно предусматриваемых в таких схемах.

Standard & Poor's присваивает рейтинги с пометкой "r" в случае, если оцениваемый инструмент подвержен значительному некредитному риску. Этот символ подчеркивает, что данный рейтинг оценивает только кредитные качества обязательства.

Долгосрочный рейтинг Standard & Poor's оценивает способность заемщика своевременно исполнять свои финансовые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - "ААА" - до самой низкой - "D". Рейтинги в интервале от "АА" до "ССС" также могут содержать знак "плюс" или "минус", оказывающей относительное положение внутри категории.

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон - от "А-1" для обязательств наивысшего качества до "D" для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории "А-1" также могут содержать знак "плюс" для выделения более надежных обязательств в данной категории.
Помимо долгосрочных рейтингов, у Standard & Poor's имеются специальные определения рейтингов привилегированных акций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работающих с производными инструментами.

Регистрация в списке CreditWatch указывает на то, что рейтинг может быть в ближайшее время изменен. Это служит сигналом для инвесторов о том, что проводится дополнительный анализ.

Рейтинг агентства Standard & Poor's - мощное средство, при помощи которого компания может уведомить о своей кредитоспособности любое третье лицо, принимающее на себя кредитные риски в пользу такой компании. Такими третьими лицами могут быть поставщики, арендодатели, клиенты, заключающие с компанией долгосрочные контракты, и даже партнеры по совместному предприятию. Рейтинг также может стать важной составной частью общей программы налаживания отношений с инвесторами, как рассчитывающими на получение фиксированного дохода от инвестиций, так и приобретающими акции компании.

XI.               Рынок евровалют.

XII.             Международное евровалютное краткосрочное финансирование фирмы

Евровалюта – это свободно конвертируемые валюты, помещенные на депозиты в банках вне страны происхождения.

Рынок  евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 50-х годов. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то образуется евродоллар. Сущность превращения доллара в  евродоллар состоит  в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в распоряжение иностранного банка, который использует их для кредитных операций в любой стране. Постепенно понятие евродолларов расширилось и стало включать доллары, используемые иностранными банками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне.

Евровалютный рынок состоит из  банков, принимающих депозиты и предоставляющих кредиты в иностранных валютах. Эти банки называют евробанками.

Доминирующей евровалютой является доллар США. Однако в периоды понижения курса доллара повышается значимость других валют.

Название первого банка  “Eurobank” дало наименование новому рынку, его стали называть евродолларовым. Позже образовались рынки других валют.

После возникновения евровалютного рынка масштабы финансирования в него (в том числе корпоративного) увеличилось по ряду причин, главной из которых было правительственное регулирование. Так, осуществляя финансирование и другие операции в евровалютах, банки (финансовые посредники),  инвесторы, заемщики оказывались способными избегать определенных издержек, являющихся следствием регулятивных мер со стороны финансовых  властей в различных странах. 

Использование евровалютных банковских займов

Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя  в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид сделки – предоставление  еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают  к рефинансированию на рынке краткосрочных еврокредитов. Поэтому срок еврокредитов по твердой ставке обычно не превышает года.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30-40 кредитных институтов разных стран, т.е. группы банков, временно организованные с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские консорциумы специализируются по региональному или отраслевому признаку.  Консорциум включает банк – ведущий менеджер, который формирует группу банков-гарантов (коменеджеров) и банков, непосредственно продающих облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10 – 20% еврокредита, а другие участники – не менее 1млн. долларов. После подписания соглашения банком-менеджером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент. Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее погашением, получение и перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об изменениях.

Консорциумы способствуют расширению деятельности евробанков, приобретению ими опыта крупномасштабных операций, уменьшению кредитных рисков.

Использование евронот и еврокоммерческих бумаг

Компания может мобилизовать краткосрочные международные фонды посредством эмиссии и размещения на денежном рынке евровалютных  краткосрочных  обращающихся ценных бумаг, а именно евронот и еврокоммерческихбумаг.

Евроноты - ценные бумаги, выпускаемые корпорациями на рынке евровалют сроком на 3-6 месяцев по изменяющейся ставке, основанной на либор (с премией за банковские услуги). Используются для предоставления среднесрочного кредита, так как банки заключают соглашения с компаниями-заемщиками с обязательством покупать у них евроноты в течение 5-10 лет, что гарантирует заемщику среднесрочное кредитование.

Так, евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в иностранной валюте и эмитированные  корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте которой они деноминированы.

Процентные ставки по евронотам изменяются каждый раз, когда они ролл-овируются (т.е. осуществляется эмиссия их очередной транши).

Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банковской поддержки  в форме поддеживающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене.

В целом небанковское  краткосрочное международное финансирование такого типа имеет сильное сходство с получением средств с помощью коммерческих бумаг. Однакосуществует ряд отличий, которые можно сгруппировать по следующим признаков:

1)      я этих двух инструментов;

2)      яние вторичных рынков;

3)      я база;

4)     

В промышленно развитых странах редний срок погашения еврокоммерческих бумаг в 1,5 – 2 раза длиннее, чем срок внутренних коммерческих бумаг. Он охватывает от 45 до 180 дней.

Еврокоммерческими бумагами активно торгуют на вторичном рынке, в то время как  большинство  внутренних коммерческих бумаг держатся инвесторами на руках  от момента их приобретения до срока погашения.

На рынке  еврокоммерческих бумаг важными инвесторами являются центральные банки, коммерческие банки и  корпорации.  Наиболее важными  держателями  внутренних коммерческих бумаг  в промышленно развитых странах выступают взаимные фонды денежного рынка, слабо представленные на рынке еврокоммерческих бумаг.

Кроме того, эмитенты на рынке еврокоммерческих бумаг могут иметь более низкий кредитный рейтинг, чем эмитенты на внутренних рынках коммерческих бумаг в промышленно развитых странах. Это объясняется в частности тем, что важными покупателями бумаг неперврклассных эмитентов на рынке еврокоммерческих бумаг  являются коммерческие банки, осуществляющие свой собственный финансовый рейтинговый анализ фирм-заемщиков.

XIII.          Сравнительная стоимость альтернативных форм международного финансирования фирмы

При выборе метода финансирования  сначала определяют стоимость каждой из альтернатив в первоначальной валютной деноминации. При этом важна не номинальная (котировочная), а эффективная (действительная) процентная ставка.

Номинальная процентная ставка - годовая ставка процентов, исходя из которой определяется величина ставки, применяемая в каждом периоде при начислении сложных процентов несколько раз в году.

Величина номинальной ставки корректируется в зависимости  от того, какой тип ставки используется (простой, сложный процент или дисконтный базис). После этого вносятся коррекции на использование компенсационных требований.

Например, эффективная процентная ставка по кредиту с котировочной ставкой на базе простого процента  и в отсутствие отчислений компенсационных балансов будет ниже, чем эффективная ставка по кредиту с такой же котировочной ставкой, но на дисконтном базисе и без отчислений компенсационных балансов.

Кроме того, в стоимость кредита в первоначальной валютной деноминации должна быть включена величина комиссионных начислений и других косвенных расходов, которые заемщик несет в связи с осуществлением того или иного типа международного краткосрочного финансирования.

Далее применяют международный эффект Фишера  для калькулирования наименее  дорогостоящего  источника фундирования с пересчетом в единую валюту, чаще всего в отечественную для заемщика.  При этом стоимость финансирования определяется для каждого  из ряда ожидаемых уровней валютного курса.

Эффект Фишера – это теория, приписываемая Ирвингу Фишеру, экономисту работающему в начале ХХ века, который утверждал, что национальные процентные ставки отражают предполагаемые уровни инфляции. Этому экономисту также отдается должное за его теорию, которая связывает ожидаемые изменения обменного курса с различием процентных ставок в странах обмениваемых валют. В настоящее время эта теория известна как Международный эффект Фишера.

На следующем шаге анализа сравнительной стоимости международного финансирования исчисляют величину изменения валютного курса, необходимую для того,  чтобы сделать один тип финансирования  более дорогим, чем другой. Затем сравнивают прогноз изменения валютного курса с этой величиной (величинами).

Не беря в расчет налоги и форвардные контракты, оценить издержки по займу относительно просто. В этом случае стоимость займа в инвалюте, выраженная в отечественной валюте, будет равна процентным издержкам по кредиту минус ожидаемая валютная спот-премия (дисконт) при возврате кредита. Однако налоговые платежи являются важным фактором, воздействующим на эффективную стоимость финансирования. Наличие или отсутствие развитого рынка форвардных контрактов по валюте, в которой предполагается получить фонды, также оказывает существенное влияние на сравнительную стоимость различных источников международного краткосрочного финансирования фирмы.

XIV.            

Приложение А

XV.             Структура международного компенсационного внутрифирменного кредита

Родительская фирма А в стране Х

Дочерняя компания фирмы А

Международный банк В в стране Х

Зарубежный филиал банка В

Страна Х

Страна Y

Прямой внутрифирменный заем

Срочный заем

Компенсационный заем

Внутренний заем

Приложение В

XVI.           Структура международного параллельного внутрифирменного кредита

Родительская фирма А в стране Х

Дочерняя компания фирмы А

Дочерняя компания фирмы В

Родительская фирма В в стране Y

Страна Х

Страна Y

2.

Родительская фирма А в стране Х

Дочерняя компания фирмы А

Родительская фирма В в стране Х

Дочерняя компания фирмы В

I.                  Страна Х

Страна Y

1.

XVII.  

Международные финансы

Тема 7. Международное долгосрочное финансирование фирмы

Долгосрочное  международное финансирование фирмы.

Международная фирма финансирует свои потребности в долгосрочных финансовых средствах, используя несколько источников “длинных” денег. Во-первых, это — собственные средства (капитал). Так, по сравнению с типичными банковскими учреждениями, на балансе которых собственный капитал составляет около 10% к общим активам, промышленно-торговые фирмы весьма высоко капитализированы  — их собственные средства охватывают около 50% пассивов. Именно поэтому для нефинансовых корпораций капитал (и соответственно нераспределенная прибыль, амортизация основных средств) является существенным источником ресурсов по финансированию инвестиционных вложений.

Кроме  того, фирмы используют внешние источники  финансовых средств, получая долгосрочные денежные ресурсы в виде банковских  кредитов и выручки от размещения капитала и долговых  ценных бумаг на финансовых рынках. Такое финансирование мобилизируется финансовыми менеджерами фирм, как и  в случае краткосрочного международного финансирования,  на иностранных фондовых и кредитных банковских рынках, а  также на евровалютных  (оффшорных) рынках.

XVIII.                       ИСТОЧНИКИ  МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ

Долгосрочное международное финансирование   поступает промышленно-торговым фирмам из внутрифирменных  источников (так называемое самофинансирование), а также   внешних (по отношению к фирме) источников.

 ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ  ФИРМЫ

Фирма получает долгосрочные фонды из внутренних - источников. К последним, главным образом,  относятся нераспределенная прибыль, и накопленная амортизация. Такой тип финансирования называется самофинансированием,  так как   источником денежных ресурсов  служат  финансовые нетто-поступления, генерированные деловыми операциями самой фирмы, т.е. ее денежные потоки за определенный период за вычетом ее операционных расходов, процентных платежей на заимствованные финансовые ресурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных оттоков. Иначе говоря, внутренними источниками долгосрочных фондов для фирмы (источником ее самофинансирования) являются накопленные нетто-денежные потоки , генерированные ее международными сделками. .

Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим образом:      

NP = TR-OC-Ipmt-T

где NP — нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TR— общая денежная выручка от операций компании; ОС— операционные издержки; Ipmt - процентные платежи, T— налоги. Для того чтобы получить нетто-денежные поступления компании, мы должны из величины посленалоговой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов, выплаченных акционерам фирмы, которые являются для нее денежными оттоками, так как уменьшают сумму остатка на банковских текущих счетах. Затем необходимо прибавить сумму амортизационных начислений, которые являются денежными притоками для компании. Итоговая величина составит нетто-денежный поток компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждения следующим образом:

 NCF=NP-DIV+am

где NCF — нетто-денежный поток фирмы; DIV — выплаченные дивиденды; am — амортизационные отчисления. Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период формирует прирост нетто-стоимости (капитала) фирмы. Учитывая, что нормальная цель любой компании (и ее менеджмента) — увеличивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную" (для международных финансов) важность понятия "нетто-денежные поступления".

ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Внешнее финансирование для нефинансовой компании поступает из двух основных источников: а) от инвесторов и б) от кредиторов.

ИНВЕСТОРСКОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Инвесторы покупают ценные бумаги,  публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на финансовых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитируются в форме:

а) долга (преимущественно облигаций) или

 б) капитала (акции).

Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для аккумулирования долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций.

а) обеспеченных определенными активами компании или

б) не обеспеченных отдельными видами имущества.

В первом случае это — так называемое финансирование базированное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полностью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоянию фирмы и гарантируются всем ее имуществом.

Кроме того, облигации подразделяются по уровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые обязательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми обязательствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротстве эмитента оплачиваются во вторую очередь, имеют повышенный риск и соответственно более высокую доходность. "Приоритетные" облигации имеют более высокий рейтинговый статус, относясь к бумагам инвестиционного уровня . Они более надежны и соответственно предлагают меньший доход, чем субординированные долговые обязательства. В то же время субординированные облигации могут и не иметь кредитного рейтинга, т.е. относиться к "мусорным" ценным бумагам.

Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных международных фондов и обращающиеся на финансовых рынках в форме капитала, представлены различными видами акция. Акции выпускаются, обычно в форме:

 а) обыкновенных акций и   

б) привилегированных акций.           

 Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, привилегированные — как бессрочными, так и долгосрочными.

Обыкновенные акции представляют собой требование инвестора на собственный капитал фирмы. Они не только приносят доход владельцу, но предоставляют ему право голоса на собраниях акционеров компании (т.е. элементы участия в контролера деятельностью компании). Соответственно, собственники несут повышенный риск потери своих капиталовложений, претендуя лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворения претензий всех остальных ее кредиторов в случае банкротства компании. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должна  быть (при прочих равных условиях и с поправкой на неосязаемый доход в форме участия в контроле за деятельностью компании) наиболее высокой.

Наконец, если облигации являются долговыми инструментами, обыкновенные акции — капитальными ценными бумагами, то привилегированные акции занимают некоторое промежуточное положение. Так, с одной стороны, они являются капитальными бумагами, предоставляя компании инвесторские средства. Однако, с другой стороны, в отличие от обыкновенных акций, они не дают своим владельцам права голоса и участия в контроле. В то же время, в отличие от обычных долговых бумаг (облигаций), которые, по определению, имеют фиксированную дату (даты) погашения, привилегированные акции часто являются бессрочными, будучи похожими в этом качестве на капитальные ценные бумаги. Соответственно, доходность на них обычно ниже, чем на обыкновенные акции, и выше, чем на облигации.

1.2.2. КРЕДИТОРЫ КАК ИСТОЧНИК ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

Другим крупным источником международного долгосрочного финансирования для фирмы наряду с мобилизацией инвесторских средств, является получение от кредиторов денежных ресурсов с длительным сроком использования.

Так, кредиторы предоставляют фирме средства в двух основных формах:

а) в форме банковского кредита (для среднесрочных целей или для более длительных сроков — на возобновляемой основе) или

6) в форме покупки долгосрочных ценных бумаг (в первую очередь, облигаций), не поступающих для торговли на открытый финансовый рынок, а размещаемых в частном порядке среди заранее определенного круга крупных инвесторов.

Такие частноразмещаемые долговые ценные бумаги продаются ограниченному количеству институциональных инвесторов (страховым компаниям, пенсионным фондам, взаимным денежным фондам), а также другим банкам и корпорациям на основе специальных кредитных соглашений и являются необращаемыми. Инвесторы, как правило, являются крупными клиентами инвестиционных банков, обслуживающих такие размещения по заказу компаний-эмитентов. Кредитные соглашения, подписываемые сторонами при подобных эмиссиях, носят весьма сложный характер, определяя права и обязанности сторон, а также специальные условия. Они представляют собой весьма объемные и детальные  документы, с очень подробной юридической и финансово-экономической проработкой соответствующих вопросов.

Далее, международное долгосрочное финансирование, мобилизуемое фирмой в форме банковского кредита, имеет, как правило, характер среднесрочных займов, которые предоставляются   также и на более длительные сроки (на возобновляемой основе). Подобные займы отличаются обычно очень крупными размерами. Отдельные банки, даже транснациональные, как правило, не берутся в одиночку предоставлять такие крупные суммы — либо в силу законодательных ограничений на величину общего кредитования одного заемщика, либо в силу повышенного кредитного риска при таком типе финансирования. Поэтому международные долгосрочные займы обычно принимают форму синдицированных банковских кредитов, предоставляемых единичному, крупному корпоративному заемщику (или правительствам) группой (синдикатом) коммерческих и инвестиционных банков. В целом при синдицированном кредитовании применяется схема традиционного инвестиционно-банковского андеррайтинга частноразмешаемых ценных бумаг.

 В целях снижения рисков невозврата инвестированных ресурсов, разработанная схема предполагает наличие следующих участников: предприятие-эмитент, банк-андеррайтер (консорциум банков), банк-гарант (трасти), конечные инвесторы. После принятия предприятием-эмитентом решения о выпуске облигаций, банком-андеррайтером и банком-гарантом (трасти) заключается эмиссионный контракт, определяющий основные характеристики эмиссии и механизмы обеспечения гарантий.

Эмиссионный контракт является одним из важных элементов схемы эмиссии облигаций. Согласно данному контракту, банк-андеррайтер (консорциум банков) выступает в качестве организатора эмиссии. В частности, разрабатываются параметры эмиссии, оказывается юридическое консультирование, устанавливаются связи с целевыми инвесторами. Контракт определяет условия досрочного выкупа облигаций фирмой-эмитентом и случая, когда владельцы облигаций могут ограничить досрочный выкуп.

Банк-андеррайтер производит выкуп всей суммы или части эмиссии (если в схеме участвует консорциум банков) с последующей продажей конечным инвесторам. Кроме того, банк-андеррайтер по заключенному договору может в течение некоторого времени поддерживать курс корпоративных облигаций для сохранения привлекательности данных ценных бумаг.

Роль банка-гаранта в рассматриваемой схеме состоит, во-первых, в участии в разработке и подписании эмиссионного контракта со стороны будущих конечных инвесторов. Во-вторых, банку-гаранту по базовому варианту передается залог, служащий обеспечением исполнения эмитентом своих обязательств перед конечными инвесторами. В-третьих, банк-гарант является номинальным держателем корпоративных облигаций, выступая в качестве депозитария и трансфер-агента, переводящего на счета депо инвесторов купонные доходы или основные суммы долга при погашения ценных бумаг.

В эмиссионном контракте должны подробно оговариваться процедура сбора банком-трасти претензий владельцев облигаций и порядок предъявления исков о принуждении фирмы-эмитента к исполнению контрактных обязательств. Отдельно оговариваются особые полномочия банка-трасти по сбору доказательств, подтверждающих основательность исковых требований владельцев облигаций к фирме-эмитенту. Конкретная реализация этих претензий потребует уточнения некоторых правовых норм и прецедентов, позволяющих защитить интересы владельцев облигаций.

В случае невыполнения предприятием-эмитентом в срок своих обязательств по выплате основной суммы долга в работе предполагается возможность различных вариантов расчета с инвестором. Инвестор может получить назад свои средства в денежной форме за счет банка-гаранта, который реализует переданный ему в залог пакет акций, либо (в случае эмиссии конвертируемых облигаций) ему непосредственно передаются акции из залогового пакета, а уставной капитал предприятия автоматически увеличивается.

Обычно синдицированные займы фундируются при помощи евровалютных денежных ресурсов. Это же во многом относится и  к частноразмещаемым облигациям. Однако,  долгосрочные международные фонды, как кредитные, так и инвесторские, могут быть мобилизованы не только на евровалютных (оффшорных), но и на иностранных (оншорных) кредитно-финансовых рынках. Теперь последовательно рассмотрим особенности долгосрочного международного финансирования фирмы под углом зрения характера рынков, на которых аккумулируются денежные средства, — будет ли это иностранным или евровалютным фундированием.

Структура долгосрочного финансирования весьма различна для фирм из разных стран. Так, в структуре долгосрочных фондов  компаний из одних стран устойчиво преобладают внутренние источники финансирования, тогда как из других — внешние. В свою очередь, среди внешних источников финансирования могут преобладающую долю иметь фонды кредиторов, а могут — фонды инвесторов.

Так, опора на самофинансирование традиционно была характерна для крупных американских и в последнее время — японских компаний, причем в структуре их внешних долгосрочных фондов преобладали инвесторские средства, которые мобилизовывались посредством эмиссии ценных бумаг (как публичных, так и частных размещений) на фондовом рынке. Банковские фонды играли ведущую роль  как источник долгосрочного финансирования для крупных компаний континентальной Западной Европы (например. Германии и Франции). Последнее было связано с историческими тесными связями промышленности с банками, а также с тем. что законодательство названных стран (в отличие от американского) не препятствовало этому, и кроме того, со значительно меньшим развитием фондового рынка в упомянутых странах по сравнению с англосаксонскими странами и Японией.

Кроме страновых различий, структура долгосрочного финансирования несет отпечаток фазы жизненного цикута компании, на которой она находится в рассматриваемый момент. Так, растущая компания при прочих равных условиях вынуждена в значительной степени опираться на банковское заимствование, по крайней мере до тех пор, пока она не станет способной к самофинансированию. Наоборот, зрелая корпорация имеет достаточные источники самофинансирования, а также сложившуюся кредитную репутацию для того  чтобы быть профинансированной на финансовых рынках.

МЕЖДУНАРОДНОЕ ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА

Международное финансирование компании подразделяется на иностранное и евровалютное. Так, если фирма получает финансирование на зарубежном рынке от резидентов данной страны, а фонды деноминированы в местной валюте, то такое финансирование является иностранным. Например, если немецкая фирма (точнее, фирма, зарегистрированная в Германии) получает фонды в фунтах стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании. Полученные фонды и доходы по ним подпадают под юрисдикцию соответствующей зарубежной страны, в том числе под возможные ограничения.

Если же фирма получает денежные ресурсы на зарубежном рынке от нерезидента соответствующей страны и в валюте третьей страны, то такое финансирование называют евровалютным. Например, если фирма-резидент Германии получает фонды в долларах в Лондоне от нерезидента Великобритании (или, возможно, резидента), то такое финансирование будет евровалютным. И соответственно, как сама операция, так и доходы по ней будут во многом выведены из-под контроля финансовых властей практически всех участвующих стран, что скажется как на стоимости такого финансирования (уменьшая ее), так и на риске для кредитора (увеличивая премию за риск, которая включается в стоимость заимствования).

На иностранных рынках каждая фирма может получить долгосрочное финансирование, эмитируя облигации и акции (которые обращаются в зарубежных странах как бумаги нерезидентов, деноминированные в местной валюте). Кроме того, она может получить банковские кредиты.

Во многих странах доступ иностранцев к местному рынку капитала лимитирован. Формами ограничения доступа нерезидентов к местным рынкам капитала, в частности, являются существующие или прогнозируемые правительство  ценные рестрикции относительно сроков и сумм денег, которые могут получить иностранцы, а также направлении их использования. Подобные ограничения означают дополнительные издержки финансирования. Они также могут включать особые налоги, которые должны быть начислены на фонды, которые могут быть получены. Тем не менее,  финансовые  рынки многих стран достаточно широко открыты, чтобы позволить иностранцам заимствовать или инвестировать на них.

Капитал, который может быть получен на иностранных рынках, часто ограничен лишь локальным использованием посредством введения валютного контроля. Однако крупные международные фирмы потенциально способны переводить фонды даже при наличии валютного контроля, а следовательно, обходить ограничения посредством использования различных внутрифирменных финансовых каналов.                                   

Именно поэтому фирмы постоянно отслеживают регулятивные, налоговые и рыночные условия получения фондов в зарубежных странах. Иностранные банковские кредиты предоставляются в национальной валюте нерезидентам для использования за границей.

 МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ОБЛИГАЦИЙ .

Различают следующие виды используемых облигаций при долгосрочном международном финансирование фирмы:

 Международные облигации- облигации, размещенные на зарубежных рынках. Международные облигации подразделяются на еврооблигации и зарубежные( или в некоторых источниках встречается  понятие  “иностранные”) облигации. Также  к международным облигациям  применяют понятие долгосрочные долговые инструменты.

Долгосрочная облигация – облигация со сроком погашения , превышающим  несколько лет. Долгосрочная облигация –в США- облигация со сроком обращения  от 10 до 30 (и более) лет.

Встречается еще другая разновидность облигаций - это глобальные облигации –облигации, размещенные одновременно  на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Иностранная облигация – это облигация , выпущенная иразмещенная  эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны  с помощью  синдиката  андеррайтеров из данной страны  в валюте странразмещения займов.

Иностранными облигациями являются те виды облигаций, которые продаются вне пределов страны, где расположен их эмитент. Например, американская корпорация может продавать в Японии свои облигации, деноминированные в йенах, которые иногда в этом случае называют самурайскими облигациями(а также “шибосай”-shibosai  bonds, “даймио”-daimyo bonds, “шагун”- shogun bonds). Облигации янки — это облигации, эмитированные компаниями, расположенными вне пределов США, но деноминированные в долларах и продающиеся в США. Облигации, деноминированные в английских фунтах и продаваемые иностранными фирмами в Великобритании, называются бульдожьими облигациями(bulldog  bonds),  а также  существуют “Рембрандт”-Rembrandt bonds в Голландии; “Матадор” - matador bonds в Испании; ”Кенгуру” -  kangaroo  bonds в Австралии.

Чем отличаются   иностранные облигации от обыкновенных  “внутренних”? Как правило,отличия  касаются режима налогообложения , в методике размещения  , объему предоставления информации. Могут существовать ограничения на круг  потенциальных покупателей. 

Хотя иностранные облигации позволяют корпорациям привлекать инвесторов на зарубежных рынках долгосрочного капитала, они обладают некоторыми недостатками. Поскольку они деноминированы в иностранной валюте, они подвергают бизнес риску, связанному с обменными курсами. Иностранные облигации являются также объектами регулирующих ограничений в стране, в которой они эмитированы. Иностранные облигации, продаваемые в США, должны отвечать строгим требованиям по информированности о характере своей деятельности специальных органов, как это принято в США.

Иностранное облигационное финансирование — достаточно важный источник фондов для международных компании, особенно на рынках тех стран, в которых компании имеют свои подразделения, или в странах с благоприятным законодательным и регулятивным климатом для такого способа получения фондов. Компания размещает эмиссию своих облигаций на зарубежном местном рынке капитала (относительно более дешевом), причем выражает ее в местной валюте. В дальнейшем, безусловно, полученные фонды могут быть конвертированы в необходимую фирме валюту и использованы на тех территориях, где это целесообразно в соответствии с установками внутрифирменной политики. Как таковые, однако, иностранные облигации подлежат локальным законам страны, где они эмитированы. В то же время иностранные эмиссии сталкиваются также с дополнительными, по сравнению с эмиссиями местных резидентов, рестрикциями. Например, иностранные облигации, размещаемые в Швейцарии, Германии и Нидерландах, подлежат системе очередности, при которой они должны ожидать своего времени.

По величине эмиссий США и Швейцария имели традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций. Так, в конце 80-х— начале 90-х гг. на долю Швейцарии приходилось около половины общемировой капитализации иностранных облигационных долгов. Доля США составляла около четверти. Однако,  относительная швейцарская капитализация понизилась с уровня приблизительно  с  60% до 40%, а потом и  до 30% от мировой капитализации иностранного облигационного (финансирования, тогда как доля США повысились с 20% до более 30%. Крупные объемы иностранного облигационного финансирования мобилизуются также в Японии (14% к среднем за рассматриваемый период, с разбросом от 10 до 19% по отдельным голам) и в Люксембурге (соответственно 7% и от 3 до 11%-от мировой капитализации).

МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПОМОЩЬЮ ИНОСТРАННЫХ АКЦИЙ

В  последние десятилетия  некоторые многонациональные корпорации начали эмитировать свои акции для распространения в других странах. Для того чтобы пробиться с этими эмиссиями  на рынок, они также вносят свои акции в курсовые бюллетени  на биржах в различных странах. Некоторые компании для эмиссии акций и одновременного размещения их на различных национальных биржах объединяются в синдикаты.

Чтобы попасть в курсовые бюллетени на иностранных биржах, требуется затратить существенные средства. Во-первых, биржи часто взимают достаточно крупную плату за помещение информации в таких бюллетенях. Во-вторых, правительства зарубежных стран и сами биржи требуют от компании предоставления достаточного объема информации, которая к тому же часто должна пройти независимую,  аудиторскую проверку и сертификацию достоверности. В-третьих, надо приложить большие усилия и затратить достаточно средств, чтобы о такой компании и перспективах ее деятельности знали зарубежная пресса, брокеры и потенциальные инвесторы.

Преимущества внесения в курсовые бюллетени иностранных бирж не слишком заметны. Если капитал компании является товаром, то внесение в такие бюллетени делает его более доступным большему числу покупателей или' инвесторов. А если у компании есть дочернее предприятие за рубежом, то внесение сведений об этом в бюллетень может улучшить отношения с местным правительством и расширить в какой-то степени участие местных деловых кругов в развитии этого бизнеса в данной стране. Однако анализ зарубежных курсовых бюллетеней, в которых помещалась информация о многонациональных компаниях, базирующихся в США, не выявил заметных преимуществ от распространения указанной информации. Преимущества иностранных компаний, располагающихся в небольших странах с плохо развитыми рынками долгосрочных капиталов, могут быть более ощутимыми, но и таких примеров относительно мало.

Международное финансирование при помощи размещения акций на иностранных рынках достаточно привлекательно для корпоративных финансовых менеджеров. Одна цель такого финансирования — это диверсификация  источников фундирования. Так, получение фондов от международной  диверсифицированной  базы акционеров нейтрализует негативное влияние на компанию неожиданных резких колебаний отдельных национальных рынков. Кроме того. некоторые эмиссии акций являются слишком крупными, чтобы их могли купить лишь инвесторы на национальном фондовом рынке. Например, для крупных компании, расположенных в малых странах или в странах со слабой экономикой, продажи акций за рубежом на развитых рынках могут быть жизненно необходимыми.

Продажа акции за рубежом также раздвигает границы потенциального спроса на акции компании, привлекая новых акционеров, а следовательно, может повысить их цену. Кроме того. для фирмы, которая планирует экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, международное предложение акций делает известным ее имя в иностранных государствах, способствуя тем самым продвижению на их территории ее продукции. При этом, как обычно, выгоды от расширения круга собственников компании должны быть свешены против дополнительных издержек привлечения большего количества инвесторов в качестве акционеров.

В целом эмиссии акций, продаваемых на заграничных фондовых биржах, кроме предоставления фондов, улучшают кредитную репутацию фирм-эмитентов (в том  числе  на отечественном рынке), а также косвенно выступают средством их рекламы за рубежом.

Для того чтобы воспользоваться этими выгодами, все больше компаний осуществляют эмиссию своих акций за рубежом или  продают на иностранных рынках некоторые доли своих эмиссий. Например, крупнейшим новым выпуском из всех новых эмиссий - обыкновенных акций в США в 1991 г. была эмиссия в 1,2 млрд. дол. мексиканской компании "Telephones de Mexico", являвшаяся частью глобального размещения акций этой компании (2,2 млрд. -" дол.). В целом,  иностранные акции, продаваемые на местных рынках резидентам, имеют специальные наименования во многих ведущих странах (например, акции "янки" — в США, "самурай"- в Японии, "бульдог" — в Великобритании). В упомянутом 1991 г. эмиссии акций "янки" насчитывали более 5,8 млрд. дол.

Важным новым способом для иностранных эмитентов акций  получить доступ к наиболее крупному в мире фондовому рынку — американскому —стало принятие в 1990 г. Комиссией по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission - SEC) Правила 144a, которое позволило квалифицированным институциональным инвесторам (т.е. имеющим соответствующий чартер— лицензию) осуществлять незарегистрированные частные размещения иностранных ценных бумаг, сделав их субститутом публичных эмиссий ценных бумаг. Это сделало рынок частных размещений значительно более привлекательным для иностранных компаний, которые часто избегали выпусков ценных бумаг на американском рынке из-за жестких требований SЕС по отчетности и предоставлению данных.

Желание построить глобальную базу акционеров также подтолкнуло многие американские компании (которые до недавнего времени эмитировали акции почти исключительно в США) продавать часть своих эмиссий за рубежом.

Ведущие фондовые биржи мира разрешают продажи иностранных акций, если последние удовлетворяют всем требованиям их листинга. Например, в листинг немецких фондовых бирж входят более 200 иностранных акций, британских — более 500 иностранных акций. Все большее количество компаний также стремится получить листинг на Токийской фондовой бирже.

2.3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИЙ В ФОРМЕ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВСКИХ КРЕДИТОВ

Иностранные банковские кредиты предоставляются нерезидентам страны-кредитора в местной валюте для использования за границей. Как и  в случае эмиссии иностранных облигаций и акций, правительства стран, в которых расположены банки-кредиторы, часто ограничивают величину банковских фондов, предназначаемых  для иностранного  использования.

Данный вид кредитования был весьма распространен до середины XX в., когда лондонские банки были преимущественными кредиторами мировой торговли, финансируя компании из других стран в фунтах стерлингов. Впоследствии (конец 50-х — начало 60-х гг.) на эти позиции ненадолго выдвинулись нью-йоркские банки, предоставляя долларовое финансирование для тех же целей. В современных условиях иностранное банковское кредитование как источник долгосрочного финансирования используется сравнительно нечасто и в незначительных объемах в силу его сравнительной дороговизны и ограниченности относительно других форм международного финансирования.

При этом иностранные банки остаются важными источниками валютного фундирования для надежных компаний из стран, имеющих хороший страновой кредитный рейтинг.

К началу 1997 г. на российском фондовом рынке действовало более 5000 лицензированных инвестиционных институтов. Большой сегмент среди профессиональных участников рынка составляют коммерческие банки, число которых превышает 2500 (хотя реально функционируют 1800).

Среди причин, по которым доля долгосрочных кредитов банков реальному сектору остается очень небольшой, традиционно выделяются следующие:

- недостаток средств для долгосрочного кредитования (т.е. банк должен располагать значительным капиталом для того, чтобы возможные потери не были бы для него критическими);

- напротив, при наличии свободных средств недостаток опыта для работы с проектами реального сектора;

- высокий риск невозврата кредита и неокупаемости проекта в срок;

- отсутствие привлекательных инвестиционных проектов;

- неблагоприятный налоговый климат;

- отсутствие жестких гарантий контроля над предприятием даже при наличии контрольного или блокирующего пакета акций;

- само руководство банка должно иметь устойчивые долгосрочные персональные позиции, чтобы быть заинтересованным в долгосрочных проектах.

3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ В ФОРМЕ ЕВРОКРЕДИТОВ И ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Процесс глобализации  мировой экономики, проявляющейся в  интенсивном создании транснациональных компаний, углубление и разделении труда  и бурном развитии международных экономических связей, неизбежно приводит  к интернационализации   финансовых рынков   и появлению международных рынков  капитала. Как результат развития  мировой финансовой  системы  возник  и стремительно набирает темпы  международный рынок  ценных бумаг, который включает:

·            Международные (иностранные) ценные бумаги, выпускаемые  зарубежным эмитентом    (нерезидентом) в какой-либо стране  и в национальной валюте этой страны. Обращение этого вида ценных  бумаг ограниченно  национальным рынком и подвержено регулированию  в соответствии с законодательством  соответствующего  государства;

·            Ценные бумаги в иностранной валюте, выпущенные эмитентом (резидентом) на своем национальном) фондовом рынке. Обращение ценных бумаг  также ограничено  одним  рынком;

·            Рынок евробумаг , которые выпускаются  в международном масштабе  и одновременно  обращаются  ан нескольких национальных рынках.

Рынок евробумаг включает в себя еврооблигации, евроакции  и коммерческие ценные бумаги.Наиболее  объемным  и развитым  является рынок  еврооблигаций ,доля которых на рынке евробумаг составляет  более 90%. В настоящее время  объем  находящихся  в обращении  еврооблигационных займов составляет примерно  3,5 трлн.долл. США

Кроме международного финансирования в форме иностранных банковских кредитов и размещения иностранных  бумаг, источниками инвалютных фондов для фирмы (количественно более значимыми) являются:

 а) еврокредитные и

 б)еврооблигационные заимствования.

Здесь мы обсудим еврокредитное и еврооблигационное финансирование с точки зрения промышленно-торговой фирмы участвующей в международных валютно-финансовых и кредитных отношениях.

3.1. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОЗАНИЕМ ЕВРОВАЛЮТНЫХ КРЕДИТОВ

Как было отмечено, крупные банки (называемые евробанками) принимают депозиты от нерезидентов и предоставляют кредиты нерезидентам (или в некоторых случаях — резидентам) в иностранных валютах для использования в международных операциях. Правительственное регулирование в различных странах, а также отечественные и иностранные налоги, относимые к операциям по иностранному финансированию, делаются фирм выгодным использовать евровалютное заимствование. Рассмотрим теперь некоторые характеристики евровалютного кредитования.

Одной из наиболее важных характеристик евровалютного финансирования является то, что займы предоставляются на базе плавающих процентных ставок. Такие процентные ставки по еврокредитам правительствам, корпорациям, непервоклассным банкам устанавливаются по формуле "ЛИБОР плюс", т.е. как фиксированная маржа (margin) или спред (spread) сверх плавающей базовой ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения —London interbank offered rate LIBOR) для данной валюты. В конце каждого периода перерасчета стоимости займа (т.е. в момент предоставления очередной транши кредита) процентная ставка для следующего периода рассчитывается как ранее установленная маржа сверх новой ставки ЛИ БОР. Например, если маржа установлена в 0,75%, а текущая ставка ЛИБОР для 3-месячных фондов — 13%, то на заемщика начисляется 13,75% стоимости кредита на следующий период в 3 месяца.

Маржа, или спред, между стоимостью фондов для банка и процентами, начисляемыми на заемщика, значительно варьируется (от 0,5% до более чем 3,0%) в зависимости от кредитоспособности заемщика и состояния рынка, т.е. в зависимости от рисковости данного кредита. В целом процентные ставки по евровалютным кредитам отражают, как правило, колеблющуюся стоимость фондов на евровалютном межбанковском рынке, банковские операционные издержки, нормальную прибыльна капитал банка и премию за риск.

Срочность займа варьируется от 3 до 10 лет. Средние сроки со временем удлиняются (ранее они составляли около 5 лет для первоклассных заемщиков, а теперь — 7—8 лет). При организации займа группа банков-участников формирует синдикат. Банк, которому заемщик выдал мандат на организацию займа, будет лид-менеджером синдиката. Один или два других банка могут быть приглашены для функций коменеджмента. На заемщика начисляются единовременные общие комиссионные в 0.25—1% к величине займа. Часть комиссионных будет удерживаться менеджерами, а остальная сумма поделится между всеми банками-участниками (в том числе и менеджерами)  пропорционально размеру фондов, предоставляемых каждым.

Период выборки суммы займа и период его возврата варьируются в соответствии с потребностями заемщика. Обязательственные комиссионные в размере около 0,5 % годовых уплачиваются на неиспользованный остаток кредита; разрешаются возвраты долга досрочно по отношению к оговоренному расписанию, которые подлежат штрафным начислениям.

Существует тесная взаимосвязь между ставками процента на национальных и евровалютных денежных рынках. Так, процентные ставки на американском и евродолларовом рынках, например, различаются лишь в той степени, в которой существуют дополнительные издержки, правительственный контроль или финансовые риски, связанные с движением долларов между США и Западной Европой (скажем, между Нью-Йорк-сити и Лондоном). В ином случае арбитражеры заимствуют на низкоиздержковом рынке и инвестируют на высокодоходный рынок, нивелируя необоснованный процентный дифференциал между ними.

Далее, поскольку издержки движения фондов (операционные издержки) незначительны, существенные различия между отечественными и евровалютными процентными ставками объясняются в основном валютным контролем (или возможностью его введения) и разнообразными рисками (в том числе страновым риском).

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обусловлено следующими причинами:

а) отсутствием резервных требований на евродепозиты (что увеличивает сумму приносящих доход активов банка,  большая доля депозитов предоставляется в кредит);

б) отсутствием платежей комиссионных по страхованию депозитов;

в) отсутствием необходимости для евробанков кредитовать определенных заемщиков по ставкам ниже рыночных (что увеличивает доходы банков);

г) тем, что большинство заемщиков на еврорынке хорошо известны (что снижает издержки сбора информации и кредитного анализа для банков);

д ) евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет (в силу эффекта экономии на масштабах) устанавливать низкие маржи, снижает операционные издержки (что происходит также в силу того, что кредиты стандартизированы и осуществляются посредством телефона или телекса);

е) еврокредиты предоставляются филиалами евробанков, расположенными в "налоговых гаванях", что обеспечивает высокие посленалоговые доходы этим банкам.

Однако даже с учетом такой сравнительной дешевизны еврокредитов в конце 80-х — начале 90-х гг. большое количество международных заемщиков с высоким кредитным рейтингом (таких, как центральные правительства Дании, Швеции, а также некоторые крупные международные корпорации и банки) смогли мобилизовать финансирование на еврорынках по процентной ставке, которая была ощутимо ниже ставки ЛИБОР.

Более того, уменьшение интереса международных инвесторов к вложениям в банковские евродепозитные сертификаты способствовало тому, что инвестиционные банки трансформировали обычное банковское синдицированное кредитование в финансирование фирм посредством эмиссий еврооблигаций в форме нот с  плавающей ставкой (floating rate notes-FRN). Такое предпочтение инвесторов иметь дело скорее с кредитным риском высокорейтингового конечного заемщика (в случае с FRN),чем с кредитным риском банка-эмитента евродепозитных сертификатов, привело к быстрому росту еврооблигационного рынка, в частности, его сегмента, на котором обращаются бумаги с плавающими ставками.

 МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЕВРООБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ

Еврооблигации выпускаются крупными , в основном , транснациональными  корпорациями , международными организациями (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи  инвесторам  во всем мире. От половины до двух третьих всех облигационных займов приходится на корпорации.

Международное финансирование с помощью эмиссии еврооблигаций  похоже на финансирование  посредством публичного размещения отечественного облигационного долга и на процесс евровалютного синдицированного кредитования (в последнем   были применены схемы инвестиционных банков, использовавшиеся ими при размещение облигационных корпоративных займов). Однако в отличие от отечественного облигационного финансирования, еврооблиганионные займы почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей. Вместо этого рынок еврооблигаций (все чаще именуемых в российской финансовой прессе евробондами) саморегулируется, т.е. управляется специально созданной главными участниками рынка Ассоциацией международных облигационных дилеров (Association of  International Bond  Dealers-AIBD), переименованной с 90-е гг. в Ассоциацию рынков международных ценных бумаг (International Securities Markets Association - ISMA).

Еврооблигации продаются вне тех стран, в валютах которых они деноминированы. Например, облигация, деноминированная в немецких марках, является евробондом, если она продается за пределами Германии в независимости от того, была ли она эмитирована компанией, располагающейся в Германии, или где-либо еще. Большинство евробондов деноминируется в долларах и продается в Европе, а также нередко и инвесторам из Организации стран—экспортеров нефти (ОПЕК), которые получают платежи за свою нефть в долларах. Часто эмитентами евробондов, деноминированных в долларах, являются американские компании. В последние годы отмечается быстрый рост и евробондов, дено-минированных в иных валютах.

 До недавнего времени объем еврооблигационного финансирования был существенно меньше, чем .величина еврокредитов. Однако еврооблигационное финансирование значительно увеличилось в течение 80—90-х гг., а его размер стал сопоставимым с размером евровалютного рынка. При этом общая величина еврооблигационного заимствования имела свои максимумы и минимумы, шедшие во многом в противофазе максимумам и минимумам суммарного объема финансирования в форме еврокредитов.

Для хеджирования различных валютно-финансовых рисков, связанных с финансированием посредством еврооблигационных займов, активно используется техника "своп" (от англ. swap— обмен), т.е. финансовая операция, в которой два контрагента договариваются обменяться потоками платежей на некоторое время. По ряду опенок, 70% эмиссии еврооблигаций осуществляется со своп-поддержкой. Валютные свопы позволяют заемщикам получить заем в одной валюте и обменять ее на другую валюту, необходимую для операций, с гарантированной обратной конверсией по предварительно установленному обменному курсу (например, по тому, который существовал на дату заимствования). Кроме того, процентные свопы позволяют обменять одну процентную ставку на другую (например, фиксированную на плавающую). Валютно-процентные свопы комбинируют эти две схемы. Использование подобных свопов позволило заемщикам осуществлять арбитраж, используя свой относительный доступ к различным валютным рынкам. Так, заемщик, на бумаги которого существует спрос в некоторой валюте, может сэкономить на издержках посредством получения займа в этой валюте и одновременного обмена фондов в некоторую другую валюту.

Активность инвесторов, осуществляющих арбитраж между отечественными и оффшорными облигационными рынками, нивелировала большую часть диспаритета,  который обычно существовал между стоимостью финансирования с использованием еврооблигаций и отечественных облигаций. Однако, несмотря на устанавливающуюся более тесную связь рынков этих двух инструментов финансирования, эмитент еврооблигаций продолжает иметь возможность в любой момент воспользоваться преимуществом  так называемого "еврооблигационного окна" (по аналогии с "дисконтным окном", которое имеется в распоряжении коммерческого банка, для получения финансирования от центрального банка). Так, к финансированию через еврооблигации прибегают том случае, если издержки отечественного финансирования, связанные с отечественным регулированием, налоговым законодательством, а также ожидания международных инвесторов предоставляют заемщику (корпоративному или правительственному) возможность снизить общую, скорректированную на риск, стоимость финансирования (включая стоимость использования валютных и процентных свопов) по сравнению со стоимостью финансирования на отечественных рынках.

Кроме того, эмитент еврооблигаций диверсифицирует свои источники фундирования, используя различные международные рынки капитала (в Западной Европе, Северной Америке, на Дальнем Востоке), снижая тем самым свои валютно-финансовые риски.

Эмиссии еврооблигаций размещаются группой (синдикатом) андерраитеров, часто из 100 и более банков и инвестиционных компаний. Минимальный объем эмиссии — около 25 млн. дол. Увеличивающийся объем еврооблигаций выпускается не в виде публичной эмиссии, а в форме частного размещения. Это выгодно для заемщика и банков-андеррайтеров из-за простоты, скорости и секретности, с которыми такое размещение может быть устроено.

Около трех четвертей всех еврооблигаций имеют долларовую леном и нл пню. хотя эта доля колеблется — в основном из-за изменений курса доллара. Так, в конце 70-х гг., когда стоимость доллара резко уменьшалась, другие валюты (в первую очередь. немецкая марка) увеличили свою долю как валюты деноминации еврооблигацинонных займов. Наоборот, резкое увеличение доли долларово-деноминированных еврооблигационных эмиссий в {первой половине 80-х гг. было обязано увеличивающейся стоимости доллара. Последующее уменьшение стоимости доллара вновь привело к увеличению недолларовых эмиссий, в частности, в японских иенах  и немецких марках. В качестве альтернативы эмиссиям еврооблигаций в долларах, марках и других национальных валютах. некоторые заемщики эмитируют облигации, стоимость которых определяется как взвешенная средняя, или как корзина нескольких валют. Наиболее успешными из таких валютных "коктейлей" являются эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983 по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали  ЭКЮ-облигаций приблизительно на эквивалент 120 млрл. дол.

Валютные коктейли могут деноминироваться в любой комбинации любого числа валют. Однако большинство из них деноминируется в единицах специальных прав заимствования (СПЗ) или европейской валютной единице (ЭКЮ) Наиболее успешными из таких валютных "коктейлей" являются эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983 по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали  ЭКЮ-облигаций приблизительно на эквивалент 120 млрл. дол.

СПЗ выпускаются' Международным валютным фондом. Первоначально их стоимость была привязана к стоимости золота. В 70-х года их стоимость была установлена исходя из взвешенного среднего 16 основных валют, весовые значения которых определились по той доле, которую та или иная страна занимала в мировой торговле. В 80-е годы формула привязки была снова изменена; стоимость СПЗ теперь равна взвешенному среднему американского доллара, английского фунта, японской йены, немецкой марки и французского франка. Самый больший вес отдан доллару, затем идут йена и марка.

Основное количество валютных коктейлей деноминируется в ЭКЮ. ЭКЮ — это средневзвешенное значение валют стран Европейского валютного союза, в который не входит Великобритания. Стоимость ЭКЮ в настоящее время тесно связана со стоимостью немецкой марки. В последние годы растущее число европейских предприятий деноминировало свои обязательства в ЭКЮ, и теперь число обязательств, деноминированных в ЭКЮ, превосходит количество обязательств, деноминированных в некоторых основных валютах, таких как нидерландский гульден. Эта тенденция скорее всего усилится вследствие создания в 1992 году Европейского экономического союза.

Обязательства двух валют

Некоторые евробонды, называемые “обязательства двух валют”, предлагают инвесторам выбор получения процента и номинала в одной из двух валют, инвесторы получают преимущество, имея возможность выбирать получение денег в той из двух валют, стоимость которой на момент выплаты более высокая. Для эмитента предоставление такого выбора инвестору дело дорогостоящее; однако в этом случае эмитенты могут продавать свои обязательства с более низкими ставками.

Некоторые обязательства двух валют устанавливают, что процент будет выплачиваться в одной валюте, а номинал — в другой. Такие обязательства не предоставляют инвестору права выбора валюты. Хотя это правило выгодно для некоторых компаний, оно предоставляет мало преимуществ инвестору, так как компании не могут продавать такие обязательства по более низким ставкам.

Далее , если еврооблигации эмитируются с более чем 7-летним сроком погашения, то обычно для обеспечения их эмиссии сознаются фонды погашения или фонды выкупа. Цель этих фондов — поддерживать рыночную цену облигации на достаточно высоком уровне, а также снижать риск  держателей этих ценных бумаг посредством постепенной выплаты долга фирмой-эмитентом (как процентных платежей, так и основного долга), а не в какой-то один момент. Так, формирование фонда погашения предполагает, что заемщик будет оплачивать (выкупать) фиксированное количество облигаций ежегодно после истечения определенного периода (например, начиная с 5-го года, после момента эмиссии). Фонд выкупа, с другой стороны, часто начинает формироваться с 1-го года. Однако,  облигации выкупаются досрочно лишь в том случае, если их рыночная цена упадет ниже эмиссионной. Необходимость формирования подобных фондов в прошлые десятилетия была вызвана недостаточно емким вторичным рынком еврооблигаций. Однако, увеличение объема рынка и  развитие техники еврооблигационного финансирования в последние годы сделали этот рынок более ликвидным.

Кроме того, большинство еврооблигационных эмиссии имеет колл-оговорку (call provissions), которая дает заемщику право оплатить (погасить) облигации досрочно, если рыночная процентная ставка существенно понизиться (т.е. на предварительно установленное количество процентных пунктов). Еврооблигации с колл-оговоркой (как и отечественные облигации) требуют колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигациями без такой оговорки.

Еврооблигационное финансирование, в отличие от других важных способов мобилизации капитала, остается по большей части нерегулируемым властями, а доходы инвесторов, связанные с ним, не облагаются итогом. Таким образом, крупные корпоративные и правительственные заемщики могут мобилизовать деньги с помощью эмиссии евробондов более быстро и более гибко, чем они могут это сделать на отечественном рынке. В то же время, (поскольку проценты, получаемые инвесторами, как правило, свободны от налогов, эмитенты часто были способны заимствовать доллары по процентной ставке, более низкой, чем та по которой заимствовало Казначейство (Министерство финансов) США (например, выпуская казначейские облигации), хотя ставки по долговым бумагам правительства являются самыми низкими (базовыми) для рынка обращаемых бумаг определенной срочности.

Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и контролю со стороны денежных властей, а также предоставляет им возможность избегать платежа некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позволяют, как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого часто весьма выгодны различные международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансирования. В периоды, когда налоги увеличиваются, а регулирование ужесточается, увеличивая регуляторные издержки финансирования, увеличивается значение международных способов финансирования.

В то же время гармонизация налогообложения, финансовое дерегулирование и отмена контроля над движением капитала в развитых и ряде развивающихся стран означает, что у эмитентов становится меньше стимулов заимствовать деньги оффшорно (на еврофинансовых рынках), и поэтому для получения капитала они обращаются к своим отечественным рынкам. Если эти тенденции сохранятся, то значение еврооблигационного финансирования будет снижаться. Но оно, тем не менее, будет продолжать сохранять свою базовую роль в качестве наиболее быстрого посредника для международных потоков капитала между отечественными финансовыми рынками различных стран. Кроме того, потенциальная возможность обратиться к еврооблигационному  или  еврокредитному финансированию (в случае если денежные власти ужесточают условия финансирования на внутреннем и (или) на иностранных рынках),  является важным фактором противовеса неосновательным рестриктивным действиям правительств в финансовой сфере.

Выпуск корпоративных еврооблигаций  в России.

Возможность выхода на рынок еврозаимствований открылась перед отечественными корпоративными эмитентами в конце 1997 г., после размещения еврооблигаций Правительства Российской Федерации в ноябре 1997 г. и получения Россией международного кредитного рейтинга на уровне BB- по шкале агентства  Standart&Poor’s, Ва2, по шкале агентства Moody’s (в марте 1998 г. снижен до уровня Ва3) и ВВ+ по шкале агентства IBCA.

Суммарный объем еврооблигационных заимствований отечественных корпоративных эмитентов по состоянию на начало марта 1998 г. составил более 2 млрд. долл., в том числе 1125 млн. долл. - промышленными предприятиями и более 1 млрд. Долл. - коммерческими банками. Все облигации, выпущенные корпоративными эмитентами, были номинированы в долларах США .

Выпуск еврооблигаций и еврокоммерческих ценных бумаг российскими корпоративными заемщиками

дата	заемщик	рейтинг	сумма млн.долл.	срок (лет)	спрэд1 баз. пунктов	ведущий менеджер
11.96	Автобанк	–	25	0,5	LIBOR+3%2
01.97	ОНЭКСИМ банк	–	50	3	LIBOR+5,5%2	Merrill Lynch
04.97	Инкомбанк3	–	200	0,5	–	SBS Warburg
07.97	СБС-Агро	S&P: B+, Moody’s: B1, IBCA: BB-	200	3	42	J.P.Morgan
07.97	Альфа-банк	S&P:B, Moody’s: B1, IBCA: BB-	175	3	475	Goldman Sachs
07.97	ОНЭКСИМбанк	S&P:B+, Moody’s: B1, IBCA: BB-	200	3	400	Merrill Lynch
08.97	Сибнефть	–	125	3	400	Salomon Brothers
09.97	Внешторгбанк	–	200	2	LIBOR+2,2%2	Chase Manhattan Bank
10.97	Татнефть	S&P:B+, Moody’s: Bа2, IBCA: BB-	300	5	310	Dresdner Kleinwort Benson
10.97	Мосэнерго	S&P:      BB-,	200	5	250	Salomon Brothers
10.97	ЛУКойл4	–	350	5	купон - 1%	SBS Warburg Dillon Read
03.98	МГТС	–	150	3	купон-12,5%	Salomon Brothers, CSFB

1.            Спрэд приведен к доходности казначейских обязательств США с сопоставимым сроком погашения, зафиксированным на дату выпуска еврооблигаций, если иное не указано дополнительно.

2.            Ценные бумаги выпущены с плавающей купонной ставкой, спрэд указан к ставке LIBOR.

3.            Выпущены еврокоммерческие бумаги.

4.            Конвертируемые облигации

Примечательно, что кредитный рейтинг предприятий топливно-энергетического комплекса был оценен как более высокий по сравнению с оценками кредитоспособности коммерческих банков. Так, компаниям Татнефть и Мосэнерго был предоставлен кредитный рейтинг на уровне государственного, тогда как по облигациям коммерческих банков - на одну-две позиции ниже. Такая же оценка была сделана и инвесторами, в результате чего доходность получивших кредитный рейтинг облигаций российских коммерческих банков на вторичном рынке перед октябрьским кризисом в среднем на 150 базисных пунктов годовых превосходила доходность имеющих рейтинг облигаций промышленных предприятий, а с середины ноября 1997 по март 1998 г., спрэд составлял порядка 400-450 базисных пунктов. Спрэд по доходности еврооблигаций промышленных предприятий и Правительства РФ перед кризисом составлял около 100 базисных пунктов, с ноября по март находясь на уровне 150-200 базисных пунктов.

Основной формой эмиссии еврообумаг был евробондов (eurobonds).  Вместе с тем, по мере роста доверия зарубежных инвесторов к отечественным эмитентам возможен переход к выпуску евронот (euronotes, euro-medium-term-notes) и увеличение выпуска еврокоммерческих бумаг (eurocommercial paper, ECP). Подавляющее большинство эмиссий предусматривало выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом, по трем выпускам, осуществленным коммерческими банками на общую сумму 275 млн. долл., процентная ставка была привязана к ставке LIBOR.

Отечественное законодательство ставит перед российскими  предприятиями  ряд существенных препятствий, затрудняющих выпуск еврооблигаций от своего имени. Во-первых, это уплата процентов по облигациям  из чистой прибыли. Во-вторых - удержание у источника (эмитента) налога на доход, получаемый инвесторами-нерезидентами по облигациям. Данный налог фактически перекладывается на эмитента.

В результате, при выпуске корпоративных еврооблигаций, российскими заемщиками используется создание за рубежом дочерних компаний (special purpose vehicle)  При этом дочерняя компания выступает формальным эмитентом облигаций, привлекая денежные средства под гарантию российского учредителя. Полученные средства передаются российской компании в виде кредита, на условиях, аналогичным условиям выпуска облигаций.

Таким образом, с точки зрения отечественного бухучета, российская компания получает долгосрочный валютный кредит от нерезидента, что позволяет избежать двойного налогообложения, а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость.

При выпуске облигаций АО”Сибнефть” эмитентом выступил немецкий банк Саломон Бразерс АГ, а гарантом займа и конечным заемщиком “Сибнефть”, получившая денежные средства на условиях кредита. Привлечение в качестве номинального держателя зарубежного инвестиционного банка позволяет российскому заемщику избежать материальных и временных затрат для учреждения дочерней фирмы за рубежом, необходимым условием которого в соответствии с Законом РФ “О валютном регулировании и валютном контроле” является получение разрешения на вывоз капитала со стороны ЦБ РФ.

Международные финансы

Тема 8. Управление текущими валютными активами компании

Содержание

Введение

1.      я денежными средствами

2.     

3.     

4.     

5. Международная финансовая система фирмы: внутрифирменные потоки фондов

Введение

Международные текущие валютные активы промышленно-торговой фирмы состоят из валютных денежных средств, крат­косрочных рыночных ценных бумаг денежного рынка, счетов к получению, запасов и некоторых других финансовых позиций. К последним могут быть отнесены, например, валютные средст­ва, используемые для предоплаты, которые весьма значимы для российских внешнеторговых фирм.

Валютные денежные средства фирмы представляют собой, в первую очередь, остатки на валютных счетах компании в раз­личных банках. К категории международных рыночных кратко­срочных бумаг относятся инвестиции фирмы в различные ва­лютные инструменты денежного рынка, а также хранение ее ва­лютных средств на срочных (и бессрочных) депозитах в банках. Счета к получению представляют собой суммы торговых креди­тов, предоставленных при осуществлении экспортных поставок. Наконец, запасы включают реальные текущие активы (сырье, материалы и готовая продукция).

Фирма использует текущие (оборотные) валютные ресурсы для осуществления ожидаемых платежей, обеспечения необходимой ликвидности, получения доходности, стимулирования продаж и поддержания процесса производства. Средства, размещенные в эти текущие международные валютные активы, генерируют ва­лютные потоки между фирмой и внешней (для нее) финансово-экономической средой.

При этом промышленно-торговая фирма стремится сформи­ровать такую структуру международных текущих валютных ак­тивов, которая максимизировала бы ее нетто-стоимость. Кроме того, учитываются колебания валютных курсов, существование или угроза введения определенных мер валютного контроля, раз­личные налоги и юрисдикции, а также больший (по сравнению с внутренним рынком) выбор инструментов для международных краткосрочных финансовых и инвестиционных операций.

Следует отметить, что если обыкновенные акции фирмы сво­бодно обращаются на фондовых биржах, то колебания их стои­мости будут адекватно отражать рыночные оценки изменений стоимости капитала фирмы. Если фирма не торгует своими акциями на открытом финансовом рынке, то ее рыночная нетто-стоимость отражается в разнице между рыночными стоимостя­ми ее совокупных активов и совокупных обязательств. В любом случае максимизация стоимости (капитала) фирмы является, как мы уже отмечали, рациональной целью для корпоративных менеджеров, действующих в интересах владельцев фирмы.

При размещении международных краткосрочных средств фир­мы традиционно стремятся к трем субцелям:

а) для осуществления платежей как можно быстрее и дешевле получить оборотные валютный ресурсы;

б) для поддержания ликвидности компании обеспечить до­статочное и необременительное резервирование таких ресурсов;

в) для целей доходности эффективно использовать такие ре­сурсы.

Достижение первой субцели требует точных и своевременных валютно-финансовых прогнозов и отчетности подразделений фирмы, контроля над валютными поступлениями и платежами, снижения издержек движения фондов между подразделениями компании. Вторая субцель достигается посредством минимиза­ции требуемого уровня текущих валютных остатков фирмы на операционных счетах в банках, предоставления валютных средств подразделениям там и тогда, где и когда они наиболее необходи­мы. Третья субцель достигается посредством увеличения скор­ректированного на риск дохода на временно свободные крат­косрочные фонды, которые инвестируются в инструменты международного денежного рынка.

При этом к факторам, усложняющим использование между­народных денежных средств фирмы, относятся правительствен­ные ограничения на движение фондов между странами, множе­ственность налоговых юрисдикции и валют, отсутствие хороших платежных систем в слаборазвитых странах. Однако фирмы час­то способны получать более высокие доходы за рубежом на крат­косрочные инвестиции, а также оставлять в своем распоряже­нии большую прибыль, после налогов, используя преимущества различных налоговых законов и соглашений.

Также, для компании важны внутрифирменные международ­ные валютные трансферы. Последние возникают в связи с тем, что обмен товарами и услугами между подразделениями компа­нии сопровождается противоположными движениями денежных средств. Кроме того, между подразделениями фирмы осущест­вляются валютные переводы, прямо не связанные с движением капитала (выплата дивидендов, предоставление займов, капита­ловложения). В итоге формируются разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри ком­пании, образуя международную финансовую систему фирмы. Ее использование является важным источником эффективности де­ятельности торгово-промышленной компании в контексте меж­дународных валютно-финансовых и кредитных отношений.

Первоначально необходимо рассмотреть существующие методы управления валютными активами фирмы.

1. Методы управления денежными средствами

Управление денежными средствами претерпело серьезные изменения за по­следние 20 лет в результате воздействия двух факторов. Во-первых, с 1982 г. процентные ставки имеют тенденцию к повышению, что ведет к увеличению аль­тернативных затрат в связи с хранением денежных средств в банке и заставляет финансовых менеджеров искать более эффективные способы управления сред­ствами. Во-вторых, новые технологии, в особенности применение электроники при расчетах, предоставляют возможность оптимизации денежных расчетов в режиме реального времени.

Управление денежными средствами осуществляется, как правило, совместно фирмой и обслуживающим ее банком, вместе с тем эффективность этого про­цесса все же в большей степени зависит от способностей финансового менеджера. Методы управления предусматривают:

1)                     синхронизацию денежных потоков;

2)                     использование денежных средств в пути;

3)                     ускорение денежных поступле­ний;

4)                     пространственно-временную оптимизацию банковских расчетов;

5)                     кон­троль выплат;

Основную роль в сфере бизнеса играют крупные фирмы, мно­гие из которых ведут свои операции в пределах региона, государства или по всему миру. Денежные потоки осуществляются по различным направлениям. Например, такие компании, как IBM, «General Motors» и «Hewlett-Packard», имеют заводы-производители, расположенные по всему миру, а также торго­вые представительства и банковские счета практически в каждом городе, где производятся операции. Пункты сбора платежей таких компаний находятся на значительном удалении друг от друга в зависимости от рынков сбыта. Выплаты могут производиться из местных офисов (большая часть расходов осуществля­ется по месту производства) или из центрального офиса (выплата процентов и дивиден­дов, уплата налогов, погашение кредитов и т. д.). Таким образом, корпорация может иметь сотни или даже тысячи банковских счетов. Поскольку движение денежных средств на каждом отдельном счете может быть не всегда сбаланси­рованным, система расчетов в целом должна быть организована таким образом, чтобы имелась возможность свободного перевода средств со счета на счет, осу­ществления займов для покрытия в случае необходимости общего дефицита в денежных средствах и инвестирования временно свободных денежных средств; причем все эти операции должны происходить без задержек. Для закрепле­ния изложенного выше в следующих разделах мы рассмотрим наиболее часто используемые методы управления денежными средствами.

Синхронизация денежных потоков

Если индивид получает доход раз в год, он, вероятно, вложит эту сумму в банк, периодически снимая часть денег для текущих расходов и имея средний остаток на счете в течение года в размере половины годового дохода. Если же он получает доход ежемесячно, а не раз в год, то ситуация сходная, но средний остаток будет гораздо меньше. Если же денежный поток достаточно хорошо прогнозируем по дням, то средний остаток средств на счете будет достаточно небольшим. Если можно упорядочить поступление денежных средств, а также оплату арендных платежей, обучения и другие расходы по дням и если можно с достаточной уверенностью прогнозировать величину притоков и оттоков де­нежных средств, то средний остаток средств на счете может быть значительно уменьшен.

Аналогичная ситуация и в отношении фирмы. Стараясь увеличить досто­верность прогнозов и добившись того, чтобы денежные поступления сочетались с денежными выплатами наилучшим образом, фирма может сократить теку­щий остаток на счете до минимума. Зная об этом, компании, занимающиеся предоставлением коммунальных услуг, нефтяные компании, компании по про­изводству кредитных карточек и другие договариваются с поставщиками о пере­числении сумм, подлежащих выплате, а с покупателями о получении задолжен­ности в соответствии с постоянными в течение месяца «платежными циклами». Это способствует синхронизации денежных потоков и в свою очередь помогает сократить остаток средств на счете, уменьшить банковские кредиты, снизить расходы на выплату процентов и увеличить прибыль.

Использование денежных средств в пути

Денежные средства в пути (float) есть разница между остатком денежных средств, отраженным в текущем счете фирмы (или индивида) и проходящим по банковским документам. Предположим, фирма рассчитывается с клиентами, выписывая чеки на сумму 5000 дол. ежедневно, и требуется шесть дней, чтобы произвести расчет и списать данные суммы с банковского счета фирмы. Это может стать причиной того, что, согласно бухгалтерским документам фирмы, остаток денежных средств будет на 30000 дол. меньше, чем по банковским до­кументам. Данная разница называется средства в пути к оплате (disbursement float). Теперь предположим, что фирма, кроме того, принимает чеки на сумму 5000 дол. ежедневно, но до того, как суммы будут перечислены на текущий счет, проходит четыре дня. В результате средства в пути к поступлению (col­lections float) составят 20000 дол. Сальдо денежных средств в пути (net float), рассчитываемое как разница между 30000 дол. временного излишка средств за счет выплат и 20000 дол. временного дефицита средств за счет поступлений, составит 10000 дол.

Таким образом, на банковском счете в течение какого-то времени будет на­ходиться дополнительная сумма денег, которая может быть использована. Если работа с дебиторами в данной фирме налажена лучше, чем у ее кредиторов (это характерно для крупных и более прибыльных фирм), то учетные документы фирмы будут показывать отрицательное сальдо; тогда как документы банка, который контролирует ее операции, — положительное. Некоторые фирмы заме­тили, что их учетные документы никогда не показывают положительное сальдо. Например, одна крупная компания, выпускающая строительное оборудование, заметила, что в то время как ее банковские документы показывают средний остаток денежных средств в сумме 20 млн дол., внутренние учетные доку­менты отражают отрицательное сальдо, -20 млн дол. Иначе говоря, она имеет 40 млн дол. чистого избыточного запаса. Очевидно, что фирма должна стараться планировать платежи и получение задолженностей таким образом, чтобы иметь возможность пользоваться избыточным запасом.

Деятельность фирмы «Е. F. Hutton» является ярким примером злоупотре­бления данной техники управления денежными средствами. «Hutton», зани­маясь предпринимательством, имела деловые отношения со многими банками по всей стране, и ей приходилось поддерживать компенсационные остатки на счетах в этих банках. Размеры необходимых компенсационных остатков были фиксированными, а все средства, превышающие компенсационные остатки, ав­томатически ежедневно концентрировались в нескольких банках и немедленно вкладывались в доходные ценные бумаги. Спустя некоторое время «Hutton» решила не дожидаться конца дня, когда определялись фактические размеры излишков, и начала переводить и инвестировать излишки исходя из прогнози­руемых денежных потоков. Жадность взяла верх, и «Hutton» начала умыш­ленно преувеличивать размеры поступлений и занижать выплаты с тем, чтобы увеличить прогнозируемые излишки. В результате «Hutton» хронически пре­вышала кредитные лимиты в банках и по существу пользовалась бесплатно при­надлежащими банкам средствами. Вполне допустимо прогнозировать реальную текущую сумму средств на счете в банке и принимать на основе этого решения. Однако недопустимо и незаконно вводить в заблуждение свой банк.

В конечном итоге величина сальдо средств в пути для данной фирмы на­ходится в прямой зависимости от ее способности ускорять получение средств по долговым обязательствам и замедлять расчеты с кредиторами. Прибыльным фирмам удается значительно ускорить погашение дебиторской задолженности, что повышает оборачиваемость средств; в то же время они стараются замедлить выплаты, насколько это возможно.

Ускорение денежных поступлений

Финансовые менеджеры стараются найти способы ускорения процесса по­гашения дебиторской задолженности с момента совершения продажи в кредит. Хотя это и является их обязанностью, но скорость, с которой производятся рас­четы, также во многом зависит от способа ведения банковских операций. Рас­смотрим несколько способов, которые могут быть использованы для ускорения расчетов и перемещения денежных средств туда, где возникает необходимость в них, а именно систему локбоксов, систему расчетов в порядке плановых пла­тежей с последующим акцептом и концентрацию банковских операций.

Система локбоксов (lockboxes) является одним из старейших инструментов управления денежными средствами. Впервые в крупном масштабе она была применена RCA, но в настоящее время практически все банки также предла­гают услуги системы локбоксов. В рамках данной системы поступающие чеки отправляются в специальное отделение банка по месту нахождения покупателя, а не по месту нахождения главного правления корпорации. Например, глав­ный офис фирмы может находиться в Нью-Йорке, но платежи от покупателей, проживающих на западном побережье, будут направляться в соответствующий отдел в Сан-Франциско, а от покупателей с южного побережья — в Даллас, вместо того чтобы все чеки направлять в Нью-Йорк. Периодически содержимое локбоксов переводится на счет компании в местном банке, и фирма информи­руется о состоянии этих счетов через электронную сеть, при этом происходит корректировка счетов дебиторской задолженности.

Система локбоксов сокращает время, необходимое для получения чеков, их депонирования и осуществления расчетов через банковскую сеть. Это происхо­дит за счет уменьшения сроков почтовых переводов и времени получения чеков при использовании локбоксов, находящихся в одной географической зоне с по­купателем. Применение локбоксов часто делает доступными денежные средства на один—четыре дня раньше, чем при обычной системе.

Система расчетов в порядке плановых платежей с последующим акцептом (pro-authorized debits). Данная система позволяет осуществлять автоматический перевод средств со счета покупателя на счет фирмы в оговоренные дни. Эти операции также называются бесчековыми или безбумажными, так как осуще­ствляются без использования традиционных чеков. Тем не менее результаты таких сделок отражаются в учете банков, обслуживающих поставщика и по­купателя. Система ускоряет перевод денежных средств, поскольку полностью исключается время на почтовые переводы и клиринг. Хотя эта система явля­ется весьма аффективной и представляет собой технологию будущего, степень одобрения ее плательщиками ниже, чем ожидалось. Очевидно, что плательщик в этом случае теряет преимущество в виде средств в пути к оплате по сравнению с обычной бумажной технологией.

Концентрация банковских операций (concentration banking). Системы лок­боксов и расчетов в порядке плановых платежей с последующим акцептом хотя и увеличивают скорость расчетов, тем не менее имеют недостаток — денежные средства рассредоточиваются между многими банками; поэтому основной зада­чей концентрации банковских операций является мобилизация разрозненных денежных средств на одном или нескольких счетах. Основная цель концентра­ции банковских операций состоит в мобилизации фондов, накопленных децен­трализованно по одной из двух вышеупомянутых схем, в один или несколько центральных денежных пулов. Это облегчает задачу финансового менеджера по краткосрочному инвестированию накопленных средств или распределению их по банкам.

Типовая схема в этом случае выглядит следующим образом. На счетах ло­кальных банков концентрируется выручка. Финансовый менеджер, учитывая предстоящие расходы, принимает решение о переводе средств из локальных бан­ков в центральный банк, где они накапливаются. Такая концентрация средств позволяет фирме максимально эффективно их использовать благодаря отдаче от масштаба.

Одним из условий создания и эффективного функционирования подобной системы является возможность быстрого перевода средств из локальных бан­ков в центральный банк. Одним из наиболее часто используемых инструментов перевода платежей является депозитный переводный чек (Depository Transfer Check, DTC). Операции с его использованием осуществляются следующим обра­зом: локальные банки ежедневно сообщают о суммах денежных средств на их счетах в центральную службу сбора информации. Затем в определенное время эта информация передается в центральный банк (банк-накопитель). В свою оче­редь банк-накопитель, исходя из заранее установленных целевых остатков де­нежных средств на счетах банков-инкассаторов, автоматически при помощи DTC производит перевод средств из банка-инкассатора в банк-накопитель.

Относительно новым направлением в развитии систем перевода платежей является электронный депозитный перевод (electronic depository transfer), ино­гда называемый ACH-DTC. ACH (Automated Clearing House) являются автоматизированными клиринговыми палатами, которые представляют собой электрон­ную сеть для передачи и приема информации из одного кредитно-финансового учреждения в другое. Вместо использования бумажных чеков все данные об опе­рациях каждого банка заносятся в отдельный массив или файл на магнитном носителе, направляемый затем в банк. Часть банков отправляет и получает ин­формацию при помощи магнитных лент; другие имеют линии прямой компью­терной связи с ACH. В настоящее время имеется 32 региональные ассоциации ACH, но все они, за исключением Нью-йоркской ACH, находятся под контролем Федеральной резервной системы. Все ACH гарантируют осуществление расчетов в течение одного дня независимо от местонахождения банка, на имя которого выписан чек. Сети ACH производят сортировку операций по дням, затем данные направляются для обработки.

Наряду с автоматизированными клиринговыми палатами для концентрации денежных средств или иных операций с наличностью может использоваться си­стема электронной связи Федеральной резервной системы. Она используется в случае нерегулярных или единовременных переводов крупных сумм, как напри­мер при займе 10 млн дол. на рынке краткосрочных коммерческих векселей.

Контроль выплат

Ускорение процессов сбора денежных средств является лишь одной стороной управления этими активами, тогда как контроль выплат — это его другая, не менее важная сторона, поскольку ощутимых результатов можно добиться лишь при условии грамотного управления как поступлениями, так и расходами.

Централизация расчетов с кредиторами. Ничто так не способствует кон­тролю за денежными выплатами, как централизация расчетов с кредиторами. Это позволяет финансовому менеджеру правильно оценить поступающие потоки денежных средств по фирме в целом и составить график необходимых выплат. Кроме того, появляется возможность более эффективного контроля расчетов с кредиторами и движения средств в пути. Конечно, централизованной системе присущи также и недостатки — филиалы и местные отделения фирмы мо­гут оказаться не в состоянии произвести своевременные расчеты за оказанные услуги, что чревато потерей благожелательного отношения клиентов и увели­чением операционных затрат. Некоторые фирмы, добиваясь экономии несколь­ких пенни за счет централизации расчетов с кредиторами, теряли значительно больше в результате высоких операционных затрат и потери доброжелательного отношения.

Счета с нулевым сальдо (Zero-Balance Accounts, ZBA). Это специальные счета расходов, имеющие нулевое сальдо. Чаще всего фирмы создают несколько ZBA в банке-накопителе, и в случае необходимости средства на эти счета перево­дятся с главного счета. Когда чек приходит на ZBA для оплаты, денежные сред­ства автоматически перечисляются с главного счета. Если же в данный момент главный счет имеет отрицательное сальдо, то средства пополняются путем бан­ковского займа в пределах кредитной линии, займа на рынке государственных коммерческих векселей или продажи части казначейских векселей из портфеля фирмы. Счета с нулевым сальдо облегчают контроль расходов и остатков де­нежных средств, следовательно, сокращают сумму свободных (не приносящих дохода) средств, лежащих без движения на банковском счете.

Контролируемые счета расходов (controlled disbursement accounts). В то время как счета с нулевым сальдо находятся в основном в банке-накопителе, контролируемые счета расходов могут быть открыты в любом банке. Впервые такие счета начали применяться только в относительно удаленных банках, по­этому данный метод первоначально назывался методом отдаленных расчетов (remote disbursement). Техника ведения расчетов довольно проста: на контроли­руемом счете нет денежных средств до момента предъявления чеков к оплате. Далее банк сообщает в клиринговый центр информацию об общей сумме по­ступивших к оплате чеков по состоянию на 11 часов нью-йоркского времени. Это необходимо, чтобы финансовый менеджер имел достаточно времени: 1) для перевода необходимых сумм на контролируемые счета расходов и 2) для инве­стирования свободных денежных средств в середине дня, когда на денежном рынке ведется наиболее оживленная торговля.

Оценка эффективности системы управления денежными средствами

Рассмотренные выше методы хотя и помогают сократить размер необхо­димого минимума средств на счете, но их применение требует определенных затрат. Поэтому встает вопрос: насколько далеко фирма должна заходить в проведении таких мероприятий? Основное правило таково: расходы можно уве­личивать до тех пор, пока предельная выручка превышает предельные затраты.

Например, за счет организации системы локбоксов фирма может сократить размеры средств на счете на 1 млн дол. без увеличения риска нехватки денеж­ных средств. Затем предположим, что фирма осуществляет займы под 12%. Система локбоксов поможет высвободить 1 млн дол., который может быть ис­пользован для сокращения банковских займов, и, таким образом, «сохранить» 120000 дол. в год. Если затраты на организацию и использование системы лок­боксов ниже, чем 120000 дол., мероприятие полезно; но если стоимость превы­шает 120000 дол., от него следует отказаться. Ясно, что более крупные фирмы с большими остатками денежных средств на счетах могут позволить себе расходы на более жесткий контроль, тогда как более мелкие стремятся воспользоваться услугами по управлению денежными средствами, предоставляемыми банками, или вложить временно свободные средства в инвестиционные фонды открытого типа. Таким образом, система управления денежными средствами зависит от масштабов деятельности фирмы.

Кроме того, применение более или менее сложной системы управления де­нежными средствами во многом зависит от цены источников этих средств, ко­торая в свою очередь определяется текущей ставкой процента. Так, в 1980 г., когда процентная ставка достигла относительно высокого уровня, фирмы стали уделять больше внимания управлению денежными средствами. (Банки уделяют большое внимание предоставлению услуг по управлению денеж­ными средствами и маркетинговым исследованиям в этой области. Мелким фирмам вы­годнее воспользоваться такими услугами, нежели создавать собственную систему упра­вления, поскольку цены подобных банковских услуг ниже затрат фирмы на ее создание.)

2. Краткосрочные валютные средства фирмы

Для повышения эффективности размещения текущих валют­ных средств фирмы стремятся ускорить получение и замедлить платежи валюты, используют систему внутрифирменного неттинга (взаимозачета) платежей, централизуют управление этими сред­ствами.

2.1. ПОСТУПЛЕНИЯ И ПЛАТЕЖИ ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ

Ускорение получения валютных средств является ключевым элементом повышения эффективности размещения международ­ных денежных средств. Так, поступления инвалюты (например, за проданные и отгруженные товары) часто задерживаются. В то же время валютные средства "в пути" дорогостоящи и чувстви­тельны к валютному и процентному риску. В связи с этим мини­мизация времени поступления валюты уменьшает инвестиции в счета к получению, банковские комиссионные, другие операци­онные издержки, альтернативную стоимость денег, находящих­ся в транзите, а также издержки по хеджированию рисков, свя­занных с наличием таких активов. Это увеличивает портфель активов, приносящих доход, или снижает величину заимствований для осуществления платежей, принося более высокие инвес­тиционные доходы или сберегая процентные расходы.

Для того чтобы ускорить получение фондов в инвалюте, фир­мы специально инструктируют контрагентов об осуществлении платежей в формах, наиболее эффективных для них (по време­ни, надежности и стоимости). Решающим средством при этом является использование электронных трансферов. Подразделе­ния фирмы также переводят фонды внутри компании посредст­вом телекса.

Однако межбанковские электронные трансферы могут также вести к задержкам и кредитованию неправильного счета. Ис­пользование системы СВИФТ, имеющей стандартизированный формат международных посланий и задействующей компьютер­ную сеть для передачи авизо о трансфере фондов, значительно ускоряет валютные переводы и повышает их надежность. Для использования этой системы корпоративный клиент направляет соответствующие распоряжения банку — члену СВИФТ.

Крупные банки обеспечивают быстрые трансферы фондов между своими филиалами в различных странах, предоставляя клиентам валютирование тем же днем, т.е. кредитуя фонды на счет фирмы в тот же рабочий день. Быстрые трансферы также выполняются через корреспондентскую сеть банка, хотя при этом, сложно устроить валютирование фондов тем же днем.

Важнейшим элементом управления текущими валютными ак­тивами высокотехнологичных компаний являются пакеты про­грамм для финансового менеджмента, продаваемые многими банками. Они связывают компанию с банком и его филиалами, позволяя ее финансовому персоналу контролировать общую де­нежную позицию компании в режиме "реального времени" и постоянно поддерживать свои фонды активными. Финансовый персонал фирмы использует также эти программы для ини­циирования трансферов фондов от своих подразделений с избы­точными денежными средствами к подразделениям, испытыва­ющим потребность в фондах.

Для уменьшения задержек, связанных с чековыми платежа­ми, фирма инструктирует покупателей пересылать чеки не в ад­рес подразделений-поставщиков, а в адрес так называемого "мобилизационного пункта", т.е. определенного почтового ящика, открытого на имя компании. Один или несколько раз в день обслуживающий фирму банк забирает чеки, помещает их на счет фирмы, осуществляет их клиринг и наконец зачисляет деньги на этот счет. Такого типа "мобилизационные пункты" управляются фирмой централизованно.

 Возможное замедление платежей фондов при сохранении хо­роших отношений с поставщиками, работниками и налоговыми властями также является источником ликвидности для компа­нии. Оно является предельно деликатным процессом, требуя детального знания нюансов и инструментов платежа в отдель­ных странах и для различных типов получателей средств.

2.2. НЕТТИНГ-СИСТЕМА ВНУТРИФИРМЕННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ

Различные единицы компании осуществляют взаимные по­ставки товаров, сырья и компонентов, которые сопровождаются внутрифирменными (межфилиальными) платежами. Издержки осуществления таких платежей оцениваются в 0,25—1,5% от сум­мы перевода фондов. Они включают:

  а) издержки покупки инва­люты (форексный спред);

 б) альтернативную стоимость денег в то время, пока они находятся в транзите;

 в) другие операцион­ные издержки (например, комиссионные за перевод, уплачивае­мые банку).

Фирма минимизирует объем внутрифирменных переводов фондов, в первую очередь, при помощи неттинга межфилиаль­ных платежей. В этом случае платежи между подразделениями проводятся по бухгалтерской отчетности в обычном порядке, однако реально переводятся лишь нетто-суммы. Например, под­разделение А продает товары на 1 млн. дол. подразделению В, а последнее продает первому товары на 2 млн. дол. На нетто-базисе подразделение А переведет лишь 1 млн. дол. на счет подразде­ления В.

Фирмы с более сложной структурой внутренних продаж используют многосторонний неттинг, элиминируя 50% и более своих межфилиальных платежей. Если компания имеет большой объем внутрифирменных операций, то прибыли от использова­ния многостороннего неттинга могут превысить затраты на ор­ганизацию и поддержание подобной системы.

При оценке целесообразности неттинга для фирмы устанав­ливают экономию прямых издержек от его введения. Так, годо­вая экономия расходов по инвалютным операциям и банковским начислениям за переводы оценивается в среднем в 1,5% на 1 "нет-тированный" доллар. Затем эти цифры сравнивают с издержка­ми по установке и поддержанию неттинг-системы. Так, расходы по инсталляции неттинга оцениваются минимум в 20 000 дол. Косвенной выгодой от использования неттинга является более жесткий контроль, который фирма получает над своими потока­ми фондов. Например, информация, требующаяся для операций в неттинг-системе, также помогает фирме определять направле­ния перемещения фондов в ответ на изменения валютных кур­сов, процентных и налоговых дифференциалов.

Однако до того как инсталлировать систему неттинга плате­жей, компания должна выяснить, существуют ли ограничения на неттинг. Так, в некоторых странах фирмы должны получить разрешение на осуществление неттинга от денежных властей.

2.3. ЦЕНТРАЛИЗАЦИЯ ВРЕМЕННО СВОБОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ

Для управления оборотными валютными средствами компа­нии используют централизованный или децентрализованный финансовый менеджмент. В первом случае подразделения фир­мы переводят свои денежные остатки, превышающие минималь­ные операционные потребности, на централизованно управляе­мый счет. Специальные корпоративные единицы (например, финансовые компании) инкассируют такие внутрифирменные поступления, выплачивают фонды, инвестируют их в инструменты денежного рынка.

Все денежные резервы поддерживаются родительской фир­мой или специализированной компанией. Централизованный денежный менеджмент может предоставить фирме достаточную ликвидность, уменьшая уровень ее денежных резервов. Центра­лизация избыточных денежных средств уменьшает потребности в заимствовании, и укрупняет фонды, которые могут быть ин­вестированы, что ведет к уменьшению процентных расходов и увеличению инвестиционных доходов. Это также предоставляет возможность централизованно управлять валютно-курсовыми рисками.

Важным фактором для эффективного размещения валютных остатков и обращаемых ценных бумаг фирмы является хорошая внутрикорпоративная система отчетности. При этом информа­ция о валютных поступлениях и платежах и прогнозы их буду­щих уровней должны предоставляться в штаб-квартиру корпора­ции своевременно и в унифицированной форме. Часто инфор­мация от подразделений требуется даже ежедневно. Она переда­ется посредством телекса, телефакса и электронной почты. Со­трудники штаб-квартиры корпорации должны знать текущие финансовые позиции подразделений, ожидаемые валютные по­токи, прогнозы потребностей в валюте и избытков сверх операционного минимума. Они должны изучать состояние локальных и международного денежного рынков, оценивать перспективы их развития, прогнозировать изменения валютных курсов и про­центных ставок.

В целом собранная информация используется фирмой многофункционально:

а) в системе многостороннего внутрифирменного неттинга пла­тежей;

б) для увеличения операционной эффективности централи­зованных валютных резервов фирмы;

в) для определения более эффективной политики краткосроч­ных заимствований и инвестиций.

Охарактеризуем основные направления и принципы разме­щения международных краткосрочных инвестиционных средств фирмы.

3. Международный краткосрочный инвестиционный портфель фирмы

После того как фирма определит свои операционные потреб­ности в валютных средствах и сформирует бюджет текущих ва­лютных средств, она оценит величину временно избыточных ва­лютных фондов. Затем она определит направления, уровни и валютную деноминацию инвестирования этих фондов в инстру­менты денежного рынка, в текущие или срочные банковские депозиты.

Выбор краткосрочных инвестиционных средств зависит от правительственных регуляций, структуры рынка, налогов, кото­рые достаточно сильно отличаются в различных странах, и опре­деляется двумя главными факторами. Во-первых, будущими по­требностями фирмы в ликвидности определенной валютной де­номинации. Во-вторых, сравнительной посленалоговой доход­ностью различных инструментов, скорректированной на риск.

3.1. КРАТКОСРОЧНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ДЕНЕЖНОГО РЫНКА ДЛЯ ФИРМЫ: КРАТКИЙ ОБЗОР

К ключевым инструментам международного денежного рын­ка относят казначейские векселя, краткосрочные ноты прави­тельственных агентств, ноты локальных властей, депозиты до востребования, срочные депозиты, депозиты в небанковских финансовых институтах, депозитные сертификаты, банковские Акцепты и коммерческие бумаги. Кратко охарактеризуем их.

1. Казначейские векселя эмитируются центральными прави­тельствами, имеют сроки погашения 1, 2, 3 месяца (до 1 года), являясь наиболее безопасным (безрисковым) и ликвидным крат­косрочным активом.

2. Ноты эмитируются либо правительственными федеральными агентствами, либо локальными властями на срок от 30 до 270 дней. Оба типа бумаг предполагают несколько более высокий доход, чем казначейские векселя.

3. Депозиты до востребования поддерживаются на текущих операционных счетах в коммерческих банках. Срочные депози­ты в коммерческих банках требуют предварительного уведомле­ния и часто уплаты штрафа при необходимости досрочного сня­тия денег. Правительства иногда регулируют процентные ставки и срочность таких депозитов.

4. Депозитные сертификаты, эмитируемые коммерческими банками обычно на 30, 60 и 90 дней, являются обращаемыми бумагами, представляющими срочный депозит в банке, более лик­видный, чем прямые депозиты, так как депозитные сертифика­ты могут быть проданы.

5. Депозиты в небанковских финансовых институтах являют­ся обращаемыми, по ним обычно предлагают более высокие до­ходы, чем в банках.

6. Банковские акцепты (переводные векселя, гарантирован­ные банком на срок до 180 дней) являются инвестициями высо­кого качества, следующими по ликвидности и надежности после казначейских векселей.

7. Коммерческие бумаги сроком от 30 до 270 дней, эмитируе­мые крупными корпорациями с высоким кредитным рейтингом, являются обращаемыми необеспеченными простыми векселями, которые имеются в обороте на всех главных денежных рынках.

8. По срочным корпоративным займам, размещаемым в необ­ращаемой форме, обычно предлагают более высокий доход, чем по бумагам и депозитам финансовых институтов, но они нелик­видны, поскольку должны удерживаться до срока платежа.

Итак, целесообразность перемещения фондов через нацио­нальные границы для получения наивысшего из возможных до­хода, скорректированного на риск, зависит от дифференциала дохода, премии за риск и операционных издержек. Базовый резон для поддержания остатков на банковских счетах в несколь­ких валютах одновременно — это существование издержек кон­версии валют. Если бы такие издержки были равны нулю и пра­вительственные регуляции всегда позволяли бы делать это, то денежные остатки поддерживались бы в валюте с наивысшим эффективным доходом.

Однако поскольку операционные издержки для краткосроч­ных инвестиций относительно велики, то приемлемая комбина­ция валют, деноминирующих такие инвестиции фирмы, зависит в большей степени от валют, в которых фирма планирует свои денежные потоки. Так, очень редко скорректированный на риск процентный дифференциал составляет 2% годовых. Однако он представляет собой лишь 0,167% для 30-дневных инвестиций или 0,5% для 90-дневных. Столь малый дифференциал может быть меньше издержек по валютной операции (конверсионный спред и комиссионные за переводы). Таким образом, даже крупные (в го­довом исчислении) скорректированные на риск процентные спреды могут не оправдать передвижения фондов из одной валюты в другую для краткосрочного прибыльного размещения.

3.2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ КРАТКОСРОЧНОГО ПОРТФЕЛЬНОГО МЕНЕДЖМЕНТА

При размещении временно свободных текущих валютных средств в международные краткосрочные обращаемые ценные бумаги фирмы часто руководствуются следующими базовыми принципами:

а) стремятся диверсифицировать инструменты в своем порт­феле с целью максимизации дохода при данном приемлемом уровне риска, инвестируя валютные средства не только в прави­тельственные ценные бумаги, но также в евродоллары и другие инструменты денежного рынка;

б) пересматривают портфель достаточно часто (ежедневно), продавая одни ценные бумаги и инвестируя в другие активы. Заметим, что при пересмотре портфеля получаемые приростные процентные доходы должны превышать дополнительные издерж­ки (расходы на оплату работы клерков, потерю дохода при лик­видации одних активов и приобретении других, а также комис­сии на продажу и покупку ценных бумаг);

в) если для фирмы определяющей является возможность бы­строй конверсии инвестиционных краткосрочных активов в денежные средства, то особое внимание при принятии соответст­вующих решений уделяется оценке ликвидности ценной бумаги, так как активные вторичные рынки существуют не для всех цен­ных бумаг. Для тех же инвестиционных инструментов, для кото­рых не существует развитого вторичного рынка с высокой лик­видностью, срок погашения (продажи) коррелируется с плани­руемыми будущими потребностями фирмы в валютных средствах;

г) наконец при формировании краткосрочного международ­ного инвестиционного портфеля фирмы, для размещения вре­менно избыточных валютных средств, фирмы осторожно рас­сматривают возможности для осуществления покрытого процент­ного арбитража или для непокрытых (спекулятивных) операций.

4. Международные торговые кредиты и валютные счета к получению фирмы

На международных рынках и рынках развитых стран фирмы обычно предоставляют торговый кредит для отечественных и иностранных покупателей. Они ожидают, что такого рода ин­вестиции в валютные счета к получению (дебиторскую задол­женность) будут прибыльны (например, увеличат объем продаж). При этом для фирмы, продающей за границей, ключевыми являются два фактора — величина кредита и валюта, в которой фактурируются продажи в кредит.

Так, чем либеральнее кредитные условия (продолжительнее отсрочка, меньше процентные начисления), тем большим при прочих равных условиях будет объем продаж. Негативными фак­торами при продажах в кредит являются риск неплатежа, высо­кая альтернативная стоимость (неполученные процентные дохо­ды) инвестиций в счета к получению и уменьшение стоимости счетов к получению из-за девальвации инвалюты. Дополнитель­ные издержки, связанные с действием этих факторов, частично компенсируются, если либерализация кредита позволяет фирме повысить цены.

В целом фирма сравнивает ожидаемые издержки и выгоды от предоставления кредита по международной торговой операции следующим образом:

а) определяет издержки предоставления кредита на существую­щих условиях;

б) исчисляет издержки предоставления кредита при измене­нии кредитной политики фирмы;

в) вычитает первые из вторых и определяет приростные из­держки по кредиту при изменении кредитной политики;

г) похожим образом определяет приростную прибыль по прода­жам при изменении кредитной политики;

д) сравнивает приростную прибыль с приростными издерж­ками при либерализации условий международного торгового кредита;

е) избирает более либеральную кредитную политику, если при­ростная прибыль превышает приростные издержки.

Предположим, что дочерняя фирма американской компании, расположенная во Франции, осуществляет годовые продажи в 1 млн. дол. с 90-дневными условиями кредита. По ее оценкам, продажи увеличатся на 6% (60 тыс. дол.), если срок торгового кредита будет удлинен до 120 дней, а дополнительные издержки увеличены на 35 тыс. дол. Стоимость кредита для фирмы на 30 дней составляет 1%. Курс французского франка, по ожиданиям фирмы, будет снижаться в среднем на 0,5% каждые 30 дней про­тив доллара.

Тогда приведенная стоимость 1 дол. дебиторской задолжен­ности, оплачиваемой через 90 дней, составляет около 0,97 дол. (1/1,03). С учетом 1,5%-ного ожидаемого снижения французско­го франка в течение 90 дней эта величина уменьшится до 0,955 дол. В целом суммарные издержки по инвестициям в счета к получе­нию во франках в течение 3 месяцев составят 4,5%.

Теперь определим приведенную стоимость одного доллара счетов к получению на 4 месяца, т.е. для более либеральных про­даж в кредит. Она составит приблизительно 0,94 дол., подразу­мевая 6% издержек по инвестициям в счета к получению во фран­цузских франках на 4 месяца. Следовательно, приростные из­держки инвестирования в счета к получению во французских франках в течение 4 месяцев равны разнице между 0,955 и 0,94 дол., или 1,5%.

Итак, приведенные издержки по 90-дневному кредиту соста­вят 1 млн. дол. х 0,045 = 45 000 дол. Удлинение кредита на 30 дней увеличит издержки следующим образом: 1 млн. дол. х 0,06 = = 60 000 дол., т.е. на 15 000 дол. Приведенные издержки по до­полнительным продажам в 60 000 дол. в течение 120 дней соста­вят 60 000 дол. х 0,06 == 3600 дол. Таким образом, приростные издержки по кредиту при новых условиях равны 15 000 дол. + 3600 дол. = 18 600 дол. Приростная прибыль от либерализации условий торгового кредита составит 25 000 дол. (60 000 — 35 000). В этом случае увеличение срока кредита до 4 месяцев выгодно для компании, так как даст ей нетто-приростную прибыль в 6400 дол.

Такая же методология сравнивания приростных выгод и из­держек применима также:

а) для определения выгодности ужесточения условий торгово­го кредита, связанного со снижением объема продаж и уменьше­нием издержек по кредиту;

б) для оценки решений при управлении запасами за рубежом.

5. Международная финансовая система фирмы: внутрифирменные потоки фондов

Фирма, осуществляющая международные операции и имею­щая сеть зарубежных подразделений, перемещает фонды и бух­галтерские прибыли между различными своими подразделения­ми. Как мы указывали ранее, разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри компании обра­дуют международную финансовую систему фирмы. Ее использо­вание является важным источником эффективности деятельнос­ти торгово-промышленной компании в контексте международных валютно-финансовых и кредитных отношений. В этом парагра­фе будут охарактеризованы механизмы, при помощи которых меж­дународные фирмы могут перемещать ликвидные активы среди различных своих подразделений, а также сопутствующие им до­полнительные издержкой ограничения.

В целом управление международной финансовой сетью ком­пании включает идентификацию инструментов и методов внут­рифирменных международных денежных переводов, а также вы­работку и применение политики таких трансферов. Большое раз­нообразие в налоговых режимах, а также издержки и барьеры, Связанные с международными финансовыми трансферами, мо­гут сделать внутрифирменные финансовые операции более цен­ными по сравнению с внешними. Это дает фирме возможность осуществлять налоговый, регулятивный и финансовый арбитраж, а также обходить кредитные ограничения и валютный контроль.

Каналы для внутрифирменных потоков фондов включают:

а) трансферное ценообразование;

б) комиссионные и ройялти;

в) лидз-энд-лэгз;

г) внутрифирменные краткосрочные займы;

д) дивиденды;

е) инвестирование в форме покупки облигаций или акций зарубежного подразделения.

С каждым из этих каналов связаны соответствующие опера­ционные и бухгалтерские издержки и доходы, а также регуля­тивные и налоговые льготы и ограничения. Все они подлежат изучению и постоянному мониторингу со стороны финансовых менеджеров компании для оптимизации внутрифирменной меж­дународной финансовой системы. Охарактеризуем по отдельности различные каналы для внутрифирменных трансферов.

Так, трансферное ценообразование (т.е. установление цен на товары по торговле между различными подразделениями компа­нии, отличных от рыночных) используется фирмой для сниже­ния налогов, таможенных пошлин, обхода валютного контроля, повышения доли в совместных предприятиях и сокрытия истин­ной прибыльности операций. Однако правительства устанавли­вают специальные регуляции для контроля над такими не всегда "справедливыми" ценами на товары, стремясь приблизить их к рыночному уровню. Негативным следствием применения трансферных цен является то, что они, искажая прибыли отчитываю­щихся единиц, создают трудности в оценке действий менедж­мента фирмы. В свою очередь, менеджеры, оцениваемые на базе таких искаженных отчетных показателей, могут действовать ме­тодами, субоптимальными для корпорации в целом.

Многие внутрифирменные услуги являются уникальными, не имея рыночных аналогов, что позволяет применять трансферные цены за использование этих неосязаемых активов (комис­сионные и ройялти) в качестве канала по переводу фондов. Это­му способствует и политика большинства правительств, которые меньше ограничивают платежи за промышленные ноу-хау, чем, например, переводы дивидендов.

Движение ликвидности между подразделениями фирмы осу­ществляется также в форме ускорения или задержки межфили­альных платежей через модифицирование условий кредита, предо­ставляемого одной единицей другой (техника лидз-энд-лэгз). Приемлемость такого механизма зависит от альтернативной сто­имости фондов (заемных и инвестируемых) для платящей еди­ницы и для реципиента. Он ценен, если существуют рациониро­вание кредита, валютный контроль и налоговые дифференциалы в различных странах. Кроме того, внутрифирменные торговые кредиты часто являются единственным легитимным механизмом трансфера фондов для фирмы из некоторых стран в периоды экономических и политических трудностей.

Дивиденды — это наиболее крупный канал перевода фондов от иностранного подразделения к родительской компании. Ре­шения о переводах дивидендов зависят от их воздействия на финансовую отчетность фирмы, налогов, валютных рисков, ва­лютного контроля, потребностей в финансировании, наличия и стоимости фондов, нормы дивидендов (к прибыли) для фирмы в целом.

Предоставление средств подразделениям в форме долгосроч­ного облигационного займа вместо предоставления акционерно­го капитала также при определенных обстоятельствах использу­ется как канал для внутрифирменных трансферов.

Все перечисленные инструменты и механизмы переводов ис­пользуются компанией в рамках ее политики внутрифирменных валютных трансферов, которая базируется на анализе возмож­ностей для переводов, а также связанных с ними издержек и выгод. Ключевой вопрос здесь — где и как фонды могут быть размещены наиболее прибыльно. Многие фирмы имеют боль­шой персонал для сбора данных и планирования, а также ком­пьютеризованные аккаунтинговые системы для оптимизации заграничных операций, в частности, международной финансовой системы компании. Однако часто фирмы принимают решения по переводу дивидендов независимо, скажем, от решений отно­сительно ройялти, комиссионых платежей или лидз-энд-лэгз, т.е. лишь используя, а не оптимизируя свою международную фи­нансовую сеть. Это происходит также в силу сложного характера и большого количества финансовых связей между подразделе­ниями. Однако на практике количество выборов ограничено пра­вительственными регуляциями и спецификой операций фирмы. Именно поэтому в целом ограниченное количество реальных вы­боров для фирмы и высокотехнологичные информационные и процессинговые системы планирования значительно снижают издержки централизации менеджмента внутрифирменных пла­тежей.

Цели, которые преследуются корпорациями при межфили­альном передвижении фондов, — это финансирование опера­ций, снижение процентных и налоговых издержек, разблокировка фондов. Менеджеры должны взвешивать сравнительные выгоды и потери, которые могут проистекать для компании вследствие стремления к различным целям. Например, передвижение блокированных фондов из страны с низкими налогами увеличит налоги на фирму, а снижение валютного риска может увеличить процентные расходы и потребности в финансировании подраз­делений в странах с мягкой валютой. Вес, применяемый к каж­дой из целей, зависит от ее индивидуального воздействия на при­быльность корпорации. В целом все внутрифирменные платеж­ные маневры должны координироваться с позиций максимиза­ции корпоративных выгод.

На практике большинство выгод от таких маневров происхо­дит из-за правительственных действий, искажающих доходно-рисковые характеристики заимствования и (или) инвестирова­ния в различных валютах. Однако валютные, кредитные и нало­говые регуляции различных правительств преследуют специфи­ческие цели (фискальные, протекционистские и конкурентные), а не создание прибыльных возможностей для фирм. Именно поэтому компания, максимизирующая преимущества от таких возможностей, может столкнуться с проблемой своей легитимности, будучи зависимой от благорасположения отечественного и принимающих зарубежных правительств. Следовательно, дей­ствия, подрывающие это благорасположение, снизят долгосроч­ную эффективность от иностранной деятельности.

Международные финансы

Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции

1. ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ КАК ИНСТРУМЕНТ МЕЖДУНАРОДНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

До настоящего времени не проводилось специального изучения практики международного инвестирования посредством производных ценных бумаг, несмотря на то, что российские акционерные общества уже в течение нескольких лет привлекают инвестиции именно таким способом. Изучение зарубежной практики затруднено, с одной стороны, специфичностью и раздробленностью информации, с другой - сложностью самой инфраструктуры и системы регулирования основных рынков обращения производных бумаг, а именно, рынков США и Великобритании. Хотя большая и наиболее ликвидная часть рынка российских ценных бумаг представлена в форме депозитарных расписок (ДР), но из-за недоработок в регулировании российского рынка ценных бумаг обращение их на отечественном рынке подменяется обращением на рынках иностранных государств, наиболее крупными из которых являются рынки США и Великобритании. При этом часть ценных бумаг российских эмитентов, на которые выпущены ДР, «омертвляется» на счетах депозитария - эмитента расписок. Это означает, что рынок ценных бумаг в части их обращения вынесен за пределы страны эмитента.

Депозитарные расписки - это инструмент международного инвестирования. С точки зрения инвестора, они позволяют избежать существенной части рисков, связанных с инвестированием в экономики разных стран, и при этом получать такую же прибыль, как и при осуществлении операций на локальном рынке. С этим связан бурный рост количества и объема программ депозитарных расписок и наличие конкуренции на этом рынке.

В качестве примера можно указать, что в настоящее время ДР выпущены на наиболее ликвидные акции российских нефтяных, коммуникационных и энергетических компаний.

Для того чтобы понять механизмы и особенности функционирования и регулирования рынка производных ценных бумаг, необходимо исследовать практику их обращения.

XIX.           ОСОБЕННОСТИ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ США

Современные, сложные и весьма эффективные рынки ценных бумаг в западных странах - результат их многовековой эволюции в рамках принципиально не менявшейся рыночной экономики. Эти рынки и фондовые биржи, как их важнейший институт, развивались, хотя и отвечая на возникающие потребности экономики, но стихийно без какой-либо основополагающей концепции, плана, программы и государственного руководства. Проблема регулирования рынка ценных бумаг, и биржи в частности, возникла лишь в начале 30-х годов текущего столетия, когда биржевой крах оказался частью глубочайшего мирового экономического кризиса 1929-1933 гг.

Законодательное регулирование рынка ценных бумаг США началось в 1933 г. с принятия Закона о ценных бумагах (Securities Act of 1933) и вплоть до 1940 г. пополнялось отдельными актами и поправками, относящимися к регулированию различных секторов этого рынка. Для участников рынка представляют интерес два основополагающих закона: первый - Закон о ценных бумагах (Securities Act оf 1933), определяющий механизм публичного размещения (public offering) производных ценных бумаг компаний-нерезидентов США, проводимый как самими компаниями, так и уполномоченными ими лицами (underwriters), и второй - Закон о фондовых биржах 1934 г. (Exchange Act), регулирующий дальнейшее обращение ценных бумаг такого рода и правила регистрации прав собственности на них.

Законодательным, контрольным и регистрирующим органом на американском рынке ценных бумаг выступает Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам (US Securities and Exchange Commission, SEC).

Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам (далее - Комиссия). Комиссия является независимым правительственным агентством, управляемым советом, состоящим из пяти директоров (commissioners), назначаемых президентом США. Комиссия ответственна за контроль и регулирование фондового рынка США, осуществляемые путем принятия правил и положений, обязательных для исполнения всеми участниками фондового рынка.

Комиссия - это единственный орган, принимающий решения по регистрации и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов. Подразделением комиссии, ответственным за непосредственный контакт с иностранными эмитентами, желающими разместить ценные бумаги на рынке США, является отдел международных корпоративных финансов Департамента корпоративных финансов.

Термин <иностранный эмитент> определяется в правилах Комиссии. Правило гласит, что организация, регистрируемая Комиссией как резидент США, должна отвечать следующим требованиям:

более 50% от общего количества голосующих ценных бумаг должно принадлежать физическим или юридическим лицам - резидентам США. Большинство мест в совете директоров или ином руководящем органе компании должно принадлежать гражданам США, или более 50% активов компании должно быть размещено в США, или компания должна управляться из США.

Компания, не удовлетворяющая указанным требованиям, регистрируется Комиссией как иностранный эмитент. В дополнение к требованиям федерального законодательства открытое предложение ценных бумаг в любом штате США требует регистрации или выполнения определенных условий осуществления такого предложения в соответствии с законодательством о ценных бумагах данного штата. Некоторые штаты требуют от эмитента представления обычных периодических отчетов после завершения предложения. В большинстве случаев этого требования можно избежать с помощью отказа от регистрации в данном штате после размещения ценных бумаг.

Эмитент, определенный как инвестиционная компания в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях США 1940 г., не может делать открытое предложение своих ценных бумаг в США, пока не зарегистрируется в качестве <инвестиционной компании> в соответствии с указанным Законом или не получит соответствующего разрешения. Более того, иностранный частный инвестор может зарегистрироваться по данному Закону только после получения разрешения Комиссии по ценным бумагам и биржам.
Под определение <инвестиционная компания> попадает эмитент, который в качестве своей основной деятельности занимается инвестированием или торговлей ценными бумагами. В эту категорию также входит любой эмитент, деятельность которого связана с инвестированием, реинвестированием, владением, управлением или торговлей ценными бумагами, а также который владеет инвестиционными ценными бумагами (к которым относятся все ценные бумаги, кроме бумаг правительства США и ценных бумаг, выпущенных дочерними компаниями владельца, не являющимися инвестиционными), стоимость которых превышает 40% от стоимости суммарных активов эмитента (за исключением ценных бумаг правительства США и денежных документов).

Использование дочерней компании-резидента США для выпуска ценных бумаг, гарантом которых выступает материнская компания, будет связано со значительными сложностями, если эмитент будет использовать поступления для рефинансирования обязательств своей материнской или других компаний, поскольку дочерняя компания-резидент США может в таком случае владеть инвестиционными ценными бумагами, стоимость которых будет превышать 40% стоимости ее активов. Но если дочерняя компания-резидент США выпускает только долговые ценные бумаги или неголосующие привилегированные акции, в каждом случае гарантированные материнской компанией, и при этом выполняются некоторые другие условия, то дочерняя компания-резидент США может быть исключением из положений Закона об инвестиционных компаниях.

ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РЫНКЕ США

На внебиржевом рынке резидентам США по их усмотрению официально разрешено приобретать и продавать ценные бумаги, выпущенные в обращение иностранными эмитентами, при этом законодательство США не предусматривает каких-либо ограничений для эмитентов ценных бумаг.

Система NASDAQ. На внебиржевом рынке ценных бумаг основное внимание американского инвестора сосредоточено на ценных бумагах, включенных в систему NASDAQ, которой управляет NASD (Национальная ассоциация дилеров), для упрощения торговли между дилерами на внебиржевом рынке. Данная система представляет собой электронную сеть, предназначенную для отражения постоянно обновляемых котировок, для брокеров и дилеров, торгующих ценными бумагами. Котировки выставляются маркет-мейкерами, которыми являются брокеры или дилеры.

Любой брокер или дилер США, имеющий дело с ценными бумагами, может выставлять котировки обращающихся бумаг любого эмитента, в том числе любого иностранного частного эмитента, или создавать рынок таких ценных бумаг. Но они не имеют права выставлять котировки по ценной бумаге, не допущенной к торгам на фондовых биржах или не включенной в систему NASDAQ.

 Основными источниками информации о ценных бумагах, не входящих в листинг американских фондовых бирж и не включенных в систему NASDAQ, являются: первый - электронная служба внебиржевых котировок, автоматизированная электронная система, управляемая NASD, которая отображает в реальном времени котировки ценных бумаг, включенных в эту систему брокерами и дилерами; второй - Национальная служба ежедневных котировок (которую часто называют <розовыми листками>), бюллетень которой ежедневно издает и распространяет Национальное бюро котировок.

Условия включения ценной бумаги в листинг NASDAQ. Для включения в систему NASDAQ ценные бумаги эмитента-нерезидента США должны быть зарегистрированы в соответствии с Законом о биржевой деятельности. В системе должны быть как минимум два маркет-мейкера, выставляющих котировки по данным ценным бумагам. Существуют также минимальные ограничения количества обращающихся акций или американских депозитарных расписок (АДР), размещенных по открытой подписке, показателей совокупных активов, капитализации эмитента и размера резервного капитала, количества держателей данной ценной бумаги. Уплачиваются вступительные и ежегодные взносы. И последнее, эмитент ценной бумаги, обращающейся в NASDAQ, обязан своевременно раскрывать через международные средства массовой информации сведения о любых существенных корпоративных событиях, которые могут повлиять на стоимость ценных бумаг, и еще до раскрытия таких сведений должен уведомить о них управление по изучению рынка NASD.

Процедура листинга на фондовой бирже в США. Эмитент-нерезидент США, который удовлетворяет требованиям Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) или любой другой, может принять решение о включении своих ценных бумаг в перечень ценных бумаг, торгуемых на данной бирже.

В соответствии со стандартами листинга NYSE компания-нерезидент США должна иметь, по крайней мере: 5000 держателей 100 или более акций; не менее 2,5 млн размещенных по открытой подписке и обращающихся акций с рыночной стоимостью не менее 100 млн долл.; чистые материальные активы - не менее 100 млн долл.; балансовую прибыль - не менее 100 млн долл. в сумме за последние три года. При этом минимальный показатель для любого отчетного года из этих трех не должен быть меньше чем 25 млн долл.

Вне территории США, где использование акций на предъявителя затрудняет доказательство наличия необходимого количества акционеров, спонсорская поддержка одной из компаний-членов NYSE относительно ликвидности и глубины рынка акций компании может быть использована вместо документации, отражающей количество акционеров.

АМЕРИКАНСКИЕ ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ И ИХ МЕСТО НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ценные бумаги иностранных (для США) эмитентов могут быть представлены на рынке США в трех формах:

А. Акции, выпущенные и зарегистрированные в стране эмитента в соответствии с законодательством этой страны.

В. Акции иностранного эмитента, выпущенные и зарегистрированные для обращения исключительно на рынке США, называемые американскими акциями. Они в большинстве случаев идентичны акциям, указанным в п. А, за исключением того, что должны быть деноминированы и дивиденды по ним должны выплачиваться в долларах.

С. Американские депозитарные расписки. Американская депозитарная расписка (АДР) представляет собой сертификат, выпущенный американским банком, который удостоверяет право держателя на соответствующее количество ценных бумаг, депонированных на счете банка эмитента расписки или его уполномоченного хранителя. Расписка может удостоверять право на некоторое целое количество акций или часть акции. Указанное соответствие подбирается таким образом, чтобы цена за одну расписку на момент регистрации выпуска составляла сумму порядка 100 долл. В США наиболее часто ценные бумаги выпускаются с нарицательной стоимостью в размере 1000 долл. Тем не менее на рынке встречаются облигации с номиналом 10000, 500 и 100 долл. Ценные бумаги, стоимость которых составляет менее 1000 долл., называют бумагами <с низкой ценой>. Соответственно ценные бумаги со стоимостью свыше 1000 долл. называют <дорогими>. Банки обычно предпочитают бумаги большого номинала, поскольку по ним удобнее платить проценты.

Депозитарные расписки различных видов обращаются на всех мировых рынках. Они входят в листинги бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других. Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему. Его объем составляет 23% от общего объема продаж депозитарных расписок.

Законодательство США зап­рещает свободное хождение в стране ценных бумаг нерезиден­тов. По американским законам иностранный инвестор может предлагать свои ценные бумаги на американском рынке только че­рез американские депозитарные расписки (АДР), которые пред­ставляют собой свободно обраща­ющиеся финансовые инструмен­ты. Одновременно согласно аме­риканскому законодательству АДР — сертификат, не являю­щийся ценной бумагой, но удос­товеряющий право на ценную бу­магу.

АДР распространяются на иностранные акции, депонирован­ные в американском банке, слу­жат своего рода свидетельством на владение акциями какой-либо иностранной компании в одном из банков США и дают их дер­жателю право на дивиденды и определенную долю при продаже активов этой компании.

Реально АДР существуют для того, чтобы помочь американ­скому инвестору купить или про­дать акции либо другие ценные бумаги зарубежной компании, не выходя за пределы американско­го рынка, и минимизировать рис­ки при формировании портфеля через диверсификацию капитала.

До 1983 г. не требовалось регистрировать выпускаемые АДР в Комиссии по ценным бу­магам и биржам США, и следо­вательно некоторые компании могли не раскрывать всех дан­ных своей финансовой отчетнос­ти. Теперь регистрация в Комис­сии — обязательное условие выпуска АДР.

Выделяют несколько уровней программ депозитарных расписок.

АДР первого уровня выпус­каются на акции, находящиеся во вторичном обращении, для пред­ложения их в основном частным инвесторам и только на внебир­жевом рынке США. Для их вы­пуска компания-эмитент должна иметь заверенное аудиторское зак­лючение, данное одной из веду­щих аудиторских фирм. В Комис­сию по ценным бумагам и бир­жам США разрешается представ­лять финансовую документацию, соответствующую требованиям за­конодательства страны эмитента.

При регистрации АДР второ­го уровня, которые могут обра­щаться на биржах США и в сис­теме NASDAQ, в Комиссию пре­доставляется отчетность, выпол­ненная по стандартам США. Эти АДР также выпускаются лишь на бумаги, находящиеся во вторич­ном обращении.

АДР третьего уровня выпус­каются на акции, проходящие пер­вичное размещение. Расписки данного уровня делятся на два подуровня: для публичного раз­мещения и частного размещения. Первые котируются как на фон­довых биржах США, так и в сис­теме NASDAQ, а вторые разме­щаются среди узкого круга высо­коквалифицированных инвесто­ров. Для выпуска публичных АДР необходимо предоставить в Комис­сию соответствующую принципам GAAP полную финансовую от­четность компании-эмитента.

Интеграция российского рын­ка ценных бумаг в мировой рынок капиталов позволяет не только привлекать свободные финансовые ресурсы, но и открывает новые пер­спективы деятельности для россий­ских профессиональных участни­ков рынка ценных бумаг. В 1996 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США разрешила россий­ским компаниям подавать заявки на размещение АДР первого уров­ня среди американских инвесто­ров. При этом Комиссия выдвину­ла одно условие: она будет требо­вать от российских эмитентов пре­дупреждения инвесторов о неудов­летворительном состоянии россий­ских акционерных реестров. По количеству программ, реализованных в первом полугодии 1997 г.. Россия уступала только Гонконгу и Великобритании, занимая 9 про­центов рынка АДР в США. Как отмечает ряд специалистов, АДР являются базисным активом при выпуске отечественными компани­ями конвертируемых облигаций и облигаций с обязательным пога­шением.

Большинство АДР, выпущен­ных на акции российских компа­ний и банков, представляют со­бой бумаги первого уровня и ча­стного размещения, что дает ин­весторам право торговать ими лишь на американском внебир­жевом рынке.

Этапы конвертации российс­ких ценных бумаг в АДР выгля­дят следующим образом:

1.                        Американский инвестор дает распоряжение американско­му брокеру купить депозитарные расписки.

2.                        Американский брокер дает распоряжение российскому броке­ру приобрести аналогичное коли­чество ценных бумаг российской компании-эмитента.

3.                        Российский брокер приоб­ретает ценные бумаги компании-эмитента и осуществляет перере­гистрацию ценных бумаг в реест­ре со счета компании-эмитента на счет депозитарного банка как номинального держателя.

4.                        Российский брокер предос­тавляет оригинал уведомления о перерегистрации акций. В свою очередь, банк-кастоди передает инструкции о выпуске АДР в депозитарный банк.

5.                        Банк-кастоди передает ин­струкции о выпуске АДР в депозитарный банк и извещает его о том, что на его счет переведены акции.

6.                        Депозитарный банк выпус­кает АДР и переводит их через регистрационно-клиринговый центр на счет американского бро­кера для дальнейшей продажи американскому инвестору.

Схема обратного перевода в акции АДР (аннулирование АДР) практически аналогична.

Нормативная база Российс­кой Федерации содержит большое количество правовых норм, пред­полагающих реализацию про­грамм АДР российскими компа­ниями-эмитентами. Между тем, ни в одном, даже подзаконном нормативном акте не содержится упоминание об этих международ­ных финансовых инструментах. В этой связи целесообразным пред­ставляется рассмотреть ряд пра­вовых проблем, возникающих у российских компаний-эмитентов при реализации программ депози­тарных расписок.

В соответствии с российским законодательством номинальный держатель — это лицо, зарегист­рированное в системе ведения ре­естра и являющееся депонентом, но не владельцем в отношении этих ценных бумаг (ст. 8 ФЗ от 22.04.96 г. № 39-ФЗ "О рынке цен­ных бумаг"). Однако данные о но­минальном держателе ценных бу­маг подлежат внесению в систему ведения реестра по поручению вла­дельца или номинального держа­теля ценных бумаг, если после­дние лица зарегистрированы в этой системе ведения реестра. Такое за­конодательное определение номи­нального держателя запрещает размещение акций новых выпус­ков, в том числе АДР третьего уровня. При осуществлении про­грамм выпуска всех уровней ком­пания или банк, осуществляющие депозитарные услуги, регистриру­ются в реестрах российских эми­тентов как номинальный держа­тель, если иное не предусмотрено договором сторон. Компания-де­позитарий или банк-депозитарий появляются в реестре с момента депонирования акций собственни­ка согласно типовым условиям де­позитарного договора. Это соот­ветствует правилам размещения АДР первого и второго уровней, однако такое положение переста­ет действовать при выпуске рас­писок, имеющих в качестве базис­ных первично размещаемые акции российских эмитентов. Компания или банк, осуществляющие депо­зитарные услуги, должны зареги­стрироваться в реестре до разме­щения АДР, но согласно законо­дательству РФ до окончания раз­мещения эмиссии акций внесение номинального держателя в реестр не допускается.

Следует также отметить, что стандарты эмиссии ценных бумаг, подготовленные ФКЦБ, не пред­полагают размещения производ­ных ценных бумаг до окончатель­ного размещения всего выпуска базовых ценных бумаг. При тре­тьем уровне АДР новые акции российских эмитентов остаются не­размещенными даже после приоб­ретения международными инвес­торами соответствующих депози­тарных расписок, поскольку депо­зитарные расписки выпущены под американские депозитарные акции, которые являются соответственно американскими ценными бумага­ми. Для того чтобы по российско­му законодательству акции ока­зались размещенными, андеррай­теры должны либо выкупить их на свое имя, либо регистрироваться в качестве номинальных держателей по поручению уже зарегистриро­ванных акционеров.

Целесообразным также пред­ставляется обеспечить надлежа­щую защиту интересов предприя­тия и его собственников при под­готовке выпуска депозитарных расписок. Примером может слу­жить переход права голоса от инвестора к представителю ком­пании-эмитента в том случае, если собственник или держатель депозитарной расписки не выра­жает письменного решения по тому или иному вопросу повест­ки дня общего собрания акционе­ров, что отражается в положени­ях депозитарного договора.

Программы расписок подразделяются на два типа: спонсированные и неспонсированные.

Неспонсированные программы. До 1983 г. неспонсированная программа выпуска АДР могла быть инициирована любым банком США без одобрения или участия эмитента. Для прохождения регистрации в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам достаточно было предоставить информацию, что эмитент-нерезидент удовлетворяет требованиям, предъявляемым Комиссией, для регистрации спонсированной программы первого уровня. Цель банка, регистрирующего такую программу, состоит в получении операционной прибыли при обращении АДР на внебиржевом рынке США. Глобальный сертификат на общее количество зарегистрированных расписок хранится в банке-депозитарии. В качестве глобального сертификата выступает проспект эмиссии, содержащий отметку комиссии о регистрации.

Спонсированные программы. В случае регистрации спонсированной программы выпуска АДР американский банк действует на основании договора, заключаемого между ним и эмитентом. В большинстве случаев эмитент на основании договора оплачивает большую часть расходов и комиссий банка. При обращении неспонсированных расписок указанные расходы относятся на счет держателей расписок. Многие крупнейшие российские компании вошли или предпринимают усилия, чтобы войти в депозитарные программы Bank of New York (ADR/GDR) и Bank of Bermuda (RDC). Bank of New York проводит широкомасштабную работу по операционному регулированию процесса включения российских эмитентов в программу депозитарных расписок. Первой российской компанией, вошедшей в программу Bank of New York, стала компания <Мосэнерго>. На ее акции в сентябре 1995 г. были выпущены АДР на общую сумму 22 млн долл. Следующим шагом стал выпуск депозитарных расписок первого уровня для компании <ЛУКОЙЛ>.

Вследствие несоответствия российских норм, регулирующих эмиссию и порядок обращения ценных бумаг российских эмитентов, а также норм бухгалтерского учета и отчетности международным стандартам, российские компании не в состоянии, как правило, выпускать депозитарные расписки выше первого уровня.

Программа первого уровня позволяет не изменять имеющиеся на предприятии формы учета и отчетности. Однако расписки этого уровня невозможно включить в листинги ведущих фондовых бирж, поэтому они котируются только на внебиржевом рынке.

Спонсированная программа первого уровня - наиболее динамично развивающийся сегмент рынка депозитарных расписок в целом. Существуют более 1500 депозитарных программ, из них более половины - первого уровня. Вследствие определенных преимуществ инвестирования через депозитарные расписки, как правило, 5-15%-й пакет акций предприятия, вошедшего в депозитарную программу первого уровня, приобретается через АДР. Многие хорошо известные транснациональные компании, такие как Guinness, Dresdner Bank, CS Holding, Rolls Royce и Volkswagen, начав с выпуска депозитарных расписок первого уровня, впоследствии стали участниками программ второго (Listing) и третьего (Offering) уровней.

Однако нельзя не отметить, что процесс экспансии программ депозитарных расписок, несмотря на позитивный эффект, получаемый от привлечения средств в экономику, имеет негативные последствия для государства и развития локального фондового рынка.

Негативный эффект состоит в том, что государство: теряет возможность регулирования рынка ценных бумаг и управления рисками и ликвидностью этого рынка; теряет доходы, которые могло бы получить в виде налогов, при обращении ценных бумаг только на локальном рынке. (Отчасти, именно эти соображения играют роль при принятии решения об инвестировании через приобретение бумаг на локальном рынке (on-shore) или депозитарных расписок (off-shore).); ставит локальный рынок в зависимость от рынка, на котором обращаются депозитарные расписки, хотя это является неизбежным следствием интеграции экономики; с точки зрения развития фондового рынка негативным фактором является то, что существенный объем ценных бумаг <омертвляется>. Однако, несмотря на негативный эффект, экспансия программ депозитарных расписок продолжается. В настоящий момент на рассмотрении SEC находятся около 20 программ на сумму в несколько миллиардов долларов.

2. ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ

Одним из основных вопросов современной теории портфеля является качество диверсификации: на эффективном финансовом рынке любая разумная инвестицион­ная стратегия предполагает вложение средств в различные финансовые активы. Одна­ко инвестор также должен рассматривать инвестиции в иностранные ценные бумаги и материальные активы.

Если бы весь мир существовал под одной политической юрисдикцией, использовалась единая валюта,  и не было торговых ограничений, тогда бы «рыночный портфель» пред­ставлял собой ценные бумаги всего мира, взятые в долях, соответствующих их рыноч­ной стоимости. В данной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного региона, вероятно, приведет к относительно низкой ставке доходности по отношению к риску. Очень немногие посоветовали бы покупать акции только калифорнийских компаний, а в мире без поли­тических границ мало кто посоветует американцам покупать акции только американ­ских компаний.

К сожалению, существуют политические границы, различные валюты, ограниче­ния торговли и обмена валюты. Эти отрицательные факторы уменьшают, но не пол­ностью уничтожают те преимущества, которые можно получить от международного инвестирования.

В большинстве стран существуют общие индексы стоимости акций и индексы стоимости акций различных отраслей экономических секторов. Эти индексы можно использовать для того, чтобы отслеживать изменения рынка внутри страны, и, что более важно для сравнительных измерений эффективности.

В течение последних нескольких лет некоторые страны организовали фондовые биржи и высокоактивные внебиржевые фондовые рынки. Обычно эти страны имеют относительно низкий (по сравнению с западными европейскими странами) валовой внутренний продукт на душу населения, демонстрируют относительную политическую и экономическую стабильность, имеют конвертируемую валюту и, что самое важное, иностранцам разрешается инвестировать средства в их ценные бумаги. Рынки данных стран называются развивающимися рынками.

Инвестирование в развивающиеся рынки доказало свою привлекательность для определенного числа институциональных инвесторов, которые в большинстве случаев инвестировали средства напрямую в ценные бумаги, а если это возможно, то через специальные фонды (например, Taiwan Fund). Так как экономики большинства стран с развивающимися рынками находятся в состоянии продолжающегося быстрого роста, а фондовые рынки в этих странах не являются высокоразвитыми, то вполне вероятно, что инвестиции в развивающиеся рынки будут иметь относительно высокую доходность. Однако существует высокий уровень риска.

Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений в иностранные акции. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического риска и риска обмена (или валютного риска).

Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется, то возможности инвестора по репатриации средств могут быть не вполне определенными.

Кроме того, всегда есть возможность полной экспроприации, что сильно увеличивает политический риск.

Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена будущих выплат является неопределенным. Данная неопределенность называется валютным риском.

3. АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ[3]

Институциональные инвесторы давно поняли необходимость формирования хорошо диверсифицированного портфеля. Однако в течение многих лет они рассматривали в качестве возможных объектов инвестирования только американские обыкновенные акции, облигации и ценные бумаги с небольшим сроком обращения. Реальный спектр финансовых активов, годных для инвестирования, на самом деле не ограничивается этими тремя видами ценных бумаг.

В 80-х гг. этому близорукому подходу пришел конец. Институциональные инвесторы стали вкладывать определенную часть средств в международные акции и облигации. Кроме того, они сделали большие вложения в группу финансовых активов, которая в целом называется альтернативными инвестициями.

Хотя у данного термина нет точного определения, то фактически институциональные инвесторы понимают под альтернативными инвестициями любой тип активов. В смысле их относительной важности для портфеля институционального инвестора альтернативные инвестиции можно разделить на следующие типы:

Рискованный капитал, который включает инвестиции в молодые компании, от только что сформированных до развитых и готовящихся к первоначальному предложению своих акций на рынке.

  Инвестиции в сырье, которые включают главным образом владение собственностью, производящей или способной производить сырую нефть или природный газ или иные виды ресурсов.

Выкуп с использованием займа, подразумевающий приобретение уже существующих компаний с использованием большого объема заемных средств для финансирования сделки. Обычно данные компании затем реструктурируются, причем некоторые подразделения продаются для покрытия задолженности, а другие подразделения объединяются для достижения большей эффективности и последующей продажи акций данного предприятия на рынке.

Недвижимость, под которой подразумеваются реальные структуры, производящие доход, включая розничные торговые центры, офисные здания, жилые дома и коммерческие склады.

Каждый тип альтернативных инвестиций имеет собственные характеристики по риску и доходности. Поэтому могут возникнуть серьезные ошибки, если анализировать их как одну монолитную категорию. В то же время все эти типы финансовых активов имеют несколько общих свойств:

·                                                   неликвидность;

·                                                   сложность определения текущих рыночных цен;

·                                                   ограниченность данных о риске и доходности в прошлом;

·                                                   необходимость широкого инвестиционного анализа.

Несмотря на такие непривлекательные характеристики, альтернативные инвестиции все равно представляют интерес с точки зрения диверсификации. За 80-е и 90-е годы доходности альтернативных инвестиций имели очень небольшую или даже отрицательную корреляцию с доходностями рынков акций и облигаций. В какой-то момент в будущем, может быть, альтернативные инвестиции практически наверняка будут обеспечивать доходности, привлекательные в сравнении с доходностями традиционных инвестиций, что будет наградой для терпеливого инвестора с хорошо диверсифицированным портфелем.

4. КОНЦЕПЦИЯ «РИСК-ДОХОД»

Чтобы определить чистую приведенную стоимость рисковых инвестиций, финансовому менеджеру необходимо знать, сколько инвесторы ожидают получить за принимаемый на себя риск.

Фондовый рынок является рисковым, поскольку здесь существует разброс возможных результатов. Разброс результатов обычно измеряется стандартным отклонением или дисперсией. Риск, свойственный любой акции, может быть разделен на две части. Индивидуальный риск присущ данной конкретной акции, рыночный риск связан со всем рыночным разнообразием. Инвесторы могут исключить индивидуальный риск, сформировав хорошо диверсифицированный портфель, но они не способны устранить рыночный риск. Совокупный риск полностью диверсифицированного портфеля – это рыночный риск.

Вклад отдельной акции в совокупный риск полностью диверсифицированного портфеля зависит от ее чувствительности к рыночным колебаниям. Эту чувствительность обычно обозначают показателем бета. Ценным бумагам, бета которых равна 1,0, присущ средний рыночный риск – хорошо диверсифицированный портфель, состоящий из таких ценных бумаг, имеет то же стандартное отклонение, что и рыночный индекс. Ценные бумаги, бета которых равна 0,5, сопряжены с риском ниже среднесрочного – и изменения хорошо диверсифицированного портфеля таких ценных бумаг вдвое отстают от рыночных колебаний, а его стандартное отклонение равно половине стандартного отклонения индекса рынка.

Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск.

Ожидаемая премия за риск акций = бета * ожидаемая премия за рыночный риск.

r - r_f = b (r_m - r_f) [4]

Предположим, что доходность обыкновенной акции за определенный период времени связана с доходностью за данный период акции на рыночный индекс, такой например, как широко известный S&P 500. В этом случае с ростом рыночного индекса. Вероятно, будет расти и цена акции, а с падением рыночного индекса, вероятно, будет падать и цена акции. Один из путей отражения данной взаимосвязи носит название рыночная модель:

r_i = a_iI + b_iIr_I + e_iI,

где   r_i – доходность ценной бумаги I за данный период;

        r_I – доходность на рыночный индекс I за этот же период;

        a_iI – коэффициент смещения;

        b_iI – коэффициент наклона;

        e_iI – случайная погрешность.

Исходя из рыночной модели, общий риск ценной бумаги i, измеряемый ее дисперсией и обозначенный как s²_i, состоит из двух частей: рыночный (или систематический) риск; собственный (или несистематический) риск. Таким образом, s²_i равняется следующему выражению:

s²_i = b²_iIs²_I + s²_eI,

где s²_I обозначает дисперсию доходности на рыночный индекс, b²_iIs²_I – рыночный риск ценной бумаги I, а s²_eI – собственный риск ценной бумаги i, мерой которого является дисперсия случайной погрешности.

Рис.  Риск и диверсификация

Что касается диверсификации, то надо отметить о нескольких утверждениях по поводу диверсификации.

Прежде всего,  диверсификация приводит к усреднению рыночного риска. Это утверждение имеет важное значение, так как в случае плохого или хорошего экономического прогноза большинство ценных бумаг упадут или соответственно возрастут в цене. Несмотря на уровень диверсификации портфеля, всегда можно ожидать, что такие рыночные явления будут влиять на доходность портфеля.

И второе важное заключение – это то, что диверсификация существенно уменьшает собственный риск. Проще говоря, портфель, состоящий из 30 или более случайно выбранных ценных бумаг, будет иметь относительно низкую величину собственного риска. Это означает, что общий риск будет ненамного больше величины имеющегося рыночного риска. Таким образом, указанные портфели являются хорошо диверсифицированными.[5]

 

Международные финансы

Тема 10. Валютно-финансовые аспекты инвестиционного проекта.

Содержание

Введение

1.     

2.     

3. АНАЛИЗ ПОЛИТИЧЕСКОГО И ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА

4. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА  ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Введение

В целом оценка валютно-финансовых факторов, оказывающих влияние на эффективность иностранных инвестиционных проек­тов для фирмы, усложняется рядом проблем, которые редко встре­чаются при осуществлении отечественных инвестиций.

Цель — представить концептуальную основу, которая позволила бы оценивать воздействие различных факто­ров на решения об иностранных инвестициях, а также сравнивать различные инвестиционные проекты, приводя их к единому бази­су. Главный принцип, связанный с применением концепции, — это улучшить использование информации, имеющейся в распоряже­нии фирмы, для того чтобы уменьшить необязательные денежные потоки, связанные с иностранным инвестиционным проектом, а также снизить стоимость капитала.

Так, после того как финансовые менеджеры промышленно-торговой фирмы разработали и представили некоторый набор перспективных зарубежных инвестиционных проектов, высший ме­неджмент фирмы должен выбрать среди этих проектов такую ком­бинацию, которая максимизировала бы стоимость компании. Для осуществления такого выбора необходимо, чтобы фирма устано­вила определенные правила и критерии. Последние должны сде­лать менеджеров способными определить, исходя из корпоратив­ных интересов, какие из зарубежных инвестиционных альтерна­тив принять к исполнению, а какие — отвергнуть. В целом об­щепризнанно, что критерий нетто-приведенной стоимости яв­ляется наиболее подходящим, так как, применяя его правильно, компания отберет те же инвестиции, которые сами акционеры могли бы отобрать, если бы принимали решения по управлению промышленно-торговой фирмой.

1. НЕТТО-ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ

Любой инвестиционный проект требует крупных первоначаль­ных капитальных затрат, а затем он генерирует в течение ряда лет денежные поступления и требует текущих расходов, связанных с функционированием производственных мощностей, которые со­зданы в результате реализации проекта. При проведении предва­рительного анализа условий проекта все денежные потоки, кото­рые, как предполагается, будут с ним связаны, должны быть пере­считаны к уровню некоторого одного момента времени, с учетом того, что деньги имеют временную (или срочную) стоимость. Та­ким моментом, как правило, определяется момент принятия ре­шения о том, какой проект выбрать. Процедуру же пересчета раз­новременных денежных потоков с учетом временной стоимости денег называют дисконтированием (или приведением).

Тогда нетто-приведенная стоимость (net present value — NPV) определяется как ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой процент­ной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расхо­дов по проекту. Зарубежные инвестиционные проекты, имеющие позитивную NPV, принимаются фирмой для дальнейшего рас­смотрения, а проекты с негативной NPV — отвергаются. Если же два или несколько проектов являются взаимоисключающими, то фирма должна выбрать при прочих равных условиях тот, который имеет большую NPV.

Ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным инвестиционным проектом, оценива­ется как разность между прогнозируемыми денежными поступле­ниями (в первую очередь, это — выручка от продаж продукции, вырабатываемой на проектных мощностях) и денежными расхо­дами, необходимыми для производства и реализации вырабаты­ваемой продукции, а также для поддержания в работоспособном состоянии мощностей проекта. При этом родительская фирма бу­дет учитывать нетто-денежные потоки, генерируемые зарубежным проектом, главным образом с точки зрения общекорпоративных выгод (т.е. она будет некоторым образом корректировать величи­ну нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным проек­том как таковым). И затем уже эту скорректированную величину родительская фирма будет рассматривать при анализе своего порт­феля инвестиционных проектов.

Далее, дисконтная процентная ставка, известная как стоимость капитала или (при некоторых обстоятельствах) как требуемая норма дохода, определяется как ожидаемая ставка дохода на инвестици­онные проекты с аналогичным риском. Здесь мы рассмотрим ставку дисконтирования как данную величину, а ниже охарактеризуем ее подробнее.

Формула для определения нетто-приведенной стоимости зарубежного инвестиционного проекта, осуществляемого промыш-ленно-торговой фирмой, будет иметь следующий вид:

где I_o — первоначальные денежные инвестиции; NCF_t — нетто-денежный поток за отдельный период t (например, за год); R — стоимость капитала (ставка дисконтирования) по рассматрива­емому инвестиционному проекту; п — инвестиционный гори­зонт, для которого осуществляются оценки.

Для того чтобы проиллюстрировать применение метода нетто-приведенной стоимости для оценки инвестиционного проекта, рас­смотрим гипотетический проект строительства завода за рубежом. Он генерирует следующие денежные потоки и их текущую (при­веденную) стоимость (см. таблицу).

Год	Нетто-денеж­ный поток (млн. дол.)	Фактор приведенной стои­мости (10%)	Нетго-приведенная стои­мость (млн. дол.)	Кумулятив­ная приве­денная стои­мость (млн. дол.)
0-й	100,00	1,0000	100,00	-100,00
1-й	20,00	0,9091	18,18	-81,82
2-й	55,00	0,8264	45,45	-36,37
3-й	55,00	0,7513	41,32	4,95

Установив стоимость капитала для данного проекта в 10% и получив соответствующий фактор приведенной стоимости (коэф­фициент приведения), а также рассчитав нетто-приведенную сто­имость проекта на всем плановом инвестиционном временном горизонте, фирма получает необходимую информацию для сравнительной оценки проекта. В данном случае компания может счи­тать инвестиционный проект приемлемым, так как кумулятивная приведенная стоимость тех ожидаемых денежных потоков, кото­рые он будет генерировать, является положительной величиной (приблизительно 4,95 млн. дол).

Важным свойством критерия нетто-приведенной стоимости является то, что он оценивает инвестиции тем же способом, как это сделали бы акционеры (владельцы фирмы), если бы они сами принимали управленческие решения. При этом метод нетто-при­веденной стоимости фокусируется скорее на денежных прибылях (отражающихся в поступлениях на банковские счета), чем на аккаунтинговых прибылях (отражающихся в бухгалтерской отчет­ности). Кроме того, при использовании этого метода для оценки инвестиционных проектов в расчет принимается альтернативная стоимость инвестируемых денег. Таким образом, критерий NPV согласуется с общим критерием максимизации стоимости, имею­щейся в распоряжении акционеров, которому подчиняются валютно-финансовые операции (в том числе и международные) как по размещению, так и по привлечению средств.

Другое важное свойство критерия нетто-приведенной стоимости — то, что он подчиняется принципу аддитивности стоимости. В соот­ветствии с ним общая нетто-приведенная стоимость для пакета независимых инвестиционных (в том числе и зарубежных) проек­тов является суммой нетто-приведенных стоимостей каждого ин­дивидуального проекта. Это свойство означает, что менеджеры могут рассматривать каждый проект как самостоятельный. Кроме того, это свойство предполагает, что если фирма предпринимает несколько инвестиционных проектов одновременно, то ее стои­мость (собственный капитал) увеличивается на величину, равную сумме нетто-приведенных стоимостей этих проектов. Таким об­разом, если фирма инвестирует в описанный ранее проект, кото­рый связан со строительством завода за рубежом, то ее стоимость увеличивается на 4,95 млн. дол. (т.е. на величину кумулятивной нетто-приведенной стоимости проекта).

 2. ПРИРОСТНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ

Наиболее важная и трудная часть анализа инвестиционного про­екта — правильно скалькулировать денежные потоки, связанные с проектом, в том числе:

а) величину и стоимость финансирования проекта;

б) денежные доходы и расходы в процессе реализации и функционирования проекта;

в) конечную нетто-стоимость проекта.

Однако инвестиционный анализ не заканчивается определе­нием проектных нетто-денежных потоков. При этом существен­но, что акционеры фирмы интересуются тем, как много дополни­тельных денежных единиц (в отечественной валюте) они получат в будущем за суммы, которые они затратили сегодня. Следова­тельно, важен не столько общий нетто-денежный поток по про­екту как таковому за период инвестиционного цикла, сколько при­ростные денежные потоки (для компании в целом), генерирован­ные проектом.

Приростные денежные потоки отличаются от общих денежных потоков по проекту. Это объясняется многими причинами, в том числе свое влияние оказывают следующие факторы:

а) "эффект каннибализации";

б) "эффект дополнительных продаж";

в) "эффект трансферных цен" (или более широко "эффект меж­дународной финансовой системы фирмы");

г) "эффект комиссионных и ройялти";

д) "эффект альтернативной стоимости денег" и некоторые дру­гие факторы.

Так, осуществление иностранного инвестиционного проекта и соответствующая поставка конечной продукции на зарубежные рынки могут уменьшить общий экспорт подобной продукции фир­мы. Такой эффект называют эффектом каннибализации. Потери по экспортным продажам в этом случае должны вычитаться из кумулятивного нетто-денежного потока, непосредственно связан­ного с реализацией зарубежного проекта.

Наоборот, осуществление иностранного инвестиционного про­екта может создать спрос на поставки дополнительной продук­ции (сырья, материалов, компонентов, оборудования) со стороны родительской компании и других подразделений фирмы для под­держки проекта и (или) обеспечения нового производства. Этот эффект называют эффектом дополнительных продаж. Соответст­венно связанный с этим эффектом ожидаемый денежный поток учитывается со знаком "плюс" при обосновании зарубежного ин­вестиционного проекта.

Далее, проект генерирует взаимообмен продукцией и ресурса­ми между новым подразделением, которое создается в результате реализации инвестиционного проекта, и различными подразделениями фирмы. Это дает возможность использовать трансферные цены и другие техники внутрифирменного трансфера фондов (типа лидз-энд-лэгз или межфилиальных займов) для таких тор­говых и финансовых потоков. Однако, в свою очередь, это будет искажать истинные величины денежных потоков, связанных с проектом. Соответственно общие денежные потоки будут подле­жать коррекции с учетом эффекта трансферных цен или эффекта международной финансовой системы фирмы.

Кроме того, общие денежные потоки, связанные с проектом, должны быть скорректированы с учетом эффекта комиссионных и ройялти, выплата которых по проекту подразделением фирмы родительской компании является расходами (денежными оттока­ми) для первого и поступлениями (денежными притоками) для второй. В общем случае сумма комиссионных и ройялти, которая, как ожидается, поступит родительской компании в процессе реа­лизации и функционирования проекта, будет учитываться также со знаком "плюс" в инвестиционном анализе.

Наконец при определении стоимости зарубежных инвестици­онных проектов фирмы должны принимать в расчет эффекты аль­тернативной стоимости денег и некоторые другие факторы.

2.1. РОДИТЕЛЬСКИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ПРОЕКТНЫМИ

Кроме уже перечисленного, значительное различие между денежными потоками по проекту и величиной, которая перево­дится к родительской фирме, может существовать из-за разницы в налоговом регулировании и существовании валютного контроля в стране-реципиенте предполагаемых инвестиций.

В таком случае, если существуют различия между родитель­скими и проектными потоками доходов, возникает следующий вопрос: какие денежные потоки использовать для оценивания про­екта? В целом с теоретической точки зрения стоимость проекта определяется нетто-текущей стоимостью будущих денежных по­токов к инвестору. Таким образом, родительская фирма должна оценивать только те нетто-денежные потоки, которые репатрии­руются (или могут быть репатриированы) в адрес родительской компании. На этом необходимо акцентировать внимание, так как лишь доступные для родительской фирмы фонды могут быть использованы для платежа дивидендов и процентов, амортизации долга фирмы, реинвестирования и других целей.

Для того чтобы упростить оценку валютно-финансовых аспек­тов инвестиционного зарубежного проекта, часто используют так называемый трехшаговый анализ. В соответствии с ним на пер­вом этапе анализа проектные денежные потоки исчисляются с точки зрения дочернего общества точно так же, как если бы оно было независимой корпорацией.

Второй этап анализа требует специальных прогнозов относи­тельно объема, срочности и формы трансферов к головному офису, а также информации о том, какие налоги и другие расходы будут сопровождать процесс трансфера.

Наконец фирма должна брать в расчет косвенное влияние, ко­торое оказывают данные инвестиции на остальную систему ком­пании, например, такие, как увеличение или уменьшение экспорт­ных продаж в адрес других подразделений.

В целом оценивание истинной прибыльности проекта для всей корпорации требует различных корректировок денежных потоков проекта (так, анализ иностранных инвестиций должен инкор­порировать суждения о денежных потоках, связанных со страте­гическими целями проекта, а также их воздействие на денежные потоки других подразделений компании).

Кроме того, анализ иностранного проекта требует остановить­ся еще на одном дополнительном вопросе, а именно: что должно корректироваться для отражения дополнительных иностранных экономических и политических рисков, связанных с осуществле­нием проекта, — денежные потоки или ставки дисконтирования по инвестициям? Или, если сформулировать по-другому: что нужно изменить для учета странового риска — числитель или знамена­тель формулы определения нетто-приведенной стоимости ин­вестиционного проекта?

3. АНАЛИЗ ПОЛИТИЧЕСКОГО И ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА

При прочих равных условиях фирмы предпочитают инвести­ровать в страны со стабильной валютой, здоровой экономикой, минимальными политическими рисками (такими, как экспропри­ация), а также без валютного контроля (ограничений на валютно-финансовые операции). Однако обычно положение о прочих рав­ных условиях не соблюдается, так что фирмы должны оценивать влияние различных политических и экономических рисков на потенциально возможные зарубежные инвестиционные проекты.

Для инкорпорирования дополнительных политических и экономических рисков, таких, как риски колебаний валютных кур­сов и экспроприации, в анализе иностранных инвестиций фирмы применяют три основных метода, в том числе:

а) уменьшение минимального периода окупаемости капитало­вложений;

б) увеличение требуемой ставки дохода на инвестиции;

в) коррекцию денежного потока.

Важно заметить, что в любом случае будет осуществляться кор­рекция ожидаемых величин, что само по себе несет элементы дополнительного риска. При этом коррекция ставки дисконтирования или периода окупаемости капиталовложений для учета до­полнительных рисков, существующих для фирмы в связи с инвес­тициями за границей, может существенно исказить значение нетто-приведенной стоимости проекта. Именно поэтому обычно ис­пользуют метод корректировки денежного потока на исчислен­ные тем или иным способом величины дополнительных эконо­мических и политических рисков, отмечавшихся ранее, а также других факторов.

Кроме того, при оценивании денежных потоков для иностран­ного проекта вероятные воздействия ожидаемых изменений ва­лютного курса и инфляции обычно анализируются отдельно от общего анализа. Валютно-курсовые и инфляционные риски так­же будут корректировать величину нетто-денежных потоков, свя­занных с инвестиционными проектами.

Политический риск

ТНК сталкиваются с политическим риском, который колеблется в пределах от умеренных препятствий до полной конфискации всего имущества. Препятствия выступают в том числе и в виде законов, которыми определяются минимальный процент лиц из числа местных жителей, которые должны быть заняты на различ­ных должностях, требуемые отчисления на охрану окружающей среды и на проведение в жизнь социальных проектов, а также ог­раничения на конвертируемость валюты. Предельным полити­ческим риском является экспроприация, например, подобная произошедшей в 1971 г. в Чили, когда чилийское правительство овладело компаниями по производству меди. Промежуточное звено между некоторыми препятствиями и противоправной экспроприацией — практика дискриминации, заключающаяся в более высоких налогах и плате за коммунальные услуги, а также требование выплачивать более высокую, чем в национальных компаниях, заработную плату. В сущности они превращают внешнеэкономическую деятельность американских компаний в неконкурентоспособную.

В связи с тем, что политический риск оказывает серьезное влияние на общий риск инвестиционного проект», необходимо реалистично подходить к его оценке. По существу работа состоит в предсказании политической нестабильности. Устойчиво ли действующее правительство? Какие политические веяния преоб­ладают? Каков вероятностный новый взгляд государства на инос­транные инвестиции? Какова эффективность переработки прави­тельством запросов? Какова инфляция и экономическая стабиль­ность в данном регионе? Насколько сильны и справедливы суды? Ответы на эти вопросы дали бы возможность понять, каков по­литический риск, связанный с проектом. Некоторые компании подразделяют страны по категориям в соответствии с их полити­ческим риском. Если страна отнесена согласно классификации в нежелательную категорию, то, вероятно, инвестиции в нее про­изводиться не будут независимо от того, насколько высок ожида­емый доход.

Как только компания решает производить инвестиции, ей следует предпринять шаги для собственной защиты. Сотрудничая со страной направления инвестиций в области найма на работу граждан данного государства, применяя "правильные" способы инвестирования и совершенствуя другие желательные действия, политический риск можно уменьшить. Создание совместного предприятия с компанией страны инвестирования может улуч­шить общественный имидж проводимой операции. В действительности в некоторых странах совместное предприятие может стать единственным видом иностранного предпринимательства из-за запрета прямого владения собственностью, особенно в об­рабатывающей промышленности. Риск экспроприации также мо­жет быть уменьшен созданием дочерней фирмы, зависимой от головной по технологии, рынкам и/или поставкам. Иностранное государство с неохотой экспроприирует предприятие, которое не обеспечивает себя само. Хотя все усилия по защите инвестиций следует предпринять одновременно с вложением капитала, зачас­тую при внезапных политических изменениях невозможно что-либо сделать. Поэтому необходимо тщательнейшим образом изу­чить политический риск перед инвестированием.

Регулирование валютного риска

Обменный курс представляет собой количество денежных еди­ниц одной стороны, которое может быть обменено на другую де­нежную единицу. Валютами большинства стран торгуют на дей­ствующем рынке, где курс определяется взаимодействием пред­ложения и спроса. Этот рынок известен под названием "рынок спот", так как торговля валютой происходит в текущий период или за наличную валюту.

Риском иностранного обмена является риск того, что валюта страны, в которой иностранная фирма осуществляет свою де­ятельность, упадет по отношению к доллару или ее конвертиру­емость в доллары будет ограничена. (Когда доллар падает по от­ношению к данной валюте, это срабатывает в пользу компании.) Когда валюта падает по отношению к доллару, американская компания несет убыток по валюте и имуществу, оплачиваемым в валюте, которыми владеет фирма. Пусть английский фунт стоит 1,60 дол. Если ТНК XYZ обладала валютой и товарно-материаль­ными запасами на сумму 500 000 ф.ст. и фунт упал в стоимости на 10%, то XYZ потерпела бы в долларовом выражении убыток 80 000 дол. Таким образом, понижение цены валюты может доро­го обойтись ТНК. Еще один риск: возможно, страна способна заблокировать свою валюту, чтобы она не могла быть переведена в другие валюты.

Защита от неустойчивости

Подверженность компании риску обмена не ограничивается лишь денежными активами, и все факторы, которые увеличи­вают потоки денежных средств, связаны с внешнеэкономической деятельностью. При девальвации или резком падении курса ва­люты такие явления могут повлиять и на будущий объем продаж, издержки и денежные переводы. Данный эффект часто сказыва­ется на общей стоимости в большей степени, чем непосредствен­но на наличных денежных средствах. Если компания считает, что курс валюты какой-либо страны в ближайшее время будет падать, то она, дей­ствуя в данном случае рационально, уменьшит денежные активы, выраженные в данной валюте и возьмет займ преимущественно в этой же валюте. Как мы уже установили, падение курса валюты работает в пользу чистого дохода дебитора (должника) и, наобо­рот, в убыток чистого дохода, кредитора.

Чтобы защитить себя от нежелательных колебаний обменного курса, ТНК могут застраховать свои денежные средства. Под хед­жированием мы понимаем уравновешивание оборотных активов: денежных средств, рыночных ценных бумаг и дебиторской задол­женности — и обязательств. Если произойдут изменения сто­имости валюты, на активы и обязательства будет оказано одина­ковое влияние, и у ТНК не будет ни прибыли, ни убытка. Ее чистые денежные средства (активы минус обязательства) равны 0 до и после изменения стоимости валюты.

Если бы ТНК знала, что курс валюты упадет, то предприняла бы ряд мер. Во-первых, уменьшила бы объем денежных средств до минимума, закупив какие-либо товарно-материальные запасы или недвижимость. Кроме того, она попыталась бы избежать продления коммерческих кредитов. Желательно как можно быс­трее обналичить дебиторскую задолженность. Следует добиться отсрочки по счетам кредиторов. Она может также взять взаймы в местной валюте, чтобы вернуть ссуды, выданные головной аме­риканской компанией. Последнее будет зависеть от относитель­ных ставок процента. Если курс данной валюты растет, то сле­дует бы предпринять действия, обратные перечисленным. Без знания будущего направления движения стоимости валюты нас­тупательная политика в любом направлении нежелательна. В большинстве случаев мы не можем предсказать будущее, по­этому наилучшей политикой, вероятно, является уравновешива­ние денежных активов и денежных обязательств с целью нейтра­лизовать эффект от изменения обменного курса.

4. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА  ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Важной проблемой для международной фирмы является ответ на следующий вопрос: должны ли требуемые ставки дохода на Иностранные проекты быть выше, ниже или такими же, как и для отечественных проектов? Это важно потому, что решение об ино­странных инвестициях не может быть принято правильно без зна­ния приемлемой стоимости капитала. Для того чтобы ответить на этот вопрос, рассмотрим проблему стоимости капитала для между­народной фирмы (одну из наиболее сложных в международных финансах).

 Определение стоимости капитала используется при оценива­нии прибыльности иностранных инвестиций. По определению, стоимость капитала для данных инвестиций — это минимальный, скорректированный на риск доход, требуемый акционерами фир­мы для того, чтобы предпринять инвестиции. Если инвестиции не генерируют достаточно фондов для возврата поставщикам ка­питала, то будет уменьшаться стоимость фирмы. Это требование о доходах будет удовлетворено, лишь если нетто-текущая стои­мость будущих проектных денежных потоков (при использовании стоимости капитала по проекту как ставки дисконтирования) бу­дет положительной.

Определение приемлемого измерения стоимости капитала для международных фирм тесно связано с тем, как именно такое из­мерение будет использовано. Поскольку оно используется как став­ка дисконтирования при процессе международного распределе­ния ресурсов, эта ставка должна отражать стоимость вовлечения фирмы в определенный вид деятельности. Таким образом, здесь подчеркивается значение стоимости капитала или требуемой ставки дохода скорее для определенного иностранного проекта, чем для фирмы в целом. Если структуры финансирования и коммерчес­кие риски не похожи для всех проектов, развиваемых фирмой, то использование единой общей стоимости капитала для оценива­ния проекта некорректно. В таком случае необходимо использо­вать различные ставки дисконтирования для оценивания различ­ных проектов.

4.1. СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Стоимость акционерного капитала для фирмы — это мини­мальная ставка дохода, необходимая для того, чтобы "подтолк­нуть" инвесторов купить или держать акции фирмы. Этот требуе­мый доход равен базовому доходу, покрывающему срочную стои­мость денег, плюс премия за риск. Так как собственники обыкно­венных акций имеют лишь остаточное требование на корпора­тивные доходы, их риск является наивысшим. Следовательно, та­ковым же должен быть доход, который они испрашивают.

В то же время стоимостью акционерного капитала является ставка, используемая для капитализации общих корпоративных денежных потоков. Как таковая она является средневзвешенной из требуемых ставок дохода для отдельных видов деятельности фирмы. С этой точки зрения корпорацию можно уподобить вза­имному фонду, сформированному на основе специфических проектов, который продает сложные ценные бумаги на рынок капи­талов. Согласно принципу аддитивности стоимости такие сложные ценные бумаги должны иметь общую стоимость, рапную сум­ме отдельных стоимостей проектов.

Оба определения стоимости капитала являются эквивалентны­ми. Однако последнее выглядит более предпочтительным с кон­цептуальной точки зрения, так как эта стоимость не является ат­рибутом фирмы в целом, но является функцией рисковости от­дельных видов деятельности, в которые она вовлечена. Таким обра­зом, стоимость акционерного капитала для фирмы в целом может быть использована для оценки будущих акционерных денежных потоков, в частности для установления цены на акции фирмы. Она не может быть использована как мера требуемого дохода на акционерные инвестиции в будущие проекты, если только эти проекты не похожи на средний из тех, которые фирма готова осу­ществить.

Один из подходов для определения требуемого дохода на акцио­нерный капитал по специфичному проекту основан на современ­ной теории рынка капиталов. Согласно этой теории существует равновесное соотношение между доходом, требуемым на актив, и риском, связанным с инвестициями в этот актив. Это соотноше­ние может быть представлено моделью ценообразования на капи­тальные активы (capital asset pricing model— CAPM):

R_i = R_f  + b_i (R_m - R_f)

Где R_i — равновесный ожидаемый доход для актива i; R_f — ставка дохода на свободный от риска актив, обычно измеряемый, на­пример в США, как доход на 30-дневные казначейские вексе­ля США; R_m — ожидаемый доход на рыночный портфель, со­стоящий из всех рисковых активов; b_i — cov (R_i , R_m)/d²(R_m), где cov (R_i , R_m) является ковариацией между доходами на актив i и рыночный портфель, а d²(R_m)  — вариация доходов на ры­ночный портфель.

Модель ценообразования на капитальные активы базируется на предположении, что осторожный акционер диверсифицирует свои риски. Вследствие этого лишь систематический риск вознаграждается премией за риск. Как видно из приведенного ранее равенства, премия за риск, связанная с отдельным активом, равна b_i(R_m—R_f), где b_i — это систематический, или недиверсифицируемый, риск  i-го актива. В действительности    измеряет корре­ляцию между доходом на отдельный актив и доходом на рыночный портфель. Выражение (R_m—R_f) известно как рыночная пре­мия за риск.

Для инвестиционных проектов, доходы и финансовая структу­ра которых похожи на инвестиции, типичные для фирмы, общекорпоративная стоимость акционерного капитала может слу­жить резонным приближением для требуемого дохода на акцио­нерный капитал по проекту. В этом случае оценки величины, по проекту могут быть найдены либо путем прямого исчисления, используя САРМ, либо получены от профессиональных инвести­ционных компаний, которые постоянно рассчитывают и хранят тренды Д.

Один из методов проверки правильности требуемого дохода, рассчитанного с помощью САРМ, — сравнить величину ставки дохода со стоимостью акционерного капитала, полученной с ис­пользованием модели оценивания дивидендов. Согласно этой модели текущая цена акции ( Р₀ ) равна:

Р₀  = DIV1 / (K_e-g),

где  DIV 1 — ожидаемый дивиденд за 1-й год; К_е — стоимость акционерного капитала компании; g — средний ожидаемый темп роста годового дивиденда.

Отсюда оценим стоимость акционерного капитала как

K_t = (DIV l / P₀)+g.

Подчеркнем вновь, что оценки требуемого дохода на акционер­ный капитал, полученные с использованием любого из этих мето­дов, применяются лишь на корпоративном уровне или к инвести­циям с финансовыми характеристиками, типичными для средне­го проекта из осуществляемых корпорацией. Такие оценки стои­мости акционерного капитала неприменимы для калькулирова­ния требуемых доходов на акционерный капитал по отдельным проектам, если их характеристики отличаются от корпоративной нормы.

4.2. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ДЛЯ ИНОСТРАННОГО ПРОЕКТА

В общем случае требуемый доход на акционерный капитал для фирмы в целом (K_e) нужно сложить с посленалоговой стоимос­тью долга [(K_d)(l - Т)], используя процентные доли собственного капитала и привлеченного долга в качестве весов, с целью исчис­ления средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost capital — WACC) для типичного проекта данной фирмы (Ко):

Ко = (1 - L) K_e+ L*K_d(1-T),

где L — долговой коэффициент родительской фирмы (соотно­шение "долг/общие активы"); Т — предельная ставка налого­обложения для инвестора.

Исчисленная таким способом стоимость капитала фирмы за­тем используется как ставка дисконтирования при оценке типо­вых иностранных инвестиций.

При использовании средневзвешенной стоимости капитала необходимо учитывать две проблемы. Во-первых, при расчете ве­сов для каждого источника капитала должны использоваться ры­ночные, а не бухгалтерские величины. Во-вторых, при калькулировании WACC для фирмы не важны исторические (средние) про­порции "долг/капитал" ("долг/активы"). Скорее, должна учиты­ваться целевая структура капитала, т.е. предельные пропорции долга и акционерного капитала, которые фирма планирует ис­пользовать в будущем.

Предположим, что компания финансируется посредством 60% обыкновенных акций, 30% долга и 10% преференциальных акций с соответствующими посленалоговыми издержками в 20, 6% и 14%. Тогда WACC для этой фирмы исчисляется в 15,2% (0,6 х 0,20 + 0,3 х *0,06 + 0,1 х 0,14). В случае если нетто-приведенная стоимость денежных потоков, дисконтированных с использованием среднев­звешенной стоимости капитала, будет позитивной, то инвестици­онный проект должен быть осуществлен, а если негативной, то отвергнут.

4.3. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ СТАВОК ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Важность модели ценообразования на капитальные активы для международной фирмы состоит в том, что премия за риск в ценооб­разовании на акции фирмы отражает систематический риск, т.е. ту часть вариации доходов, которая не может быть элиминирова­на через диверсификацию. Предполагается, что большинство эко­номических и политических рисков, с которыми сталкивается международная фирма, — это несистематические риски, которые, следовательно, могут быть элиминированы посредством диверси­фикации на уровне индивидуального инвестора. Хотя эти риски могут быть значительными, они не должны воздействовать на став­ку дисконтирования, которая используется в оценивании иностран­ных проектов.

В то же время систематические (или рыночные) риски, воздейст­вующие на компанию, могут измеряться с использованием общего индекса отечественных акций (например, индекса Standard and Poor's 500 или индекса NYSE). При этом многие из систематических рисков связаны с циклическим характером национальной эконо­мики. Следовательно, доходы на проект, осуществляемый в ино­странном государстве, экономика которого не абсолютно синхрон­на с отечественной экономикой, должны в меньшей степени кор­релировать с доходами отечественного рынка, чем доходы на срав­нимый отечественный проект. Тогда систематический риск ино­странного проекта будет ниже, чем систематический риск отече­ственного проекта.

Таким образом, инвестиции в проекты в слаборазвитых стра­нах, где велики политические риски, наиболее выгодны с точки зрения возможности диверсификации в силу того, что экономики этих стран не так тесно связаны с экономикой США или любой другой западной страны. Наоборот, корреляция между экономи­ческими циклами развитых стран значительно теснее, так что выгоды от диверсификации посредством инвестирования в индустри­альные страны, с точки зрения западного инвестора, соответст­венно меньше. Однако маловероятно, чтобы систематический риск проектов даже в относительно изолированной слаборазвитой стране был бы значительно ниже среднего, так как эти страны все же связаны с мировой экономикой.

Международные финансы

Тема 11. Международные банковские единицы и корреспондентские отношения.

Содержание

 TOC o "1-3" Введение.  Происхождение, сущность и функции банков.

Происхождение банков.

Транснациональные банки.

Раздел 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ БАНКА

Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое управление) в отечественном офисе коммерческого банка

Зарубежные банковские представительства

Зарубежные филиалы банка

Оффшорные банковские единицы

Налогообложение

Контроль за обменом валюты

Требования при лицензировании

Процентные ставки

Конфиденциальность

Капитал

Условия образования оффшорных банков

Законодательство

Банковская деятельность

Оффшорно-оншорные банковские единицы

Эдж банковские единицы

Международные банковские единицы

Зарубежный дочерний банк

Некоторые особенности аккаунтинга международных банковских операций

Раздел 2. СУЩНОСТЬ КОРРЕСПОНДЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ.

Общая характеристика корреспондентских отношений.

Порядок  оформления  корреспондентских   отношений  и  виды

банков-корреспондентов.

Учет операций по корреспондентским счетам.

Учет и оформление валютных неторговых операций.

Учет и оформление экспортно-импортных операций.

Инкассо.

Банковский перевод.

Документарный аккредитив.

Перспективы  развития  и  пути совершенствования

корреспондентских отношений.

Всемирная межбанковская системы расчетов

Система SWIFT

Главные цели создания SWIFT и основные этапы ее развития

Преимущества и недостатки сети

Современная архитектура сети SWIFT

Обеспечение безопасности функционирования SWIFT

Электронные системы межбанковских расчетов

Виды и описание международных банковских расчетов.

XX.               

XXI.           Введение. Происхождение, сущность и функции банков.

Происхождение банков.

   Слово “банк” происходит от итальянского “banco” и означает “стол”. Предшественниками банков были средневековые менялы - представители денежно-торгового капитала; они принимали денежные вклады у купцов и специализировались на обмене денег различных городов и стран. Со временем менялы стали использовать эти вклады, а также собственные денежные средства для выдачи ссуд и получения процентов, что означало превращение менял в банкиров.

    В XVI - XVII вв. купеческие гильдии ряда городов (Венеции, Генуи, Милана, Амстердама, Гамбурга, Нюрнберга) создали специальные жиробанки для осуществления безналичных расчетов между своими клиентами-купцами. Жиробанки вели расчеты между своими клиентами в специальных денежных единицах, выраженных в определенных весовых количествах благородных металлов. Свои свободные денежные средства жиробанки предоставляли в ссуду государству, городам и привилегированным внешнеторговым компаниям.

     В Англии капиталистическая банковская система возникла в XVI в., причем банкиры вышли из среды либо золотых дел мастеров (например, пионер банкирского промысла в Лондоне - Чайльд), либо купцов (ряд провинциальных английских банкиров первоначально были торговцами мануфактурой и другими товарами). Первый акционерный банк (Английский банк) был учрежден в 1694 г., получив от правительства право выпуска банкнот.

    Банки - особый вид предпринимательской деятельности, связанной с движением ссудных капиталов, их мобилизацией и распределением. В отличие от ссудного капиталиста (рантье) банкир представляет собой разновидность капиталиста-предпринимателя. Промышленные капиталисты вкладывают свой капитал в промышленность, торговые -  в торговлю, а банкиры - в банковское дело. Ссудный капиталист предоставляет в ссуду собственный капитал, банкиры оперируют в основном чужими капиталами. Доходом  ссудного капиталиста является ссудный процент, а доходом банкира - банковская прибыль (процент, доходы от ценных бумаг, комиссионные и пр.).

     Банки выполняют в рыночном хозяйстве следующие важные функции:

·     

·     

·      я денежных доходов и сбережений и превращение их в капитал;

·      я.

   Посредничество банков в кредите устраняет все преграды, стоящие на пути к прямому кредитованию. Банки мобилизуют вклады различных размеров и различной срочности, поэтому могут предоставлять функционирующим капиталистам кредиты на необходимые для них суммы и на нужные сроки. Вместе с тем, специализируясь на ведении кредитных операций, банки имеют возможность хорошо определять кредитоспособность своих заемщиков.

    С посредничеством в кредите тесно связана другая функция банков - посредничество в платежах. В ходе своих операций промышленным и торговым капиталистам приходится заниматься ведением кассы: приемом денег от клиентов и выплатой их, хранением наличных денег, записью  всех денежных поступлений и выдач  на соответствующие счета и т.д. Выступая в качестве посредников в платежах, банки берут на себя выполнение всех этих операций для своих клиентов. Промышленные и торговые капиталисты заинтересованы в банковском посредничестве в платежах, так как концентрация денежных операций и расчетов в банках сокращает расходы на содержание штата кассиров, бухгалтеров и счетоводов и т.п.

    Особая функция банков - мобилизация денежных доходов и сбережений и превращение их в капитал.  Различные классы и слои общества получают денежные доходы, часть которых кратковременно или длительно аккумулируется для будущих расходов. Эти денежные доходы и сбережения сами по себе не являются капиталом и при отсутствии банков и других кредитных учреждений превращались бы в мертвое сокровище. Банки (а также другие кредитные институты) мобилизуют эти денежные доходы и сбережения в виде вкладов, в результате чего они превращаются в ссудный капитал. Последний банки предоставляют промышленным и торговым компаниям, которые используют полученные от банков средства для вложений в свои предприятия. Тем самым разнообразные денежные доходы и сбережения с помощью банков в конечном счете превращаются в капитал.

    Одной из функций банков является создание кредитных орудий обращения (банкнот и чеков), замещающих металлические деньги.

    Выполняя перечисленные функции, банки содействуют расширенному воспроизводству путем:

·      я ссудных капиталов в распоряжение предпринимателей, использующих их для расширения предприятий;

·      я непроизводительных издержек обращения благодаря концентрации кассовых операций, развитию безналичных расчетов и замене металлических денег кредитными орудиями обращения;

·      яемых доходов и пре-вращения их в дополнительный капитал.

      В широком смысле слова под кредитной системой понимают совокупность кредитных отношений, форм и методов кредита,  существующих в рамках той или иной социально-экономической формации. В более узком смысле кредитная система есть совокупность банков и других кредитно-финансовых учреждений, осуществляющих мобилизацию свободных денежных капиталов и доходов и предоставление их в ссуду.

Транснациональные банки.

    На мировом рынке ссудных капиталов ведущие позиции занимают транснациональные банки (ТНБ), которые предоставляют собой новый тип международного банка и посредника в международной миграции капитала.

    Транснациональные банки - это крупнейшие банковские учреждения, достигшие такого уровня международной концентрации и централизации капитала, который благодаря сращиванию с промышленными монополиями предполагает их реальное участие в экономическом разделе мирового рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых услуг.

    Международные банковские монополии возникли в конце XIX - начале XX вв. в виде банковских картелей и синдикатов монополистов, которые осуществляли международную деятельность на рынках ссудных капиталов своих стран. Соединение, слияние, сращивание, взаимопроникновение в банковской сфере явились основой создания ТНБ.

    Отличие ТНБ от национального крупного банка состоит прежде всего в наличии зарубежной институциональной сети, переносе за границу не только активных операций, но и части собственного капитала, и формировании депозитной базы, в связи с чем зарубежная сеть ТНБ активно используется для получения банковской прибыли. Таким образом, ТНБ стали важным элементом мирового рынка ссудных капиталов, валютных операций и всей системы международных экономических отношений.

    Транснациональные банки, которые в основном сформировались на базе крупнейших коммерческих банков промышленно развитых стран, господствуют на национальных и международных рынках ссудных капиталов.

   Рассматривая деятельность ТНБ, следует подчеркнуть их особенности:

·      ятся, как правило, крупнейшие банковские монополии, которые играют доминирующую роль на своих национальных рынках. Это в первую очередь крупнейшие коммерческие банки, располагающие огромными собственными капиталами и депозитной базой, а также ведущие деловые банки, которые уступают коммерческим банкам в масштабах привлекаемых средств, но имеют большой опыт работы в специальных сферах банковской деятельности. Будучи монополистами на собственном рынке, ТНБ также полностью контролируют операции на мировом рынке ссудных капиталов;

·      ятельность ТНБ отличается международным характером, что связано с высокой долей зарубежных операций в их совокупной деятельности, а также зависимостью их от внешнего рынка в отношении мобилизуемых и используемых средств. Это в значительной степени определяет глобальность их деятельности. Иногда деятельность ТНБ осуществляется независимо от интересов страны их основного базирования. По существу нет ограничений и у клиентуры этих банков;

·      яющим признаком ТНБ является наличие обширной сети зарубежных подразделений, представляющей собой механизм оперативной аккумуляции и перераспределения ссудного капитала,  а также монополизации денежных ресурсов отдельных стран. ТНБ осуществляют международные операции через сложную сеть тесно связанных заграничных филиалов, отделений и агентств, находящихся в основных финансовых центрах мира, а также на национальных рынках ведущих капиталистических стран;

·      я ТНБ характерны тесная взаимосвязь, переплетение капиталов, интересов, несмотря на острейшую конкуренцию между ними. Весьма типичной становится тенденция к усилению картелизации международной банковской деятельности, фактический раздел мирового рынка между несколькими десятками крупнейших банковских монополий, многомасштабная деятельность на мировом рынке по размещению еврооблигаций и евроакций.

Раздел 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ЕДИНИЦЫ БАНКА

В распоряжении современного коммерческого банка имеется целый ряд организационно-институциональных форм для осущест­вления международной деятельности. Так, он может организо­вать в одном из отечественных офисов банка международный де­партамент, специализирующийся на проведении внешнеэкономи­ческих валютных операций. Далее, после того как валютно-финансовые обороты банка достигнут определенного значительного объема или если ему будет необходимо резко увеличить такие обо­роты (например, в связи с увеличением потребностей крупных клиентов в валютных сделках), то перед руководством банка мо­жет встать проблема не только операционного (как в случае с международным департаментом), но и организационно-инсти­туционального выхода на иностранные рынки. Тогда коммерческий банк может учредить ряд организационно-институциональных за­рубежных единиц.

Во-первых, он может организовать неоперационную единицу — зарубежное представительство, которое осуществляет ряд полез­ных функций коммуникационно-исследовательского типа для го­ловного банковского офиса и его клиентов. Во-вторых, банк может организовать "полносервисные" заграничные операционные единицы, такие, как филиалы, агентства, дочерние банки, совмест­ные банки с генеральной или оффшорной лицензией, осущест­вляющие все или ограниченный круг банковских сделок. Нако­нец, в некоторых странах коммерческие банки могут основать оте­чественные организационные единицы для осуществления офф­шорных операций с территории родительского банка (такие еди­ницы называют иногда оншорно-оффшорными).

Однако даже если банк (например, средний региональный банк) не имеет собственной международной организационно-институ­циональной единицы, аккаунт-менеджер отечественного клиента (т.е. банковский работник, специально ответственный за выпол­нение поручений определенной фирмы) может обслуживать международные потребности этого клиента с помощью внутренних корреспондентских отношений с другими отечественными бан­ками (как правило, из денежных или финансовых центров), имею­щими международные институциональные единицы,

Критерием целесообразности создания международной орга­низационно-институциональной единицы коммерческого банка и критерием оценки деятельности такой единицы является ее вклад (ожидаемый или фактический) в достижение общей цели банка — предоставление услуг клиентам и увеличение капитала (генери­рование прибыли) для владельцев (акционеров). Для решения этой задачи менеджеры, ответственные за международную деятельность банка, должны соизмерять доходность (ожидаемую и фактичес­кую, прямую и косвенную) своих иностранных операций с из­держками, приемлемыми для их осуществления, и рисками, кото­рые признаются как терпимые.

Кроме такого традиционного взвешивания "доход—риск" при рассмотрении вопроса о целесообразности учреждения или при оценке деятельности существующей организационно-институци­ональной единицы необходимо также учитывать, что результаты международной деятельности банка консолидируются с результа­тами его отечественных операций в едином финансовом отчете, а также в единых нормах ликвидности, достаточности капитала, дру­гих финансовых показателях, предоставляемых центральному бан­ку, налоговым властям, публикуемых в финансовой прессе. В силу этого банковский менеджмент оценивает свой международный бизнес не только используя критерии риска, издержек и доход­ности (т.е. денежных потоков), но и с точки зрения воздействия валютных операций на величину банковского капитала, финан­совых коэффициентов (нормативов), других бухгалтерских отчет­ных показателей. Иначе говоря, оценивание ожидаемых и фактических результатов международной деятельности коммерческого банка включает оценку их воздействия как на действительные де­нежные потоки банка (его поступления и платежи), так и на его бухгалтерскую отчетность (т.е. на аккаунтинговые величины, ко­торые могут быть не связаны с фактическим перемещением де­нежных средств).

Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое управление) в отечественном офисе коммерческого банка

Коммерческий банк может начать осуществление международ­ных операций, образовав секцию (отдел) или департамент (управ­ление) в своем головном отечественном офисе. Внутреннее по­строение (организация) такого международного отдела или уп­равления приспосабливается к обслуживанию определенных по­требностей как клиентов (например, по финансированию внеш­ней торговли), так и самого банка (например, по валютным дилинговым сделкам). Такой отдел или департамент может быть малым и универсальным или крупным и узкоспециализирован­ным. В любом случае международное управление будет иметь от­ветственного менеджера с достаточными знаниями и навыками для координации различных видов деятельности департамента, а также наделенного полномочиями по участию в формулировании банковской политики.

До тех пор, пока объем международных операций остается не­значительным, банк для их осуществления может использовать 'свои существующие отечественные мощности. Например, работ­ники, выполняющие отечественные инкассовые операции, могут ''одновременно осуществлять (например, на условиях частичной занятости) международные инкассовые сделки. Это будет продол­жаться до тех пор, пока объем таких операций не станет достаточ­ным для того, чтобы оправдать выделение персонала для осущест­вления только международных сделок. Так, иностранные секции в бухгалтерском и аудиторско-контрольном отделениях отечест­венной единицы создать относительно легко. В целом использо­вание мощностей крупных зарубежных банков-корреспондентов может предоставить возможность увеличить объем денежных пере­водов при сравнительно малых затратах времени и капитала.

Международный департамент банка, активного в заграничном бизнесе, является банком в миниатюре. Так, с одной стороны, международный департамент выполняет такие же операции с ино­странной валютой, которые осуществляются коммерческим бан­ком в отечественной валюте. Он принимает срочные депозиты, открывает текущие счета клиентам (в том числе фирмам, физи­ческим лицам, другим банкам, правительственным единицам), поддерживает собственные счета в других финансовых банковских и небанковских институтах. Кроме того, международный департа­мент оплачивает так называемые регулярные бизнес-чеки, а так­же банковские чеки банков-корреспондентов, выписанные кли­ентами против их счетов в книгах данного банка; сам он, в свою очередь, выписывает чеки против своих собственных фондов на счетах банков-корреспондентов за границей. Международный де­партамент получает денежные переводы на счета клиентов и осу­ществляет трансфер клиентских или собственных фондов; он имеет секцию по инкассовым операциям, обрабатывающую входящие и исходящие поручения. Наконец, международный департамент кре­дитует валютные средства местным отечественным клиентам, под­держивая кредитную информацию и корреспондентские банков­ские отношения.

С другой стороны, международный департамент осуществляет ряд операций, с которыми отечественные отделения коммерчес­кого банка, как правило, не имеют дела (или имеют, но крайне редко). Среди таких сделок можно назвать следующие:

а) открытие и исполнение коммерческих (товарных) аккредити­вов для обслуживания внешнеторговых операций клиентов;

б) торговля иностранной валютой (форексные операции);

в) покупка и продажа иностранных банкнот;

г) создание банковских акцептов и торговля ими;

д) кредитование заемщиков в других странах, а также некото­рые другие международные банковские операции.

Зарубежные банковские представительства

Обычно коммерческий банк учреждает зарубежный представи­тельский офис в столице или ведущем финансовом центре ино­странного государства, если он желает присутствовать там, но не имеет достаточного объема ожидаемых операций, чтобы оправ­дать затраты, требующиеся для образования и функционирования филиала или другой операционной единицы в данной стране. Дру­гой причиной основания зарубежного представительства служит тот факт, что филиалы иностранных банков могут быть запреще­ны в некоторых странах. Представителем банка обычно назнача­ется опытный работник из головного офиса родительского банка, который может выполнять полезные функции для банка и при­сутствие которого в иностранном государстве может помочь кли­ентам банка осуществлять бизнес в этой стране. Штат представительского офиса обычно очень мал. Он часто состоит из предста­вителя, ассистента и секретаря. Представители не могут осуществлять каких-либо банковских операций, таких, как принятие де­позитов или предоставление кредитов, но они направляют соот­ветствующие предложения и заявки местных фирм и финансовых учреждений головному офису родительского банка или его фили­нам в других странах.

Во многих случаях учреждение представительского офиса пред­шествует учреждению филиала, выполняя полезную функцию сбора финансово-экономической информации о стране базирования, ” именно о налоговых, регулятивных и рыночных условиях в этой стране. В некоторых странах (типа Мексики и Колумбии) откры­тие новых филиалов иностранных банков запрещено. Следова­тельно, многие крупные банки из развитых стран поддерживают (свое присутствие в таких странах, используя представительства, (Которые в таких случаях имеют сравнительно большой персонал).

Зарубежные филиалы банка

В настоящее время крупные транснациональные банки (напри­мер, базированные в США) имеют филиалы почти на каждом иностранном денежном рынке и практически обязательно — в меж­дународных финансовых центрах. Многие банки, имея лишь не­сколько зарубежных филиалов, располагают их в наиболее важ­ных мировых денежных центрах (таких, как Лондон и Нью-Йорк)  или в оффшорных территориях (типа Багамских островов и Кип­ра), где законы разрешают учредить филиал (для совершения спе­циальных операций) с относительно малыми затратами денег и времени. Многие филиалы предлагают полный набор банковских услуг для национальных и международных компаний, для физи­ческих лиц и местных правительственных агентств.

Однако ряд стран запрещает иностранным банкам предоставле­ние некоторых услуг, таких, как прием местных депозитов. Рав­ным образом некоторые страны разрешают иностранным банкам учреждать независимые дочерние банки, запрещая открывать фи­лиалы. Безотносительно к форме зарубежной единицы, для того, чтобы открыть филиал или дочерний банк в другой стране, банк практически любого государства должен получить разрешение от принимающего правительства, а также разрешение центрального банка своей страны.

Крупнейшие банки из развитых стран расширяют свои загранич­ные сети филиалов для того, чтобы лучше обслуживать клиентов, зарубежная деятельность которых быстро расширилась. Кроме того, во многих случаях это делается в целях успешной конкуренции с местными банками за клиентов в стране базирования. Иностран­ный филиал должен согласовывать свою деятельность со всеми банковскими правилами, валютным контролем и правительствен­ными регуляциями принимающей страны. Он подлежит провер­кам банковскими властями как принимающей, так и родитель­ской страны.

При этом в некоторых странах (например, в США) банковское регулирование предоставляет зарубежным филиалам отечествен­ных банков больше свободы, чем имеют головные офисы этих банков. Например зарубежные филиалы не должны поддержи­вать минимальные обязательные резервы в Федеральном резерв­ном банке против своих депозитов (как это делают их родитель­ские банки для внутренних депозитов в соответствии с Инструк­цией "D" Федеральной резервной системы). Кроме того, зару­бежные филиалы банков из этой страны могут платить проценты на депозиты до востребования (текущие счета) и могут предостав­лять определенные гарантии. Депозиты в зарубежных филиалах не подлежат страхованию Федеральной корпорацией по стра­хованию депозитов, а следовательно, не требуют платежа страхо­вых премий.

В большинстве случаев зарубежный филиал по требованию при­нимающего правительства (банковских властей) наделяется капита­лом (должен поддерживать счет капитальной эквивалентности). При этом капитал зарубежного филиала выступает как отделен­ный от капитала родительского банка. Зарубежный филиал по своим операциям похож на самостоятельный банк. Он осущест­вляет собственный наем работников в соответствии с законами о труде, а также с профсоюзным регулированием в стране базиро­вания. Большая часть персонала в зарубежном филиале нанима­ется локально и все, включая нескольких работников из головно­го офиса, как правило, бегло говорят на языке страны базирова­ния и английском языке (как международном банковском языке). Филиал осуществляет клиринг своих чеков через локальный кли­ринговый дом, если таковой существует, или напрямую через дру­гие банки. Местные депозиты, помещенные в такой филиал, подлежат регулированию центральным банком принимающей стра­ны (в том числе обязательному резервированию, страхованию и т.д.). Филиал приобретает (или арендует) помещения, здания, офис­ные принадлежности. Он осуществляет сделки на денежном рынке принимающей территории по привлечению и размещению крат­косрочных денежных ресурсов, поддержанию резервов в централь­ном банке. Он должен также согласовываться со всеми требова­ниями по отчетности регулирующих агентств (центрального банка, министерства финансов) страны базирования, за эти проблемы ответственны менеджеры зарубежного фи­лиала. Однако часто многие из этих проблем решаются головным офисом родительского банка от имени всех своих филиалов. Ме­неджер зарубежного филиала, кроме административной ответст­венности по операциям этого филиала, является также представителем родительского банка в иностранном государстве, что требует выполнения ряда официальных и неофициальных предста­вительских функций. Именно поэтому менеджер зарубежного филиала часто затрачивает на работу гораздо больше времени, чем менеджер отечественного филиала. Вместе с тем базовой целью зарубежного филиала является также увеличение прибыли с ори­ентацией на увеличение стоимости банка.

Зарубежный филиал банка выполняет двойственные функции. С одной стороны, он является иностранным банком, конкуриру­ющим с местными банками на рынке страны базирования за мест­ных клиентов. В этом смысле движение в коридорах зарубежного филиала крупного банка из развитой страны часто превышает то движение, к которому банкир привык в своем головном офисе. С другой стороны, зарубежный филиал является локальной линией связи в международной сети подразделений родительского банка. В этом своем качестве филиал осуществляет международные фи­нансовые операции для системы родительского банка, а также об­служивает клиентов головного банка и их аффилиированные (родственные) единицы, базирующиеся на других рынках.

Оффшорные банковские единицы

Некоторые зарубежные филиалы учреждаются международны­ми банками не для осуществления общей банковской деятельнос­ти на заграничном рынке, но для специальной цели — служить своеобразной оболочкой для проведения международных еврова­лютных (или оффшорных) операций, которые, как правило, ре­ально совершаются в головном офисе банка или в каком-либо крупном зарубежном филиале. Так, большинство филиалов крупнейших западных банков на Багамских и Каймановых островах являются специализированными единицами для приема евродол­ларовых депозитов и предоставления евродолларовых кредитов, договоренности о которых часто достигаются усилиями головного офиса банка или других зарубежных филиалов. Они часто име­ют малочисленный персонал, а в некоторых случаях управляются номинально лишь уполномоченным местным банкиром или ад­вокатом. Такие оффшорные филиалы иногда называют шелл-филиалами (shell branch), т.е. филиалами типа "почтового ящика".

Подобные филиалы, располагаясь в странах с благоприятным налоговым климатом, дают возможность банкам получать эконо­мию на налоговых платежах. Причем последнее относится скорее к иностранным, чем к отечественным налогам банков из разви­тых стран. Так, прибыли иностранного филиала немедленно от­ражаются в отчетности банка для целей налогообложения в стра­не базирования головного офиса. Банки, которые платят налоги на свои доходы в некоторых странах, где ставки более высокие, чем в родительской стране, могут снизить свой общий объем пла­тежа иностранного налога посредством учета некоторых кредитов в "налоговых гаванях".

Следовательно, использование таких шелл-филиалов искажает банковскую статистику. Например, в 1989 г., согласно данным Федеральной резервной системы США, более 30% общих активов зарубежных филиалов американских банков учитывалось в таких филиалах, что превышало размер активов в лондонских филиа­лах. По другим расчетам, шелл-филиалы американских банков имели на своих балансах больше международных кредитов, чем отечественные офисы этих банков.

Интерес к зарубежным филиалам не является величиной по­стоянной. Например, максимальное увеличение количества зару­бежных филиалов американских банков происходило между 1968 и 1970 гг., т.е. в период осуществления правительством США программ по ограничению дефицита платежного баланса. К концу 1981 г. почти три четверти из числа банков США, создавших за­рубежные филиалы, имели лишь шелл-филиалы. Это показывает, что интерес банков состоял в основном в получении возможности оперировать с евродолларами, а не в развитии операций на ино­странных финансовых рынках или операций по финансированию международной торговли. Более того, в 1971—1977 гг. уменьши­лось количество территорий, где банки США имели зарубежные филиалы. Это показывает, что полносервисный зарубежный филиал является дорогостоящей и, следовательно, не всегда выгод­ной формой организации международной деятельности для банка.

Налогообложение

      Оффшорные банки либо освобождены от налогов, либо налоги уменьшены до нескольких процентов от прибыли, это позволяет оффшорному банку не только генерировать большую чистую прибыль, но и обеспечивает его стабильность благодаря исключению возможности непредсказуемых эффектов налоговой политики обычных стран. Не взимаются налоги на источник прибыли, на банковские проценты, дивиденды и прочие аналогичные платежи. Затраты ограничиваются административными расходами и ежегодными пошлинами за обновление оффшорного статуса. Доходы оффшорного банка от валютных операций, от участия в предоставлении синдикатных займов и денежном рынке, от операций с ценными бумагами и вкладами могут быть защищены от высоких ставок налогов, применяемых в отношении обычных банков и финансовых учреждений. К последним может применяться и налог на получаемые проценты. В случае оффшорных банков, налоги на источник прибыли, на банковские проценты, дивиденды и прочие аналогичные платежи не взимаются, а затраты ограничиваются административными расходами и ежегодными платежами за поддержание оффшорного статуса.

Контроль за обменом валюты

Отсутствие контроля за обменом валюты естественно позволяет оффшорному банку перемещать фонды с большей свободой и гибкостью, чем из области, где этот контроль имеется. Оффшорный банк сможет использовать эту повышенную гибкость, будучи способным осуществлять платежи немедленно, особенно в постоянно меняющихся рыночных условиях.

·         я оказания клиентам других услуг, невозможных в обычных странах с их жесткой регуляцией;

·         я обеспечения клиентов гарантийными письмами;

·         я приема вкладов из неконтролируемых источников;

·         я избежания ограничений на отношение долгов к имуществу и на дачу ссуд, типичных для стран с более жесткой регуляцией;

·         я избежания огромных требований к минимальному капиталу, налагаемых странами с более жесткой регуляцией;

·         я оперирования без ограничений на рынке ценных бумаг;

·         я обхода посредников при некоторых финансовых операциях;

·         я минимизации политического риска (который может быть высок в некоторых Восточноевропейских странах, к примеру);

·         я улучшения имиджа Вашей группы;

Оффшорные банки могут основываться не только банками или финансовыми учреждениями, но и корпоративными группами для осуществления внешних займов или для консолидации финансовых и банковских операций группы. Например, если Ваша компания вовлечена в международную торговлю и обращение с финансовыми ресурсами осуществляется с помощью внешнего банка, достаточно разумно основать свой собственный оффшорный банк. Вы также можете пожелать использовать оффшорный банк как центр по менеджменту одной или многих иностранных валют. Часто крупные, а еще чаще - средние компании имеют собственные оффшорные банки, занимающиеся их денежными средствами и текущими счетами их подразделений. Таким образом, если группа Ваших компаний нуждается в банковских услугах, имеет смысл основать Ваш собственный оффшорный банк, чтобы Вы могли осуществлять переводы постоянным клиентам и поставщикам, оформлять документы о кредите и т.д. через Ваш личный банк. Деятельность международных финансовых компаний может также включать оффшорную банковскую деятельность, например добычу внешних займов, обеспечение финансовой поддержки клиентов и групп, снижение или факторизацию групповых и прочих долгов и предоставление корпорациям кредитов на условиях,. выгодных с точки зрения налогообложения. Лизинг оборудования через оффшорную финансовую компанию - еще одна полезная концепция. Эта деятельность может вестись как в целях обеспечения продавца средствами для лизинга клиентам, так и для того чтобы финансировать ценные приобретения группы.            

Требования при лицензировании

        Требования к лицензированию для оффшорных банков значительно упрощены, Эти лицензии доступны широкому кругу ходатайствующих. В отличие от большинства государств мира, оффшорные страны не требуют от иностранного ходатайствующего о лицензии быть "Банком Мирового Класса". Подобная лицензия может быть выдана маленькому банку, финансовому учреждению, торговой компании и даже частному лицу.

Процентные ставки

Оффшорный банк способен наращивать базу вкладов более быстрыми темпами, чем "традиционные" конкуренты. Клиенты выиграют благодаря освобождению от уплаты налогов с получаемых процентов, к тому же более низкие ставки налога на прибыль позволяют оффшорному банку предложить более конкурентоспособный уровень процентов. Если клиент также способен реструктуризировать свои активы с помощью оффшорного траста или инвестиционной холдинговой компании, его прибыль не будет облагаться налогом по месту его проживания, а его вклады не будут контролироваться с точки зрения обмена валют.

Конфиденциальность

Оффшорные банки обеспечивают высочайший уровень конфиденциальности. В некоторых случаях анонимная оффшорная компания открывает анонимный счет в анонимном оффшорном банке. Таким образом достигается трехуровневая защита коммерческой информации. Часто для гарантии анонимности назначаются подставные собственники и директора.

Капитал

В оффшорных странах эта величина значительно ниже, чем в обычных. Для большинства бизнесменов это единственная возможность основать иностранный коммерческий банк, поскольку другие возможности неприемлемы из-за высоких требований к капиталу, персоналу, репутации и бизнес-плану банка. Не секрет, что основывая оффшорный банк, большие компании и банки могут снизить свои издержки, их возможности для бизнеса увеличиваются, прибыль группы от налогообложения накапливается в оффшорной среде. В такой ситуации оффшорный банк - наиболее эффективный инструмент для распределения фондов группы.

Условия образования оффшорных банков

Для того, чтобы получить описанные выше преимущества, оффшорному банку требуется среда либо безналоговая, либо с низкими налогами, либо обеспечивающая оффшорному банку специальные концессионные ставки налогов. Обычно предпочтительнее первый вариант. Необходимость учета специфических факторов зависит от требований к оффшорному банку. Иногда может быть желательным использовать договора о двойном налогообложении. Однако во многих случаях это не принесет прибыли, а соответствующий обмен информацией может оказаться вредным для деятельности оффшорного банка. Оффшорный банковский центр, где не применяется налог на банковские проценты, обычно предпочтительнее для клиентов оффшорного банка, он будет более привлекательным также и для самого банка, т.к. налог на банковские проценты часто является частью его расходов. Отсутствие налога на дивиденды будет важным фактором с точки зрения совладельцев оффшорного банка. Также должны учитываться налоги, отличные от налогов на прибыль. Гербовой сбор за оформление документов о займах или закладных, налог на квитанции, сборы за перевод средств могут быть важными факторами, влияющими на стоимость работы. Плата за регистрацию капитала и за банковскую лицензию должны быть сведены к минимуму.

Законодательство

Все страны имеют законодательство, регулирующее ведение банковской деятельности внутри соответствующего государства, и в некоторых случаях распространяющееся на внешнюю деятельность банков, базирующихся в стране. Страны, подходящие для оффшорной банковской деятельности, обычно ограничиваются контролем и регулированием банковских операций внутри страны и обеспечивают нерезидентам более гибкий набор банковских правил. Многие оффшорные банковские центры имеют двойную систему лицензирования, с полными лицензиями для местных банков и ограниченными лицензиями для оффшорных банков, ведущих дела с партнерами-нерезидентами.
Банковское законодательство подходящего оффшорного банковского центра должно допускать:

·        

·         я обязательных пропорций между долгами и имуществом;

·        

·        

·        

·         язательств по отчетности;

·         я конфиденциальность деятельности клиентов.

Естественно, некоторые из этих преимуществ не потребуются всем оффшорным банкам, в частности тем, которыми владеют международные банковские группы.

Корпоративное законодательство оффшорного банковского центра также является важным фактором, оно должно дополнять законы о банках. Предпочтительно, чтобы корпоративное законодательство находилось в соответствии с законодательством стран, где оперирует ваша банковская или корпоративная группа. Специальные факторы, такие как анонимность собственника, обеспечение корпоративной секретности, перемена места принадлежности корпорации и минимальные требования к отчетности могут оказаться привлекательными для некоторых оффшорных банков.

Проведение гибкой банковской политики, возможной в случае оффшорного банковского законодательства, будет существенно затруднено, если оно не дополнено свободным перемещением фондов. Оффшорный банк должен быть способен свободно перемещать свои фонды по международным банковским сетям, и оффшорный банковский центр должен обеспечивать свободный доступ к этим сетям.  Часто используются следующие структуры: комбинации оффшорного банка и оффшорного инвестиционного фонда или оффшорного банка и страховой компании. Бизнес коммерческих банков становится все более интернациональным, и трастовые операции составляют заметную часть этой деятельности.

Банковская деятельность

В соответствии с условиями лицензии оффшорный банк может вести разнообразную банковскую деятельность, однако наиболее распространенные виды банковских операций включают:

·        

·        

·        

·        

·        

·        

·        

·         я долгов.

Другими словами, оффшорный банк может проводить все операции, типичные для обычного банка. Однако в некоторых государствах оффшорная банковская лицензия выдается со специальным условием, что банк имеет право принимать вклады только от определенного круга клиентов. Обычно это совладельцы банка или лица упомянутые в уставе банка или лицензии. Подобная лицензия называется ограниченной. В этом случае число клиентов может быть ограниченным. Иногда оффшорный банк может начать "ограниченную" деятельность, а впоследствии расширить спектр своих услуг, получив менее регулируемую лицензию.

Документы об основании оффшорного банка обычно допускают операции траста. Банк функционирует как оператор траста и управляет портфелями ценных бумаг своих клиентов. Портфели инвестиций могут включать не только финансовые ресурсы, но и ценные металлы и другие активы. Клиенты обслуживаются на основе контракта о трасте.

Оффшорно-оншорные банковские единицы

Здесь характеризуются банковские подразделения, осуществляю­щие операции оффшорного типа с территории страны базирова­ния головного банка. Рассматриваются Эдж банковские единицы и международные банковские единицы.

Эдж банковские единицы

В 1919 г. поправка к Федеральному резервному акту позволила национальным банкам создавать дочерние банки в США специ­ально для того, чтобы осуществлять международные операции. Такие дочерние банки стали называть Эдж корпорациями (по име­ни сенатора У. Эджа из Нью-Джерси, явившегося автором этой поправки). Подобным корпорациям разрешалось также учреждать отечественные офисы вне своего "домашнего" штата для осущест­вления международных операций. Следовательно, Эдж корпора­ция могла осуществлять сделки с зарубежными клиентами, а так­же с отечественными клиентами по финансированию междуна­родных операций (например, экспорта и импорта). Эдж корпорации могли основываться для иностранных банковских или ин­вестиционных целей. Некоторые банки имели по одной Эдж кор­порации для каждой из этих целей. Причем банковские Эдж кор­порации составляли преобладающее количество таких единиц и охватывали более 90% от их общих активов.

Международный банковский акт 1978 г. сделал акцент на це­лях Эдж корпораций, подчеркнув, что они были разрешены для финансирования международной торговли, особенно американ­ского экспорта. Кроме того, Эдж корпорации должны способст­вовать предоставлению региональными и малыми банками США международных банковских и финансовых услуг для американ­ских компаний, и в частности для малого бизнеса и фермерства.

Наконец, наряду с этим Эдж корпорации призваны стимулиро­вать конкуренцию в предоставлении международных банковских и финансовых услуг в США. В целом же общей целью, на кото­рую направлена деятельность Эдж корпораций, является обслу­живание и стимулирование американского экспорта товаров и услуг.

Большинство Эдж корпораций расположено в штате Нью-Йорк, хотя многие родительские банки — в других штатах. Используя такие корпорации, родительский банк может предлагать между­народным клиентам и корреспондентским банкам услуги офиса в Нью-Йорке дополнительно к услугам, доступным в его "домаш­нем" штате, т.е. комбинацию услуг, которая не разрешена при обычном филиальном бэнкинге в этой стране. Эдж банки распо­ложены также в Чикаго, Майами, Сан-Франциско и Лос-Андже­лесе.

По закону Эдж корпорация должна иметь минимальный соб­ственный капитал в 2 млн. долл., кроме того, национальный банк не может инвестировать более 10% своего капитала в Эдж корпо­рации. Эти требования предполагают, что Эдж корпорации могут создаваться лишь крупными банками, с активами, превышающи­ми 200—300 млн. дол. Несмотря на то, что Инструкция "К" Феде­ральной резервной системы в целом регулирует операции Эдж корпораций, однако они не являются членами Федеральной ре­зервной системы и их депозиты не страхуются Федеральной кор­порацией по страхованию депозитов. По этой Инструкции они должны поддерживать такой же уровень резервов против депозитов, какой поддерживает любой национальный банк.

Эдж банки имеют как малочисленный персонал, так и круп­ный штат, насчитывающий более 500 служащих. В любом случае Эдж банк организуется как полноценный банк, предоставляющий все услуги крупного иностранного департамента. Кроме того, Эдж банк может организовывать филиалы в других штатах. Междуна­родный банковский акт 1978 г. позволил также иностранным бан­кам учреждать Эдж корпорации. Таким образом, законодатель­ные ограничения по созданию филиалов во многих штатах для иностранных банков дополняются разрешением открывать фи­лиалы Эдж корпораций, которые фокусируются исключительно на международном бэнкинге. В конце 1989 г. существовало 110 Эдж корпораций с 47 филиалами.

Международные банковские единицы

Банкам США с декабря 1981 г. разрешено поддерживать специ­альные счета в своих отечественных офисах для осуществления евродолларовых операций. Такие обособленные счета называют международными банковскими единицами (МБЕ; International banking facility). Международная банковская единица имеет черты зарубежного шелл-филиала, физически располагаясь в США; она •может принимать евродолларовые депозиты от нерезидентов, не подлежащие регуляциям Федеральной резервной системы, а так­же предоставлять евродолларовые кредиты. Депозиты МБЕ не стра­хуются Федеральной корпорацией по страхованию депозитов. Международные банковские единицы могут быть созданы любым американским банком, Эдж корпорацией, американским филиа­лом или агентством иностранного банка. При этом не требуется разрешения Федеральной резервной системы, необходимо лишь уведомить ее заранее, выразив согласие работать в соответствии с ее регуляциями. При этом МБЕ находятся под юрисдикцией США и, следовательно, депозиты в МБЕ подлежат американскому страховому риску. Различные штаты освобождают МБЕ от налогов штата, чтобы привлечь их на свою территорию.

Несмотря на исключение из некоторых регуляций Федераль­ной резервной системы, МБЕ подлежат ряду ограничений. Так, они могут осуществлять операции лишь с иностранными рези­дентами (включая банки), другими МБЕ или с единицами, осно­ванными самими МБЕ. Кредиты, предоставляемые иностранным небанковским клиентам, могут быть использованы лишь вне США. Цель этих ограничений — изолировать МБЕ от рынка США, для операций на котором применяются резервные требования и дру­гие регуляции. Депозиты, размещаемые в МБЕ корпорациями, имеют минимальный срок в 2 дня, тогда как банки в иностранных государствах могут принимать овернайтные (однодневные) де­позиты. Минимальный уровень депозита законодательно опреде­лен в 100 000 дол. Кроме того, МБЕ не может эмитировать обра­щаемые инструменты, такие, как депозитные сертификаты.

Банк, зарегистрировавший одну или несколько МБЕ, снижает свои расходы, распределяя их на все операции банка в целом (т.е. используя эффект экономии на масштабах). Так, один и тот же работник может в течение дня уторговывать и осуществлять международные операции для МБЕ и выполнять отечественные операции для родительского банка. Однако многие иностранные клиенты предпочитают осуществлять сделки в оффшорных бан­ковских центрах. В целом МБЕ, имея некоторые преимущества (по издержкам) по сравнению с традиционным оффшорным фи­лиалом, не может, однако, снизить общую ставку иностранных налоговых платежей банка. Более того, требования по общим кре­дитным лимитам банка включают кредиты, предоставленные МБЕ. Следовательно, шелл-филиалы продолжают играть важную роль в деятельности крупных банков США, активных в проведении меж­дународных операций.

Зарубежный дочерний банк

Кроме зарубежных филиалов, банки могут образовать за грани­цей операционные подразделения другого типа — дочерние бан­ки или совместные банки. Так, зарубежный дочерний банк — это иностранная компания, в которой отечественный родительский банк владеет контрольным пакетом акций или обладает контро­лем в некоторой другой форме. Совместный банк — это иностран­ная компания, в которой родительский отечественный банк не владеет контрольным пакетом акций.

Банки основывают дочерние банки за рубежом, чтобы улуч­шить свои международные конкурентные позиции, минимизиро­вать иностранные налоговые обязательства, а также использовать возможности, которые предоставляет эта организационная фор­ма. Большинство крупных банков из развитых стран предпочита­ют оперировать через собственные филиалы. Однако дочерние бан­ки могут быть эффективно использованы в тех странах, в которых запрещены иностранные филиалы. Дочерние банки обслуживают как местных клиентов, так и функционируют в интересах роди­тельского банка, выполняя, в частности, операции, запрещенные для головного офиса в родительской стране. Например, для аме­риканских банков последние охватывают различные виды инвес­тиционной деятельности (такие, как гарантирование ценных бу­маг и покупка корпоративных акций).

Совместный банк учреждается несколькими различными бан­ками, которые делят собственность и в некоторых случаях управ­ление банком. Такая форма позволяет банкам из различных стран, возможно включая местных инвесторов, иметь операционную еди­ницу в стране, в которой не разрешены филиалы, принадлежа­щие нерезидентам, или в которой ограничена сфера деятельности иностранных банков. Каждый акционер инвестирует определен­ную долю капитала в совместный банк и получает соответствую­щее представительство в совете директоров последнего. Текущий менеджмент осуществляется по контракту либо совместно работ­никами всех акционеров, либо персоналом одного из них, либо нанятой командой независимых менеджеров. Совместный банк имеет собственное наименование, которое может сохранять дета­ли наименований банков-учредителей. Он функционирует как независимый банк, получая общие директивы, нормативы, лими­ты от акционеров через совет директоров. Большинство совместных банков являются собственностью ведущих международных бан­ков, однако в совместных банках участвуют и малые банки, же­лающие присутствовать на отдельных иностранных рынках.

Некоторые особенности аккаунтинга международных банковских операций

Видимые результаты международной деятельности коммерчес­кого банка за некоторый прошлый период отражаются в его фи­нансовой отчетности. Последняя включает баланс, счет доходов (счет прибылей и убытков) и отчет о денежных поступлениях и платежах (денежных средствах).

Баланс коммерческого банка представляет его финансовую позицию на определенный момент времени (например, на конец квартала, конец года). Международные банковские операции, пере­считанные в отечественную валюту, отражаются вместе с отечест­венными операциями в едином (консолидированном) балансе банка. Банковский баланс включает четыре агрегированные кате­гории статей:

а) активы банка (т.е. его безусловные требования, или направ­ления размещения его ресурсов);

б) обязательства банка (т.е. источники его денежных фондов);

в) капитал банка (т.е. его собственные средства);

г) контингентные позиции, т.е. условные обязательства и тре­бования (иногда называемые внебалансовыми статьями).

Другая форма отчетности — счет доходов, или счет операций (в некоторых странах ее называют отчетом о прибылях и убытках, или отчетом о финансовых результатах) — измеряет поток дохо­дов и расходов банка за некоторый период (например, год, квар­тал или месяц). В ней также отражаются на консолидированной основе международные и отечественные операции банка в еди­ной валюте.

Финансовые регулятивные- ведомства различных стран часто устанавливают определенные требования к финансовой отчетности банков. Например, до начала 90-х гг. денежные власти в США требовали, чтобы коммерческие банки имели минимум первона­чального капитала в 6% от общих активов. Причем под первона­чальным капиталом понимались суммы, привлеченные от разме­щения обыкновенных акций, нераспределенные прибыли, а так­же резервы (под возможные потери сомнительных кредитов). В формуле норматива достаточности капитала банка контингентные счета (многие из которых отражали международные банков­ские операции) не учитывались.

В тот период практически каждая страна имела собственный перечень регуляций, определений капитала и нормативов для своих банков. Эти перечни были часто несопоставимы друг с другом, создавая конкурентные преимущества (по существу, необоснован­ные) банкам из некоторых стран при осуществлении междуна­родных операций.

XXII.         Раздел 2. СУЩНОСТЬ КОРРЕСПОНДЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ.

Общая характеристика корреспондентских отношений.

       

Корреспондентские    отношения   -    традиционная   форма банковских  связей,  используемая  в  основном  при  обслуживании  внешней   торговли и включающая в себя  совокупность всех возможных форм сотрудничества между банками. Установление корреспондентских отношений между двумя банками предполагает заключение корреспондентского соглашения (см. приложение), что в свою очередь  означает, что банки,   обменявшись   контрольными   документами (альбомами  образцов  подписей  лиц,  уполномоченных  подписывать банковскую  документацию  и  ключом  для  идентификации телеграфной переписки), выполняют различные операции  по поручению друг друга в пределах установленных  друг другу лимитов на проведение тех или иных операций.  Корреспондентское соглашение содержит в себе все условия и порядки на основании которых будут строится взаимоотношения банков.

В рамках корреспондентского соглашения производятся акцепты тратт,  аккредитивные  операции,  выплата переводов,  выдача гарантий инкассирование  документов и т.п. Для удобства  расчетов банки-корреспонденты открывают друг другу корреспондентские счета в различных валютах. Для торговых партнеров наличие корреспондентских отношений  между  банками  экспортера  и  импортера  имеет  большое значение,   поскольку   позволяет   осуществлять   без  задержек международные расчеты и избегать включения в них третьих банков ( и тем самым избегать дополнительных расходов).

Увеличение  объемов  международных  банковских  операций, расширение их видов при одновременном увеличении рисков по подобным операциям вызвали    изменение традиционных взглядов на корреспондентские отношения. Если ранее   банки отводили корреспондентским отношениям второстепенную, чисто техническую роль, то в настоящее время они рассматриваются банками как инструмент снижения рисков по операциям, важный источник получения дополнительной прибыли.

Значение  корреспондентских отношений  возросло в  связи  с тем, что банки, выступая одновременно заемщиками и заимодавцами, сами являются крупнейшими потребителями банковских услуг. По данным газеты “Коммерсант Дейли”,  90% валютных операций осуществляется на межбанковской основе.

Привлеченные  возможностью  получения  высоких  доходов  от кредитных  операций,  многие  банки  ( в том числе мелкие  и  средние,  не  имеющие  достаточных резервных средств и опыта) стали    участниками     рынков    капиталов.    Поэтому корреспондентские    отношения    явились    гибким    инструментом приспособления к  новым условиям. Важное  значение приобрели личные связи, и  в поисках  надежных партнеров  банки стали обращаться в первую очередь к своим традиционным корреспондентам.

В  рамках  работы  по  развитию корреспондентских отношений банки разрабатывают и реализуют свою политику по отношению к другим банковским учреждениям, определяют,  с какими банками, в каких областях  и  на  каких  условиях  развивать  операции.  Эта  работа включает в себя анализ    финансового положения банков-корреспондентов, их репутации и платежеспособности, разработку мер по обеспечению интересов  банков,  защите от  риска неплатежа  по операциям    с   корреспондентом,   совершенствование   условий межбанковских расчетов и повышение их эффективности.

Таким  образом,  понятие  "корреспондентские отношения" в настоящее время  вышло за традиционные  рамки только договоренности между   банками   о   порядке   совершения   взаимных   операций  и распространилось практически на все сферы банковской деятельности, включая широкий комплекс межбанковских  взаимоотношений, работу по совершенствованию   практики  международных   расчетов,  качество банковского   обслуживания    клиентуры.   Под   корреспондентскими отношениями в их современном выражении следует понимать отношения, опосредствующие  проведение  между   банками  взаимных  операций, которые они совершают по поручению своих клиентов и от собственного имени.  Понятие  "корреспондентские  отношения"  включает  формы, методы и условия совершения операций, порядок их проведения.

Если   раньше   установление   корреспондентских  отношений предполагало  получение  чисто  технической  возможности проведения расчетов с тем  или иным банком, обеспечивало определенные гарантии четкости и своевременности осуществления расчетов, снижение рисков неплатежей, конкурентоспособность предоставляемых банком услуг, то теперь  в рамках  корреспондентских отношений становится возможным извлечение  дополнительной  прибыли,  в  частности  путем получения оперативной  информации  о  движениях  средств на корреспондентских счетах.

До  недавнего  времени   международные  расчеты  российских предприятий    и организаций осуществлялись только через корреспондентскую сеть      Внешэкономбанка, насчитывающую около 3000 банков-корреспондентов в 133  странах, в том числе такие крупнейшие банки с  мировым именем, как  Deutsche Bank (Германия), National  Westminster  Bank   (Великобритания),  Credit  Lyonnais (Франция),  Citibank  (  США),  Bank  of Tokyo (Япония). Особенно удобным    представлялось   использование    сети   совзагранбанков ( Ost-West Handelsbank AG, Франкфурт/Майн; Donau Bank, Вена; Moscow Narodny  Bank Ltd,  Лондон и  др.), так  как эти банки обеспечивали наилучшие   условия  расчетов   по  экспортно-импортным   операциям внешнеторговых организаций  бывшего СССР. Однако  в настоящее время в связи с тем, что Внешэкономбанк является специализированным банком, уполномоченным Правительством на обслуживание внешнего долга бывшего СССР, российские коммерческие банки имеющие генеральную лицензию Банка России на проведение банковских операций, создают свои собственные корреспондентские сети. Это свидетельствует о постепенной  интеграции  российских  коммерческих банков в мировую банковскую систему.

Порядок  оформления  корреспондентских   отношений  и  виды

банков-корреспондентов.

При   выборе   иностранных   корреспондентов   предпочтение отдается  национальным  центральным и  крупным коммерческим банкам, а также отделениям  крупных иностранных банков в  данной стране, по обязательствам   которых  их   главные  конторы   подтвердили  свою ответственность. При установлении корреспондентских отношений внутри страны выбор банка-корреспондента зависит от спектра операций которые собирается осуществлять коммерческий банк.

Предложения  об  установлении  корреспондентских отношений, подготовленные   соответствующими  подразделениями   банка,  должны содержать  данные  о   финансовом  положении  и  кредитоспособности иностранного или отечественного банка,  особенностях  его   деятельности  и  месте  в кредитной  системе  страны,  об  условиях  выполнения им банковских операций  и  другие  сведения,  необходимые  для  решения вопроса о целесообразности  установления   корреспондентских  отношений.  При подготовке  предложений   должны  быть,  в   частности,  изучены  и проанализированы баланс банка, тариф  комиссионных ставок, данные о размере  процентных ставок  по счетам,  данные печати  и материалы, полученные  в  необходимых  случаях   по  запросам  от других банков-корреспондентов.

Корреспондентские    отношения    оформляются   заключением межбанковского корреспондентского соглашения  в форме двустороннего договора или обмена письмами (см. приложение).

Банкам, с которыми установлены корреспондентские отношения, направляется  альбом образцов подписей сотрудников, уполномоченных подписывать документы и корреспонденцию от имени банка, переводный  (телеграфный) ключ и другие необходимые контрольные  документы.  На  каждый банк,  с  которым установлены  корреспондентские  отношения,  ведется  досье.  В  нем хранятся  подлинные  (первые)  экземпляры  распоряжений  о  порядке расчетов с банком-корреспондентом, копии соглашений об установлении корреспондентских  отношений   и  другие  документы   и  переписка, касающиеся  отношений  с  данным  банком.

В случае необходимости, на основании балансовых данных, на банк-корреспондент устанавливается лимит на проведение тех или иных операций. Общий размер устанавливаемого лимита определяется на каждый банк отдельно и колеблется от 25 до 50 % от общей суммы собственных средств (капитала) банка, в зависимости от необходимости и целей  проведения операций с банком.

Лимит по  документарным операциям относится  к авизованию и подтверждению   аккредитивов  иностранного   банка,  принятию   его гарантий, контргарантий, акцептов и других денежных обязательств.

Для главной  конторы банка  и его отделений  в стране местонахождения главной конторы устанавливается единый лимит по  документарным  операциям,  а  для  отделений  банков в других странах - отдельные лимиты.  Обязательства, принятые от отделений, которым  не  установлен  отдельный  лимит,  включаются  в лимит, установленный для главной конторы этого банка.

Установленные лимиты по мере надобности, но не реже 1 раза в квартал,  пересматриваются с учетом изменения финансового положения банков-корреспондентов  и  объема  расчетных  операций, осуществляемых с ними.  Лимиты могут доводится  до сведения банка-корреспондента.

Подразделения Банка исполняют поручения своих корреспондентов    в    пределах    свободного    остатка   лимита, установленного данному банку. Свободный остаток лимита банка определяется как разница  между установленной суммой лимита и общей суммой обязательств данного банка.

Для   осуществления расчетов  банки  могут открывать  друг другу корреспондентские  счета ( счета "Ностро" и "Лоро" ), что оформляется распоряжением по банку.

Корреспондентским  соглашением,  предусматривающим открытие счетов банками друг у друга или  открытие счета в одном из банков, определяются:

            а)  вид  и  валюта  открываемых  счетов; порядок начисления процентов; возможность перевода средств  со счетов в другие страны; право  конверсии  средств  на  счетах  в  другую  валюту;  перечень поступлений и  платежей, которые могут осуществляться по счетам; возможность получения и предоставления  кредита в  форме овердрафта или иной форме; лимит такого  кредита и порядок погашения; защитная оговорка к сальдо счетов и др.;

            б)  перечень  учреждений  и  филиалов банка, которым  предоставляется  право  совершать  операции  по  счетам  с указанием их точного адреса,  номеров телексов и других необходимых данных;

            в) формы и порядок  расчетов (порядок открытия, авизования, подтверждения  и исполнения  аккредитивов, условия рамбурсирования, порядок  осуществления  инкассовых,  переводных  и  иных  расчетных операций);

            г)   порядок   взимания   комиссионного   вознаграждения  и возмещения  почтовых, телеграфных и  иных  расходов,  применения переводного телеграфного ключа;

            д) другие вопросы, представляющие взаимный интерес.

            Для  учета   средств  банка и учета расчетов, проводимых   по этим   счетам,  на   балансе  банка   открываются  активные   счета - для средств  находящихся   на  счетах  в иностранных и международных банках - № 072 "Корреспондентские счета у банков-нерезедентов в СКВ.”Ностро", в российских банках - № 080 “счета у банков-резидентов РФ в иностранной валюте”. По дебету  этих счетов проводятся суммы иностранной валюты, поступающие в пользу российских и иностранных юридических и физических лиц,  суммы процентов, начисленные банками на  кредитовые  остатки  по  этим  счетам.  По кредиту этих счетов, проводятся  суммы  иностранной  валюты,  причитающейся в связи с выполнением поручений владельца счета по выплате с импортных   аккредитивов,  по   оплате  денежных   переводов,  по перечислению на другие счета в иностранных банках, суммы процентов, начисленных банками на дебетовые  остатки по счетам, суммы  комиссии  и  почтово-телеграфных  расходов,  причитающиеся банкам в связи с выполнением поручений владельца счета.

Корреспондентские  отношения с банками  могут устанавливаться также без открытия корреспондентских счетов. В этом случае   по   договоренности   между   банками  расчетные  операции отражаются  по  счетам,  открытым  в  других банках-корреспондентах данного банка или в банке на имя других банков-корреспондентов. Это как  правило сопряжено  с дополнительными  сложностями:  требуются дополнительные   гарантии,  расчеты   проводятся  с  использованием третьих банков,  что ведет к  задержкам в осуществлении  платежей и увеличению комиссионных и почтово-телеграфных расходов.

            Прекращение  корреспондентских отношений,  а также закрытие корреспондентских счетов оформляется распоряжением по установленной форме.

XXIII.      Учет операций по корреспондентским счетам.

Учет и оформление валютных неторговых операций.

Неторговые   операции  -   это  операции   не  связанные  с коммерческой   деятельностью  предприятий,   организаций,  граждан, экспортом и импортом, а также движением капитала.

Банки при наличии  соответствующей лицензии могут выполнять следующие   операции  неторгового   характера: производить покупку и продажу наличной иностранной валюты и платежных  документов  в   иностранной  валюте; оплачивать   денежные  аккредитивы   иностранных  банков  и выставлять  на иностранные  банки аналогичные  аккредитивы; производить  оплату денежных  переводов, поступающих  из-за границы,  а  также  осуществлять  переводы  за  границу  по поручению  граждан  и  организаций; осуществлять прием на инкассо наличной иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте.

Ниже рассматриваются те операции, которые отражаются по корреспондентским счетам.

Денежный   аккредитив  -   аккредитивное  письмо,  дорожный аккредитив  -  представляет  собой  банковский  денежный  документ, выставленный  банком-эмитентом в  адрес определенного  иностранного банка о выплате получателю (бенефициару) денег в пределах указанной в аккредитиве  суммы в  течение определенного  срока в соответствии с оговоренными в аккредитиве условиями.

Денежные  аккредитивы, выставленные в  пользу иностранных юридических и физических лиц, и высланные в адрес банка без предварительной  договоренности между банками об их оплате,  называются аккредитивными  письмами. Аккредитивные  письма могут быть покрытыми и непокрытыми, отзывными и безотзывными.

Денежный аккредитив открывается в пользу определенного лица и передаче другим лицам не  подлежит. Аккредитив может быть оплачен только  в  течение  срока,  указанного  в аккредитиве. Выплаты по аккредитиву  производятся  в  соответствии  с  содержащимися  в нем условиями (против расписки получателя, против тратты ).

По  каждому принятому к исполнению аккредитивному письму, открытому иностранным банком в пользу иностранной организации или иностранного  гражданина,  заводится  специальное  досье.  В  досье указываются  все основные  реквизиты аккредитива  и его  условия, а также  производятся записи  о выплатах  по аккредитиву  и остатках. Здесь же  хранится оригинал аккредитивного письма,  все изменения к нему и имеющаяся переписка.

Уполномоченные   банки   могут   открывать   по  поручениям учреждений  и  организаций  страны  денежные  аккредитивы  в пользу учреждений  страны  за  границей  с  использованием  в  иностранных банках-корреспондентах.  Денежные аккредитивы  открываются за  счет средств текущих валютных счетов организаций-приказодателей.

Переводы в иностранной валюте, поступающие  из-за границы, принимаются  к  исполнению  при  наличии  валютного покрытия. Суммы переводов могут быть выплачены  получателю  в иностранной валюте (наличными  или  путем  выдачи  платежных  документов) , наличными рублями,   перечислены  во   вклад  в   сберегательный  либо   иной уполномоченный банк,  зачислены на счет в  иностранной валюте или в рублях на счета российских организаций, торгующих или оказывающих услуги   за  иностранную   валюту  в   соответствии  с  действующим законодательством.

Уполномоченные банки, обладающие необходимыми корреспондентскими    связями, при согласии соответствующих банков-корреспондентов, могут принимать на инкассо: наличную    иностранную   валюту,    покупка   которой   не предусмотрена  бюллетенем  курсов  иностранных  валют  Центрального банка России; наличную  иностранную  валюту,  разрешенную  к  покупке, но вызывающую сомнение в платежности (поврежденную, ветхую); платежные документы, вызывающие сомнение в платежности;  иностранные банкноты, ввоз-вывоз которых запрещен; дорожные  чеки иностранных  банков, по  которым истек  срок действия или отсутствуют контрольные материалы;   банковские  чеки,  выставленные   иностранными  банками  на другие иностранные банки;        личные  чеки, выставленные  на иностранные банки; еврочеки,  выставленные без  предъявления гарантийной карты или  по  гарантийной  карте,   срок  действия  которой  истек,  или выписанные  на  сумму,  превышающую   сумму  лимита,  указанного  в гарантийной карте; вкладные  книжки  по  вкладам,  находящимся  в  иностранных банках и иных кредитных учреждениях  и другие платежные документы с платежом в иностранных банках.

Учет и оформление экспортно-импортных операций.

            Международные  расчеты по  экспортно-импортным операциям  с иностранными банками-корреспондентами  осуществляются, как правило, в форме документарного аккредитива, инкассо и банковского перевода.

Инкассо.

Упрощенно инкассо можно определить как поручение экспортера (кредитора)  своему  банку  получить  от   импортера  (плательщика, должника) непосредственно или через другой  банк определенную сумму или  подтверждение  того,   что   эта   сумма  будет   выплачена  в установленные сроки.

Расчеты в форме инкассо с предварительным акцептом получили большое распространение в международной торговле.  При этом инкассо используется как в расчетах на условиях платежа наличными,  так и в расчетах в счет коммерческого кредита.

Расчеты  в    форме   инкассо   осуществляются  следующим образом. После заключения контракта, в котором стороны обычно оговаривают, через какие банки  будут производиться расчеты, экспортер совершает в соответствии с его  условиями отгрузку товара.  Получив от перевозчика транспортные  документы, экспортер подготавливает комплект  документов (в который  входят также счета, другие документы, при необходимости- финансовые документы, например переводные  векселя,  выписываемые  экспортером  на импортера, если последнему предоставлен коммерческий кредит) и представляет его при инкассовом поручению  своему банку.  В соответствии с Правилами экспортер,    выставляющий   документы    на   инкассо,  называется доверителем,   банк,  которому   доверитель  поручает  операцию  по инкассированию, - банком-ремитентом.

Банк-ремитент  действует  в   соответствии с  инструкциями доверителя,  содержащимися  в   инкассовом  поручении. Проверив  по внешним    признакам    соответствие    представленных   документов перечисленным  в  инкассовом  поручении,  банк-ремитент отсылает их вместе  с поручением  банку-корреспонденту страны  импортера. В инкассовом поручении  банк экспортера обычно указывает инструкции в отношении перевода  средств, полученных от импортера, а также,  при необходимости,  -  в  отношении векселей,  акцептованных импортером (если  таковые  направляются при  инкассовом  поручении).  Получив инкассовое поручение и документы, банк страны импортера, участвующий в операции по выполнению инкассового поручения (инкассирующий  банк), представляет их импортеру  (плательщику) для проверки с целью получения от него платежа (или акцепта тратт,в зависимости  от  инструкций, содержащихся  в  поручении).  При этом инкассирующий   банк   может  сделать   представление   плательщику непосредственно или через другой банк. Банк, делающий представление документов  плательщику,  называется  представляющим банком.  Если в банке   организован  отдел,   осуществляющий  контроль  за  выдачей документов  ответственному  заказчику,  то  банк  страны импортера, участвующий  в   операции  по  выполнению   инкассового  поручения, направляет  извещение плательщику  о том,  что получено  инкассовое поручение с документами и  с просьбой оплатить указанные документы. Документы  выдаются   плательщику  только  против   платежа.  После получения  платежа от  импортера инкассирующий банк  переводит выручку банку-ремитенту по СВИФТу или по телеграфу (телексу) - в зависимости от инструкций; получив перевод, банк-ремитент зачисляет выручку экспортеру.

В   инкассовом   поручении   могут   быть  следующие  виды инструкций в отношении документов:  1) выдать документы плательщику против  платежа;  2)  выдать  документы  плательщику против акцепта (тратт);  3)  выдать  документы  без  оплаты.  Расчеты по инкассо, предусматривающему  выдачу документов  против платежа,  рассмотрены выше.   Второй   вид   инструкций   применяется   при  расчетах  по коммерческому  кредиту. В  этом случае  импортер получает документы после  акцепта  переводного  векселя  (тратты),  направленного  при инкассовом  поручении.  Посредством  акцепта  импортер принимает на себя  обязательство совершить  платеж в  обусловленный срок.  В тех случаях, когда предоставленный импортеру краткосрочный коммерческий кредит (обычно на срок до трех месяцев) не обеспечивается векселем, банки на  основании инструкций доверителя  могут выдавать документы плательщику без оплаты. При этом экспортер, как правило, добивается от импортера выставления банковской гарантии в обеспечение платежей по  контракту. Документы  могут быть  выданы без  оплаты, также под письменное обязательство плательщика совершить   платеж   в определенный срок.

Банки, участвующие  в расчетах по инкассо,  выступают в роли посредников  и не  несут  никакой  ответственности за  неоплату или неакцепт документов (тратт). Их обязанности ограничиваются тем, что они должны  представить импортеру документы или  тратты к оплате (к акцепту)  или же  направить  документы  (тратты) другому  банку для представления к оплате (акцепту).  В случае неплатежа или неакцепта банк импортера должен известить об этом доверителя или его банк.

Расчеты  за   экспортированные  товары  в   форме  инкассо производятся  на  основании  документов,  оговоренных  сторонами  в контракте. К ним относятся:

а)  счет-фактура,  или   коммерческий  счет.  Выписывается поставщиком  или  экспортером  и  содержит  наименование товара или оказанных  услуг,  цену,  количество  поставленного товара (услуг), наименование  валюты платежа,  сумму экспортной  выручки, ссылку на номер  и  дату  контракта  и  дополнение  к  нему,  ссылку на номер инкассового  поручения,  дату,  способ  и  место  отгрузки товара и другие данные в отношении товара (услуг);

б) отгрузочные документы,  удостоверяющие отправку товаров (коносаменты,  ж/д.  накладные,  авто-  или авианакладные, почтовые квитанции, акты  сдачи-приемки и другие  документы, предусмотренные контрактом);

в)  страховые полисы,  подтверждающие заключение  договора страхования (  в случае, если  страхование товара в  соответствии с условиями отгрузки осуществляет экспортер);

г)    различного     рода    сертификаты,    спецификации, свидетельства, подтверждающие количество,  качество товара и другие свидетельства комплектности, предусмотренной контрактом;

д)  таймщит -  документ, подтверждающий  продолжительность погрузки или разгрузки  судна в порту за подписью  капитана судна и представителя фрахтователя;

е) другие документы, предусмотренные контрактом.

После  проверки  и  оформления  инкассового  поручения его первый  экземпляр, счета-фактуры,  отгрузочные документы  сдаются в экспедицию  банка, которая  отсылает их  инобанкам в  установленном порядке.

Операции по инкассо за импортированные товары и полученные услуги  начинаются с  того,  что  инкассовые документы  поступают в представляющий и инкассирующий банк.

Получив   от   банка-ремитента   инкассовые   поручения  и документы,  экспедиция  инкассирующего  банка  в момент поступления проставляет  на   инкассовом  поручении  штамп   с  указанием  даты поступления  документов.  От  этой  даты  исчисляется  срок  оплаты инкассовых  документов.  Затем  инкассовые  документы передаются на исполнение ответственному исполнителю.

Ответственный исполнитель, приняв документы, производит их регистрацию  либо  в  специальном  журнале,  либо  в автоматическом режиме в разрезе стран и банков. Если   учет   документов   в   банке  автоматизирован,  то ответственный исполнитель вносит следующие реквизиты: страна, банк, номер и дата инкассо, валюта, сумма, срок оплаты. Если  учет  в  банке  не  автоматизирован,  то регистрация инкассовых  поручений  производится  в  специальных регистрационных журналах,  в  которых  исполнитель  ведет  учет  этих  поручений по странам, внутри стран - по банкам.

Если документы акцептированы и  клиент не имеет причин для отказа от оплаты, то в банк за три рабочих дня до наступления срока платежа   представляется  заявление   на  перевод   на  стандартном бланке  (в  четырех   экземплярах,  заполненных  под  копирку)  с указанием  необходимых  реквизитов.  Кроме  основных  реквизитов  в  случае представления заявления на перевод в оплату инкассо делается ссылка на  номер и дату  инкассо, а также  указывается за чей  счет относится комиссия инкассирующего банка.

Проверив правомочность заявления на перевод и правильность его  заполнения,  исполнитель  подбирает  инкассо  из  картотеки  и начинает его разметку.

На  основании  первого  экземпляра  заявления  на  перевод печатается  мемориальный  ордер  в  пяти  экземплярах для отражения произведенного  платежа  по  балансу  банка.  В мемориальном ордере указывается вид операции, затем в  дебете - счет клиента, в кредите - счет банка-корреспондента, затем указывается шифр валюты платежа, сумма  валюты и  шифр операции  (какой отдел  сделал операцию  и по какой  стране).  В  мемориальном  ордере  указываются  сумма взятой комиссии  и сумма  телеграфных расходов.  Проверенный и подписанный мемориальный ордер  отправляется в вычислительный  центр. Отражение по балансу может также производиться в автоматическом режиме.

Второй   экземпляр   заявления    на   перевод   требуется исполнителю  для составления  платежной телеграммы,  а если  платеж будет   отправлен   воздушной   почтой   -   платежного   поручения установленной   формы.   В   платежной   телеграмме  (или  почтовом поручении)   дается  полная   информация  иностранному   банку  для осуществления  платежа, то  есть наименование  перевододателя и его банка,   указывается   сумма   платежа,   номер   и  дата  инкассо, наименование   банка,  выставившего   инкассовое  поручение.  Затем указываются платежные инструкции  банку-плательщику: "Дебетуйте наш счет сроком...", если расчеты  с иностранным банком производятся по счетам "Ностро". Если расчеты с банком плательщиком производятся по счетам  "Лоро", то  сообщается, что  был кредитован соответствующий корреспондентский    счет   иностранного    банка.   Кроме    того, перечисляется,   какие  были   произведены  удержания   по  данному переводу.

                Банковский перевод.

Банковский  перевод  представляет  собой простое поручение коммерческого    банка   своему    банку-корреспонденту   выплатить определенную  сумму  денег  по  просьбе  и  за  счет перевододателя иностранному   получателю (бенефициару) с указанием способа возмещения банку-плательщику выплаченной им суммы.

Банк   переводополучателя руководствуется конкретными указаниями, содержащимися  в платежном поручении.  Так, в платежном поручении может   содержаться условие о выплате бенефициару соответствующих сумм против представления им указанных коммерческих и финансовых документов или   против  представления   расписки (документарный или условный перевод).

В  разделе  "Условия  платежа"  внешнеторгового  контракта должно  быть  указано,  что  расчеты  за  поставленный  товар будут производиться  в  форме  банковского   перевода.  При  этом  должен содержаться   подробный   перечень   документов,   направляемый  от экспортера импортеру  ( по виду  и количеству). Кроме  того, должны быть указаны банковские  реквизиты переводополучателя (номер счета, наименование банка  экспортера, адрес) а также  в какие сроки будет производиться платеж.

Банки начинают принимать участие в этой форме расчетов при предоставлении  в  банк  импортера  соответствующего  поручения  на оплату  контракта. Банки не несут никакой ответственности за платеж (поставка товара, передача документов, а также сам платеж не входят в функции  банка  до  момента  представления платежного поручения). Таким   образом,  банки   несут  минимальную   ответственность  при банковском  переводе  и,  следовательно,  взимают  при  этой  форме расчетов  минимальную   комиссию.  Так,  при   банковском  переводе комиссию,    как    правило,    взыскивает    банк    импортера с переводополучателя, и размер ее определяется в Тарифе комиссионного вознаграждения коммерческого  банка по работе с  клиентами ( размер ее определяется  самим банком и  является либо фиксированным,  либо выражается  в промилле,  процентах и т.д.). Банк импортера,  приняв платежное  поручение  от  клиента-импортера,  направляет  от своего имени  платежное поручение  в соответствующий  банк экспортера  тем способом,  какой указан  в  поручении  клиента: по  почте, телексу, системе СВИФТ (SWIFT). В настоящее время в международной банковской практике  применяется  направление   платежных  поручений  либо  по телексу,  либо по  каналам системы  СВИФТ.

По   получении  платежного   поручения  банк   экспортера проверяет его подлинность (например по телеграфному ключу) и делает соответствующее зачисление на счет экспортера.

Коммерческий    банк    выполняет    платежные   поручения иностранных  банков-корреспондентов  о  выплате  средств  в  пользу переводополучателей   -   клиентов   своего   банка   или  клиентов банков-корреспондентов  этого коммерческого  банка внутри  страны - при  условии указания  в  платежном  поручении одного  из следующих способов возмещения выплачиваемых сумм:

а)  зачисление суммы  перевода на  счет "Ностро"   в банке перевододателя;

б) зачисление  суммы перевода на  счет "Ностро" в  третьем банке;

в)  предоставление права  дебетовать суммой  перевода счет "Лоро" банка перевододателя в коммерческом банке.

На   каждое   платежное   поручение   иностранного   банка составляется  мемориальный ордер  по установленной  форме, то  есть дебетуется счет  "Ностро" банка в том  банке, от которого поступило платежное поручение, и кредитуется распределительный счет клиента.

Суммы документарных переводов, поступивших от банков-корреспондентов, не зачисляются на счет клиента, а числятся на промежуточном  счете до предоставления им  указанных в поручении документов  в установленные  сроки (например,  в течение  15 дней с даты   поступления   поручения).   При   неполучении документов у иностранного банка-перевододателя   запрашиваются   инструкции  в отношении перевода.

Чеки,   выставленные   иностранными   банками   в   пользу российских организаций  с платежом в  Российском коммерческом банке (банковские  чеки), оплачиваются  им в  порядке, установленном  для исполнения  платежных  поручений  иностранных  банков  при  условии предоставления предварительного валютного покрытия. Банковские чеки без покрытия, как правило, не оплачиваются и возвращаются клиентам или банкам, от которых они получены.

Коммерческий     банк     выполняет     поручения    своих клиентов-предприятий  и   организаций,  имеющих  в   банке  текущий валютный балансовый  счет,- на перевод  валюты за границу  в оплату стоимости   импортированного   товара,   товарных   документов  или документов  об  оказании  услуг;  в  качестве  авансовых  платежей, предусмотренных  условиями  внешнеторговых   контрактов;  в  оплату простых  и  переводных  векселей  за  купленные  в кредит товары; в погашение задолженности образовавшейся в результате перерасчетов, и на другие цели  связанные с импортом и экспортом  товаров и услуг в пределах остатка средств на валютном счете клиента.

Перевод   средств   за   границу   по  поручению  клиентов коммерческих банков производится на основании заявления на перевод, в котором, в  частности, указываются: сумма  перевода в иностранной валюте (цифрами и прописью),  способ выполнения перевода (воздушной почтой,   по    телеграфу   или   системе    СВИФТ),   наименование переводополучателя  и  его  точный   адрес,  а  также  номер  счета переводополучателя  в  его   банке,  наименование  банка,  клиентом которого является  переводополучатель, цель и  назначение перевода, номер и дата внешнеторгового  контракта, наименование товара, номер счета  клиента, с  которого должна  быть списана  сумма перевода, а также возможные расходы и комиссия за выполнение перевода. На  заявлении  на  перевод  обязательно указывается способ передачи платежного  поручения за границу.  Перевод по телексу  или каналам СВИФТ производится за  счет перевододателя и путем списания суммы  стоимости  сообщения  со  счета  клиента  в  соответствии  с установленным  тарифом  взимания  такого  рода  расходов  в  каждом конкретном банке.             Ответственный  исполнитель должен  выполнить заявление  на перевод  в  установленный  срок  и  после  исполнения  предоставить перевододателю копию заявления на перевод с распиской об исполнении. При  наличии банков-корреспондентов  за границей заявление на  перевод до  момента исполнения  визируется работником,  который занимается   ведением   валютной   позиции   по   счетам   "Ностро" коммерческого   банка   в   иностранных   банках.   Этот  сотрудник проставляет  наименование иностранного  банка-корреспондента, через который следует выполнить перевод.

На  основании  данных,  содержащихся  в заявлении клиента, составляется  почтовое  платежное  поручение,  телексное  платежное поручение или сообщение по системе  СВИФТ по форме МТ100. Телексные сообщения   снабжаются   переводным   ключом. Почтовые  платежные поручения выписываются на бланках  установленной формы. телексные и почтовые поручения подписываются  двумя уполномоченными работниками банка. В  платежном поручении иностранному  банку сообщается способ возмещения  выплаченных по  переводу сумм:  как правило, разрешение дебетовать  счет  "Ностро"  у  банка-плательщика, реже иностранные банки  открывают  счета  "Лоро"  в  коммерческих  банках, то есть в сообщении будет содержаться инструкция о кредитовании счета "Лоро".

В день  направления платежного поручения  в банке делается соответствующая   запись   по   балансу   либо   в   форме  выписки мемориального ордера, либо в автоматическом режиме, а именно: сумма платежного  поручения списывается  со счета  клиента и  кредитуется по  счету  "Ностро"   в  банке-корреспонденте.  Сумма  взыскиваемой комиссии в соответствии с  действующим тарифом списывается со счета клиента и кредитуется счету доходов банка, сумма телексных расходов или расходов за сообщение СВИФТ  списывается также со счета клиента и кредитуется  по  счету  доходов   банка.  В  мемориальном  ордере обязательно  проставляется  срок  валютирования.  После  завершения исполнения  заявления  на  перевод  оригинал  его,  а  также  копия мемориального ордера и платежного  поручения за границу скалываются вместе  и  поступают  в  архив  "Документы  дня",  где  исполненные документы брошюруются по датам исполнения.

                 Документарный аккредитив.

Документарный  аккредитив   представляет   собой  денежное обязательство  банка,  выставляемое   на  основании  поручения  его клиента   -   импортера   в   пользу   экспортера.  Банк,  выдавший обязательство, должен произвести платеж экспортеру (акцептовать его тратты) или обеспечить осуществление платежа (акцепта тратт) другим банком. Это обязательство является условным, так как его реализация связана с  выполнением экспортером определенных  требований (прежде всего   с  представлением   в  банк   предусмотренных  аккредитивом документов, подтверждающих выполнение всех его условий).

Расчеты  в форме  документарного аккредитива  производятся следующим образом:

Стороны (экспортер и импортер)  заключают контракт, в котором  определяют,  что  платежи   за  поставленный  товар  будут производиться  в  форме   документарного  аккредитива.  Аккредитивы выставляются банками на основании поручения или заявления импортера (приказодателя по  аккредитиву), которое фактически   повторяет все условия  раздела контракта,  касающегося порядка  платежей. В  этой связи  при заключении  контракта следует  обратить внимание  на то, чтобы  основные  условия  будущего  аккредитива были сформулированы наиболее четко и полно. В частности, контракты оговаривают следующее:

а) наименование банка, в  котором будет открыт  аккредитив (предпочтение   отдается   банкам,    являющимся   корреспондентами уполномоченного банка);

б) вид аккредитива;

в) наименование авизующего и исполняющего банка;

г) порядок взимания банковской комиссии;

д) условия  исполнения платежа (по  предъявлении, платеж с рассрочкой, путем акцепта или негоциации и т.д.);

е)    перечень   документов,    против   которых    должен производиться платеж;

ж) сроки действия аккредитива, сроки отгрузки и др.

В  ряде  случаев  контрагенты  могут  согласовать проформу аккредитива,  которая  становиться  неотъемлемой  частью контракта. т.е. подготовить  примерный текст будущего  аккредитива, на который будет опираться  приказодатель-импортер  при  предъявлении  своего заявления или  поручения на открытие аккредитива  в банке. Конечно, желательно, чтобы эта проформа  была согласована, по возможности, с банками, которые будут участвовать в аккредитивной операции.

После заключения контракта  экспортер подготавливает товар к отгрузке, о чем извещает (как правило, по телексу) импортера. Получив  такое   извещение,  покупатель  направляет   своему  банку поручение  (заявление)   на  открытие  аккредитива, в  котором указывает все необходимые его  условия. Импортер, дающий поручение на открытие аккредитива, называется   приказодателем.   Банк, открывающий  аккредитив  (банк-эмитент),   действует  на  основании инструкций приказодателя.

После  открытия  аккредитива,  в  котором  банк-эмитент обычно указывает, каким образом будет производиться зачисление средств, он направляется экспортеру, в пользу которого он открыт (бенефициару). При  этом  банк-эмитент   направляет  аккредитив  бенефициару,  как правило,  через  банк,  обслуживающий   последнего,  в  задачу которого  входит  авизование  (извещение)  аккредитива  экспортеру. Такой  банк  называется  авизующим   банком.  Получив  от  эмитента аккредитив,  авизующий  банк  по  внешним  признакам  проверяет его подлинность  и  передает  бенефициару.  Авизующий  банк  также получает экземпляр аккредитивного письма  или телекса, поскольку он уполномочен на  прием от бенефициара документов  по аккредитиву, их проверку  и отсылку  банку-эмитенту, а  в ряде  случаев назначается эмитентом   в   качестве   исполняющего   аккредитив   банка,  т.е. уполномачивается на  платеж, негоциацию (покупку)  или акцепт тратт экспортера.

Получив  аккредитив, бенефициар  проверяет его  на предмет соответствия условиям контракта. В случае несоответствия бенефициар может  известить свой  банк об  условиях принятия  аккредитива (или даже  о  его  непринятии)  и  затребовать  у приказодателя внесения необходимых изменений в его условия.  Если же бенефициар согласен с условиями открытого  в его пользу  аккредитива, он в  установленные сроки  совершает  отгрузку  товара и,  получив  транспортные документы  от перевозчика,  представляет  их вместе  с другими требуемыми   аккредитивом  документами   (счетами,  спецификациями, сертификатами, при необходимости - страховыми документами, траттами и т.д.) в свой банк.

После проверки  банк экспортера отсылает документы (и тратты, если условиями  аккредитива предусмотрено их представление) банку эмитенту для оплаты, акцепта или негоциации, указывая в своем сопроводительном письме, как должна быть зачислена выручка. Получив документы, эмитент проверяет их, после чего переводит сумму платежа банку экспортера, дебетуя счет импортера. Банк экспортера зачисляет  выручку  бенефициару,   импортер  же,  получив  от банка-эмитента документы, вступает во владение товаром.

Различаются следующие виды аккредитивов:

            - отзывные и безотзывные;

            - подтвержденные и неподтвержденные;

            - трансферабельные (переводные);

            - револьверные(возобновляемые);

            - покрытые и непокрытые.

Убедившись,   что  получаемый   аккредитив  отвечает  всем  требованиям  и  является  оперативным  инструментом,  ответственный исполнитель  в течение  трех дней  обязан авизовать  бенефициара об открытии  в его  пользу экспортного  аккредитива. Все  аккредитивы, выставленные   в  пользу   российских  экспортеров   и  авизованные уполномоченным  банком,  регистрируются  в  книге  по установленной форме, и каждому аккредитиву присваевается номер.

Документарные  аккредитивы  предусматривают  осуществление платежа   бенефициару   против   представления   последним  в  банк предусмотренных условиями аккредитива документов.

Организация-экспортер, отгрузив товар, представляет в банк необходимые   документы   при   сопроводительном  письме-поручении. Исполнитель проверяет  правильность его оформления и  наличие в нем всех  требуемых  реквизитов:  номера  аккредитива  банка-эмитента и авизующего банка, наименование  банка, открывшего аккредитив, суммы и срока действия  аккредитива, перечня приложенных  документов и их количества, номера счета бенефициара,  на который следует зачислить причитающуюся экспортную выручку,  суммы документов, наличие печати и подписей директора и главного бухгалтера.

Обязательным    документом,    предусмотренным   условиями аккредитива, является  коммерческий счет. Если иное  не оговорено в условиях  аккредитива, коммерческие  счета должны  быть выписаны на имя приказодателя аккредитива,  причем наименование приказодателя в счете  должно быть  идентично наименованию  в условиях аккредитива. Обязательными реквизитами счета являются:  его номер, дата и сумма, номер  аккредитива,  грузополучатель,  номер  и  дата транспортного документа,  место  отгрузки  и  место  назначения  товара, описание товара (например, стоимость, цена  за единицу, маркировка, упаковка и т.п.) должно строго соответствовать описанию их в аккредитиве. Во всех  других документах  описание товара  может быть  дано в  общих выражениях, не  противоречащих друг другу.  Обязательным реквизитом счета является также указание условий поставки товара(СИФ,ФОБ,КАФ).

Транспортные документы выписываются грузоперевозчиком в удостоверение того, что товар принят им к перевозке. Транспортными документами    являются:   при железнодорожных   перевозках -железнодорожная  накладная  и  ее  дубликат,  при  авиаперевозках - авианакладная;   при   автодорожных   перевозках   -   автодорожная накладная; при морских перевозках - коносамент.

К числу  документов, дающих качественную  и количественную характеристику  товара, относятся:  спецификация, упаковочный лист, сертификат о качестве.

Если   аккредитив  предусматривает   представление  тратты бенефициара,   которая   подлежит   отсылке   иностранному   банку, необходимо  удостовериться в  том,  что  данная тратта  приложена к документам   и  что   все  ее   реквизиты  соответствуют   условиям аккредитива и требованиям вексельного законодательства.

Страховые  документы,  если они   требуются,  должны  быть такими, как  определено в аккредитиве,  и должны быть  выданы и/или подписаны страховыми компаниями или  морскими страховщиками, или их агентами.   Страховые  документы   отражают  взаимоотношения  между страховщиком  и  страхователем.   Роль  страховщика  заключается  в возмещении   убытков,  понесенных   страхователем  при  наступлении страхового  случая.  К  страховым  документам  относятся: страховой полис, страховой сертификат.

После  того как  все представленные  документы проверены и обнаружено  соответствие  их  друг  другу  и  условиям аккредитива, документы готовятся для отправки иностранному банку:

1.  В  досье  делается   запись  "Выплата"  (если  условия аккредитива предусматривают дебет  счета  "Лоро"  или  клирингового счета, или счета покрытия и зачисление бенефициару средств в момент представления  документов)   или  "Рамбурс"  (если   возмещение  от инобанка  поступит через  какой-либо  срок),  и в  графе "Списание" записывается сумма документов.

2.  Начисляется  комиссия  за  негоциацию  документов  плюс почтовые  расходы  в  зависимости  от  веса  комплекта документов в соответствии  с  действующим   тарифом  международной  почты,  плюс телеграфные   расходы  и   расходы  за   СВИФТ  (если  предусмотрен телеграфный рамбурс или телеграфное уведомление банка-эмитента).

3. Выводится новый остаток в досье.

4. Оформляется сопроводительное письмо иностранному банку. Основными реквизитами письма являются:  дата, наименование банка, в адрес   которого   направляются    документы,   номер   аккредитива иностранного   банка,  номер   аккредитива  уполномоченного  банка, перечень  документов, которые  отправляются инобанку,  наименование бенефициара,   сумма  документов,   рамбурсные  инструкции,   сумма начисленной комиссии,  если согласно условиям  аккредитива комиссия относится за счет инобанка, количество листов в приложении.

Уполномоченный  банк получает  возмещение по аккредитивам, открытым иностранными  банками в пользу  российских бенефициаров, в соответствии с рамбурсными инструкциями банка-эмитента.

Аккредитивы  за   импортируемые  в  нашу   страну  товары, полученные  услуги  открываются  банками  по поручению организаций, осуществляющих  внешнеэкономическую   деятельность,  приказодателей аккредитивов.    Последние     представляют    в    соответствующее подразделение   уполномоченного   банка   заявление   на   открытие импортного  аккредитива  по  установленной  форме.  В  заявлении на открытие аккредитива должны быть указаны все необходимые реквизиты: номер  счета  клиента  -   приказодателя  аккредитива,  с  которого списывается  сумма  иностранной  валюты  под  открытие аккредитива, номер  счета, с  которого списывается  комиссия и  другие накладные расходы  банка (почтово-телеграфные  расходы), наименование и сумма иностранной  валюты  цифрами  и  прописью,  наименование авизующего банка,  наименование  исполняющего  банка,  наименование  и   адрес бенефициара на  иностранном языке, срок  действия аккредитива, срок отгрузки,  наименование товара,  условия поставки  товара, перечень необходимых  для  оплаты   документов,  порядок  оплаты  банковской комиссии  и  расходов  и  другие  реквизиты, строго соответствующие условиям кредита.

Первым этапом  работы с заявлением  на открытие импортного аккредитива  после  подачи  его  в  банк  приказодателем и проверки правильности его оформления является определение способа исполнения данного аккредитива и установление авизующего и исполняющего банков. При  этом аккредитив  может быть  размечен и  на другой иностранный банк,  нежели  тот,  который  указан  приказодателем  аккредитива в заявлении   на  его   открытие,  исходя   из  финансовых  интересов уполномоченного банка. Однако такое изменение возможно только после получения  согласия  приказодателя  аккредитива  при  условии,  что последний  согласовал данный  вопрос с  бенефициаром и  получил его согласие  на  изменение  авизующего и  исполняющего  банков,  о чем делается  соответствующая отметка  на бланке  заявления на открытие аккредитива   с   указанием    фамилии   и   должности   сотрудника организации-прказодателя  аккредитива,  с  которым  был  согласован данный  вопрос.  Произведя  все  необходимые  действия  по разметке аккредитива,  то   есть  указав  авизующий   и  исполняющий  банки, сотрудник, произведший  разметку, возвращает его  сотруднику отдела импортный аккредитивов банка-эмитента.

Аккредитив  считается  открытым  после  того,  как сделана бухгалтерская  запись  по  счетам  и  отослано  сообщение  в  адрес иностранного  банка,  причем  даты   этих  двух  документов  должны совпадать.  В  адрес  авизующего  иностранного  банка  направляется заключительная телеграмма или послание по системе СВИФТ с указанием номера  аккредитива,   его  полных  условий,   способа  платежа  по аккредитиву,  места  исполнения  и  места  истечения срока действия аккредитива.

Получив от  иностранного банка документы  и убедившись в их полном   соответствии   условиям   аккредитива,   сотрудник  отдела импортных  аккредитивов  банка-эмитента   производит  их  оплату  с аккредитива.  При  проверке   представленных  к  оплате  документов сотрудник  банка  обращает  особое  внимание  на  их  комплектность (соответствие перечню) и соответствие по внешним признакам условиям аккредитива. Как  правило, авизующий банк при  высылке документов в адрес  банка-эмитента  в  своем  сопроводительном  авизо  указывает перечень представленных бенефициаром документов к оплате.

В адрес иностранного банка направляется телекоммуникационное платежное поручение на оплату  данной суммы с аккредитива в пользу бенефициара согласно инструкциям, содержащимся в сопроводительном  авизо,  при  котором  иностранный  банк  выслал документы  в  адрес  банка-эмитента,  с  указанием  рамбурсирующего банка,  через  который   следует  произвести  платеж.  Банк-эмитент переводит  средства,  инструктируя   рамбурсирующий  банк  оплатить причитающуюся  сумму  по  назначению   в  пользу  авизующего  банка, указывая  при  этом  срок валютирования, то  есть дату,  на которую рамбурсирующий    банк    может    списывать    сумму   платежа   с корреспондентского   счета   банка-эмитента   у   себя.   При  этом банк-эмитент  извещает  о  платеже  авизующий  банк и инструктирует рамбурсирующий  банк  сделать  это  самостоятельно.  В случае, если банк-эмитент имеет корреспондентский счет  в авизующем банке, он на основании инструкций авизующего  банка может уполномочить последний дебетовать свой счет у него для платежа в пользу бенефициара.

Перспективы  развития  и  пути совершенствования

        корреспондентских отношений.

Придавая  особое  значение  корреспондентским  отношениям, крупные банки создают специализированные подразделения для контроля за их  ведением и дальнейшим совершенствованием  в целях достижения такого уровня их развития, при котором корреспондентские отношения охватывали бы все аспекты банковского бизнеса  и способствовали бы росту  прибыли.  Важнейшим условием  эффективной деятельности этих подразделений является их оперативное взаимодействие с отделами и управлениями банков, занимающимися  международными  расчетами, валютными  неторговыми операциями  и дилингом, а также доступ к международной финансовой информации. Принципом  корреспондентских отношений становится в первую очередь  предоставление друг  другу возможности проведения прибыльных операций. Кроме того, на базе корреспондентских отношений расширяется круг предоставляемых услуг,   включая, например, обучение персонала своих корреспондентов, помощь в   организации представительств, информационное обеспечение и т.п. В целях   укрепления сотрудничества многие подобные услуги могут оказываться бесплатно.

Для  банков  в  условиях   колебания  процентных  ставок  и валютных курсов является  необходимостью рациональное использование средств на корреспондентских счетах путем тщательного регулирования остатков  на своих  счетах у  других банков, с  одной стороны, и максимально  выгодного   использования  средств  на   счетах  своих корреспондентов у себя, с другой стороны.

Используя   достижения   научно-технического   прогресса, крупнейшие  банки  стали   создавать  различные  автоматизированные системы для получения оперативной информации об операциях по счетам и управления ими в рамках  корреспондентских связей. Такие системы используются, например, контрагентами и клиентами " Bankers Trust Co." (Cash Connector ) , "  Morgan Guarantee Trust Co. " (M.A.R.S.) " Bank of America " ( BAMTRAC ) ,  " Chemical Bank " ( Chemlink ) и других американских банков . Ряд европейских и российских банков также приступил к созданию и внедрению подобных автоматизированных систем .

В 1977  году начала функционировать система  СВИФТ ( SWIFT: Society  of Worldwide  Interbank Financial  Telecommunications ), созданная  239 банками  для обмена  финансовой информацией. СВИФТ получил в  банковских кругах широкое признание и в настоящее время является одной из основных систем, использование которой дает большой  эффект , благодаря  возможности быстро связываться  с иностранными   банками-корреспондентами   и   получать  необходимые сведения,  а  также  оперативно   решать  различные  вопросы,  не затрачивая дополнительного времени на  почтовую переписку. Большое значение имеет также использование  телексов, телефаксов и системы " Reuters  ",  дающей оперативную  информацию о  состоянии дел  на международных биржах и о курсах валют. Также в настоящее время на одну из лидирующих ролей претендует компьютерная сеть “Интернет”, также дающая широкий круг возможностей для обмена информацией и получением необходимых данных.

Некоторые  банки,  в  том  числе   из  средних,  стали специализироваться  на переводе  средств между  своей клиентурой  и банками-корреспондентами.  Примером   может  служить  французский банк  "l'Europeenne  de  Banque",  который,  являясь членом организации  СВИФТ,  принял  на   себя  переводное  обслуживание международных  операций  ряда  французских  и  итальянских банков и фирм.

Широкое внедрение компьютерных систем в банковскую практику диктуется  также  и  тем,  что  конкуренция  у  банков, ведущих корреспондентские счета, во многом основывается на том, насколько оперативной и полной является  предоставляемая информация, которая в современных условиях  стала товаром на  рынке банковских услуг  и используется  для достижения оптимальных условий ведения счетов.

Проблема  остатков  на  счетах  тесно  связана  с  вопросом стоимости  банковских  услуг,  предоставляемых  корреспондентам. Обычно эти остатки ( может быть оговорен минимальный беспроцентный остаток) размещаются банком, ведущим счет, на рынке для покрытия операционных расходов  и получения прибыли. В условиях  невысоких процентных ставок имеет место  определенная   взаимовыгодность отношений:   один  банк   получает  средства,  которые   мог  бы использовать  с   выгодой  для  себя,   другой  -  услуги  своего корреспондента, стоимость  которых была  приемлемой для  банков и которую можно  было снижать за  счет увеличения объема  операций по счету.  Однако  в  период резкого повышения процентных ставок в середине 80-х годов   поддержание  беспроцентных  остатков  стало невыгодным для  банков и начался отток  средств с корреспондентских счетов.

В результате  банки стали пересматривать  основу построения доходности своих операций по корреспондентским счетам, дополнив ее комиссиями. Несмотря на последовавшее  понижение ставок на рынке, тенденция  к  переводу  операций  по  корреспондентским  счетам  на комиссионную основу сохраняется .

Комиссии   обладают   теми   преимуществами, что они уплачиваются  сразу, имеют стабильный характер и не подвержены  изменениям  под влиянием  колебаний ставок  и валютных  курсов. У некоторых банков на базе комиссий проводится  80  -  90  %  операций  по  корреспондентским  счетам. Комиссионную  основу  все  более   широко  используют  также  банки Голландии, Швеции, Бельгии,  Великобритании и России. Следует, однако, отметить, что ряд банков  ФРГ и  Швейцарии все еще использует в основном систему  минимальных   остатков и только 30 %  их стали применять комиссии.

Большое значение в  современных  условиях приобретает, с одной стороны, повышение эффективности использования собственной филиальной  сети  из  отделений,  представительств,  агентств и дочерних   учреждений  (например,   английский  Midland   Bank располагает сетью из 177 таких учреждений  ) и, с другой стороны, оптимизация корреспондентской сети. Подразделения, ответственные за  корреспондентские  отношения,  должны  постоянно  следить  за целесообразностью поддержания отношений с тем или иным корреспондентом  и не  допускать  неплатежей  и овердрафтов, если последние не предусмотрены   корреспондентскими  соглашениями, наличием достаточного  количества счетов в различных валютах (это позволяет  избежать  расходов,  связанных  с  конверсией  валют и курсовыми  разницами, при условии отсутствия комиссии за ведения счета и достаточного объёма операций), оптимальным  распределении средств  между счетами   в   разных   банках   одной   страны   ( одно  время  во Одинбанке  широко  практиковалось  использование  центральных счетов, по  которым  объем  операций  и  размещенных средств был наибольшим в данной стране. Это имело некоторые удобства, однако, например, когда  в 1992 году на  счет в Credit Lyonnais,  Париж был наложен  арест,  объем  средств  Одинбанка  в других банках Франции оказался очень незначительным и банк понес потери.)

Таким образом, основными направлениями работы  по совершенствованию   корреспондентских   отношений с банками являются: выделение в организационной структуре банков специальных подразделений занимающихся непосредственно корреспондентскими   отношениями, широкое внедрение средств автоматизации  и компьютеризации,  контроль за рациональным использованием  средств на  корреспондентских счетах, оптимизация корреспондентской сети за границей и внутри страны.

Всемирная межбанковская системы расчетов

Система SWIFT

SWIFT (Society for World-Wide Interbank Financial Telecommunications) - сообщество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций является ведущей международной организацией в сфере финансовых телекоммуникаций. Основными  направлениями деятельности SWIFT являются предоставление оперативного, надежного, эффективного, конфиденциального и защищенного от несанкционированного доступа телекоммуникационного обслуживания для банков и проведение работ по стандартизации форм и методов обмена финансовой информацией.

Главные цели создания SWIFT и основные этапы ее развития

В конце 1950-х годов в результате бурного роста международной торговли произошло увеличение количества банковских операций. Традиционные формы связи между банками (почта, телеграф) уже не могли справиться с объемами банковской информации. Значительное время тратилось на устранение неувязок в документах из=за различий банковских процедур в разных банках, ошибок, возникающих при осуществлении межбанковских операций и необходимости многократных проверок. Естественной реакцией на лавинообразный рост объемов информации на бумажных носителях явилась автоматизация. Однако по мере развития систем банковской автоматизации появлялась необходимость безбумажного обмена финансовой информацией между банковскими системами в то время, как различия в их построении и особенностях протоколов взаимодействия не позволяли создать достаточно надежно работающую интегральную систему связи и обработки информации. Кроме того, в области межбанковских отношений полностью отсутствовала стандартизация.

Поиск более эффективных средств работы заставил в начале 1960-х годов собраться 60 американских и европейских банков для дискуссии по поводу создания системы стандартизации в международном банковском деле. Было принято решение, что конечной целью должно стать использование компьютеров, средств телекоммуникаций, обеспечивающих более надежную, быструю и безопасную систему передачи банковской информации. В основу проекта были положены следующие требования:

n яться без участия бумаг и как можно более рационально;

n

n я платежных поручений и т.д.).

Инициатива создания международного проекта, который ставил бы своей целью обеспечение всем его участникам возможности круглосуточного высокоскоростного обмена банковской информацией при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа, относится к 1968г. Несколько позже в 1972 г. эта инициатива официально была оформлена в проект. В том же году были выполнены расчеты, даны рекомендации по созданию рентабельной системы обмена банковской информацией. Они сводились к следующему:

n я на создании международной сети и сетевой службы сервиса; на стандартизации процессов, а также стандартизации форматов сообщений; на стандартизации способов и оборудования подключения банков к сети:

n я обеспечения рентабельности при стоимости передачи одного сообщения 0,15 долл. система должна обрабатывать не менее 100 000 сообщений в день с участием примерно 70 банков;

n язанных друг с другом распределительных центра и концентраторы связи в каждой из стран-участниц.

В мае 1973 г. 239 банков из 15 стран в соответствии с бельгийским законодательством учредили SWIFT с целью разработки формализованных методов обмена финансовой информацией и создания международной сети передачи данных с использованием стандартизированных сообщений. Последующие четыре года были посвящены решению организационных и технических вопросов, и 9 мая 1977 г. состоялось официальное открытие сети. К концу года число банков-членов увеличилось до 586 (против 513). Они обеспечивали ежедневный трафик до 500 000 сообщений.

В настоящее время SWIFT объединяет 4800 банков и финансовых организаций, расположенных в 155 странах мира (среди них более 2700 банков), у которых насчитывается более 20 000 терминалов. Все они, независимо от их географического положения, имеют возможность круглосуточного взаимодействия друг с другом 365 дней в году. Сейчас по сети SWIFT ежедневно передается 3,3 млн финансовых сообщений; к 2000 г. ожидается рост объема ежедневно передаваемых до 5 млн сообщений.

SWIFT не выполняет клиринговых функций, являясь лишь банковской коммуникационной сетью, ориентированной на будущее. Передаваемые поручения учитываются в виде перевода по соответствующим счетам “ностро” и “лоро”, так же как и при использовании традиционных платежных документов.

SWIFT - это акционерное общество, владельцами которого являются банки-члены. Зарегистрировано общество в Бельгии (штаб-квартира и постоянно действующие органы находятся в г. Ла-Ульп недалеко от Брюсселя) и действует по бельгийским законам. Высший орган - общее собрание банков-членов или их представителей (Генеральная ассамблея). Все решения принимаются большинством голосов участников ассамблеи в соответствии с принципом: одна акция - один голос. Главенствующее положение в совете директоров занимают представители банков стран Западной Европы с США. Количество акций распределяется пропорционально трафику передаваемых сообщений. Наибольшее количество акций имеют США, Германия, Швейцария, Франция, Великобритания.

Членом SWIFT может стать любой банк, имеющий в соответствии с национальным законодательством право на осуществление международных банковских операций. Наряду с банками- членами имеются и две другие категории пользователей сети SWIFT - ассоциированные члены и участники. В качестве первых выступают филиалы и отделения банков-членов. Ассоциированные члены не являются акционерами и лишены права участия в управлении делами общества. Так называемые участники SWIFT - всевозможные финансовые институты (на банки): брокерские и дилерские конторы, клиринговые и страховые компании, инвестиционные компании, получившие доступ к сети в 1987г.

Вступление в SWIFT состоит из 2-х этапов: подготовки банка к вступлению в члены общества и подготовки банка к подключению к сети в качестве работающего члена общества. На первом этапе банк оформляет и отправляет в SWIFT комплект документов, включающий: заявление о вступлении, обязательства банка выполнять устав SWIFT и возмещать затраты (операционные расходы) обществу, адрес банка и лица, ответственного за связь с обществом, обзор трафика сообщений банка. Совет директоров SWIFT рассматривает документы и принимает решение о приеме банка в общество. Банк-кандидат получает право на оплату единовременного взноса и приобретение одной акции общества.

Вступление в SWIFT стоит дорого: единовременный взнос составляет 400 000 бельгийских франков для банков-членов и 200 000 бельгийских франков для ассоциированных членов. Кроме того, банки-члены должны приобрести одну акцию стоимостью в 55 000 бельгийских франков. Второй этап непосредственно связан с физическим подключением банка к сети. Именно на этом этапе решаются все технические вопросы, приобретается коммуникационное оборудование (стоимость его может составлять сотни тысяч американских долларов), проводится обучение персонала. Даты подключения к сети фиксированные: это первые понедельники марта, июня, сентября и декабря. Как показывает практика, затраты банков на участие в системе SWIFT (главным образом на установку современного электронного оборудования) окупаются обычно в течение 5 лет.

В каждой стране, в которой развертывается система SWIFT, общество создает свою региональную администрацию. В России ее функции выполняет российско-британская телекоммуникационная компания “Совам Телепорт”. SWIFT остановил свой выбор на ней, учитывая ее оснащенность высокотехнологичным оборудованием ведущих западных фирм Alcatel и Motorola, квалификацию специалистов и опыт работы в данной области. “Совам Телепорт” выполняет не только управленческие, но и технические функции: консультирует по закупке оборудования, имеет свои собственные каналы, которые арендует у Министерства связи России, организует курсы по подготовке персонала. Кроме того в России действует Комитет национальной ассоциации членов SWIFT.

Первым из российских банков к SWIFT подключился Внешэкономбанк. Это произошло 4 декабря 1989 г. На конец 1996 г. количество подключенных банков достигло 240 (для сравнения в США - около 150). Однако, несмотря на быстрый рост числа подключенных национальных банков, Российская Федерация еще не входит в число активных пользователей сети. Будучи третьей страной в мире по членству в SWIFT, по годовому количеству сообщений Россия отстает даже от Венгрии, Польши, Чехии (Общий трафик России сочтавляет всего 0,7% оборота). Крупнейшими пользователями системы являются Мосбизнесбанк, Инкомбанк, Токобанк, Международный московский банк, Внешторгбанк и др. Некоторые из них вышли не уровень более 2000 сообщений в сутки.

Отечественные банки используют SWIFT, в основном, для платежей за рубеж, но большую долю составляют сообщения, имеющие в качестве конечного адресата российские банки (от 20 до 30%). Серьезному прогрессу в этой области способствовало принятие летом 1995 г. “Рекомендаций по формированию рублевых сообщений” для сети SWIFT. Российские банки таким образом получили возможность активно использовать сеть для проведения внутренних расчетов. Большие потенциальные возможности открывает и использование SWIFT для организации клиринговых расчетов, а также для работы на российском рынке ценных бумаг. Развитию SWIFT в России немало способствует и политика самого общества. Так, в 1994 г. произошло резкое снижение вступительного взноса (с 1800000 до 400000 бельгийских франков) и платы за передачу сообщения  (с 21 до 15 бельгийских франков за международное стандартное сообщение и 6 бельгийских франков за внутреннее сообщение), что делает эту сеть привлекательной не только для крупных банков. Это является залогом соответствующего снижения стоимости услуг по переводу средств своих клиентов со стороны российских банков. SWIFT планирует увеличение количества передаваемых сообщений российскими банками до 5 млн сообщений в год. Однако события последнего времени поставили перед обществом проблему отключения от сети банков, лишенных лицензии. Решению этой проблемы, безусловно, будет способствовать состоявшееся в декабре 1996 г. подключение ЦБ РФ к сети SWIFT.

SWIFT - организация бесприбыльная, вся получаемая прибыль идет на покрытие расходов и модернизацию системы.

Преимущества и недостатки сети

Работа в сети SWIFT дает пользователям ряд преимуществ.

n я построением сети, специальным порядком передачи и приема сообщений за счет “горячего” резервирования каждого из элементов сети.

n

n язью. Например, стоимость одного стандартного сообщения (до 325 байт) не зависит от расстояния, а высокая интенсивность обменов снижает стоимость настолько, что она оказывается ниже стоимости аналогичных передач по телексу и телеграфу.

n я доставки сообщения составляет 20 мин., его можно сократить до 1-5 мин. (срочное сообщение), что перекрывает показатели отдельных каналов связи. Сообщение достигает адресата значительно быстрее за счет сокращения промежуточных этапов в сети. Так, аналогичная передача по телеграфу занимает около 90 мин. В случае, когда отправитель скоммутирован с получателем (режим on-line), передача данных происходит менее чем за 20 с.

n яет автоматизировать обработку данных и повысить в конечном итоге эффективность работы банка. Фиксация выполненных транзакций дает возможность полного контроля (аудита) всех проходящих распоряжений и ежедневного автоматизированного формирования отчета по ним; кроме этого, преодолеваются языковые барьеры и уменьшаются различия в практике проведения банковских операций.

n язи с тем что международный и кредитных оборот все более концентрируются на пользователях SWIFT, повышается конкурентоспособность банков-членов SWIFT.

n SWIFT гарантирует своим членам финансовую защиту, т.е. если по вине общества в течении суток сообщение не достигло адресата, то SWIFT берет на себя все прямые и косвенные расходы, которые понес клиент из-за этого опоздания.

Главным недостатком SWIFT с точки зрения пользователей является дороговизна вступления. Расходы банка по вступлению в SWIFT составляют 160-200 тыс. долл. Это создает, конечно, проблемы для мелких и средних банков. В качестве недостатков можно также назвать в определенной степени сильную зависимость внутренней организации от очень сложной технической системы (опасность сбоев и другие технические проблемы). В качестве еще одного недостатка можно назвать сокращение возможностей по пользованию платежным кредитом (на время пробега документа), т.е. сокращается период между дебетом и кредитом счетов, на которых отражается данный перевод.

Современная архитектура сети SWIFT

Техническая инфраструктура SWIFT создавалась в 1970е годы и содержала компьютерные центры, расположенные по всему миру и соединенные высокоскоростными линиями передачи данных. SWIFT позволяет финансовым организациям из разных стран подключаться к ней, используя терминалы различных типов. Первоначально сеть SWIFT включала в себя:

n

n ять активных систем в США и Нидерландах;

n

n язи общего пользования и специального назначения.

В операционных центрах проводится круглосуточный контроль технических средств и программного обеспечения, работающих в сети, собирается диагностическая информация, контролируются диагностические восстановительные процессы после сбоев.

До некоторых пор SWIFT-1 успешно справлялась с возложенными на нее задачами. Однако рост числа пользователей, трафика по сети и моральное старение оборудования привели к необходимости разработки и внедрения новой сетевой архитектуры. Переход к SWIFT-2 начался в конце 1989 г. и к 1995 г. был полностью завершен, причем все работы велись таким образом, что пользователи сети не ощущали никакого отрицательного воздействия на свою работу.

В SWIFT-2 используются более производительные процессоры и сетевое оборудование, способные поддерживать увеличение трафика в течение ряда лет, а также более совершенное программное обеспечение. Как и в SWIFT-1, в SWIFT-2 используются два равноправных связанных между собой и работающих без участия человека операционных центра (в Нидерландах и США). Для гарантии отказоустойчивости все их системы дублированы. Кроме того, для дублирования самих систем в состоянии готовности поддерживаются еще два операционных центра в головных центрах компании.

Сеть SWIFT-2 (рис.2) базируется на четырехуровневой архитектуре и управляется системным управляющим процессором (System Control Processor - SCP).

В SWIFT-2 выделяются следующие четыре уровня:

1. я, позволяющий ему подключиться к сети. На рынке имеется большой выбор терминалов подключения к SWIFT различных производителей. Однако они все должны быть сертифицированы SWIFT.

2. является получение сообщений от пользователей с некоторой ограниченной территории и их проверка для первичной обработки на групповом процессоре (слайс-процессоре). Они обеспечивают поддержку протоколов прикладного уровня, контроль всех входящих сообщений на соответствие стандартам, осуществляют верификацию их контрольных сумм, генерируют пользователям сообщения об успешности прохождения их финансовых сообщений. Региональные процессоры размещены в операционных центрах, работают без участия человека и оборудованы компьютерами Unisys A Series, дублированными в целях безопасности.

3. Unisys, один из которых работает в режиме “горячего” резерва. В слайс-процессорах осуществляется основная маршрутизация сообщений и обработка системных сообщений, а также долгосрочное и краткосрочное архивирование сообщений, генерация системных отчетов, обработка возвращенных сообщений, генерация данных для расчетов с пользователями и др. В SWIFT-2 информация хранится в течение четырех месяцев. В сети заложены возможности по увеличению количества слайс-процессоров при необходимости.

4. я системой - это новый уровень, введенный в SWIFT-2. Они расположены в операционных центрах и используют компьютеры фирмы Unisys. Это единственный архитектурный уровень, не занятый обработкой сообщений, а предназначенный исключительно для управления системой. Процессоры управления системой осуществляют мониторинг аппаратно-программного обеспечения, подключенного к сети, сбор информации о сбоях, управляют операциями по выходу из сбойных ситуаций, осуществляют динамическое управление ресурсами сети, контролируют санкционированность доступа к сети, работают с базами данных. Предусмотрена возможность использования нескольких процессоров управления системой со 100%-м резервированием, хотя пока используется только один, расположенный в Нидерландах (остальные - “горячий” резерв).

Транспортная сеть SWIFT - это общемировая сеть высокоскоростных линий передачи данных высокой емкости, использующих коммуникационный протокол Х.25 для передачи данных между пунктом доступа к сети и операционными центрами. Пользовательские терминалы соединяются с транспортной сетью SWIFT с помощью местных линий, которые подведены к работающим без участия людей пунктам доступа, называемым точками доступа SWIFT. Каждый пункт доступа оборудован коммутатором пакетов, разработанным для преобразования коммутационного протокола SWIFT в стандартный сетевой протокол Х.25. Оборудование дублировано, что важно для обеспечения отказоустойчивости системы, и контролируется из операционных центров. Сегодня у российских банков имеются две возможности доступа к сети: с использованием выделенных линий связи через московский пункт доступа (он находится в помещении Внешэкономбанка) и с использованием удаленных точек доступа и публичных сетей передачи данных. Предполагается переход к использованию линий связи с протоколом Х.25 - так называемых линий связи общего пользования, которые предоставляются в России компаниями “Совам Телепорт” и “Спринт”. Эти шаги объясняются политикой постоянного снижения расценок, которую проводит общество. Переход к применению сетевого протокола Х.25 на сегменте сети, находящемся в сфере ответственности пользователя, позволит значительно сократить расходы пользователей сети. В свою очередь, московский пункт доступа практически достиг предела возможностей установленного на нем коммутационного оборудования. Централизованную схему подключения предполагается заменить на региональную с развертыванием новых пунктов доступа, которые будут иметь более низкий статус безопасности (SWIFT его будет только контролировать, но не нести юридической ответственности за качество работы). Московский пункт доступа после этого подлежит ликвидации.

Обеспечение безопасности функционирования SWIFT

В силу специфических требований, предъявляемых к конфиденциальности  передаваемой финансовой информации, сеть SWIFT обеспечивает высокий уровень защиты сообщений. SWIFT использует широкий диапазон профилактических и надзорных мероприятий для обеспечения целостности и конфиденциальности ее сетевого трафика, бесперебойного обеспечения доступности ее услуг пользователям.

Обеспечению безопасности способствует системный подход, в рамках которого для обеспечения интегральной безопасности системы уделяется внимание всем компонентам: программному обеспечению, терминалам, технической инфраструктуре, персоналу, помещениям. При этом учитывается полный спектр рисков - от защиты от мошенничества до минимизации уязвимости физических ресурсов от последствий неавторизованного доступа и даже природных и техногенных катастроф. Разработкой и усилением мер безопасности в системе ведает Управление генерального инспектора. Помимо этого, периодически проводятся проверки внешними аудиторами безопасности.

В SWIFT существует строгое разделение ответственности между пользователями и компанией за поддержание безопасности. Пользователь отвечает за правильную эксплуатацию, за физическую защиту терминалов, модемов и линий связи до пункта доступа и правильное оформление сообщений. Вся остальная ответственность лежит на SWIFT, которое отвечает за непрерывное функционирование сети, за защиту от несанкционированного доступа к ней, за защиту пересылаемых сообщений от всех видов воздействий после пункта доступа.

Один из важных элементов обеспечения безопасности - физическая безопасность помещений. Доступ во все здания SWIFT строго контролируется; в операционных центрах персонал имеет право перемещаться только в определенных зонах. Разработаны специальные инструкции на случай вторжения, пожара, сбоев питания и т.д. Пункты доступа, работающие без участия персонала, контролируются специальными системами, которые следят за входом в помещение, за состоянием окружающей среды и состоянием оборудования.

Для защиты терминалов предусмотрено разграничение доступа пользователей на основе паролей, а с 1993 г. - на основе смарт-карт. SWIFT предъявляем строгие требования к процедуре подключения терминалов к сети. В целях обеспечения безопасности терминал может быть автоматически отключен самой системой в том случае, если обнаружена помеха, прервана линия, обнаружены неоднократные ошибки при передаче, сообщение пронумеровано неправильным номером и др. Системой ведется файл, где автоматически фиксируются все отключения терминала, для того. Чтобы выявить линии низкого качества и неквалифицированное обслуживание терминалов.

Для защиты сообщений при их передаче по линиям связи до пункта доступа рекомендуется использовать схему подключения с помощью специальных устройств шифрования, согласованных со SWIFT.

Безопасность коммуникаций SWIFT обеспечивается шифрованием всех сообщений, передаваемых по международным линиям связи, что делает их недоступными третьим лицам. Сообщения запоминаются также в зашифрованном виде, поэтому и персонал не может их прочитать без специального допуска.

К программно-техническим методам защиты относятся:

n я подлинности сообщений, создаваемые во время ввода специальными алгоритмами и базирующиеся на содержании сообщений. Хотя алгоритм известен всем, соответствующий ключ знает только отправитель и получатель. Ключи рекомендуется менять раз в полгода;

n ям SWIFT присваиваются уникальные входные и выходные номера в каждом сеансе связи. Входная последовательность обрабатывается слайс-процессорами, а выходная - получателем. Эти номера верифицируются в процессе приема и передачи, и если они не следуют в ожидаемой последовательности, то сообщения не только не пропускаются, но и отключается терминал пользователя. Этот механизм гарантирует, что ни одно сообщение не уничтожено и не продублировано. Предотвращение передачи ложных сообщений, не искажающих последовательности и защищенных ключами аутентификации, является обязанностью пользователя.

Защищенной является и сама архитектура системы (два операционных центра), в системе широко используется резервирование аппаратных средств. Все каналы связи работают только с зашифрованной информацией, а доступ к телекоммуникационному оборудованию строго ограничен.

Передаваемые сообщения защищаются от возможной утраты при сбое в работе оборудования, поскольку в центрах обработки информации хранятся копии всех передаваемых сообщений, а факт получения каждого из них подтверждается индивидуально. При возникновении каких-либо сомнений пользователь может запросить копию любого отправленного в его адрес сообщения. Учитывая использование ряда дополнительных мер, включая аппаратные средства защиты каналов связи, сеть обеспечивает надежную защиту информации от несанкционированного доступа, утраты или искажения.

Беспрецедентные меры безопасности, используемые в сети SWIFT, и многократное резервирование технических средств позволили до настоящего времени избежать каких-либо серьезных аварийных ситуаций в сети SWIFT и ее несанкционированного использования.

Таким образом, экономическая целесообразность использования SWIFT в системе межбанковских отношений означает предоставление быстрого и удобного обмена информацией между банками и финансовыми институтами, расположенными по всему миру, более эффективное использование денежных средств за счет ускорения проведения платежей и получения подтверждений, увеличения производительности системы взаиморасчетов, повышение уровня банковской автоматизации, уменьшения вероятности ошибок.

Электронные системы межбанковских расчетов

Все ныне действующие системы банковских операций подразделяются на системы банковских сообщений и системы расчетов. Различие между ними заключается в том, что в рамках системы банковских сообщений осуществляются только оперативная пересылка и хранение расчетных документов, урегулирование платежей предоставлено банкам-участникам, функции же системы расчетов непосредственно связаны с выполнением взаимных требований и обязательств членов. К первой группе относятся такие системы, как SWIFT и BankWire -частная электронная сеть банков США, ко второй - FedWire - сеть федеральной резервной системы (ФРС) США; Нью-йоркская Международная платежная система расчетных палат CHIPS; Лондонская автоматическая система расчетных палат CHAPS.

Английская электронная система автоматизированных клиринговых расчетов CHAPS, представляющая собой систему перевода кредита в течение одного дня, связывает 12 банков, включая Английский банк. Банки, получающие сообщения о переводе средств через данную систему, должны предоставить средства кредитуемой стороне в течение дня. Это способствует повышению эффективности CHAPS для деловых и финансовых кругов. Перевод средств через систему является безусловным и безотзывным.

Во Франции с 1984 г. функционирует система перевода средств Sagritter (Сажиттер). Система была задумана как филиал SWIFT. Банки-участники направляют поручения о переводе средств во Французский банк, используя Сажиттер, указывая одну из трех дат проводки: сегодняшнего дня, следующего дня или спустя два дня. “Псевдосчет” банка-отправителя немедленно дебетуется согласно дате проводки, а “псевдосчет” банка-получателя кредитуется согласно дате поступления, поручение о переводе направляется в банк-получатель. В конце рабочего дня дебеты и кредиты, связанные с “пседвосчетами” на конкретную дату, записываются на счет участвующего банка во Французском банке вместе с результатами других операций. Но Французский банк не разрешает банкам иметь дебетовые сальдо по счету. Если дебетовое сальдо не покрывается в начале следующего дня, то Французский банк может аннулировать дебетовые проводки, выполненные Сажиттер, а также кредиты в порядке, обратном приему поручений.

Среди электронных систем переводов, действующих в США, наиболее крупными являются FedWire и CHIPS. Они обслуживают свыше 90% всех межбанковских внутренних расчетов с США.

FedWire - самая большая коммуникационная банковская сеть. В федеральной резервной системе (ФРС) FedWire участвуют около 5,5 тыс. кредитно-финансовых институтов. Принцип работы электронной системы расчетов ФРС обусловлен самой структурой ФРС США. Каждый банк участвует в системе через свой региональный федеральный резервный банк. Действуя от своего имени или от имени своего клиента, один банк просто перемещает часть средств от своего резервного счета на резервный счет банка-бенефициара, последний же принимает их от своего имени или от имени бенефициара (в зависимости от того, кому адресован платеж). Данный способ расчетов приводит к тому, что средства на резервном счете банка-участника FedWire оборачиваются в течение дня 12 раз. На банковском уровне платеж совершается практически моментально - резервный счет одного банка дебетуется, а другого кредитуется.

Каждый федеральный резервный банк обслуживает региональную компьютерную сеть и балансирует платежи и переводы банков внутри своего региона. Если платеж адресован кредитно-финансовому учреждению другого региона, то резервный банк плательщика обращается к резервному банку получателя через центральный процессор в г. Калпеппере.

Каждый из участников системы расчетов ФРС обслуживает все нижестоящие уровни. Однако главным звеном является перемещение средств на резервных счетах банков. Фактически система принимает на себя ответственность только за движение средств в федеральных резервных банках и между ними, т.е. в сетях первого и второго уровня.

Ответственность за компьютерную связь банков-участников с клиентами несут сами банки. Платеж считается завершенным с момента перечисления средств на резервный счет банка-получателя, отозвать его невозможно.

Система CHIPS начала свою работу в 1970г. Создание электронной сети нью-йоркских банков вызвано необходимостью учитывать быстрорастущий объем расчетов по международным сделкам. Поскольку совершение всех расчетов в полном объеме в едином центре затруднительно, система CHIPS разрабатывалась как система децентрализованная. Из всех банков-участников были выбраны 12 крупнейших для осуществления расчетов между всеми остальными. Участниками CHIPS могут быть банки с капиталом не менее 250 млн долл. Все участники CHIPS должны иметь отделения в Нью-Йорке, соединенные с компьютерами расчетных банков. Система CHIPS имеет существенные отличия от остальных. Дело в том, что межбанковские обязательства и требования не регулируются ею немедленно после выставления соответствующих документов в виде электронных сообщений, а накапливаются в течение рабочего дня, по окончании которого подводится баланс. Окончательные платежи проводятся расчетными банками путем перевода средств на резервных счетах с Федеральном резервном банке Нью-Йорка по сети Fed-Wire. Таким образом, расчетные банки в системе CHIPS выполняют те же функции, что и федеральные резервные банки в системе ФРС и расчетные банки в CHAPS с тем отличием, что платежи не исполняются немедленно. Система накопления взаимных обязательств удобна для банков-участников, все платежи регулируются в течение одного дня; федеральный резервный банк Нью-Йорка определяет резервную позицию Банков по окончание рабочего дня.

Однако для клиентов банка такая система создает определенные затруднения, так как бенефициару деньги могут поступить только после 18 час. Тем не менее данная система удобна тем, что все совершенные в течение дня переводы средств на сумму около 400 млрд. долл. сведутся к нескольким окончательным платежам на сумму в 4-5 млрд. долл.

Основная проблема расчетных электронных систем - большой объем дневных овердрафтов, возникающих при превышении резервного счета, при задержке поступлений от клиентов и т.п. Общая величина дневных овердрафтов в системе ФРС и CHIPS достигает 80 млрд. долл.

Электронные системы различаются по количеству сторон, участвующих в переводах и расчетах: SWIFT организует пересылку банковских сообщений на двусторонней основе, т.е. между каждыми двумя участниками; системы ФРС, CHAPS, CHIPS регулируют платежные обязательства на многосторонней основе.

Виды и описание международных банковских расчетов.

В системе расчетов между различными контрагентами и хозяйствующими субъектами находят свое воплощение практически все виды экономических отношений в обществе. Межбанковские расчеты опосредуют и различные виды внешнеэкономических связей, возникающих в процессе экспорта-импорта товаров (услуг).

Для осуществления платежей и обслуживания клиентов, банки по поручения друг друга устанавливают между собой отношения, как правило, на договорной основе, получившие название корреспондентских.

Корреспондентские отношения - это договорные отношения между двумя или несколькими  кредитными учреждениями (банками) об осуществлении платежей и расчетов одним из них по поручению и за счет другого. При этом банки открывают друг у друга счета “ЛОРО - НОСТРО”. В практике корреспондентские счета открываются преимущественно теми банками, которые активно осуществляют переводные, аккредитивные, инкассовые и другие операции по расчетам за товары и услуги.

Корреспондентский счет - счет, на котором отражаются расчеты, произведенные одним кредитным учреждением по поручению и за счет другого кредитного учреждения на основе заключенного корреспондентского договора. Счет “НОСТРО” - это счет нашего банка в банке-корреспонденте, счет “ЛОРО” - счет банка-корреспондента у нашего банка. На этих счетах отражается взаимный зачет поручений банков. Установление прямых корреспондентских отношений между банками обуславливает и возможность проведения прямых переводов, а не через РКЦ (расчетно-кассовые центры).

Международные финансы

Тема 13. Международные и региональные валютно-кредитные и финансовые организации

В современном мировом хозяйстве, в международных финансово-экономических и валютно-кредитных отношениях заметную роль играют международные финансовые организации. Наиболее значимыми в современных условиях международными финансовыми институтами являются Международный валютный фонд (МВФ) и Группа Всемирного банка.

Они были созданы в соответствии с решениями Бреттон-Вудской конференции 1944 г. и были призваны играть одну из центральных ролей в Бреттон-Вудской валютной системе (роль мировых денег наряду с золотом выполнял доллар США) и в финансовом устройстве послевоенного мира.

Интеграция России в мировую экономику предполагает  подключение страны  к межгосударственным институциональным структурам. В условиях возросшей взаимозависимости современного мира страна не могла без ущерба для своих интересов оставаться в стороне от международного валютно-финансового механизма, с которым она реально взаимодействовала при осуществлении внешнеторговых связей.  Еще в 1985 г. был взят курс на поэтапное присоединение СССР к МВФ и МБРР. Однако реальным препятствием на этом пути являлось нежелание Запада согласиться на полномасштабное членство Советского Союза в данных организациях. После распада СССР государства, входившие ранее в его состав, пошли по пути индивидуального вступления в МВФ и Мировой банк (МБРР и МАР). Российская Федерация подала заявление о присоединении к МВФ и МБРР 7 января 1992 г. Одновременно с учетом требований МВФ был разработан Меморандум об  экономической политике Российской Федерации, утвержденный правительством 27 февраля 1992 г.

Благоприятные условия для вступления стран-наследниц бывшего СССР, в первую очередь России, в бреттонвудские организации были  созданы главным образом двумя процессами. Речь идет, во-первых, о деидеологизации,  оздоровлении  международных отношений под воздействием нового политического мышления, ослаблении недоверия Запада к названным  странам; во-вторых,  о переходе  к формированию рыночных  отношений,  утверждении  многообразия форм собственности, включая частную, децентрализации управления экономикой,. В результате открываются возможности состыковки хозяйственного механизма с рыночной экономикой Запада, на которую ориентирована деятельность МВФ и Мирового банка. Эти обстоятельства побудили Запад принять страны бывшего СССР, в том числе Россию, в МВФ и группу МБРР.

МВФ

Цели и принципы. Международный валютный фонд - межправительственная организация, предназначенная для регулирования валютно-кредитных отношений между государствами-членами и оказания им финансовой помощи при валютных затруднениях, вызываемых дефицитом платежного баланса, путем предоставления кратко- и среднесрочных кредитов в иностранной валюте.

Международный валютный фонд был создан в 1947 году. В соглашении о нем говорится, что одной из его целей является “содействовать” созданию многосторонней системе расчетов по текущим операциям между странами-членами и устранению валютных ограничений, которые препятствуют росту мировой торговли. Существование МВФ показало, что его деятельность была подчинена устранению валютных ограничений, являющихся серьезным препятствием на пути экономической экспансии монополий США и других развитых стран. В составе Фонда был учрежден специальный отдел валютных ограничений, на который были возложены следующие функции:

- собирать и систематизировать валютное законодательство стран-участниц.

- постоянно наблюдать за всеми изменениями в области валютного законодательства.

- изучать формы и методы валютных ограничений, применяемых отдельными государствами.

- разрабатывать предложения Директорату Фонда и рекомендации правительствам отдельных стран о путях и средствах ликвидации валютных ограничений.

- вести переговоры со странами-членами об отмене или ослаблении тех или иных форм валютных ограничений.

В первые же годы существования Фонда, правящие круги США убедились, что не могут добиться ликвидации валютных ограничений, опираясь только на ресурсы Фонда. Тогда, учитывая огромную потребность всех стран, особенно стран Западной Европы в долларах, они прекратили кредитование их через МВФ и объявили так называемый “план Маршала”.

Кредиты по “плану Маршала” предоставлялись странам Западной Европы в порядке двухсторонних соглашений между правительством США и правительством соответствующей страны-заемщика. Эти соглашения содержали обязательства стран, получающих кредит по “плану Маршала”, относительно отмены или ослабления применяемых ими валютных ограничений.

Для того, чтобы устранить валютные ограничения в международных расчетах по текущим операциям, МВФ способствовал созданию европейского платежного союза (ЕПС) и введению, хотя и в несколько урезанной форме, многосторонних расчетов между странами Западной Европы.

МВФ создан для того, чтобы посредством частичной интернационализации золотых и валютных резервов участвующих в нем стран создать пул международных ликвидных ресурсов, который должен служить источником временного покрытия пассивного сальдо платежных балансов стран, не располагающих необходимыми для этого собственными ликвидными ресурсами и не имеющих возможности получить обычный банковский кредит за границей.

МВФ осуществляет кредитные операции только с официальными органами - казначействами, центральными банками, стабилизационными фондами. Различаются кредиты на покрытие дефицита платежного баланса и на поддержку структурной перестройки экономики стран-членов.

Управленческая структура МВФ – Совет управляющих, в котором каждая страна-член представлена управляющим и его заместителем, назначаемыми на пять лет. Обычно это министры финансов или руководители центральных банков.

Структура. МВФ устроен по образцу акционерного предприятия. Поэтому возможность каждого участника оказывать воздействие на его деятельность с помощью голосования определяется долей в капитале. Это означает, что каждый член МВФ имеет свою долю в совокупном капитале фонда - квоту, выражаемую в международных счетных единицах – СДР (специальные права заимствования - эмитируемые МВФ между ее членами международные резервные и платежные средства). Наибольшим количеством голосов в МВФ обладают:

“США- 17,7%, Германия- 5,5%, Япония- 5,5%, Великобритания- 4,9%, Саудовская Аравия- 3,4%, Италия- 3,1%, Россия- 2,9%, Доля стран ЕС- 26,2%.

24 промышленно развитых государств имеют 59,6% голосов в МВФ. На долю остальных стран, составляющих почти 86% количества членов Фонда, приходится лишь 40,4 голосов”.

Впервые МВФ определил своё отношение к СССР в июне 1990 года, когда по просьбе “Группы 7” провёл вместе с ВБ, ОЭСР и ЕБРР исследование экономики страны. 5 октября 1991 между ним и советским правительством было подписано соглашение о специальной ассоциации. В феврале 1992 Россия в “Меморандуме об экономической политике” заявила о намерении осуществить радикальные структурные реформы, реализовать программу стабилизации экономики и наладить тесное сотрудничество с бывшими республиками. 27 апреля 1992 г. Совет управляющих МВФ проголосовал за прием России и тринадцати других бывших советских республик (Азербайджан  и Туркменистан приняты 4 и 15 мая соответственно). После подписания Статей Соглашения Фонда 1 июня 1992 г., учредительных документов Мирового банка 16 июня 1992 г. и МФК  12 апреля 1993 г. Россия официально стала участницей этих организаций.

В  ходе  дискуссий  о  предполагавшемся  вступлении  СССР  в  МВФ  специалисты  оценивали  возможную  квоту  Советского  Союза  в  диапазоне  от  4  до  7  млрд.  долл.  (3,5-6%  капитала  Фонда).  После  распада  СССР  МВФ  разделил  его  квоту  между  пятнадцатью  бывшими  советскими  республиками.  Кроме  того,  в  соответствии  с  девятым  пересмотром  квот  они  увеличены  на  50%. 

 Таблица 1. КВОТЫ  РОССИИ,  ДРУГИХ  СТРАН  СНГ  И  БАЛТИИ  В  МВФ, 1999 год.

Страны	Первоначальные  квоты	В  соответствии  с  девятым  пересмотром  квот
	млн.  СДР	млн.  СДР	доля  в  общей  сумме  квот
Азейбарджан	78	117	0,08
Армения	45	67,5	0,05
Белоруссия	187	280,4	0,2
Грузия	74	111	0,08
Казахстан	165	247,5	0,17
Киргизия	43	64,5	0,04
Латвия	61	91,5	0,06
Литва	69	103,5	0,07
Молдавия	60	90	0,06
Россия	2876	4313,1	3
Таджикистан	40	60	0,04
Туркменистан	32	48	0,03
Узбекистан	133	199,5	0,14
Украина	665	997,3	0,69
Эстония	31	46,5	0,03
Всего	4559	6837,3	4,76

По  величине  квоты  (4,3  млрд.  СДР,  или  5,9  млрд.  долл.)  Россия  занимает  девятое  место  вслед  за  Канадой.  Такая  квоты  не  дает  России  права  на  постоянное  место  в  Исполнительном  совете  в  отличие  от  стран  с  наибольшими  квотами  (США,  Германия,  Япония,  Великобритания,  Франция).  Однако,  располагая  43  381  голосом  (2,91%  их  общего  количества),  она,  подобно  Китаю  и    Саудовской  Аравии,    единолично  избирает  собственного  исполнительного  директора.  В  соответствии  с  Уставом  МВФ  Россия  оплатила  в  конвертируемой  валюте  22,7%  своей  подписки  на  капитал  Фонда,  т.е.  979  млн.  СДР  (1,3  млрд.  долл.);  другие  14  республик  -  573  млн.  СДР  (0,8  млрд.  долл.).  Остальная  часть  подписки  оплачена  национальной  валютой  либо    путем  передачи  Фонду  беспроцентных  векселей. 

На том этапе развития новых экономических отношений в стране вступление в МВФ открыло более широкие возможности для получения ресурсов на цели реструктурирования экономики и развития, так как соглашения с МВФ явились положительным сигналом для других международных инвесторов. Достижение соглашений с МВФ позволило также прийти к договоренностям о переоформлении российской внешней задолженности с Парижским и Лондонским клубами.

Первоначально финансовая поддержка постсоциалистических стран осуществлялась в рамках стандартных механизмов, но в 1993 г. был учреждён механизм финансирования структурных преобразований (system transformation facility), предназначенный для целевой поддержки стран с переходной экономикой, в размере 4 млрд. специальных прав заимствования (СПЗ). Объём финансирования в рамках STF предусматривался в размере 50% от квоты. Кредиты в рамках этого механизма подлежали погашению в срок от 4,5 до 10 лет. Россия явилась крупнейшим получателем кредитов STF; она полностью выбрала свою долю в 1,9 млрд. СПЗ по соглашению от 6 июля 1993г. и 25 апреля 1994г.  позже в отношениях России и МВФ были и улучшения, и ухудшения. Сначала отношение Фонда к России ужесточилось из-за срыва экономической программы 1994 года. Следствием ужесточения позиции Фонда стал переход от ежеквартальных обзоров состояния экономики к ежемесячным. Позже в условиях строгого ежемесячного мониторинга Фонд всё же счёл возможным поддержать экономическую программу российского правительства на 1995 г., приняв 11 апреля 1995 г. решение о выделении резервного кредита в размере 4313,1 млн. СПЗ (6,8 млрд. долл.). Новым явлением в 1996 г. стала поддержка Фондом трёхлетней экономической программы правительства и ЦБ России “О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1996 год” и возвращение к практике ежеквартального мониторинга. Под программу был выделен расширенный резервный кредит в 6,9 млрд. СПЗ (10,1 млрд. долл.). вероятно, смягчение позиции МВФ было вызвано как относительно удачными итогами 1995 года, так и ростом критики его политики в России. Пожалуй, 1998 год стал годом наиболее активного взаимодействия МВФ с Россией. Надо признать, что ни российское правительство, ни Фонд не смогли правильно оценить ситуацию в стране. Менее чем за месяц до катастрофы МВФ предоставил России огромный кредит в сумме 11,2 млрд. долл. (8,5 млрд. СПЗ).

После августа 1998 г. кредитование со стороны Фонда было прекращено, однако его очередная миссия высказалась за продолжение сотрудничества, если Россией будут предприняты адекватные меры по выходу из кризиса, важнейшей из которых является выработка реалистичного бюджета на 1999 г. Некоторое оживление в мёртвый сезон диалога с МВФ после августовского дефолта внесло решение МВФ от 28 июля 1999г. возобновить кредитование России. Резервный кредит в размере 4,5 млрд. долл. был рассчитан на срок в 17 месяцев, но на 1.04.2001 был реализован только первый транш (около 640 млн. долл.). По состоянию на 1.04.2000 г. (конец 1999/2000 фин.г. по принятой в фонде периодизации) непогашенный долг России составлял приблизительно 14 млрд. долл. против 15,2 на 31.12.1999. Наша страна всё ещё остаётся крупнейшим должником международных финансовых организаций: только в 2000г. она должна была выплатить фонду 3,6 млрд. долл.

Членство в МВФ налагает на Россию и другие страны СНГ обязательство выполнять требования, зафиксированные в его Уставе. К тому же, ориентируясь на интегрирование национальных экономик в мировое хозяйство, эти страны заинтересованы в соблюдении правил, регулирующих  международные  валютно-кредитные  отношения.

Во-первых, обязанностью стран- - членов МВФ является поддержание  конвертируемости национальных валют и недопущение дискриминационной практики в сфере текущих операций платежного баланса. В настоящее время Россия и другие страны бывшего СССР ввели лишь внутреннюю конвертируемость  своих валют. Введение полной конвертируемости не рассматривается как предварительное условие вступления в МВФ. Устав позволяет вновь принятым в Фонд государствам в течение переходного периода сохранять или устанавливать валютные ограничения, так как введение конвертируемости валют должно быть тщательно  продуманным,  поэтапным  и упорядоченным процессом.

Во-вторых, страны-члены должны регулярно предоставлять МВФ статистические данные о своей экономике, платежном балансе, золотовалютных резервах и т. п. В-третьих, они обязаны допускать на свою территорию представителей Фонда для изучения на месте состояния хозяйственного механизма и характера макроэкономической политики. Установление информационной открытости - непременная предпосылка налаживания делового взаимодействия России и других стран бывшего СССР с МВФ. Такой контакт позволяет правительственным органам стран, осуществляющим  национальную  экономическую  политику, прибегать к услугам высококвалифицированных экспертов Фонда, использовать их богатейший опыт. В 1993 г. на долю бывшего СССР приходилось 45% объема технической помощи  Фонда странам-членам. Помимо консалтинговых услуг МВФ  оказывает бывшим советским республикам значительное содействие в подготовке и повышении квалификации кадров. В свою очередь, эти страны благодаря членству в МВФ получили возможность более эффективно участвовать в процессе выработки решений, определяющих направление и содержание эволюции мирового валютно-кредитного механизма.

Годы существования МВФ показали, что путем частичной интернационализации золотых и валютных резервов нельзя разрешить проблему международной ликвидности. Ресурсы фонда оказались явно не достаточными для того, чтобы урегулировать пассивное сальдо платежных балансов состоящих в нем государств. Однако ресурсы фонда широко использовались США и другими странами в качестве одного из средств давления на менее могущественные и развивающиеся стран. Таким образом, за всё время своего существования, несмотря на давление, которое он оказывал на правительства, состоящих в нем государств, не выполнил поставленной перед ним задачи в отношении полной ликвидации валютных ограничений и восстановления неограниченной обратимости капиталистических валют.

Группа всемирного банка

Группу Всемирного банка образуют несколько организаций, выполняющих различные функции.

В Группу входят:

 > Международный банк реконструкции и развития (МБРР);

 > Международная ассоциация развития (МАР);

 > Международная финансовая корпорация (МФК);

 > Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ);

 > Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС).

Штаб-квартира Группы располагается в г. Вашингтоне, округ Колумбия, США.

МБРР. Международный банк реконструкции и развития, широко известный как Всемирный банк, является основным кредитным учреждением Группы. Он является самым крупным кредитором проектов развития в развивающихся странах со средним уровнем доходов на душу населения (более 1,445 долл. США) На  2000 год его владельцами являются 182 страна-член Банка. Страны, подающие заявку на вступление в члены Банка, должны сначала быть принятыми в родственную организацию Банка — Международный валютный фонд. В основном, Банк получает средства путем заимствований на международных рынках капитала. Все займы Банка должны гарантиро ваться правительствами стран-членов. Банк выделяет займы развивающимся странам под процентную ставку, которая меняется каждые 6 месяцев (составляет около 6%) . Как правило, займы предоставляются на 15-20 лет с отсрочкой платежей по основной сумме займа от 3 до 5 лет.

Акционерный капитал банка образован путем подписки в соответствии с квотой, определенной для каждого государства, исходя из его экономического потенциала. МБРР предоставляет займы или гарантии только суверенным заемщикам, т.е. правительствам стран - участниц. За счет займов и гарантий МБРР финансируются отдельные проекты, прошедшие тщательный отбор и проверку специалистами Банка.

Эти проекты должны удовлетворять жестким критериям рентабельности и гарантировать существенную отдачу для заемщика.

Россия и МБРР. Затраты России, связанные со вступлением в этот банк,   составили 33,3 млн. долл. в конвертируемой валюте и  299,9 млн. долл. в национальной валюте, т. е. всего  333,2 млн. долл. Вступительный взнос в МБРР остальных республик бывшего СССР --- 250 млн. долл. Остальная часть квоты страны-члена - это гарантийные обязательства, которые могут быть востребованы Банком в случае отсутствия у него средств, необходимых для  срочного погашения  его собственной   задолженности.

Вступление в МБРР влечет за собой участие в его   филиале - Международной ассоциации развития, в капитал которой Россия должна сделать взнос в конвертируемой валюте на сумму 136,6 млн. дол ч. в течение 10 лет. Таким образом, вступление России в   бреттонвудские организации обошлось ей, без учета увеличения квот в МВФ, около 4,4 млрд. долл., в том   числе в конвертируемой валюте - 1,1 млрд. долл.

Деятельность банка особенно важна для России в критический период ее развития. МБРР является крупнейшим источником долгосрочного финансирования для государственного сектора России. В ряде случаев он участвует в капитале российских предприятий.

В 1998 году Международная финансовая корпорация (МФК) обратилась с предложением о своем участии в уставных капиталах двух российских банков ("Гарант Банк - Москва" и "Торибанк"), на что получил согласие Банка России.

МАР. Международная ассоциация развития, созданная в 1960 году, оказывает помощь самым бедным странам, которые не могут себе позволить брать займы у МБРР. Ассоциация предоставляет беспроцентные займы, известные как "кредиты", с 30-40-летним сроком погашения и отсрочкой основных платежей в течение первых 10 лет. Членами МАР являются 160 стран. Право на получение займов у МАР имеют страны с годовым доходом на душу населения не более 1,445 долл США. Кредиты обеспечиваются взносами более богатых стран, прибылями МБРР, а также погашаемыми суммами по ранее выданным кредитам МАР. Указанные кредиты, как и займы МБРР, не выделяются на безвозмездной основе. Они подлежат возврату.  Несмотря на свою юридическую независимость от МБРР, МАР пользуется тем же персоналом, помещения ми и техническими средствами, что и МБРР.

МФК. Международная финансовая корпорация была создана в 1956 году для стимулирования работы частного сектора в развивающихся странах. Она осуществляет это путем финансирования проектов частного сектора, оказывая помощь компаниям развивающегося мира в мобилизации финансов на международных финансовых рынках, консультируя и оказывая содействие предприятиям и местным органам самоуправления. Процентные ставки зависят от страны и проекта, а погашение займов осуществляется в течение 3-15 лет, при этом отсрочки платежей достигают 12 лет. Почти 80% своих финансовых средств МФК обеспечивает на международных финансовых рынках, а 20% заимствуется у МБРР. Ее владельцами являются страны-члены МФК, число которых в настоящее время достигает 174.

МАГИ. Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций было создано в 1988 году для оказания помощи развивающимся странам в привлечении иностранных инвестиций через предоставление инвесторам гарантий от политических рисков. К этим рискам относятся экспроприация, военные действия, гражданские беспорядки, нарушение условий контракта и переводы валют. Типовой страховой полис МАГИ гарантирует инвестиции в течение 15 лет и может быть продлен до 20 лет, при этом на сегодня предельная сумма, гарантируемая по одному проекту, составляет 50 млн. долл. США. МАГИ также консультирует развивающиеся страны по вопросам, связанным с путями привлечения иностран ых инвестиций.  Сегодня членами МАГИ является 151 страна.

МАГИ разработало бесплатную интерактивную систему PrivatizationLink Russia, которая содержит информацию о приватизационных и инвестиционных возможностях в России.

МЦУИС. Международный центр урегулирования инвестиционных споров, созданный в 1966 году, стимулирует поток инвестиций, благодаря обеспечению условий для проведения примирительных и арбитражных переговоров между правительствами и иностранными инвесторами. Он также выдает рекомендации и публикует труды по законодательству об иностранных инвестициях. В настоящее время членами МЦУИС является 131 страна.

Банк Международных Расчетов ( БМР ).

БМР является старейшим из существующих международных валютно-финансовых организаций капиталистического мира. Он был создан в 1930 году.

Идея о создании банка возникла в связи с решением, а точнее с проблемой решения вопроса о репарационных платежах Германии странам-победительницам в первой мировой войне и о расчетах по займам.

Американский план взимания германских репараций и расчетов европейских стран-должников коммерческих банков США по военным долгам предусматривал так называемую коммерциализацию военных долгов. Согласно этому плану, получившего название “плана Юнга” ( по имени его автора ), Германия должна была выпустить внешний заем на рынках частных капиталов США и ряда стран Западной Европы. Доходы Германии от этого займа направлялись на уплату репараций странам- победительницам, которые должны были из этих сумм погасить свой долг по военным займам, полученным в США.

БМР предназначалась роль механизма, способствующего выпуску и распространению облигаций германского займа на рынках частных капиталов. Он должен осуществлять расчеты по этому займу и конверсию доходов от займа в репарационные платежи.

Основной капитал банка установлен в 1,5 млрд. золотых швейцарских франков. Один золотой франк содержит 0,29 г. чистого золота. Капитал разделен на 600 тыс. акций.

Структура.  Высшим органом управления Банка является общее собрание (Генеральное собрание) руководителей Центральных Банков стран, имеющих акции банка. Физические и частные юридические лица, располагающими акциями банка, в собрании не участвуют. Общее собрание созывается, как правило, один раз в год для того, чтобы утвердить доклад о деятельности банка, его баланс, счет прибылей и убытков.

Совет директоров – орган, руководящий текущей политикой и состоящий из председателей ЦБ Бельгии, Франции, Германии, Италии, Великобритании и США, каждая из которых назначает ещё одного члена совета из своей страны.

Руководство – избранный Советом директоров председатель совета из числа его членов и назначенный президент БМР. С конца второй мировой войны оба поста совмещает одно лицо – председатель ЦБ одной из стран-членов.

Развитие банка было прервано валютным кризисом, охватившим многие капиталистические страны, и второй мировой войной. Но банк не был ликвидирован, а был сохранен в качестве подсобного фонда МВФ.

Цели и функции. Устав БМР запрещает выпускать банкноты, представлять ссуды правительствам, открывать на имя правительств текущие счета, держать в своем распоряжении акции и владеть недвижимым имуществом или устанавливать контроль над каким-либо предприятием.

Операции с коммерческими банками он производит только с согласия ЦБ страны, на территории которой эти банки функционируют.

С 1982 года БМР предоставляет промежуточный кредит под гарантию ЦБ странам, ожидающим кредит МВФ, чтобы избежать кризиса их международной валютной ликвидности. Такие кредиты получили Венгрия, Мексика, Аргентина, Югославия. Для поддержания политики расширенного доступа стран с дефицитным платежным балансом к кредитам фонда БМР совместно с 17 центральными банками предоставили Фонду кредит в 2,5 млрд. долларов в 1982 году.

Специфика БМР заключается в строго конфиденциальном характере его деятельности. Это определяет место БМР как вспомогательного органа МВФ и группы МБРР, с которыми он имеет тесные связи. БМР имеет административный пост во Временном комитете МВФ и в “группе десяти”, обеспечивает работу секретариата Комитета управляющих ЕЭС, созданного в 1964 году, Административного совета ЕФВС (1979 ), осуществляет клиринговые расчеты в ЭКЮ ( с середины 80-х ).

БМР – ведущий информационно-исследовательский центр. Годовые отчеты Банка – одно из авторитетных экономических изданий в мире. На базе своих исследований БМР в 1975 году опубликовал хартию наблюдения за международными операциями банков. Иногда рекомендации, подготовленные БМР на базе консенсуса, имеют большее значение, чем межгосударственные решения.

БМР превратился в международную валютно-кредитную организацию по составу участников и характеру деятельности. Это обусловлено тем, что БМР является международным банком центральных банков, агентом и распорядителем в различных международных валютно-расчетных и финансовых операциях, центром экономических исследований и форумом международного валютно-кредитного сотрудничества.

ВСЕМИРНАЯ ТОРГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

Всемирная торговая организация (ВТО), являющаяся преемницей действовавшего с 1947 года Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ), начала свою деятельность с 1 января 1995 года. Секретариат ВТО находится в Женеве (Швейцария).

Цели и принципы. ВТО призвана регулировать торгово-политические отношения участников организации в сфере международной торговли на основе пакета соглашений т.н. Уругвайского раунда многосторонних торговых переговоров (1986-1994 гг.).

Соглашение об учреждении Всемирной торговой организации предусматривает создание постоянно действующего форума государств-членов для урегулирования проблем, оказывающих влияние на их многосторонние торговые отношения, а также для осуществления контроля для реализацией соглашений и договоренностей Уругвайского раунда. ВТО функционирует во многом так же, как и ГАТТ, но при этом осуществляет контроль за более широким спектром торговых соглашений и имеет гораздо большие полномочия в связи с усовершенствованием ряда процедур принятия решений.

Главной задачей ВТО является либерализация мировой торговли путем ее регулирования преимущественно тарифными методами при последовательном сокращении уровня импортных пошлин, а также устранении различных нетарифных барьеров, количественных ограничений и других препятствий в международном обмене товарами и услугами. Основополагающими принципами и правилами ГАТТ/ВТО, являются: предоставление режима наибольшего благоприятствования в торговле на недискриминационной основе; взаимное предоставление национального режима товарам и услугам иностранного происхождения; регулирование торговли преимущественно тарифными методами; отказ от использования количественных ограничений; транспарентность торговой политики; разрешение торговых споров путем консультаций и переговоров и т. д.

Все страны-члены ВТО принимают обязательство по выполнению порядка двадцати основных соглашений и юридических инструментов, объединенных термином "многосторонние торговые соглашения" (МТС). Таким образом, ВТО представляет собой своеобразный многосторонний контракт (пакет соглашений), нормами и правилами которого регулируется свыше 90% всей мировой торговли товарами и услугами.

Пакет соглашений Уругвайского раунда объединяет примерно 50 многосторонних соглашений и других правовых документов, основными из которых являются Соглашение об учреждении ВТО и прилагаемые к нему МТС:

I. Многосторонние соглашения по торговле товарами:

-Генеральное соглашение по тарифам и торговле 1994 г. (ГАТТ-94);

-Соглашение по сельскому хозяйству;

-Соглашение по применению санитарных и фитосанитарных мер;

-Соглашение по текстильным изделиям и одежде;

-Соглашение по техническим барьерам в торговле;

-Соглашение по инвестиционным мерам, связанным с торговлей (ТРИМс);

-Соглашение по применению Статьи VI ГАТТ-94 (Антидемпинговые процедуры);

-Соглашение по применению Статьи VII ГАТТ-94 (Оценка таможенной стоимости товаров);

-Соглашение по предотгрузочной инспекции;

-Соглашение по правилам происхождения;

-Соглашение по процедурам импортного лицензирования;

-Соглашение по субсидиям и компенсационным мерам;

-Соглашение по защитным мерам.

II. Генеральное соглашение по торговле услугами (ГАТС).

III. Соглашение по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности (ТРИПс).

IV. Договоренность о правилах и процедурах, регулирующих разрешение споров; V. Механизм обзора торговой политики.

VI. Плюрилатеральные соглашения (с ограниченным участием, т.е. необязательные для всех членов ВТО): Соглашение по торговле гражданской авиатехникой; Соглашение по правительственным закупкам. Существуют также т.н. секторальные тарифные инициативы ("нулевой вариант", "гармонизация торговли химическими товарами", "информационные технологии"), в которых на добровольный основе участвуют лишь часть стран-членов ВТО.

Структура и функции. Высшим органом ВТО является Министерская конференция, объединяющая представителей всех участников организации. Сессии конференции собираются не реже одного раза в два года для обсуждения и принятия решений по принципиальным вопросам, связанным с соглашениями Уругвайского раунда. Первая конференция состоялась в декабре 1996 г. в Сингапуре. В Министерской декларации по итогам этой конференции сформулировано поручение Генеральному Совету подготовить решение по срокам проведения, повестке дня и параметрам нового раунда многосторонних торговых переговоров ("раунд тысячелетия"). Министерская конференция ВТО учреждает Комитет по торговле и развитию, Комитет по ограничениям в целях обеспечения равновесия платежного баланса. Комитет по бюджету, финансам и администрации, а также Комитет по торговле и окружающей среде.

Министерская конференция назначает Генерального директора ВТО. Гендиректор назначает сотрудников подразделений Секретариата ВТО и определяет их обязанности и условия прохождения службы в соответствии с положениями, принятыми Министерской конференцией.

Между сессиями по мере необходимости (8-10 раз в год) для решения текущих и процедурных вопросов созывается Генеральный совет, состоящий также из представителей всех участников. Кроме того, Генсовет администрирует деятельность Органа по урегулированию споров и Органа по обзору торговой политики. Под руководством Генсовета работают Совет по торговле товарами. Совет по торговле услугами и Совет по торговым аспектам прав интеллектуальной собственности, другие органы по проблематике ВТО. В рамках Советов по торговле товарам и услугами учреждены Комитеты по Соглашениям и переговорные группы. Членство в советах и комитетах открыто для всех участников ВТО. Кроме того, функционируют органы по наблюдению за выполнением плюрилатеральных соглашений.

Принятие решений. В ВТО практикуется принятие решений на основе консенсуса. При его отсутствии решение принимается большинством голосов, если другого не предусмотрено. Толкование положений соглашений по товарам, услугам, интеллектуальной собственности, освобождение от принятых обязательств (вейвер) принимаются 3/4 голосов. Поправки, не затрагивающие прав и обязательств участников, а также принятие новых членов требуют 2/3 голосов (на практике, как правило, консенсусом).

Членство. В соответствии с Соглашением об учреждении ВТО странами-учредителями организации стали участники ГАТТ, которые представили списки обязательств по товарам и услугам и ратифицировали пакет соглашений ВТО до 1997 года. В настоящее время полноправными участниками ВТО являются 132 государства, причем только Эквадор, Монголия, Болгария и Панама стали новыми членами, а остальные имеют статус страны-учредителя. В настоящее время более тридцати государств имеют статус наблюдателя в ВТО. Подавляющее большинство из них (включая Россию, Китай, Тайвань, Саудовскую Аравию, страны Балтии и практически все государства СНГ ) находятся на различных стадиях процесса присоединения к ВТО. Кроме того, около пятидесяти международных организаций имеют статус наблюдателя в ВТО, в т.ч. МВФ, Мировой Банк, ОЭСР, различные подразделения ООН, региональные группировки, товарные организации и т.д.

Процедура присоединения к Всемирной торговой организации, выработанная за полвека существования ГАТТ/ВТО, достаточно сложна и состоит из нескольких этапов. Как показывает опыт присоединяющихся стран, этот процесс занимает несколько лет. Все указанные ниже процедуры присоединения полностью распространяются и на Россию. На первом этапе в рамках специальных Рабочих групп происходит детальное рассмотрение экономического механизма и торгово-политического режима присоединяющейся страны. После этого начинаются консультации и переговоры об условиях членства страны-соискателя в этой международной организации. Подобные консультации и переговоры, как правило, проводятся на двустороннем уровне со всеми заинтересованными странами-членами ВТО. Прежде всего, эти переговоры касаются "коммерчески значимых" уступок, которые присоединяющаяся страна будет готова предоставить членам ВТО по доступу на ее рынок товаров и услуг, а также по срокам принятия на себя обязательств по Соглашениям, вытекающих из членства в ВТО. Взамен присоединяющаяся страна получает права, которыми обладают члены ВТО, что практически будет означать прекращение ее дискриминации на внешних рынках. В случае противоправных действий со стороны какого-либо члена организации, любая страна сможет обращаться с соответствующей жалобой в Орган по разрешению споров (ОРС), решения которого обязательны для безусловного исполнения на национальном уровне. В соответствии с установленной процедурой результаты двусторонних переговоров о взаимной либерализации доступа на рынки и условия присоединения должны быть оформлены следующими официальными документами:

- Докладом Рабочей группы, в котором будет изложен весь пакет обязательств, которые присоединяющаяся страна примет на себя по итогам переговоров;

- Протоколом о присоединении, юридически оформляющим достигнутые договоренности;

- Списком обязательств по тарифным уступкам в области товаров и сельского хозяйства;

-                      Списком специфических обязательств по доступу на рынок услуг.

Одним из главных условий присоединения новых стран к ВТО является приведение их национального законодательства и практики регулирования внешнеэкономической деятельности в соответствии с положениями пакета соглашений Уругвайского раунда.

Последним этапом является ратификация законодательным органом присоединяющейся страны всего пакета документов.

РОССИЯ И ВСЕМИРНАЯ ТОРГОВАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

Создание Всемирной торговой организации стало возможным только после развала биполярной системы международных отношений. Только окончание холодной войны создало условия для замены ранее действовавшего Генерального соглашения о торговле и тарифах (ГАТТ) более жесткой структурой регулирования мировых торгово-экономических связей. ВТО смогла резко интенсифицировать процесс формирования глобального рынка.

Например, согласно Всеобщему соглашению по торговле услугами, будут отменены таможенные барьеры примерно на 100 различных видов услуг. На конференции ВТО 1996 г. по инициативе США было подписано соглашение по информационным технологиям, охватывающее рынок стоимостью 600 млрд. долларов. Это соглашение предусматривало отмену 45 странами в 2000 г. таможенных  пошлин  на  компьютеры,  программное  обеспечение  и телекоммуникационное оборудование. В 1997 г. было заключено соглашение с участием 69 стран, на долю которых приходится 95% мирового рынка, по либерализации рынка информационных технологий. В декабре 1997 г. было также подписано соглашение о либерализации рынка финансовых услуг, участниками которого стали 102 государства. Этот глобальный рынок охватывает 38 трлн. банковских кредитов, 18 трлн. долл. ценных бумаг и 2 трлн. долл. страховых вкладов.

В 90-е годы объем мировой торговли ежегодно увеличивался в среднем почти на 7%, в то время как темпы роста ВВП планеты были в два с лишним раза ниже -примерно 3% в год. ВТО играет решающую роль в обеспечении ускоренных темпов роста торговли. Кто не участвует в борьбе за место под солнцем на глобальном рынке, тот оказывается на обочине мирового развития.

Однако было бы иллюзией считать, что настала эра свободной торговли. На деле свободной торговли никогда не было и нет. Хотя среднемировые тарифы на промышленные товары, составлявшие 40% после Второй мировой войны, сократились до 4%, они не исчезли. Если требуется, то самые горячие сторонники свободной торговли возводят непроходимые препоны для импортной продукции, как это недавно сделали американцы в отношении российской (и не только российской)  стали.  Еще  более  высокими  остаются  тарифы  на сельскохозяйственную продукцию - примерно 50%.

Протекционистские меры в развитых западных странах обходятся конкурентам в 300 млрд. долл. В то же время они тратят 1,5% ВВП на субсидии своим производителям. Сокращение протекционистских тарифов не привело к полной отмене таможенных барьеров и квот. Глобальный рынок формируется прежде всего через создание региональных коалиций, которые созданы ведущими торговыми державами. Для стран Европейского союза на долю внутриблоковой торговли приходится 62% экспорта, а для стран НАФТА -51%. По словам Г.Грефа, Россия теряет каждый год около 2,5 млрд. долл из-за того, что не является членом ВТО.

Острое соперничество между региональными блоками приводит к регулярным "банановым  войнам".  ЕС  и Япония  продолжают  защищать  свои продовольственные рынки от американских товаров. Европейский союз тратит половину бюджета на субсидию сельскому хозяйству, в том числе 7 млрд. долл. на поощрение сельскохозяйственного экспорта. Но ВТО стала инструментом, благодаря которому торговые войны не приводят к настоящим военным конфликтам.

США активно использует посредничество ВТО для защиты своих интересов. Из 24 случаев, когда Вашингтон обращался за помощью к ВТО, в 22 эта организация поддерживала американскую позицию. Не стал исключением и шумный скандал относительно генетически измененных продуктов. Соединенные Штаты получили поддержку ВТО и в этом вопросе.

На долю Соединенных Штатов приходится 18% мирового экспорта услуг. Американский экспорт услуг в 1998 г. достиг 264 млрд. долл. Поэтому Вашингтон настаивает на снятии существующих ограничений в сфере финансов и связи, где американские преимущества наиболее очевидны. Так, торговля по Интернету, число пользователей которого должно возрасти с нынешних 200 млн. до 1 млрд. человек в 2005 г., может принести огромные выгоды США, если будет сохранен мораторий на таможенные барьеры для этого вида торговли.

Но экономические соперники Вашингтона не собираются сдаваться без боя. Особое раздражение у многих вызывают американское антидемпинговое законодательство и практика санкций под надуманными предлогами ("защита дельфинов и черепах"). Ожидаются острые споры не только между развитыми и развивающимися государствами, но и среди западных стран. Да и в самой Америке идиллия свободной торговли вызывает у многих общественных организаций большие опасения.

Бросается в глаза разница в подходе к вступлению в ВТО Китая и России. На долю Китая приходится 12% мирового ВВП, но только 3% мировой торговли. Китай 13 лет вел переговоры с ВТО, добиваясь для себя приемлемых условий, обеспечивающих интересы китайских производителей. Хотя, в конечном счете, Пекин был вынужден сделать серьезные уступки, китайские руководители решили, что вступление в ВТО приведет к тому, что в начале следующего века роль Китая в мировой торговле существенно возрастет. Поэтому, несмотря на очень серьезные расхождения с США по целому ряду политических и военных вопросов (от прав человека до ПРО), Пекин счел нынешний момент подходящим для компромисса.

После принятия в этом году в ВТО Китая Россия осталась единственной крупной страной, которая не является членом этой организации. Между тем в 90-е годы доля России в глобальном ВВП упала до 1,6%, а в мировой торговле - до 1,3%. Россия осталась в группе из трех десятков наиболее слаборазвитых стран (Албания, Камбоджа, Лаос, Непал и т.п.).

Без вступления в ВТО Россия неизбежно будет подвергаться самого разного рода экономической дискриминации. Ведь правила игры на мировом рынке устанавливаются без нас, а нередко - и против нас. Санкции, квоты, поправка Джексона-Веника и прочие меры, ущемляющие интересы Российской Федерации, будут продолжаться, пока мы не станем полноправным участником международного разделения труда. Но сегодня Россия не готова стать членом ВТО, открыв свой рынок для более сильных конкурентов. Наша промышленность, сельское хозяйство, финансовый сектор нуждаются в протекционистской защите. Поэтому неоднократные заявления на самом высоком уровне о скорейшем вступлении в ВТО остаются без последствий.

Валютно-кредитные и финансовые организации европейских стран

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), 1990 г. – Лондон,

Великобритания;

Европейский инвестиционный банк, г. Люксембург;

Европейский валютный институт, выполняющий задачу подготовки перехода к заключительному этапу создания экономического и валютного союза в рамках ЕС.

XXIV.      ЕБРР

ЕБРР – международная организация, созданная в 1990 году.

Учредители 40 стран: все европейские страны (кроме Албании), США, Канада, Мексика, Япония, другие страны, а также ЕЭС (ныне Европейский союз - ЕС) и Европейский инвестиционный банк. СССР был одним из учредителей ЕБРР в 1990 г. Его доля в первоначальном акционерном капитале этой организации составила 6% (600 млн. ЭКЮ, или 720 млн. долл.). После распада СССР Россия стала членом ЕБРР.

Цели и функции. ЕБРР был образован с целью содействия переходу к рыночной экономике стран Центральной и Восточной Европы, а также для поддержки там частной и предпринимательской инициативы.

Основными целями использования ресурсов ЕБРР при сотрудничестве с Россией были:

поддержка нефтегазовой промышленности, мелкого и среднего бизнеса;

создание региональных венчурных фондов для направления средств в производство потребительских товаров.

приобретение акций российских банков, открытие кредитных линий банкам;

реализация проекта развития финансовых учреждений;

кредитование отдельных рискованных проектов, от которых отказываются частные банки (судостроительство и пр.).

В 1992 г. совместно с Мировым банком и рядом западно-европейских банков он участвовал в соглашении о предоставлении кредита России на закупку оборудования и содействие в области приватизации на сумму 90 млн. долл. (доля ЕБРР - - 43 млн. долл.).

С момента образования ЕБРР к началу 1994 г. Совет директоров ЕБРР одобрил 20 проектов на общую сумму около 1,8 млрд. долл. с допей ЕБРР в размере 570 млн. долл. Фактическое использование кредитов по одобренным проектам по России к началу 1994 г. составило около 100 млн. долл., т. е. около 5,5 „о объема обещанных кредитных ресурсов. Из 20 утвержденных но России проектов 8 на сумму 1,3 млрд. долл. относятся к нефтегазовому сектору (доля ЕБРР - 36%); 4 проекта на сумму 85 млн. долл. - к финансово-банковскому сектору (доля ЕБРР - 35%); 2 проекта в сумме 152,4 млн. долл. осуществляются в области деревообработки и производства мебели (доля ЕБРР - 72%) и один проект (в сумме 33 млн. долл. при доле ЕБРР - 27%) связан с реконструкцией 3 зданий в Санкт-Петербурге. ЕБРР также участвует в размере 43,8 млн. долл. в приватизационном кредите на общую сумму 159,8 млн. долл.

В области высоких технологий одобрены 2 проекта  в области  телекоммуникаций на  общую сумму 31,1 млн. долл. (доля ЕБРР - 20%), проект предоставления резервного кредита в сумме 10,3 млн. долл. конструкторскому бюро “Салют”  для запуска спутника связи в 1995 г. с помощью ракеты “Протон” для крупнейшей международной  системы связи “Инмарсат” и проект в сумме 7,4 млн. долл. по созданию  предприятий  “МосМед”  по  производству медицинских  инструментов  по  технологии  американской фирмы “Бакстер”. В общей  стоимости финансируемых ЕБРР проектов пока львиная доля (до 72%) приходится на нефтегазовый сектор. За ним следуют проекты в области деревообработки (свыше 8%), приватизации (свыше 8%) и финансовом секторе (свыше 4%).

 На различных  стадиях подготовки находится большое число проектов ЕБРР для России и других стран СНГ.

Только за 1998 год Советом директоров ЕБРР было одобрено 10 проектов для российских заемщиков стоимостью 800 млн. евро.

---

[1] На протяжении веков и золото, и серебро соперничали друг с другом. Только в конце XIX века золото стало главным международным средством обмена. Биметаллизм установил фиксированный паритет между серебром и золотом, и монеты, сделанные из какого-либо из этих металлов, обычно принимались к оплате всех сделок, как внутренних, так и внешних.

[2] Девальвация -  официальное понижение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

   Ревальвация – официальное повышение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

[3] Шарп У., Александр Г. «Инвестиции», М: Инфра-М, 1998, стр. 947-949

[4] Брейли Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов» М: «Олимп-Бизнес», 1997г., стр.167-175

[5] Шарп У., Александр Г. «Инвестиции», М: Инфра-М, 1998, стр. 207-216

Международные финансы Тема 1. Международная валютная система и механизм курсообразования на валютных рынках. Содержание Введение 1.Мировая валютная система: основные определения 2.Эволюция мировой валютной системы (МВС). 3.Валютный кур